1fot產(chǎn)品(信托中的基金)投資要點(diǎn)解讀與問題解析

1、FOT產(chǎn)品投資要點(diǎn)解讀與問題解析,中晟達(dá)基金 李彥君,目 錄,前言-信托現(xiàn)狀和發(fā)展FOT產(chǎn)品常見類型與組織形式FOT產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)分析關(guān)于FOT類產(chǎn)品疑問與解答,前言—信托現(xiàn)狀和發(fā)展,自二十世紀(jì)七十年代末中國(guó)第一個(gè)信托機(jī)構(gòu)---中國(guó)國(guó)際信托投資公司成立（1979年10月）至今區(qū)區(qū)三十年左右的時(shí)間，中國(guó)信托行業(yè)已經(jīng)先先后后經(jīng)歷了六次較大規(guī)模的行業(yè)整頓。 經(jīng)歷了六次“大手術(shù)”的信托行業(yè)，從19

2、88年高峰時(shí)期的1000多家，已經(jīng)縮減到了現(xiàn)在的67家（截止13年2月）。 最近的一次大的整頓是2007年，通過這次整頓，監(jiān)管層對(duì)信托業(yè)實(shí)施分類管理，通過信托兩新規(guī)的頒布以及對(duì)信托公司發(fā)放金融牌照等手段，對(duì)信托行業(yè)有了一個(gè)重新的定位。 加上07年美國(guó)次債危機(jī)爆發(fā)引起的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致全球二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格暴跌，我國(guó)的上證指數(shù)更是熊冠全球，單單08年一年跌幅就達(dá)到65%之多。,就是在這個(gè)剛剛經(jīng)過整頓就迎來了股票市場(chǎng)

3、暴跌的背景下，中國(guó)信托行業(yè)抓住了歷史機(jī)遇，通過嚴(yán)格落實(shí)“信托為本，分業(yè)管理，規(guī)模經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)格監(jiān)督”的原則，逐漸的獲得了廣大投資這的認(rèn)可與青睞。 截止2013年3季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為10.13萬億元，突破了10萬億元大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高。與2012年同期的6.32萬億元規(guī)模相比，同比增速高達(dá)60.3%；與2012年4季度7.47萬億元規(guī)模相比，又取得了35.61%的增長(zhǎng)。 經(jīng)營(yíng)收入持續(xù)提升，主營(yíng)

4、模式不斷鞏固。    截止2013年3季度末，67家信托公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入539.39億元，相比去年3季度末的400.39億元，同比增長(zhǎng)34.72%；相比今年2季度末的350.79億元，環(huán)比增長(zhǎng)53.76%。,3季度，67家信托公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額389.84億元，實(shí)現(xiàn)人均利潤(rùn)217.06萬元，相比去年3季度末288.05億元的利潤(rùn)總額和202.47萬元的人均利潤(rùn)，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.34%，人均利潤(rùn)同比增

5、長(zhǎng)7.21%； 已清算信托項(xiàng)目為受益人實(shí)現(xiàn)的回報(bào)而言，近年來信托行業(yè)不僅給投資者帶來了正收益，而且受益人的年化綜合實(shí)際收益率，也呈現(xiàn)了穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。 2010年底為4.63%， 2011年底略降為4.30%， 2012年底則大幅提高到6.33%， 2013年1季度6.62%，2季度提高到7.80%，3季度略降到7.46。信托行業(yè)作為社會(huì)財(cái)富優(yōu)先

6、管理者的地位由此得以確立。,從信托功能看，融資類信托占比48.15%，投資類信托占比32.67%，事務(wù)管理類信托占比19.18%，與2季度占比基本相當(dāng)。從9.58萬億元資金信托資產(chǎn)按來源劃分 集合資金信托余額 2.35 萬億 占比23.28% 單一資金信托余額 7.22 萬億 占比71.28% 管理財(cái)產(chǎn)信托余額 5508 億 占比5.44% 從資金信托的投向看，前五大領(lǐng)域占比依次是

7、工商企業(yè)29.49%， 基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)25.97%，金融機(jī)構(gòu)11.38%， 證券市場(chǎng)10.78%，房地產(chǎn) 9.33%， 與2季度相比，占比幅度沒有太大變化，但金融機(jī)構(gòu)投向占比名次從原來的第4位上升為第3位，證券市場(chǎng)投向占比名次則由原來的第3位降為第4位。,數(shù)據(jù)顯示，2013年房地產(chǎn)信托成立數(shù)量為972款，規(guī)?？傆?jì)3006.07億元，平均年化收益率為9.52% 占全部信托

