完善中小企業(yè)直接融資體系對(duì)策研究

1、<p>　　完善中小企業(yè)直接融資體系對(duì)策研究</p><p>　　摘 要：中小企業(yè)受其自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的制約，和國(guó)有大中型企業(yè)相比，不具備雄厚的資本，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中往往處于劣勢(shì)地位，時(shí)刻面臨著倒閉、被兼并甚至破產(chǎn)的危險(xiǎn)。中小企業(yè)要生存就必須具有一定的資本來擴(kuò)大規(guī)模，從而提高自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗和外嫁能力。融資是企業(yè)獲得資本的重要途徑之一，因此，拓寬中小企業(yè)的融資渠道是其生存的前提條件。在分析中小企業(yè)直接融資

2、困境的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了完善中小企業(yè)直接融資體系的對(duì)策。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；直接融資；困境；對(duì)策 </p><p>　　中圖分類號(hào)：F83 </p><p><b>　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A </b></p><p>　　文章編號(hào)：1672-3198（2013）24-0107-02 </p>

3、<p>　　1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀 </p><p>　　近幾年來，國(guó)內(nèi)許多學(xué)術(shù)研究者對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資問題進(jìn)行了研究，許多學(xué)者都認(rèn)為，制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的主要問題，就是融資難。在新的形勢(shì)下，中小企業(yè)融資困難表現(xiàn)了以下特點(diǎn)：第一，短期資金融通難度降低，但是長(zhǎng)期權(quán)益性資本嚴(yán)重缺乏；第二，大企業(yè)融資困難得到了緩解，但中小企業(yè)融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕，但小城鎮(zhèn)地區(qū)資金匱乏；第四，所有制差別雖然

4、縮小，但仍然存在?？偟目磥?，我國(guó)間接融資體系以及資本市場(chǎng)都未能對(duì)中小企業(yè)提供足夠的資金供給。如果融資難的問題得不到解決，不僅給中小企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響，還會(huì)進(jìn)一步加劇正式金融體系之外的融資活動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)體制的健康運(yùn)行。 </p><p>　　2 中小企業(yè)直接融資困境 </p><p>　　在漸進(jìn)式改革過程中，國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)的剛性信貸聯(lián)系導(dǎo)致了大量的不良債權(quán)，金融風(fēng)險(xiǎn)也迅速積累。相對(duì)于

5、間接融資而言，中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資更為困難。直接融資困境分析主要從三個(gè)方面來進(jìn)行：股票融資、債券融資、民間借貸融資。 </p><p>　　2.1 股票市場(chǎng)融資制度限制 </p><p>　　我國(guó)的股票市場(chǎng)從一開始就承擔(dān)了國(guó)有企業(yè)股份制改制的特殊功能，重點(diǎn)扶持了一大批國(guó)有大中型企業(yè)上市融資。在這種嚴(yán)重傾斜的政策下，我國(guó)股票市場(chǎng)基本上未向中小企業(yè)開放，中小企業(yè)很難通過股票市場(chǎng)獲得

6、資金融通。 </p><p>　　隨著2004年6月25日中小企業(yè)板的正式開盤，我國(guó)的資本市場(chǎng)體系開始健全化發(fā)展。該市場(chǎng)以服務(wù)于具有高科技含量和良好發(fā)展前景的中小企業(yè)為宗旨，其顯著的特點(diǎn)之一就是取消了所有制歧視。然而，中小企業(yè)板市場(chǎng)容量的狹小決定了中小企業(yè)不可能通過該市場(chǎng)聚集足夠的金融資源。根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，其上市條件和主板完全一樣，對(duì)廣大中中小企業(yè)而言依然高不可及。資本市場(chǎng)體系不健全，缺乏為中小企業(yè)提供服

