復(fù)旦dba作業(yè)-財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)孫謙教授

1、,2014,,復(fù)旦大學(xué)工商管理博士（DBA） 2014級(jí)1組 陳錦石 陳小平 智剛 李萍,,,,目錄,一 為什么？,二 怎么做？,三 改進(jìn)建議,1、為什么要做這項(xiàng)研究，研究的意義是什么？該研究有哪些貢獻(xiàn)？,李廣子 劉力 民營(yíng)化、政治聯(lián)系與國(guó)有股權(quán)退出,一、引言：發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并展開(kāi)研究,,1、為什么上市公司民營(yíng)化后還有約37%的公司原國(guó)有控股股東仍保留部分股份？,在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

2、中，由于私人所有權(quán)比政府所有權(quán)具有更高的效率，民營(yíng)化應(yīng)該能夠提高企業(yè)的效率，因此，最優(yōu)的民營(yíng)化策略應(yīng)該是政府出售全部股份。但事實(shí)并非如此。,2、不同的國(guó)有企業(yè)民營(yíng)化樣本中原國(guó)有股控股股東的持股是不同的，為什么會(huì)存在這種差別？其持股比例、持股行為受哪些因素影響？,（1）民營(yíng)企業(yè)獲取政治聯(lián)系的動(dòng)機(jī)是原國(guó)有控股股東在民營(yíng)化后繼續(xù)在民營(yíng)企業(yè)中持有股份的重要原因。（2）政治聯(lián)系對(duì)該民營(yíng)企業(yè)價(jià)值越高，原國(guó)有控股股東在民營(yíng)化后上市公司中持

3、有的股份比例越高，并在上市公司股東中處于相對(duì)更加重要的地位。（3）民營(yíng)化后上市公司高管政治背景越弱，公司所處地區(qū)制度環(huán)境越差，原國(guó)有控股股東在民營(yíng)化后上市公司中持有的股份比例越高，,本文的貢獻(xiàn),1、從政治聯(lián)系的角度對(duì)于民營(yíng)化后原國(guó)有控股股東的持股行為給出了合理的解釋。2、本文的證據(jù)拓展了已有文獻(xiàn)關(guān)于民營(yíng)企業(yè)如何獲取政治聯(lián)系的研究。 本文的實(shí)證結(jié)果表明，國(guó)有股權(quán)紐帶是民營(yíng)企業(yè)建立政治聯(lián)系的一種有效且普遍的方式，為相

4、關(guān)理論提供了實(shí)證支持。3、本文的證據(jù)為理解中國(guó)的漸進(jìn)式民營(yíng)化改革為什么能夠成功提供了新的思路。4、發(fā)現(xiàn)了中國(guó)民營(yíng)化改革過(guò)程中本身會(huì)產(chǎn)生一種“自我調(diào)節(jié)機(jī)制”，這種機(jī)制由民營(yíng)化過(guò)程中的各利益方通過(guò)協(xié)調(diào)自發(fā)形成，并提高了民營(yíng)化改革過(guò)程成功的可能性。5、當(dāng)原國(guó)有控股股東在民營(yíng)化上市公司中保留股權(quán)時(shí)，上市公司能獲得更多的銀行貸款，說(shuō)明這種政治聯(lián)系為上市公司帶來(lái)了價(jià)值。,2、如何進(jìn)行研究，該項(xiàng)研究是怎么做的？,二、理論分析與研究假設(shè),

5、對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，什么樣的政治聯(lián)系是更有價(jià)值？政治聯(lián)系的價(jià)值受哪些因素影響？又怎樣辯識(shí)與檢驗(yàn)這種政治聯(lián)系？ （1）同地區(qū)效應(yīng) （2）政府背景效應(yīng) （3）高管政治背景替代效應(yīng) （4）制度環(huán)境效應(yīng),三、研究設(shè)計(jì),1、樣本選擇 2、變量選取與模型設(shè)定 （1）因變量：持股比例 （2）解釋變量： （3）控制變量： 3、主要變量描述性統(tǒng)計(jì),四