8、產(chǎn)品的比重為34%，產(chǎn)品的平均期限為1.91年，2012年房地產(chǎn)信托成立數(shù)量為751款，規(guī)?？傆?jì)為1823.19億元，2013年房地產(chǎn)信托的成立規(guī)模則比2012年上漲了64.9%。 房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已迫在眉睫，基金化的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品將成為今后房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的主要趨勢(shì)之一。 銀監(jiān)會(huì)也曾明確指出‘鼓勵(lì)信托公司研究創(chuàng)新中長(zhǎng)期的私募基金計(jì)劃’。 隨著大資管時(shí)代來臨，信托業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

9、 隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)信托的監(jiān)管力度日趨嚴(yán)格，房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)不會(huì)退出市場(chǎng)，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)同樣面臨轉(zhuǎn)型。,2013年1季度新增1.65萬億元。但是，從2013年2季度開始，首次出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)：2季度新增1.50萬億元，相比1季度減少0.15萬億元；3季度新增1.31萬億元，相比2季度又減少了0.19萬億元。 截止 2013年1-3季度新增4.46萬億 信托特色業(yè)務(wù) 銀信合作

10、 余額2.16萬億 占比21.39% 信政合作 余額8238億 占比8.13% 私募基金合作　　 余額2626億 占比2.59% PE 余額452億 占比0.45%基金化房地產(chǎn)信托 余額157億 占比0

11、.16%QDII 余額75億 占比0.07%,不少公司還推出了“TOT（信托中的信托）”、“TOF（基金中的信托）”、“FOF（基金中的基金）”等基金組合管理的信托產(chǎn)品；許多公司也一直在探索“家族信托”等高端私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)。 我國(guó)信托行業(yè)的飛速發(fā)展除了因二級(jí)市場(chǎng)低迷、國(guó)家連續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致大量避險(xiǎn)資本涌入的原因外，還有因我國(guó)城鎮(zhèn)

12、化進(jìn)程加速導(dǎo)致新一輪基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（城市軌道交通、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施、排水排污、生態(tài)建設(shè)、房地產(chǎn)等）投融資需求的持續(xù)增長(zhǎng)以及當(dāng)今泛金融、大資管時(shí)代初期，各類金融機(jī)構(gòu)積極推出創(chuàng)新理財(cái)型理財(cái)產(chǎn)品從而為信托行業(yè)帶來了源源不斷的資金供給。,創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品---FOT模式的創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品 說起FOT模式的產(chǎn)品，大多數(shù)投資者可能對(duì)此還不是很了解，但是一提起FOF，經(jīng)常關(guān)注金融市場(chǎng)或者經(jīng)常購買基金的投資者可能都會(huì)很熟悉。

13、 FOF（Fund of Fund）是基金中的基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。 而FOT模式的產(chǎn)品和FOF產(chǎn)品有點(diǎn)類似，只不過FOT模式產(chǎn)品的投資標(biāo)的是單只信托或者多只信托的集合，即FOT是信托中的基金。,FOT（Fund of Trust）被稱為“信托中的基金”，它是指由GP（一般合伙人，可以是法人或自然人）發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)，并通過有限合伙企業(yè)募集資金，然后以有限合伙企業(yè)的名義對(duì)單一信托或由幾

14、只信托組成的投資組合進(jìn)行投資的一種新型理財(cái)產(chǎn)品。 有限合伙的組織形式與信托相結(jié)合的投資形式在股權(quán)投資領(lǐng)域已經(jīng)被成熟運(yùn)用，例如我們經(jīng)常見到的信托PE等方式，但是FOT模式的產(chǎn)品與信托PE在結(jié)構(gòu)上以及投資領(lǐng)域、投資形式上都有不同之處。 本文將嘗試在對(duì)FOT模式的結(jié)構(gòu)、類型進(jìn)行簡(jiǎn)單的介紹的前提下，對(duì)FOT產(chǎn)品的投資要點(diǎn)與常見問題進(jìn)行簡(jiǎn)單的解讀與分析。,FOT產(chǎn)品常見類型與組織形式,根據(jù)有