7、務(wù)的小型資本市場(chǎng)仍然是中小企業(yè)融資的瓶頸。 </p><p>　　2.2 債券市場(chǎng)融資制度限制 </p><p>　　我國(guó)債券融資市場(chǎng)是伴隨著國(guó)有企業(yè)的改革而發(fā)展起來的，其初衷是為了解決國(guó)有企業(yè)的融資問題，在制度設(shè)計(jì)上，對(duì)隨后發(fā)展起來的中小企業(yè)關(guān)心不多且有諸多限制，因此，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券獲得資金。目前只有基礎(chǔ)行業(yè)內(nèi)的大型國(guó)有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，基本上未向中小企業(yè)開放。中小企業(yè)發(fā)行債

8、券融資的成功案例，截至2002年底，僅有亞都、力帆兩家企業(yè)成功發(fā)行債券融資，但資金數(shù)量都較少，遠(yuǎn)不能與國(guó)有企業(yè)相比。另外，我國(guó)對(duì)債券發(fā)行的管理存在著較大的計(jì)劃色彩，并且我國(guó)的債券信用評(píng)級(jí)方面存在較差的可信度，特別是我國(guó)審批制度中存在著較大權(quán)力出租行為，所有這些因素都限制了中小企業(yè)的債券融資。 </p><p>　　2.3 民間資本支持力度不大 </p><p>　　在我國(guó)，民間借貸不受法律

9、的規(guī)制和保護(hù)，民間融資行為被大大的約束，甚至有些民間資本融資被看做“非法集資”而被禁止或者被懲罰?，F(xiàn)實(shí)中很多中小中小企業(yè)通過諸如私人錢莊、親戚朋友等方式借貸，反映出中小企業(yè)對(duì)債權(quán)融資的巨大需求。綜上所述，民間資本對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展是具有較大作用的，但是目前我國(guó)中小企業(yè)在民間融資方面存在著許多障礙，這直接限制了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。 </p><p>　　3 完善中小企業(yè)直接融資體系的對(duì)策 </p>&

10、lt;p>　　應(yīng)盡快完善中小企業(yè)直接融資體系，讓中小企業(yè)可以從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)無障礙融通資金。直接融資體系的完善應(yīng)以我國(guó)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新為基礎(chǔ)，發(fā)展我國(guó)多層次、多品種的資本市場(chǎng)，并同時(shí)充分利用海外上市渠道進(jìn)行融資，積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)和長(zhǎng)期票據(jù)市場(chǎng)以豐富資本市場(chǎng)的交易品種。 </p><p>　　3.1 推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新 </p><p>　　在股票融資市場(chǎng)，中小企業(yè)應(yīng)獲得

11、“國(guó)民待遇”，以與國(guó)有企業(yè)平等的市場(chǎng)主體身份進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這需要我國(guó)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新。符戈認(rèn)為我國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)的制度變遷起到了主導(dǎo)作用：提供制度變遷方案，并具體實(shí)施股票市場(chǎng)的制度變遷過程。而為了保證股票市場(chǎng)持續(xù)地為國(guó)有企業(yè)和趕超式發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，政府又必須對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)行隱性擔(dān)保契約，為上市國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造了融資成本外部化的機(jī)會(huì)，制造了政策租金和尋租激勵(lì)，使融資成本外部化的機(jī)會(huì)成本和邊際尋租成本成為國(guó)有企業(yè)擠占中小企業(yè)上市機(jī)會(huì)的門檻。因

12、此，政府有關(guān)部門應(yīng)通過自身的制度建設(shè)制止“尋租”行為，還應(yīng)解除政府隱性擔(dān)保契約，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出機(jī)制，防止國(guó)有上市公司直接融資成本的外部化，這還需要消除政府對(duì)股票市場(chǎng)的不恰當(dāng)干預(yù)，保證證券監(jiān)管部門的獨(dú)立性。 </p><p>　　3.2 發(fā)展多層次、多品種資本市場(chǎng) </p><p>　　對(duì)于任何一個(gè)資本交易市場(chǎng)來說，其交易和管理能力都是有限的，從而使得一些投資者和