6、、實(shí)證結(jié)果,1、政治聯(lián)系與持股比例 2、政治聯(lián)系與持股虛擬虛擬變量 3、政治聯(lián)系與持股相對(duì)地位 4、穩(wěn)健性檢驗(yàn),五、考察原國(guó)有控股股東對(duì)上市公司貸款行為的影響,1、政治聯(lián)系是否有助于民營(yíng)企業(yè)克服信貸市場(chǎng)中的歧視行為？ 2、采取企業(yè)貸款規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)刻畫(huà)上市公司的貸款行為： 二個(gè)指標(biāo)： （1）貸款負(fù)債比率 （2）貸款資產(chǎn)比率 結(jié)

7、論：民營(yíng)化后原國(guó)有控股股東持股對(duì)上市公司貸款行為產(chǎn)業(yè)了一定程度的正向影響，政治聯(lián)系對(duì)上市公司產(chǎn)生了價(jià)值。,六、結(jié)論與政策建議,1、政府應(yīng)進(jìn)一步完善法律、規(guī)章等制度建設(shè)，不斷優(yōu)化企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境，為企業(yè)的發(fā)展壯大創(chuàng)造良好的外在環(huán)境； 2、在民營(yíng)化改革過(guò)程中，應(yīng)該結(jié)合各地區(qū)、各企業(yè)的自身特點(diǎn)，不應(yīng)該采取一刀切的辦法，要采取靈活的民營(yíng)化方案，以在制度環(huán)境不完善的情況下達(dá)到一個(gè)“次優(yōu)”的結(jié)果。,3、該項(xiàng)研究的優(yōu)缺點(diǎn)、對(duì)與

8、錯(cuò)？如果你來(lái)做這項(xiàng)研究，你有什么改進(jìn)建議？,1、選題有研究?jī)r(jià)值 本課題對(duì)于我們深入理解中國(guó)的民營(yíng)化改革過(guò)程具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義，已有文獻(xiàn)中還沒(méi)有研究對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行過(guò)考察，該文填補(bǔ)了這一空白。2、研究思路清晰，技術(shù)路線邏輯關(guān)系明確3、理論分析有據(jù)，研究假設(shè)合理（四項(xiàng)假設(shè)）4、研究設(shè)計(jì)周密，可信，主要變量定義基本準(zhǔn)確，數(shù)據(jù)可靠、真實(shí)（取自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)），多變量回歸分析全面、正確,優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn)與問(wèn)題,1、該文用

9、制度環(huán)境虛擬變量作為一個(gè)解釋變量，它使用了樊綱、王小魯、朱恒鵬（2007）所編市場(chǎng)化指數(shù)作為制度環(huán)境的度量，而該指標(biāo)體系（包括五個(gè)方面）本身有所欠缺，這五個(gè)指標(biāo)本身有多重貢獻(xiàn)性（即彼此相互有所覆蓋），所以很難去表真。,2、該指標(biāo)只有五年的數(shù)據(jù)，本文時(shí)間跨度有12年，對(duì)空缺數(shù)據(jù)采用了近似化，虛擬了其規(guī)律性，而中國(guó)各地市場(chǎng)化進(jìn)程速率差異較大，因此用該指標(biāo)很難真實(shí)地去解釋前文所述的因變量（持股比例、持股虛擬變量、持股相對(duì)地位）。,

10、3、整個(gè)文章只是從民營(yíng)企業(yè)的利益最大化角度去進(jìn)行分析，而沒(méi)有從中國(guó)政府利益訴求的角度去研究這個(gè)現(xiàn)象，不能從事物的兩面去分析問(wèn)題。有失偏頗。,改進(jìn)與建議,1、在使用樊綱、王小魯、朱恒鵬（2007）所編市場(chǎng)化指數(shù)作為制度環(huán)境的度量時(shí)，對(duì)該指標(biāo)體系進(jìn)行一些定義與修正（見(jiàn)P7），對(duì)這五個(gè)指標(biāo)本身進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的界定。,2、時(shí)間又過(guò)去了幾年，可以對(duì)該文章進(jìn)行延伸研究，取市場(chǎng)化指數(shù)（2001－2012）與研究時(shí)間跨度基本一致，。,3、增加從