金融學的發(fā)展趨勢

1、1,金融學的發(fā)展與演變,上海財經(jīng)大學金融學院戴國強,2,一、金融學及其研究對象,（一）、金融 Finance: 意為財源、資金、財政、財務(wù)、金融， 又解釋為Money，即貨幣以及和貨幣有關(guān)的經(jīng)濟活 動——融資、資金融通等。（二）、金融學 是研究和資金融通、管理、運用有關(guān)的理論和實 務(wù)的學科。,3,（三）、金融學的分類： 1、宏觀金融學 研究對象： 和

2、總量有關(guān)的內(nèi)容，包括貨幣、銀 行、利息和 利息率等。 形成： 貨幣銀行學、貨幣經(jīng)濟學 研究內(nèi)容： 貨幣理論、利率理論、匯率理論、貨幣政策、 銀行經(jīng)營管理等。 2、微觀金融學 研究對象: 和個量有關(guān)的內(nèi)容，包括風險、收益、定價以

3、 及影響風險、收益、定價的市場結(jié)構(gòu)和制度安排。 形成： 金融學、金融經(jīng)濟學、金融市場學等,4,主要研究：資本成本理論、企業(yè)價值評估與資產(chǎn)定價理論、金融風險管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論等。二、宏觀金融學的演變（一）、貨幣經(jīng)濟學的產(chǎn)生和發(fā)展 1、古典“二分法”把經(jīng)濟分為兩個相互獨立的部分：實際領(lǐng)域 和貨幣領(lǐng)域。實際領(lǐng)域的因素決定相對價格和生產(chǎn)要素的

4、所 得——構(gòu)成價值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價水平— 構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟學家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價 值理論,用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。 2、凱恩斯構(gòu)造了貨幣經(jīng)濟學,5,（1）把貨幣當作一種資產(chǎn)和其他生息資產(chǎn)并列。（2）指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等有實質(zhì)性的影響。（3）主張實行“相機抉擇”的貨幣政策。（4）提出貨幣需求利率彈性理論，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、財 富調(diào)整理論提供了

5、理論準備，也為金融經(jīng)濟學的發(fā)展準備 了重要的理論依據(jù)。 3、弗里德曼發(fā)展了貨幣經(jīng)濟學（1）認為貨幣數(shù)量論首先是一種貨幣需求理論，并將貨幣需 求作為資產(chǎn)組合決策的函數(shù)。（2）認為貨幣最重要，貨幣對收入和物價起主要作用。（3）承認貨幣有“替代效應(yīng)”，但它是在包括非金融資產(chǎn)的廣 義資產(chǎn)中發(fā)生的。,6,,（4）用實證分析說明貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。4、帕廷金的理論——對古典二

6、分法的修正 提出將貨幣作為第 N+1 種商品加入瓦爾拉斯模型，來說明相 對價格和一般物價之間相互影響，建立了真正的貨幣經(jīng)濟學。（二）新貨幣經(jīng)濟學 1、哈恩難題（Hahn’s Problem） 為什么沒有內(nèi)在價值的紙幣在與其他商品相交換時會有正的 價值？引發(fā)了對貨幣本身的討論。 2、格羅斯曼（Grossman）認為貨幣經(jīng)濟學應(yīng)該研究四個問題： （1）交易貨幣化及其與生產(chǎn)和交換技術(shù)之間的關(guān)系

7、（2）貨幣的形成及其存在的合理性 （3）貨幣單位實際價值的確定及其作用,7,（4）名義貨幣數(shù)量與總體經(jīng)濟行為之間的關(guān)系3、華萊士格言（Wallace’s Dictum） 貨幣不應(yīng)該成為貨幣經(jīng)濟學研究的基本元素，其道理與企業(yè)不 應(yīng)該成為制度組織理論的基本元素和債券不應(yīng)該成為金融理論的 基本元素一樣。4、弗里德曼和施瓦茲(Schwartz)的名言 討論貨幣的定義并不是從原理出發(fā)，而是以對組織我們的有關(guān)

8、 各種經(jīng)濟關(guān)系的知識是否有用為依據(jù)。新貨幣經(jīng)濟學的主要論點：（1）現(xiàn)有貨幣金融體系是靠法律支撐的，市場中不存在集記賬單位與交換手段于一身的“貨幣”。貨幣的兩大職能將由不同的事物分別承擔，貨幣交換最終被精密的物物交換所取代。,8,（2）取消貨幣后，可使貨幣理論與價值理論相統(tǒng)一。支付將 以多種方式進行：物物交換、普通股票、公司債券、經(jīng)銀 行確認的公司票據(jù)、純銀行負債。（4）如果要有良好的