15、限合伙（或GP）在FOT產(chǎn)品中所起作用的不同，我們可以將FOT產(chǎn)品分為 主動(dòng)型、被動(dòng)型 主動(dòng)性FOT產(chǎn)品中，控制整個(gè)產(chǎn)品項(xiàng)目中投融資活動(dòng)的是有限合伙中的GP（可以是法人或者自然人，現(xiàn)在多為投資管理公司）， 有限合伙企業(yè)的發(fā)起與資金的募集由GP負(fù)責(zé)，投資項(xiàng)目也是由GP通過對(duì)具有一定成長(zhǎng)性與投資價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研與篩選而達(dá)到選擇合適的投資標(biāo)的的目的，而信托公司則需根據(jù)有限合伙企業(yè)的指令與要求與交

16、易對(duì)象進(jìn)行交易。 在整個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與運(yùn)作過程中，信托公司是以參與者與命令執(zhí)行者的身份參與到其中，僅起到了“通道”或“交易平臺(tái)”的作用。,而被動(dòng)型FOT產(chǎn)品就相對(duì)簡(jiǎn)單很多，其實(shí)只需將有限合伙自有資金全部或部分用來購買相應(yīng)的信托產(chǎn)品或信托產(chǎn)品組合即可， 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與運(yùn)作過程都有信托公司決定，而有限合伙的GP只負(fù)責(zé)募集資金以及選擇投資的方向與對(duì)象，以及投資后對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作過程與效益的監(jiān)督，并不參與產(chǎn)品

17、的設(shè)計(jì)與交易操作。具體類型，如下表所示：,但從有限合伙企業(yè)、信托集合計(jì)劃的個(gè)數(shù)與種類來看，我們大致可將FOT產(chǎn)品的基本組織形式歸納為下圖所示,FOT產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)分析,相比于單一形式的有限合伙產(chǎn)品和單一形式的信托資產(chǎn)管理計(jì)劃， FOT模式的產(chǎn)品集有限合伙和信托各自獨(dú)有的優(yōu)點(diǎn)于一身，卻又巧妙的避開了他們各自的缺點(diǎn)。,1. FOT模式的產(chǎn)品相比于有限合伙類產(chǎn)品來講，交易方式更為靈活多樣；隨著近些年我國(guó)一級(jí)市

18、場(chǎng)的快速發(fā)展，越來越多的投資者開始關(guān)注VC、PE投資領(lǐng)域，與此同時(shí)，有限合伙制度以他在股權(quán)投資領(lǐng)域所獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)而逐漸被人們認(rèn)識(shí)、接受與認(rèn)可，但是在股權(quán)投資領(lǐng)域以外的固定收益或者類固定收益等領(lǐng)域，由于法律明文規(guī)定禁止企業(yè)之間的借貸行為，所以有限合伙企業(yè)很難直接與資金需求方直接進(jìn)行融資交易。 而如果繞道采用資產(chǎn)或者權(quán)益買入返售的方式進(jìn)行投資交易，雖然確切違反任何法律法規(guī)，但卻仍然難以消除“名為投資實(shí)為借貸”的嫌疑，一旦出現(xiàn)任何

19、風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)交易的合法性將被質(zhì)疑，相應(yīng)的法律保障也將無從談起。 而FOT產(chǎn)品則可以通過直接設(shè)立信托資產(chǎn)管理計(jì)劃或者購買相應(yīng)的信托資產(chǎn)管理計(jì)劃，借信托之手，按照相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行投資類及融資類交易，如：信托貸款、資產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)買入附加回購或者附加回購選擇權(quán)等。,2. FOT產(chǎn)品是有限合伙形式與信托形式的結(jié)合，它使有限合伙企業(yè)通過“嫁接”信托信用，提高自己的信用度與安全性，使得低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶及剛剛接觸有限合伙類

20、產(chǎn)品的客戶更容易接受有限合伙制企業(yè)的運(yùn)作方式。 本資料開篇第二段也曾提到，截止今年二月底，我國(guó)信托市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)到達(dá)了8.27萬億。從整個(gè)信托市場(chǎng)來看，由于在“確保兌付”的嚴(yán)格監(jiān)管要求下以及信托公司為保全來之不易的信托金融牌照和企業(yè)聲譽(yù)而進(jìn)行的“積極兌付”的雙重影響下，截止到目前，爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品又少之又少，長(zhǎng)期如此，從而使得不少投資者對(duì)信托產(chǎn)品產(chǎn)生了絕對(duì)的信任，把資金托付給信托就像把資金放在銀行一樣放心。

