市場(chǎng)環(huán)境與融資性負(fù)債治理效應(yīng).pdf

1、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代理論認(rèn)為，融資結(jié)構(gòu)不單是一個(gè)融資契約的選擇問題，更重要的是資金背后產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用、共同形成的某種制衡機(jī)制問題。理論分析表明債務(wù)融資不僅僅是一種單純的融資手段，更具有一定的治理效應(yīng)。為了驗(yàn)證其正確性，本文研究的第一個(gè)問題是，公司的融資性負(fù)債是否具有治理效應(yīng)？
　　 企業(yè)負(fù)債融資產(chǎn)生與一定的宏觀和微觀環(huán)境中，其治理效應(yīng)的發(fā)揮勢(shì)必受到所在環(huán)境的影響，市場(chǎng)化環(huán)境作為影響企業(yè)行為的重要環(huán)境變量，從政府干預(yù)、金

2、融市場(chǎng)化環(huán)境和法治水平等幾個(gè)方面，可能對(duì)債務(wù)融資的治理機(jī)制產(chǎn)生重要影響?；谕獠凯h(huán)境角度考慮，產(chǎn)生了本文第二個(gè)研究問題:中國上市公司所處的市場(chǎng)環(huán)境是否對(duì)融資性負(fù)債治理效應(yīng)產(chǎn)生影響？
　　 文章借鑒現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論、利益相關(guān)者理論等相關(guān)理論，以A股一般上市公司2008-2009年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)上述問題進(jìn)行了理論論證與經(jīng)驗(yàn)實(shí)證。研究發(fā)現(xiàn):(1)在不考慮外部市場(chǎng)環(huán)境差異的情況下，融資性負(fù)債可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低管理費(fèi)用率，整體而言

3、上市公司融資性負(fù)債水平可以降低代理成本，說明我國上市公司融資性負(fù)債總體上具有治理效應(yīng)。(2)企業(yè)外部的市場(chǎng)環(huán)境是融資性負(fù)債發(fā)揮治理機(jī)制的基礎(chǔ)，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)融資性負(fù)債的治理效應(yīng)有顯著的影響，市場(chǎng)環(huán)境越好，融資性負(fù)債越能發(fā)揮其公司治理效應(yīng)，顯著緩解股權(quán)代理問題，而市場(chǎng)環(huán)境越差，融資性負(fù)債越不能有效的發(fā)揮其公司治理效應(yīng)。具體的，政府干預(yù)水平越低，金融市場(chǎng)化水平越高，法制環(huán)境越好，越能為上市公司融資性負(fù)債提供一個(gè)硬約束環(huán)境，利于融資性負(fù)債發(fā)揮治理