信用方法論之四有多少違約可以重來之難忘2018

1、目錄目錄難忘難忘2018：2015年與年與2016年的兩顆種子年的兩顆種子..............................................................................12018年案例分析案例分析...........................................................................................

2、...............................2神霧集團(tuán)神霧環(huán)保：激進(jìn)的項(xiàng)目投資模式弱化資產(chǎn)流動(dòng)性..........................2富貴鳥：行業(yè)景氣度下行，大額對外擔(dān)保加重債務(wù)負(fù)擔(dān)............................4中安消：激進(jìn)的關(guān)聯(lián)方并購壓垮公司............................................6凱迪生態(tài)：激進(jìn)投資，關(guān)聯(lián)交易，債務(wù)集中兌付.

3、.................................8上海華信：高度負(fù)債經(jīng)營石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，成也背景輸也背景........................9中融雙創(chuàng)：杠桿收購謀求多元布局適逢信用債發(fā)行需求不足.......................11億陽集團(tuán)：非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)大，子強(qiáng)母弱集團(tuán)償債能力不佳.....................13金鴻控股：主業(yè)有較大資金支出壓力，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力低.........

4、................15美蘭機(jī)場：突發(fā)的“技術(shù)性違約”......................................................................................17印紀(jì)娛樂：高額應(yīng)收賬款回收困難，股權(quán)質(zhì)押加劇信用風(fēng)險(xiǎn).......................18山東金茂：區(qū)域互保程度高，牽一發(fā)動(dòng)全身影響再融資........................

5、...20利源精制：業(yè)務(wù)擴(kuò)張加重債務(wù)壓力，融資環(huán)境惡化暴露信用風(fēng)險(xiǎn)...................22新光控股：評級(jí)調(diào)整與一級(jí)發(fā)行一波三折.......................................24樂視網(wǎng)：“樂視模式”難以為繼.............................................................................................

6、...26河南眾品：又一單技術(shù)性違約.................................................28剛泰集團(tuán)：多業(yè)務(wù)布局民企，綜合盈利偏弱疊加債務(wù)集中到期.....................29華陽經(jīng)貿(mào)：在建工程質(zhì)量與國企身份存疑.......................................31洛娃科技：信息披露瑕疵，會(huì)計(jì)時(shí)點(diǎn)貨幣資金難以成為兌付基礎(chǔ)..............

7、.....33宏圖高科三胞集團(tuán)：主營業(yè)務(wù)下滑，集團(tuán)通過外延發(fā)展轉(zhuǎn)型消耗過多資金...........35表格目錄表格目錄表1：神霧系違約時(shí)債務(wù)存量...................................................2表2：神霧系事件歷程.........................................................3表3：神霧集團(tuán)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)..............

8、.....................................4表4：富貴鳥違約時(shí)存量債券...................................................4表5：富貴鳥事件歷程.........................................................5表6：富貴鳥主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).....................................

9、................5表7：中安消違約時(shí)債務(wù)存量...................................................6表8：中安消事件歷程.........................................................7表9：中安消主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).....................................................7表10：

10、凱迪生態(tài)違約時(shí)債務(wù)存量...............................................8表11：凱迪生態(tài)事件歷程......................................................9表12：凱迪生態(tài)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).................................................9表13：上海華信違約時(shí)債務(wù)存量...............

11、...............................10表14：上海華信事件歷程....................................................10表15：上海華信主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)................................................11表16：中融雙創(chuàng)違約時(shí)債務(wù)存量..........................................

