經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及其金融改革

1、1,高級(jí)金融投資通論 經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及政策,許 健北大匯豐商學(xué)院2010.5.22-23.,2,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式與經(jīng)濟(jì)全球化面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,3,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析--經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀及分析--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)及問題--08-10年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析 經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)涵與需求結(jié)構(gòu)--實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)均衡--四種經(jīng)濟(jì)

2、增長(zhǎng)模式比較 機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策--經(jīng)濟(jì)全球化循環(huán)格局和影響--經(jīng)濟(jì)政策新內(nèi)容及變化軌跡---增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾及政策調(diào)整,4,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,1 .國(guó)際經(jīng)濟(jì)的再平衡與世界經(jīng)濟(jì)周期出口型經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)保持大量順差再回流美國(guó)金融市場(chǎng)助推金融泡沫形成(儲(chǔ)蓄論,貿(mào)易保護(hù)主義)美國(guó)為首國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系與美元危機(jī)(特利芬難題) 2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡與實(shí)體虛擬平衡 解決投資與消費(fèi)失衡矛盾 解決城鄉(xiāng)統(tǒng)籌需求結(jié)構(gòu)矛盾,5,經(jīng)濟(jì)金融

3、形勢(shì)與政策,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析--經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀及分析--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)及問題--08-10年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析,6,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,恢復(fù)增長(zhǎng)投資主導(dǎo) 資產(chǎn)價(jià)格通脹預(yù)期 調(diào)整結(jié)構(gòu)退出政策,7,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析---經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨勢(shì),8,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析--貨幣供給歷史比較,9,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析---cpi與ppi比較分析,10,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析---貨幣M0M1M2供給情況,11,經(jīng)濟(jì)金

4、融形勢(shì)與政策---熱錢與外匯儲(chǔ)備,12,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,2009-2010年貨幣信貸情況 2008年12月M2同比增長(zhǎng)17.82%,2009年1月為18.79%2月為20.48%,3月為25.4%創(chuàng)1997年之最 ,m2為GDP的160%以上 2009年上半年新增貸款7.37萬億元,全年新增貸款9.7萬億 信貸資金流向“鐵、公、基”與資本市場(chǎng),企業(yè)和居民消費(fèi)貸款增速較緩票據(jù)融資可以彌補(bǔ)企業(yè)短期資

5、金需求，短貸款過低，企業(yè)資金需求有待滿足 貸款流動(dòng)水電、基建中的大額“中長(zhǎng)貸”占比高,中小企業(yè)、涉農(nóng)貸款偏少2010年信貸為7.5萬億,但開年信貸已經(jīng)突破規(guī)模全年信貸不樂觀,13,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,迪拜危機(jī)成因與教訓(xùn)迪拜世界建造了該國(guó)極具地標(biāo)性棕櫚島上興建2千幢別墅和豪宅,世界許多富豪和名人都紛紛搶購(gòu),開發(fā)商在短短一個(gè)月內(nèi)便宣布樓花售罄金融危機(jī)來臨,地產(chǎn)危機(jī)使整個(gè)棕櫚島項(xiàng)目面臨爛尾危機(jī),島上豪宅面對(duì)債務(wù)債務(wù)危機(jī)刺

6、破迪拜美夢(mèng),大興土木使其政府和國(guó)有企業(yè)債務(wù)急劇增加,全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、房?jī)r(jià)下跌使債務(wù)像雪球一樣越滾越大負(fù)債額約800億美元,其中迪拜世界的590億美元債務(wù),14,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,迪拜危機(jī)成因與教訓(xùn)迪拜世界集團(tuán)--迪拜政府控股旗艦型“國(guó)企”--借雞生蛋--負(fù)債投資--過度超前--產(chǎn)業(yè)失調(diào)--既嚴(yán)重透支政府信用而埋下隱患--以政府主權(quán)作抵押向全世界舉債融資--直接操辦重大“奇跡工程”,如世界首個(gè)七星級(jí)酒店帆船酒店、世界

7、最高摩天大樓迪拜塔等,15,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的資產(chǎn)泡沫問題 資產(chǎn)泡沫乘數(shù)效刺激投資和消費(fèi)比重為20% 泡沫影響供給：商品－地產(chǎn)－中介 泡沫影響需求：信貸－財(cái)富－消費(fèi) 泡沫破裂極具破壞性：泡沫存在--供給過剩--消耗需求--破壞信用,16,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,經(jīng)濟(jì)泡沫化的成因與教訓(xùn)當(dāng)虛擬資本運(yùn)作脫離實(shí)際資產(chǎn)未來預(yù)期收益時(shí),形成收益就完全虛擬化了以虛擬化收益在資本市場(chǎng)交易形成龐大虛擬經(jīng)濟(jì)體系開始脫

