國泰君安2008年a股行業(yè)配置報(bào)告

1、請務(wù)請務(wù)必閱讀閱讀正文之后的免正文之后的免責(zé)條款部分條款部分策略研究2008年行年行業(yè)配置策略配置策略[Table_Title][Table_Title][2007.12.20]應(yīng)對應(yīng)對宏觀變觀變局——2008年A股市股市場行業(yè)配置分析配置分析國泰君安研究所行國泰君安研究所行業(yè)配置配置組本報(bào)告導(dǎo)讀導(dǎo)讀：?宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致行業(yè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)差異；?升值與通脹仍然是最主要的宏觀配置思路。摘要：摘要：?目前中國投資和出口雙引擎驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式

2、正面臨挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。我們認(rèn)為這種調(diào)整壓力的來源于近5年經(jīng)濟(jì)的高速增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲與不平衡，表現(xiàn)為升值和通脹的壓力。?經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化有兩個(gè)表征，一是隨著外需的下降，中國經(jīng)濟(jì)的雙引擎將轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)和投資，增速也會(huì)下降；二是第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比例將略有下降，而和消費(fèi)相關(guān)的一、三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)提高。?內(nèi)需將是未來長期的投資主題，投資受政策影響較大，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和博弈性機(jī)會(huì)，相關(guān)行業(yè)波動(dòng)性很強(qiáng)，消費(fèi)服務(wù)類同樣受益于內(nèi)需，但增長平穩(wěn)，應(yīng)享受

3、更高的溢價(jià)。?經(jīng)濟(jì)增速的放緩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將加速國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合和升級，相對那些效率高，成本低的企業(yè)，有核心競爭力，有議價(jià)能力，或有品牌優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出，2008年將有自下而上的機(jī)會(huì)。?我們?nèi)匀豢春?008年的投資增速，雖然會(huì)有一系列的宏觀調(diào)控，但投資仍會(huì)是高位整理，而景氣持續(xù)增長，符合國家政策和受到國家支持的相關(guān)行業(yè)仍有較大的投資機(jī)會(huì)。?人民幣加速升值等措施已經(jīng)較大的損害了出口型行業(yè)的盈利，明年這個(gè)趨勢并不會(huì)減弱，但對那些成本在外

4、，銷售在內(nèi)的進(jìn)口型企業(yè)是利好，此外人民幣升值導(dǎo)致的流動(dòng)性也將使房地產(chǎn)、金融、酒店、商貿(mào)等行業(yè)的固定資產(chǎn)繼續(xù)重估，在住宅開發(fā)類房地產(chǎn)調(diào)控政策效果仍然不確定的情況下，我們更偏好商業(yè)地產(chǎn)和商貿(mào)百貨類行業(yè)。?在通脹的環(huán)境中，所有企業(yè)都面臨成本上升的環(huán)境，那些有議價(jià)能力，毛利率能夠持續(xù)擴(kuò)張的行業(yè)是我們的最優(yōu)選擇。我們認(rèn)為這些機(jī)會(huì)主要集中在受國內(nèi)需求拉動(dòng)價(jià)格的資源品行業(yè)和有自主定價(jià)能力的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)。?同時(shí)，我們按照行業(yè)業(yè)績成長、行業(yè)業(yè)績增長質(zhì)量、

5、行業(yè)業(yè)績增長的波動(dòng)性、業(yè)績的杜邦分解分析這四個(gè)維度依次遞進(jìn)，相互驗(yàn)證，在行業(yè)比較層面分析，以辨明行業(yè)業(yè)績的走向與行業(yè)之間的取舍。?我們從業(yè)績成長和波動(dòng)的角度來分析行業(yè)估值水平，通過尋找相對于業(yè)績增長和波動(dòng)性低估的“洼地”，來提示行業(yè)有效配置。?最后，根據(jù)以上的行業(yè)配置邏輯和方法，并結(jié)合A股行業(yè)凈利潤的季節(jié)波動(dòng)特點(diǎn)，即一季度企業(yè)的盈利增速往往最佳，二季度個(gè)股季度凈利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)為全年最高，多數(shù)行業(yè)凈利潤率表現(xiàn)最佳，三季度多數(shù)行業(yè)利潤率開始回落

6、，但銀行業(yè)盈利能力增強(qiáng)，四季度多數(shù)行業(yè)盈利能力達(dá)到低點(diǎn)。我們把08年的需增配的行業(yè)分為核心和衛(wèi)星兩類，核心行業(yè)是貫穿全年，應(yīng)持有的戰(zhàn)略資產(chǎn)，衛(wèi)星行業(yè)則是根據(jù)宏觀情景和市場環(huán)境擇機(jī)配置的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)。上證綜合指數(shù)261231123612411246125112561261126612070107020703070407050706070707080709071007110712滬深3002067256730673567406745675067

7、556760676567070107020703070407050706070707080709071007110712恒生指數(shù)1866420664226642466426664286643066432664070107020703070407050706070707080709071007110712相關(guān)報(bào)告向“內(nèi)需內(nèi)需”求基求基礎(chǔ)收益、向收益、向“弱周期弱周期”求安求安全邊際邊際2007年四季度行年四季度行業(yè)配置策略配置策略整固、重