9、貨幣，唯一的希望在于把貨幣發(fā)行權(quán)從 政府手里奪回來，交給私人部門去做。新貨幣經(jīng)濟學的啟示：——對現(xiàn)有貨幣經(jīng)濟理論進行反思——要加強對貨幣本身的研究——要加強對研究中的思想方法本身的研究,9,（三）凱恩斯學派與現(xiàn)代貨幣學派的分歧1、關(guān)于貨幣與資產(chǎn)問題 對貨幣的內(nèi)涵與外延有不同看法； 都認為貨幣是一種資產(chǎn)，但對資產(chǎn)選擇的對象、選擇的條件、選擇的心態(tài)有不同看法。2、關(guān)于貨幣政策的有效性

10、問題3、是否應(yīng)當對銀行加以管制 4、關(guān)于中央銀行的基本任務(wù)問題5、關(guān)于貨幣供應(yīng)的問題 凱派有人認為是內(nèi)生的，有人認為是外生的；貨幣學派認為是外生的。,10,6、關(guān)于貨幣需求問題 兩派都很重視貨幣需求問題研究，但他們研究的角度和目的有差異。7、關(guān)于貨幣政策目標和傳導機制的問題 凱派重視就業(yè)問題，貨幣學派重視貨幣穩(wěn)定；凱派重視利率的作用，貨幣學派重視貨幣供給。8、關(guān)于通貨膨脹的問題

11、對通貨膨脹的定義有差異，對通貨緊縮的看法也不同。 兩派對立的核心在于：市場機制是否有內(nèi)在穩(wěn)定的功能，政府是否應(yīng)當對經(jīng)濟活動進行干預，貨幣政策是否有效。,11,（四）金融約束理論 金融約束理論是指金融管理當局在金融部門創(chuàng)造一種尋租機會，即有意識地為一些金融機構(gòu)提供“特許權(quán)價值”，如存貸利率控制市場準入限制等，使這些機構(gòu)能獲得一個持續(xù)穩(wěn)定的利潤流，讓銀行不為短期獲益而損害社會利益。 金融約束理論對金融自由化

12、條件尚不成熟的發(fā)展中國家有一定的指導意義，它為發(fā)展中國家由“金融抑制”走向“金融深化”提供了過渡性的指導思想，也是對金融抑制論和金融深化論的補充，它所提出的政策主張有助于推動發(fā)展中國家的金融改革，使金融市場保持穩(wěn)定和健康發(fā)展。該理論由斯蒂格利茲(Stiglitz)等提出,12,（五）、預期理論 預期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些因素的未來變化規(guī)律和期望值進行估測。分適應(yīng)性預期和理性預期。

13、 適應(yīng)性預期是根據(jù)過去的經(jīng)驗形成的預期，當以往的數(shù)據(jù)變化時，預期將隨時間變化而緩慢地發(fā)生變化。 20世紀60年代以后，由MUTH提出，經(jīng)LUCAS等人發(fā)展，合理預期理論問世。認為人們的預期既要受現(xiàn)在和過去各種相關(guān)信息的影響，還要受未來將會發(fā)生的信息影響，當人們得到新的信息時，就會改變預期，使自己的預期與最佳預期一致。該理論以“自然率假說”為基礎(chǔ)，提出了“自然就業(yè)率”“自然產(chǎn)出率”等概念,13,三、微觀金融學

14、的發(fā)展（一）、微觀金融學產(chǎn)生的背景 1、金融環(huán)境變化：金融創(chuàng)新、金融自由化、金融證券化 2、學術(shù)基礎(chǔ)：有效市場理論 20世紀50年代：投資組合理論(Markowitz)、 資產(chǎn)選擇理論(Tobin) MM理論 (Modigliani-Miller) 60年代：資本資產(chǎn)定價模型(Sharp-Lintner) 70年代：套利定

15、價模型(Ross)、 期權(quán)定價模型(Black-Scholes-Merton)、 有效市場理論(Fama)、,14,金融學與數(shù)理經(jīng)濟學結(jié)合產(chǎn)生了金融經(jīng)濟學，無套利理論則是金融經(jīng)濟學的最重要內(nèi)容，運用一般均衡的概念研究具有市場摩擦的無套利資產(chǎn)定價，是現(xiàn)代金融理論的前沿。 對定價理論有重要貢獻的包括：Arrow 的證券市場一般均衡(1953)——M

16、erton的證券價格一般均衡(1973)——Black & Scholes(1973)利用套利思想證明了期權(quán)定價公式——Ross的動態(tài)證券價格理論(1978)——Harrison & Kreps證明了無套利與等價鞅測度的等價關(guān)系(1979)——Harrison & Pliska研究連續(xù)交易理論中的鞅與隨機積分(1981)——Back & Pliska研究無窮狀態(tài)空間中資產(chǎn)定價的基本定理(1991)—