21、 FOT產(chǎn)品里有限合伙企業(yè)借助于信托的良好口碑與客戶認(rèn)可度，有利于有限合伙企業(yè)中的LP的開發(fā)、尋找與資金募集。,3. FOT產(chǎn)品具有信托類產(chǎn)品不具有的一個(gè)重大優(yōu)勢(shì)---流動(dòng)性。 FOT產(chǎn)品的客戶可以通過有限合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓自己的出資份額以滿足自己對(duì)資金流動(dòng)性的需求，而大多數(shù)信托產(chǎn)品特別是固定收益類信托產(chǎn)品是不可以提前退出的（有些產(chǎn)品可能會(huì)存在提前結(jié)束或者延期的情況，具體情況要看信托合同的約定），即便可以提前退出

22、，投資者也將會(huì)付出一定的代價(jià)如手續(xù)費(fèi)或者違約金等形式（具體情況根據(jù)合同約定而論）。 而有限合伙制形式在合伙人協(xié)議中可以約定提前推出的方式與條件。 根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》中第七十三條規(guī)定：有限合伙人可以按照合伙協(xié)議的約定向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額，但應(yīng)當(dāng)提前三十日通知其他合伙人。,4. 客戶以LP（有限合伙人）的身份加入有限合伙制企業(yè)，通過有限合伙企業(yè)購買信托計(jì)劃，不

23、僅可以享受到信托計(jì)劃本身的各種優(yōu)勢(shì)，而且還能提升自己的議價(jià)能力從而獲得更高的預(yù)期收益、實(shí)現(xiàn)組合投資從而分散自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。 由于大多數(shù)信托計(jì)劃通常按照投資者單筆認(rèn)購的資金量設(shè)置預(yù)期收益率，在相同的期限下，單筆認(rèn)購資金的金額越大，該客戶所享有的預(yù)期年化收益率將會(huì)越高，下面我們就以一款信托產(chǎn)品為例（XXX集合資金信托計(jì)劃）,由上表可以看出： 如果客戶單筆出資額在300萬以內(nèi)或300萬至1000萬之間并購買A類產(chǎn)

24、品，預(yù)期收益率分別只為8.1%和8.6%， 而如果通過有限合伙募集資金進(jìn)行投資的話，不足1000萬的客戶均可以享受到1000萬及以上資金量所享受到的預(yù)期年化收益率為9%的待遇。 需要特別指出的是，如果有限合伙所募集的資金量足夠大，并且只打算投資一只信托資產(chǎn)管理計(jì)劃，那么有限合伙將作為信托計(jì)劃的唯一委托人與信托公司洽談最后預(yù)期收益率的多少，最后可能客戶拿到的預(yù)期收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于9%，這種占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的議價(jià)能力是

25、一般投資者很難做到的。,5. FOT產(chǎn)品有利于中小投資這實(shí)現(xiàn)投資高起點(diǎn)產(chǎn)品愿望。 由于FOT產(chǎn)品的設(shè)計(jì)源自于FOF（基金中的基金），所以FOT產(chǎn)品的起點(diǎn)由有限合伙制企業(yè)在滿足有限合伙制企業(yè)成立的相關(guān)法律法規(guī)的前提下自己設(shè)定，起點(diǎn)可以是80萬、50萬甚至可以是20萬元，使得資金量較小的投資者可以“團(tuán)購”動(dòng)輒100萬甚至300萬為起點(diǎn)的信托產(chǎn)品，豐富了投資者的可選產(chǎn)品類型。,6. FOT產(chǎn)品

26、對(duì)于資產(chǎn)管理公司與信托公司而言，由于它的靈活多變的操作方式與較低的產(chǎn)品認(rèn)購起點(diǎn)，便于眾多小額投資者參與，不僅提高了資產(chǎn)管公司募集資金的能力，同時(shí)也增加了資產(chǎn)管理公司對(duì)上游的議價(jià)能力，拓寬了自己的投資渠道與利潤(rùn)率。 而對(duì)于信托公司而言，F(xiàn)OT產(chǎn)品巧妙的繞開了信托產(chǎn)品的300萬元以下的自然人不能超過50人的規(guī)定，極大的擴(kuò)大了信托公司的資金池與信托公司的潛在市場(chǎng)，為信托行業(yè)帶來源源不斷的“新鮮血液”。,關(guān)于

27、FOT類產(chǎn)品疑問與解答,1. 投資者：這個(gè)不就是非法集資然后將募集的資金去買信托產(chǎn)嘛？ 多數(shù)并不了解FOT模式產(chǎn)品的投資者在第一次看到這種模式的產(chǎn)品是，很可能會(huì)產(chǎn)生這種想法，這是因?yàn)橥顿Y者并沒有完全理解投資者、有限合伙企業(yè)、信托等各各主體在FOT產(chǎn)品中所起作用及扮演的角色。 首先，我們通過下面的表格來了大致解一下非法集資與有限合伙制企業(yè)募集資金的方式的特點(diǎn)。,四個(gè)主體之間的聯(lián)系

