銀行業(yè)投資觀察銀行可轉債初探

1、當前銀行股估值處在長周期底部，長期看金融開放下海外長線資金的進入將驅當前銀行股估值處在長周期底部，長期看金融開放下海外長線資金的進入將驅動中資銀行估值提升，中短期看財報季臨近銀行穩(wěn)健業(yè)績和高分紅彰顯投資價動中資銀行估值提升，中短期看財報季臨近銀行穩(wěn)健業(yè)績和高分紅彰顯投資價值，值，而2019年行業(yè)經(jīng)營層面有望受益政策、經(jīng)濟和信用環(huán)境改善。年行業(yè)經(jīng)營層面有望受益政策、經(jīng)濟和信用環(huán)境改善。▍上周常熟銀行公告已觸發(fā)可轉債的贖回條款，成為2016

2、年以來首只提前贖回的年以來首只提前贖回的可轉債。本周投資觀察我們將對已發(fā)行或正在發(fā)行的銀行可轉債進行梳理?？赊D債。本周投資觀察我們將對已發(fā)行或正在發(fā)行的銀行可轉債進行梳理。?目前已發(fā)行或發(fā)行中的銀行可轉債共13只，以股份行和城農(nóng)商行為主農(nóng)商行為主其中：1）已發(fā)行完成且并進入轉股期共7只—常熟、光大、寧波、江陰無錫、吳江和張家港；2）已發(fā)行完成但未進入轉股期共3只—平安、中信和江蘇；3）發(fā)行中的共3家—交行、浦發(fā)和民生，其中交行和浦發(fā)進度

3、較快。歷史上工行、中行和民生曾在201013年發(fā)行過可轉債，不過均在2015年上半年提前贖回。?除常熟外，吳江股價最接近贖回條款，其余仍有較遠距離。13家銀行中大部分均將贖回條件設為現(xiàn)價達到轉股價的130%（僅平安為120%）。歷史上看工行、中行和民生均在觸發(fā)贖回條件后進行提前贖回；目前除常熟已經(jīng)觸發(fā)贖回條件之外，吳江較為接近（124.13%），而光大、無錫、中信和江蘇的股價則仍在轉股價以下，不過也尚未觸發(fā)轉股價向下修正的條件（80%）

4、。?可轉債若全部轉股將有效補充銀行資本?？赊D債若全部轉股將有效補充銀行資本?？赊D債轉股后將計入核心一級資本，基于上述10家已發(fā)行銀行在發(fā)行前的財務數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，若可轉債全部轉股，則資本補充效應最大的為吳江（提高資本充足率3.4pcts）、最小的為中信（提高0.9pct）。▍央行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇演講，對金融供給側改革和對外開放進一步央行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇演講，對金融供給側改革和對外開放進一步闡述，述，具體來看：1）金融供

5、給側改革，包括健全雙支柱調控框架、建設金融市場基礎設施（如綜合統(tǒng)計制度）、金融機構處置機制（如以存款保險為平臺、建立機構退出機制）、完善風險對沖工具等；2）對外開放，將著眼于持股比例的放開、市場準入的規(guī)范、業(yè)務限制的放松等。金融行業(yè)的改革和開放一方面有助中助中資金融機構提升經(jīng)營效率，對于優(yōu)質銀行而言機遇大于挑戰(zhàn)，另一方面海資金融機構提升經(jīng)營效率，對于優(yōu)質銀行而言機遇大于挑戰(zhàn)，另一方面海外資金外資金的進入亦將有助中資銀行估值向國際市場接軌

6、。的進入亦將有助中資銀行估值向國際市場接軌。▍投資觀點：投資觀點：當前銀行股估值處在長周期底部，極具配置價值：1）長期看，隨著金融業(yè)開放的持續(xù)推進，海外長線資金的進入將成為A股銀行估值提升的重要驅動力；2）中短期看，財報季臨近銀行穩(wěn)健業(yè)績和高分紅彰顯投資價值，而2019年行業(yè)經(jīng)營層面有望受益政策、經(jīng)濟和信用環(huán)境改善，估值提升可期。建議優(yōu)選資產(chǎn)質量優(yōu)異、具備息差彈性的銀行，投資組合包括招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、工商銀行、中國

7、銀行。▍風險因素：風險因素：宏觀經(jīng)濟失速下行，銀行資產(chǎn)質量超預期惡化。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款圖1：近一個月中信銀行股指數(shù)與滬深300指數(shù)表現(xiàn)78007600740072007000680066006400620060005800中信銀行股指數(shù)滬深30040003800360034003200資料來源：Wind，表2：最近一周相對A股市場表現(xiàn)股價（元股價（元）最近一周累計最近一周累計漲幅（漲幅（%）最近1周跑贏滬深300

8、幅度幅度（%）最近1周跑贏銀行股指周跑贏銀行股指幅度（%）西安銀行12.1519.3516.9818.91寧波銀行20.686.213.845.77青島銀行7.814.271.903.83南京銀行8.004.171.803.72紫金銀行9.192.570.202.12長沙銀行11.092.500.122.05張家港行7.022.480.112.04招商銀行32.352.150.221.70鄭州銀行6.121.660.711.22吳江銀行

9、7.871.420.950.97成都銀行9.041.351.030.90江陰銀行6.451.101.270.65貴陽銀行13.181.001.370.55華夏銀行8.310.851.520.40平安銀行12.590.721.650.27杭州銀行8.730.581.800.13江蘇銀行7.080.571.800.12農(nóng)業(yè)銀行3.720.272.100.18中國銀行3.800.262.110.18北京銀行6.270.162.210.29交通