13、融資者受到排斥，以致他們向優(yōu)勢(shì)較大的市場(chǎng)主體傾斜。因此，加強(qiáng)資本交易市場(chǎng)多層次發(fā)展，將一定程度上吸納多方面的市場(chǎng)資本，最終促使社會(huì)資本的有效配置，最大限度激發(fā)社會(huì)資本的創(chuàng)值能力和促進(jìn)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)。這一體系至少應(yīng)包括這樣幾個(gè)層面：主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、區(qū)域性小額資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。區(qū)域性小額資本市場(chǎng)，我們可以稱之為三板市場(chǎng)，其主要為達(dá)不到進(jìn)入中小企業(yè)板市場(chǎng)資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，從而孵化具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。另

14、外，三板市場(chǎng)作為完整資本市場(chǎng)體系的基層板塊，也可為從主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)退市的企業(yè)提供緩沖危機(jī)的平臺(tái)，成為建立上市公司退出機(jī)制的有效途徑。總之，多層次、多品種資本市場(chǎng)的發(fā)展將有利于中小企業(yè)的融資，有利于中小企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。所以，構(gòu)建多層次、多品種資本市場(chǎng)體系是中小企業(yè)直接融資的重要平臺(tái)，是中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。 </p><p>　　3.3 鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市融資 </p><p>

15、　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的中小高科技企業(yè)的興趣也與日俱增。到海外上市可以解決制約中小企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸問題，特別是可以吸納外匯資金，另外還可加快企業(yè)公司結(jié)構(gòu)的治理，獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等幫助。因此，海外上市是中小企業(yè)融資的一個(gè)良好渠道。但是，在海外上市需要逾越諸多障礙，如申報(bào)程序比較煩瑣、費(fèi)用高昂、風(fēng)險(xiǎn)巨大等等。因此，我國(guó)應(yīng)在政策上對(duì)中小企業(yè)的海外上市一定的支持，比如成立專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)去指導(dǎo)中小企業(yè)適應(yīng)海外資本市場(chǎng)的要求

16、和規(guī)范，為企業(yè)上市和上市后的融資出具證明、提供擔(dān)保、宣傳公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估等全面服務(wù)。 </p><p>　　3.4 積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng) </p><p>　　相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來說，中小企業(yè)一般經(jīng)營(yíng)狀況較好而且企業(yè)的破產(chǎn)約束力強(qiáng)，這使其在債券市場(chǎng)上籌資時(shí)具備更明顯的優(yōu)勢(shì)。如果將更多的中小企業(yè)推向債券市場(chǎng)，將會(huì)擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模，有利于培育社會(huì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更重要的是很大程度解決了中小企

17、業(yè)融資難的問題。而由于發(fā)行公司債券的條件過于嚴(yán)格，我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)很難通過發(fā)行公司債券融資，然而，對(duì)于他們來說，發(fā)行企業(yè)債券是獲得融資的可行途徑。企業(yè)債券市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)要想敞開大門，當(dāng)務(wù)之急是按市場(chǎng)化的要求修訂我國(guó)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，從而促使許多中小企業(yè)消除債券發(fā)行的法律障礙，并且將中小企業(yè)發(fā)行債券的審批轉(zhuǎn)換成定期考核，加大對(duì)企業(yè)債權(quán)發(fā)行的放寬程度，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化發(fā)展。最后，提升中小企業(yè)債券信用等級(jí)的評(píng)價(jià)。 <

18、/p><p>　　綜上所述，我國(guó)中小企業(yè)直接融資存在著許多問題，如股票市場(chǎng)融資制度限制、債券市場(chǎng)融資制度限制、民間資本支持力度不大等，這些問題直接影響到我國(guó)中小企業(yè)的融資，從而影響著中小企業(yè)的發(fā)展。因此，必須推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，必須發(fā)展多層次、多品種資本市場(chǎng)，必須鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市融資，必須積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn) </b>&l