銀行業(yè)深度研究報(bào)告消失的活期存款

1、一、企業(yè)存款走弱拖累銀行負(fù)債端.........................................................................................................................3二、對(duì)企業(yè)活期存款走弱的解釋.....................................................................

2、.......................................................4（一）企業(yè)盈利下降.............................................................................4（二）房地產(chǎn)銷售下滑...................................................................

3、........5（三）企業(yè)中長(zhǎng)期融資下滑.......................................................................6三、結(jié)構(gòu)性問題帶來的困難...................................................................................................................

4、................7（一）企業(yè)投資走低的結(jié)構(gòu)性原因.................................................................7（二）銀行的現(xiàn)實(shí)壓力...........................................................................9（三）金融政策的著力點(diǎn).........................

5、...............................................10（四）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議逆周期調(diào)控的路徑?jīng)Q定未來走向............................................11四、投資建議..............................................................................................

6、.........................................................12（一）重視社融中企業(yè)中長(zhǎng)期融資................................................................12（二）重視基建與國(guó)企投資風(fēng)向..................................................................

7、12（三）影子銀行與房地產(chǎn)政策的變化..............................................................12（四）維持“復(fù)蘇推遲”的行業(yè)策略判斷............................................................12五、風(fēng)險(xiǎn)提示....................................................

8、...................................................................................................12TOCo“12“hzu目錄二、對(duì)企業(yè)活期存款走弱的解釋市場(chǎng)上的宏觀研究對(duì)企業(yè)活期存款下降有幾種解釋（解讀M1數(shù)據(jù)下降）：1、經(jīng)濟(jì)下行，工業(yè)企業(yè)盈利能力下降；2、房地產(chǎn)政策偏緊、地產(chǎn)需求走弱造成居民部門存款流向企業(yè)部門減弱；3、地方政府現(xiàn)金

9、流收緊（與M1:機(jī)關(guān)團(tuán)體存款關(guān)系更大）；4、信貸與社融增長(zhǎng)較弱。（一）企業(yè)盈利下降2018年110月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)13.6%，累計(jì)同比上看保持較快增長(zhǎng)。雖然從10月份利潤(rùn)增長(zhǎng)3.6%的數(shù)據(jù)來看，企業(yè)盈利的下滑勢(shì)頭很快，但與上半年企業(yè)活期存款增長(zhǎng)的下降關(guān)系較遠(yuǎn)（上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增17.2%）。上司公司口徑上看，2018上半年主板(非金融)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比增速分別為12.45%和27.58%，較一季度分別提

10、升了0.89和5.06個(gè)百分點(diǎn)，與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑一致性較強(qiáng)。上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，非金融上市公司2018年中報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量達(dá)4000億，同比增46%。但是，工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量卻持續(xù)萎靡，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善主要集中于上游的能源、材料行業(yè)（供給側(cè)改革？）將上游行業(yè)剔除后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為944億元，轉(zhuǎn)為負(fù)值。從工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的分解來看，有鮮明的成本推動(dòng)跡象（圖表4，對(duì)應(yīng)20162017PPI上穿CPI）。購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金

11、流出在20172018年增長(zhǎng)超過30%，而同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速則由去年高位跌至2015年上半年水平，難以支持其購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的現(xiàn)金流出系主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的結(jié)果（2017年可能有這種因素存在）。從總量上看，企業(yè)總體盈利（現(xiàn)金流）并沒有顯著惡化，即使工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)惡化，但在2017年已經(jīng)發(fā)生，并沒有顯著的影響2017年企業(yè)活期存款的高增長(zhǎng)。活期存款流失與企業(yè)盈利的關(guān)系不大。圖表3上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（億元）資料來源：wind，行業(yè)2014H

12、2015H2016H2017H2018H能源2390.382214.492443.272854.943080.06材料1208.28919.24999.87741.501917.35工業(yè)967.53355.04202.331849.992237.37可選消費(fèi)860.721119.19663.08129.2656.13日常消費(fèi)205.20411.42607.76303.91505.78醫(yī)療保健185.40179.92248.86169.7