12、....12▍難忘難忘2018：2015年與年與2016年的兩顆種子年的兩顆種子多家曾經(jīng)的明星上市公司，在內(nèi)憂外患的2018年集中暴雷，資本市場似乎在一夜之年集中暴雷，資本市場似乎在一夜之間都開始關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)。間都開始關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)。2018全年（截止12月18日），合計(jì)51家發(fā)行人、113只債券發(fā)生違約，其中新增違約主體47家。新增違約主體數(shù)量同2014~2017年4年的違約發(fā)行人總數(shù)幾乎持平，違約債券余額高達(dá)1412.77億元，從規(guī)模

13、和總量上均達(dá)到歷史新高。根據(jù)新增47家違約主體的企業(yè)屬性，民營企業(yè)38家、國有企業(yè)7家、其他合計(jì)6家，分別占比80.85%、14.89%、12.77%，民營企業(yè)踩雷概率相對較高。其中，上市公司合計(jì)15家，占比高達(dá)31.91%，這一比例也達(dá)到歷年來的峰值。主因一是過去低利率與松監(jiān)管時(shí)期，發(fā)行人大幅擴(kuò)容。主因一是過去低利率與松監(jiān)管時(shí)期，發(fā)行人大幅擴(kuò)容。公司債自2015年新政以來，以相對高的效率與適當(dāng)放松的標(biāo)準(zhǔn)征服了一級(jí)市場，但也意味著偏弱的

14、主體大量涌進(jìn)市場，在2018年面臨著集中的行權(quán)到期，全年到期兌付共計(jì)4364億，其中信息披露有限的私募債占比高達(dá)55%。在2015年、2016年發(fā)行的中安消、億陽、五洋建設(shè)等類似項(xiàng)目，僅僅過去1~2年便難以為繼，最終成為以點(diǎn)帶面的風(fēng)險(xiǎn)釋放點(diǎn)。主因二是時(shí)經(jīng)兩年的去杠桿在中觀與微觀層面的生根發(fā)芽。有宏觀分析師們自上而下地將其稱之為去杠桿下的宏大敘事；有策略分析師們尋求股市風(fēng)險(xiǎn)偏好與信用利差之間其實(shí)并不存在的聯(lián)動(dòng)；有信用分析師們自下而上地將其

15、解釋為個(gè)別企業(yè)鋌而走險(xiǎn)模式的終結(jié)；除此之外的一些局外人，更傾向于站在更長時(shí)間長河的維度上指出，這是中國債券市場的必修課。2018年下半年，民企債風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵也催化了支持民企融資的多項(xiàng)政策。年下半年，民企債風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵也催化了支持民企融資的多項(xiàng)政策。10月22日央行宣布再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微、民營企業(yè)的信貸投放。同時(shí)央行推出民營企業(yè)債券融資支持工具，并鼓勵(lì)其發(fā)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信對中小民企債券做信

16、用支持。隨后大量民企試水CRMW一級(jí)發(fā)行，投資人也樂于見到優(yōu)質(zhì)民企的親上加親，隨著四季度利率中樞下移，民企發(fā)行人債券融資久旱逢霖，發(fā)行量終于有所回暖。另外從利率與信用的比價(jià)看，利率下行過快，期限利差逐步呈現(xiàn)牛平態(tài)勢，久期對組合的貢獻(xiàn)變得不如信用下沉。政策的全力支持下，仍然無法避免發(fā)行人政策的全力支持下，仍然無法避免發(fā)行人“巧用巧用”政策的道德風(fēng)險(xiǎn)。政策的道德風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的為民企債的CRMW成功試水并且獲得了發(fā)行人、主承、投資人的三方認(rèn)可，為

17、解決上市民企股票質(zhì)押問題的紓困專項(xiàng)債也加速推進(jìn)。政策支持下，不免有一些企業(yè)在存在變相摸魚的可能，例如博天環(huán)境大股東在剛獲得紓困貸款后減持；12月初的三胞債券的“展期”風(fēng)波。僅僅依靠紙面數(shù)據(jù)反映的基本面，愈來愈不能反映公司的全貌。是否能以紙面的基本面、財(cái)務(wù)、外部支持等理由，來解釋公司是否能最終償債？我們一直在做這樣的嘗試，但是今年以來的諸多案例顯示，對此很難得到滿意的答案。每一個(gè)會(huì)計(jì)時(shí)點(diǎn)賬面上即使全都是貨幣資金也并不能保證債務(wù)的按時(shí)償還，