28、與法律關(guān)系投資者信托公司資產(chǎn)管理公司 有限合伙制企業(yè),2. 投資者：我首先以LP的身份參加有限合伙，然后有限合伙再去購買相應(yīng)的信托產(chǎn)品，如果這個(gè)信托產(chǎn)品我可以直接購買到，那我直接購買信托產(chǎn)品不更加劃算么？中間我可以省下相當(dāng)一部分有限合伙企業(yè)收取的費(fèi)用啊。 其實(shí)這個(gè)問題大多數(shù)投資者一開始都會(huì)問道，而我們也在上面第二部分講述FOT產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的第四個(gè)

29、部分給大家進(jìn)行了介紹。 首先，因?yàn)橛邢藓匣锲髽I(yè)所募集的資金較多，在購買信托產(chǎn)品時(shí)，獲得的預(yù)期收益率往往會(huì)以最高一檔進(jìn)入； 其次，GP在購買信托產(chǎn)品之前與信托公司的議價(jià)能力要遠(yuǎn)大于一般個(gè)人投資者，所以有限合伙企業(yè)所能拿到的收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般投資者在信托產(chǎn)品上拿到的收益率。 所以，購買FOT產(chǎn)品，看似付出了更多的管理費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)成本，其實(shí)通過產(chǎn)品的運(yùn)作，最后投資

30、者到手的理論收益率不僅不會(huì)下降反而會(huì)有一定幅度的提升。,3. 投資者：我之前買過TOT產(chǎn)品，F(xiàn)OT產(chǎn)品不就是TOT產(chǎn)品么? 不少投資者很容易把FOT和TOT混為一談，其實(shí)FOT和TOT之間還是有很多區(qū)別的。 首先，TOT被稱作為信托中的信托，一般是信托公司發(fā)行的，主要投資方向是其自己線上的產(chǎn)品。 其次，由于TOT主要投資于信托公司自己的產(chǎn)品，所以為了

31、滿足其自身其他項(xiàng)目資金的需求及項(xiàng)目周期需求，信托公司很少對(duì)TOT的投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，而是哪個(gè)產(chǎn)品銷售效果不理想投資那個(gè)產(chǎn)品，以利于自己其他產(chǎn)品的順利進(jìn)行。,最后，大多數(shù)TOT都有雙重收費(fèi)的缺點(diǎn)。投資者在購買TOT產(chǎn)品是需要支付一定的費(fèi)用，而TOT產(chǎn)品在購買信托產(chǎn)品時(shí)仍需要支付相關(guān)費(fèi)用。而在FOT產(chǎn)品中，所投資的信托產(chǎn)品都是經(jīng)由GP經(jīng)過嚴(yán)格的挑選及前期項(xiàng)目考察所篩選出來的，屬于優(yōu)中擇優(yōu)，至于雙重費(fèi)用的問題也會(huì)減弱很多。,4.

32、 投資者：我看現(xiàn)在很多有限合伙企業(yè)都在做PE項(xiàng)目，你說的FOT產(chǎn)品應(yīng)該就是人們經(jīng)常說的信托PE吧，因?yàn)樾磐蠵E也是信托模式與有限合伙模式的結(jié)合啊。 由于信托PE也是信托模式與有限合伙模式相結(jié)合的一種創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品，所以我們很容易將FOT產(chǎn)品誤認(rèn)為就是信托PE的一個(gè)變種或者兩一種形式。 但是我們自己想想可以發(fā)現(xiàn)，雖然都是有限合伙與信托的結(jié)合，但是本質(zhì)的架構(gòu)上卻有著天壤之別，如下表所示,5.

33、 投資者：我之前沒有買過FOT的產(chǎn)品，所以我想了解一下關(guān)于購買FOT類型產(chǎn)品需要注意的事項(xiàng)以及操作技巧有哪些。 投資者在選擇FOT產(chǎn)品時(shí)，首先應(yīng)該注意FOT產(chǎn)品中有限合伙企業(yè)的GP（投資管理公司）的實(shí)力大小，實(shí)力雄厚的資產(chǎn)管理公司往往對(duì)上游具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，所以在篩選項(xiàng)目的時(shí)候可以拿到更多更好的項(xiàng)目。,其次，實(shí)力雄厚的資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)把控能力與投資能力、資金募集能力相對(duì)于一般的資產(chǎn)管理公