國防軍工行業(yè)2019年投資策略行業(yè)指數(shù)漸獨(dú)立于創(chuàng)業(yè)板，關(guān)注核心資產(chǎn)業(yè)績與改革進(jìn)度

1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議2018年軍工板塊的龍頭標(biāo)的表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的主要原因是自身業(yè)績與行業(yè)基本面長期向上的確定性強(qiáng)，軍工行業(yè)的競標(biāo)呈現(xiàn)出市場化的特點(diǎn)，而軍方的采購則是計(jì)劃性的，與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系不大。在2019年，考慮到A股市場的不確定性及改革類題材事件的利好，因此建議選擇總裝及核心配套企業(yè)。核心假設(shè)或邏輯隨著核心資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，當(dāng)資產(chǎn)證券化率達(dá)到一定程度，軍工指數(shù)和分級(jí)基金的走勢(shì)將完全獨(dú)立，不再跟隨創(chuàng)業(yè)板?；仡?018年個(gè)

2、股中不跟隨軍工指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)的，我們發(fā)現(xiàn)以兩類企業(yè)為主。一類是軍工總裝企業(yè)，第二類是軍工核心配套企業(yè)，這兩類企業(yè)都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是上市公司體內(nèi)均有盈利能力較好的核心軍工資產(chǎn)，在幾乎完全忽視了改革題材和突發(fā)性事件刺激的2018年，正是這些資產(chǎn)在全球經(jīng)濟(jì)下行的情況下的與經(jīng)濟(jì)周期不相關(guān)的業(yè)績表現(xiàn)使得它們走出了獨(dú)立行情。這就產(chǎn)生了一個(gè)新的問題，現(xiàn)階段的軍工指數(shù)能否完全代表板塊的實(shí)際情況或市場關(guān)注的核心標(biāo)的的情況，我們認(rèn)為是不能完全代表的

3、。目前的這個(gè)階段，軍工指數(shù)和軍工分級(jí)基金有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是中國重工由于其股票市值大，在軍工指數(shù)（申萬）里權(quán)重較大，達(dá)到13.85%，在軍工指數(shù)（中信）占比達(dá)到10.95%；有核心資產(chǎn)的軍工上市公司較少，導(dǎo)致這些公司的整體市值和流通盤規(guī)模占比較小，在指數(shù)和分級(jí)基金中的權(quán)重較小。而民參軍公司自2014起開始獨(dú)立IPO或者通過被上市公司收購、借殼等方式實(shí)現(xiàn)了上市，這些公司主要是創(chuàng)業(yè)板和中小板的公司。如果我們將有核心資產(chǎn)的軍工上市公司與軍工

4、板塊的沒有核心資產(chǎn)的公司及創(chuàng)業(yè)板公司的總市值和流通市值進(jìn)行比較我們會(huì)發(fā)現(xiàn)軍工指數(shù)跟隨創(chuàng)業(yè)板的原因。在目前的這個(gè)階段，軍工企業(yè)的資產(chǎn)證券化率較低，有核心資產(chǎn)的公司在板塊總市值上占比較小，造成了這些公司在指數(shù)中的權(quán)重較小，對(duì)指數(shù)走勢(shì)影響小。但這些股票代表了軍工板塊的未來，當(dāng)軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率足夠高、軍工核心資產(chǎn)的二級(jí)市場市值超過現(xiàn)階段對(duì)指數(shù)影響較大的個(gè)股與板塊的創(chuàng)業(yè)板公司總市值的時(shí)候，軍工指數(shù)將完全脫離創(chuàng)業(yè)板走出獨(dú)立的行情。而隨著改革的

5、持續(xù)推進(jìn)，越來越多的軍工資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，這在不久的將來極有可能成為現(xiàn)實(shí)。對(duì)于軍工板塊的投資來說，必須關(guān)注到2018年總裝企業(yè)與核心配套企業(yè)的獨(dú)立走勢(shì)。這也堅(jiān)定了我們對(duì)于改革類標(biāo)的前景的樂觀預(yù)期。與市場預(yù)期不同之處我們認(rèn)為，如果回顧2014年以來的軍工板塊，2015年以后板塊幾乎一直處于下行的階段，關(guān)于現(xiàn)在板塊是否到了底部，我們認(rèn)為在已經(jīng)出現(xiàn)了數(shù)個(gè)30倍市盈率左右的國有核心軍工上市公司的情況下，這些標(biāo)的已經(jīng)到了底部，下行的空間已經(jīng)不大，

6、無論是從基本面支撐的角度還是改革受益的角度，繼續(xù)大幅下行的邏輯已經(jīng)不充分。但是對(duì)于一些資金風(fēng)險(xiǎn)大、自身缺乏核心技術(shù)、在舊采購體制下由于較早獲得軍品資質(zhì)而將可以在社會(huì)上采購的產(chǎn)品賣給軍方以享受軍品的高毛利率的企業(yè)，則有可能被市場所淘汰。總之，我們認(rèn)為2019年，軍工板塊的表現(xiàn)可能會(huì)更加分化，自身有核心資產(chǎn)、核心技術(shù)、受益于改革的標(biāo)的可能會(huì)加速走強(qiáng)。而指數(shù)和分級(jí)基金相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的獨(dú)立性也會(huì)越來越強(qiáng)，二級(jí)市場的軍工投資需要更加重視對(duì)軍工行

7、業(yè)自身的研究，而不是跟隨創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)來判斷軍工行業(yè)走勢(shì)。圖表目錄圖1：軍工板塊2018年走勢(shì)圖..................................................................................5圖2：軍工板塊公募重倉持股行業(yè)占比變化（20152018Q3）...................................5圖3：中國軍費(fèi)增長走勢(shì)（20102018）...

8、.................................................................6圖4：美國軍費(fèi)增長走勢(shì)（20102019財(cái)年）............................................................6圖5：20152018年軍工指數(shù)走勢(shì)與創(chuàng)業(yè)板對(duì)比..............................................

9、.........11圖6：2018年軍工板塊總裝企業(yè)走勢(shì)與軍工指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板對(duì)比................................12圖7：2018年軍工板塊核心配套企業(yè)走勢(shì)與軍工指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)對(duì)比..................12圖8：軍工板塊（國信軍工組分類）上市公司主板與創(chuàng)業(yè)板數(shù)量分布圖....................13圖9：軍工板塊（申萬）各類公司總市值分布....................

10、......................................13圖10：軍工板塊（申萬）各類公司流通市值分布.....................................................13圖11：軍工板塊（國信軍工組分類）各類公司總市值分布.......................................13圖12：軍工板塊（國信軍工組分類）各類公司流通市值分布.........

11、..........................13圖13：各軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率（以凈資產(chǎn)為統(tǒng)計(jì)口徑）...................................14表1：軍工板塊上市公司質(zhì)押及商譽(yù)占比情況（國信軍工組分類）.............................6表2：全軍建軍目標(biāo)的內(nèi)容與時(shí)間節(jié)點(diǎn)....................................................

12、...................9表3：2015年以來提出的軍工行業(yè)的改革政策..........................................................9表4：2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)以來熱點(diǎn)事件時(shí)間表.........................................................10表5：世界主流國家三代及四代主戰(zhàn)裝備裝備時(shí)間................

13、...................................15表6：殲7系列戰(zhàn)斗機(jī)原型及改型...........................................................................16表7：59式坦克發(fā)展歷程...............................................................................