金融壓力的決定因素及溢出效應(yīng)分析——基于中國和香港地區(qū)的經(jīng)驗研究.pdf

1、近年來，隨著金融自由化和經(jīng)濟全球化的不斷加深，各國之間的金融聯(lián)系和貿(mào)易聯(lián)系愈來愈緊密。然而隨著金融開放度的不斷提高，金融風(fēng)險在經(jīng)濟體之間傳遞的范圍更廣、速度更快。在2015年前后，受到美聯(lián)儲正式啟動加息進程和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟景氣下行的影響等國內(nèi)外多重因素的影響，我國在外匯市場、股票市場、銀行體系等各個金融部門都累積了一定程度的系統(tǒng)性風(fēng)險，反映出整體金融壓力水平的上升。同時，由于與中國大陸存在緊密的金融和經(jīng)濟聯(lián)結(jié)，香港地區(qū)也受到一定

2、程度的影響。在此背景下，本文從區(qū)域金融穩(wěn)定的視角出發(fā)，在構(gòu)建中國和香港地區(qū)的金融壓力指數(shù)的基礎(chǔ)上，考察兩者間的金融壓力溢出效應(yīng)，并進一步辨析兩者的金融壓力來源，從而正確辨識我國及香港地區(qū)的金融風(fēng)險，并為采取宏觀審慎監(jiān)管的策略來預(yù)防區(qū)域性金融風(fēng)險提供參考。
　　本文首先在總結(jié)國內(nèi)外文獻的基礎(chǔ)上，設(shè)計并構(gòu)建了中國和香港地區(qū)的金融壓力指數(shù)FSI。本文選取銀行部門、股票市場、外匯市場和債券市場的TED利差、股市收益率和股市波動率、外匯市場

3、壓力以及主權(quán)債務(wù)利差等指標，分別運用等方差加權(quán)和主成分分析法構(gòu)建了中國和香港地區(qū)的FSI，得到的FSI能夠很好地描述中國和香港地區(qū)的金融壓力狀況。第三章運用Granger因果關(guān)系檢驗、MVGARCH-BEKK模型分析了二者之間的動態(tài)波動溢出關(guān)系，結(jié)果表明中國和香港地區(qū)的金融壓力互相之間存在顯著的雙向溢出效應(yīng)。中國的金融壓力可以傳到香港地區(qū)從而增加香港地區(qū)的金融壓力，在中國處于壓力時期時溢出效應(yīng)更加明顯。香港地區(qū)的金融壓力對中國也存在顯著

4、的沖擊效應(yīng)和溢出效應(yīng)。第四章運用滾動回歸模型考察了中國和香港地區(qū)金融壓力的決定因素并得出如下結(jié)論：對中國而言，全球因素VIX、LIBOR和美元指數(shù)對中國金融壓力的影響呈現(xiàn)階段性的特征，香港地區(qū)的金融壓力顯著增加了中國的金融壓力；GDP增長率可降低國內(nèi)的金融壓力。對香港地區(qū)來說，全球因素VIX、LIBOR和美元指數(shù)對香港金融壓力呈現(xiàn)出階段性的顯著影響，中國的金融壓力對香港地區(qū)的金融壓力有顯著的正向影響，貿(mào)易開放度顯著降低了其金融壓力，在不