8、離實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益虛擬化資本通過市場(chǎng)再杠桿化必引發(fā)泡沫只要其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出問題就會(huì)形成整個(gè)體系崩潰,17,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)涵與需求結(jié)構(gòu)--實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)均衡--四種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式比較,18,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)g= ΔY/Y=( ΔK/v )/Y=(sY/v)/Y=s/v經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于資本與資本產(chǎn)出率g=s/v:前提：Y=K/v、 Y產(chǎn)出，K代表資本存量，v代表資本－產(chǎn)出比率，由外

9、在技術(shù)決定S=sY S代表儲(chǔ)蓄量，s代表儲(chǔ)蓄率，Y代表國(guó)民收入；設(shè)v不變，I=Δk因?yàn)棣=I=S,而S=sY，國(guó)民收入Y=K/v　國(guó)民收入增量等于新增資本除以資本產(chǎn)出率，ΔY= ΔK/v , 由上式得出增長(zhǎng)率(哈羅德－多馬模型),19,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于生產(chǎn)率一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活水平取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)物品與勞務(wù)的能力--生產(chǎn)率.生產(chǎn)率取決于物質(zhì)資本、人力資本、自然資源和技術(shù)知識(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)與增長(zhǎng)

10、模式投資消費(fèi)凈出口四種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,20,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)基本面分析,判斷經(jīng)濟(jì)走向的秘籍 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身有內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律 存在大量非理性因素影響循環(huán) 實(shí)體與虛擬因素影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 判斷分析經(jīng)濟(jì)非理性及其規(guī)律,21,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展五大深層次問題,高速增長(zhǎng)下失衡和潛在“赤字”的隱患 出口增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)化為消費(fèi)模式的困難 地方融資平臺(tái)和貨幣信貸風(fēng)險(xiǎn)問題收入差距明顯擴(kuò)大影響社會(huì)基本穩(wěn)定法制

11、保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行政府公私產(chǎn)權(quán),22,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題---通脹 地方投資熱情高投資項(xiàng)目居高不下 資產(chǎn)價(jià)格泡沫吹大地產(chǎn)價(jià)格最關(guān)鍵 貨幣信貸存量供給過多熱錢流入 流動(dòng)性過剩其去向?qū)?jīng)濟(jì)重要影響 通脹預(yù)期高于物價(jià)上漲將超控制線價(jià)格 國(guó)內(nèi)調(diào)控政策---貨幣政策繼續(xù)收緊,23,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,全球化三大要點(diǎn) 1、資本總是流向最有利可圖行業(yè)，利潤(rùn)決定資本流動(dòng)，資本全球化帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化 2、企業(yè)

12、和國(guó)家都為瓜分世界市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪，賺取更多利潤(rùn)，贏得世界比較優(yōu)勢(shì)地位 3、傳媒和交通現(xiàn)代化，企業(yè)逐漸擺脫地域和國(guó)界束縛促進(jìn)產(chǎn)業(yè)分工直接投資,24,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,未來新一代技術(shù)革命---“物聯(lián)網(wǎng)”將電網(wǎng)、鐵路、橋梁、隧道、公路、建筑、供水系統(tǒng)、大壩、油氣管道與互聯(lián)網(wǎng)整合起來形成“物聯(lián)網(wǎng)” ，實(shí)現(xiàn)人類社會(huì)與物理系統(tǒng)整合整合網(wǎng)絡(luò)以超強(qiáng)中心計(jì)算機(jī)群,對(duì)人員、機(jī)器、設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施實(shí)時(shí)管理和控制,精細(xì)和動(dòng)態(tài)達(dá)到“智慧”狀態(tài),提高資

13、源利用率和生產(chǎn)力水平,改善人與自然間的關(guān)系“物聯(lián)網(wǎng)”概念打破傳統(tǒng)思維,將原分開的物理基礎(chǔ)設(shè)施和IT基礎(chǔ)設(shè)施整合為統(tǒng)一基礎(chǔ)設(shè)施,使其更像一塊新地球工地,其中包括經(jīng)濟(jì)管理、生產(chǎn)運(yùn)行、社會(huì)管理乃至個(gè)人生活,這是一埸偉大的革命,25,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的矛盾 刺激經(jīng)濟(jì)程序－去庫存和政府投資－企業(yè)資本支出和消費(fèi) 結(jié)構(gòu)性矛盾制約此進(jìn)程，源于資源分配不當(dāng)導(dǎo)致泡沫 泡沫破裂后供應(yīng)和需求間不匹配，限制了刺激或泡沫創(chuàng)

14、造需求效力。 全球經(jīng)濟(jì)失衡和廉價(jià)信貸以及高資產(chǎn)價(jià)格夸大了需求，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)過度擴(kuò)張 全球化中發(fā)達(dá)國(guó)家與新興國(guó)家失衡表現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)下相對(duì)不平衡，占相當(dāng)于全球GDP的2%左右,26,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,房地產(chǎn)是否存在泡沫四標(biāo)準(zhǔn) 房地產(chǎn)價(jià)格與GDP比例,美國(guó)歷史平均為一倍,這次最高為1.7倍,日本現(xiàn)在是1.5倍左右,最高時(shí)達(dá)4倍 房租回報(bào)率,地產(chǎn)價(jià)格靠收入支持,還是靠升值預(yù)期支持,升值預(yù)期越大,對(duì)房租回報(bào)要求越低 房子存量,新房量跟GD