17、—Jacod &Shiryan的離散時間模型中局部鞅與基本資產(chǎn)定價定理(1998)。 套利機會和無套利機會是金融學領(lǐng)域最重要的概念。,15,（二）、微觀金融學的方法1、弗里德曼的工具主義方法論 邏輯實證：先做假設(shè)結(jié)果，然后用各種方法證明此假設(shè)結(jié)果。2、數(shù)學與工程學方法德布魯：經(jīng)濟學是在一個特權(quán)的地位上回應(yīng)這個要求的，因為 它的兩個最重要的概念——商品和價格被以一種特殊的方 法

18、定量化了，這樣，微分計算和線性代數(shù)被運用于商品的 價格空間就是理所當然的了。 微觀金融學的特殊性在于它介乎于經(jīng)濟學和管理學之間，而我國習慣上又將其歸入應(yīng)用經(jīng)濟學，金融創(chuàng)新的發(fā)展又使工程學的方法引入微觀金融學，并在金融、投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。,16,（三）行為金融理論（Behavior Finance Theory ）1、概念及其形成： 行為金融理論是金融市場實踐發(fā)展的結(jié)果，是金融學和心

19、理學決策科學相結(jié)合而產(chǎn)生的一種交叉性邊緣性理論?？捎?來探討市場演變的微觀過程，從而比較好地解釋一些用一般 金融理論難以解釋的市場現(xiàn)象。 代表人物：哈佛大學的shleifer 和耶魯大學的 Shiller 等2、主要內(nèi)容 行為金融理論認為經(jīng)濟主體在金融交易中常常不是按照在 嚴格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進行投資決策的。人們在 金融市場中的行為受以下心理活動的支配：,17,（1）期望：人們并不是完

20、全按貝葉斯方法來調(diào)整自己 的預測 和決策，而更注重最新的經(jīng)驗，總是給近期發(fā)生的事件的影響 以更大的權(quán)重。這種理論能較好地解釋市場中的搏彩現(xiàn)象以及 人們偏愛投資于債券的現(xiàn)象。（2）過度反應(yīng)：過度自信、反應(yīng)不足 一般情況下，機構(gòu)投資者容易過度自信，而當預測一再失誤 時，又會對重要的信息反應(yīng)不足，從而使市場暴漲或暴跌。（3）避免悔恨：投資失誤引起悔恨，為防止悔恨又導致出現(xiàn) 非理性行為——持有賬面虧損的證券

21、，出售賬面盈利的證券。 前者為防止證券未來上漲而悔恨，后者為防證券未來下跌而悔 恨。結(jié)果，避免悔恨的心理—從眾心理—專業(yè)代理。,18,（4）錨定效應(yīng)：即市場定價中，許多主體很容易受建議的影 響，某種金融資產(chǎn)價格越不明朗，建議的作用就越重要。 錨定效應(yīng)與價格粘性有關(guān)，歷史價格會影響人們對現(xiàn)行價格 的判斷，對新價格的形成有極為重要的影響。（5）時間效應(yīng)：如周末效應(yīng)、年末效應(yīng)等，人們習慣于將年 底、月末、周末

22、作為一個投資階段，并寄希望于年初、月初或 一周開始，其投資決策行為會發(fā)生變化，影響金融市場交易規(guī) 模、交易頻率和交易價格。四、行為金融理論問世的意義：1、揭示了非完全競爭市場中非理性行為存在的內(nèi)在機理，同時,19,說明了經(jīng)濟學的邊緣性，有人認為金融是藝術(shù) (Art) 而非科學(Science), 因此，不能完全用數(shù)學或工程學工具來解釋經(jīng)濟主體的行為。2、再次證明了經(jīng)濟學研究中應(yīng)當遵循的原則：——不要違反有效數(shù)字規(guī)則

23、——要客觀地使用可獲得的恰當?shù)睦碚摗紤]問題的各個方面，充分利用經(jīng)驗判斷——不要虛偽的“科學性”，只要提出那些令你信服的經(jīng)驗檢驗3、要關(guān)注金融學與其他學科的交叉，特別要關(guān)注法學和金融學的結(jié)合，因為任何法律的制定和執(zhí)行都要有利于資源配置，促進其效益最大化。法和金融學結(jié)合有兩個方面，一是研究法律,20,制度對金融主體的影響；二是從法學的角度研究公司金融學，因為公司金融學的基礎(chǔ)是公司理論，而公司理論離不開對法學的依賴。公司金

24、融學實際上是公司理論、公司財務(wù)和法學結(jié)合的結(jié)果。五、當前我國金融學發(fā)展的方向1、用規(guī)范研究與實證研究相結(jié)合，研究我國貨幣政策問題，包括貨幣政策的目標、貨幣政策傳導機制、貨幣政策效應(yīng)等。2、以資本成本理論為核心研究金融與非金融機構(gòu)的管理問題，包括商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的經(jīng)營管理、非金融機構(gòu)即一般企業(yè)的經(jīng)營管理問題。,21,3、從制度缺陷入手研究投資學和金融資產(chǎn)定價問題。資產(chǎn)定價理論的研究必須涉及套利問題，而套利機會是否存