15、P比例 房?jī)r(jià)和收入比例, 這四方面中國(guó)指標(biāo)都非常高,27,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,--經(jīng)濟(jì)全球化循環(huán)格局和影響--經(jīng)濟(jì)政策新內(nèi)容及變化軌跡---增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾及調(diào)整要點(diǎn),28,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,宏觀政策變化軌跡---“雙防”-“一保一控”-“靈活審慎”-“適度寬松貨幣政策”-“調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”---“加息周期”-“減息周期”-“四萬億項(xiàng)目”-“十大產(chǎn)業(yè)”-“地產(chǎn)政策”-“出口退稅政策”-加息周期貨幣政策轉(zhuǎn)變的依據(jù)---經(jīng)

16、濟(jì)增長(zhǎng)不確定性---國(guó)際金融危機(jī)影響---資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)---通脹預(yù)期的轉(zhuǎn)化---國(guó)際資本流動(dòng),29,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,中國(guó)10大產(chǎn)業(yè)的核心問題及對(duì)策 中國(guó)產(chǎn)業(yè)核心問題是大而不強(qiáng),四方面原因： （1）缺乏核心技術(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈低端附加值低 （2）高耗能高污染能源浪費(fèi)嚴(yán)重 （3）重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩嚴(yán)重依賴國(guó)際市場(chǎng) （4）產(chǎn)業(yè)集群度低產(chǎn)業(yè)鏈不完整,30,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,目標(biāo):通過淘汰落后生產(chǎn)、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、兼并 重

17、組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)提升和優(yōu)化布局政策:金融支持;減少稅費(fèi);加強(qiáng)研發(fā);鼓勵(lì)兼并;促進(jìn)升級(jí);增加出口;刺激消費(fèi);,31,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,危機(jī)后關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激措施的“退出”問題為什么會(huì)提出適當(dāng)時(shí)候政策“退出”退出根本原因什么,什么時(shí)候最適當(dāng)退出的前提和條件是政策如何“退出”--保持經(jīng)濟(jì)刺激動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭不減--使經(jīng)濟(jì)沿著正確軌道前進(jìn)--為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定復(fù)蘇和增長(zhǎng)打好基礎(chǔ),32,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策要點(diǎn)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政

18、策和適度寬松的貨幣政策(保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性)充實(shí)完善應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊的政策措施切實(shí)抓好維穩(wěn)工作，有效防范各種潛在風(fēng)險(xiǎn),善于趨利避害,積極化危為機(jī),努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),33,機(jī)遇與挑戰(zhàn)及政策,09-10經(jīng)濟(jì)政策要點(diǎn)注重推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整管理通貨膨脹預(yù)期注重加快自主創(chuàng)新加強(qiáng)節(jié)能環(huán)境保護(hù)城鄉(xiāng)統(tǒng)籌區(qū)域協(xié)調(diào)深化體制改革開放加大保障改善民生,34,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,國(guó)內(nèi)政策重點(diǎn)從“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“促增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”三重目標(biāo)

19、轉(zhuǎn)變,有四大特點(diǎn)--更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)性--對(duì)貨幣信貸過快增長(zhǎng)可能導(dǎo)致物價(jià)上漲關(guān)注--后期政策刺激經(jīng)濟(jì)力度將逐漸減弱--未來將出現(xiàn)政策收縮和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相互制約格局,35,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,政策退出時(shí)非政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)政府救市實(shí)質(zhì)是把非政府(個(gè)人企業(yè))債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎畟鶆?wù)救市后私人、個(gè)人、家庭儲(chǔ)蓄率上升，但政府儲(chǔ)蓄率嚴(yán)重下降，債臺(tái)高筑出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)和赤字 根本上債務(wù)問題沒有解決,只是出現(xiàn)轉(zhuǎn)移,因此政策連續(xù)性、

20、穩(wěn)定性非常重要,36,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,日本可供中國(guó)借鑒的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)企業(yè)僅僅專注于金融投資而非其核心業(yè)務(wù),泡沫就形成了企業(yè)將借來的錢注入資本市場(chǎng),提高了資本市場(chǎng)杠桿率,杠桿率提升時(shí),資產(chǎn)價(jià)格膨脹公司賬面盈利比其核心業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)高出數(shù)倍,刺激其更瘋狂地追求資產(chǎn)升值, 而非獲取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)泡沫是超額貨幣供應(yīng)造成的,格林斯潘“央行不能阻止泡沫”他說無論利率水平如何,貨幣需求都將上升。貨幣政策目標(biāo)是控制名義GDP與貨幣供應(yīng)量增速比,否則會(huì)

21、產(chǎn)生很大泡沫資產(chǎn)泡沫兩大原因:一是貨幣供給出了問題;二是微觀因素出問題是“影子銀行系統(tǒng)”(企業(yè)融資就成為資產(chǎn)投機(jī)“影子銀行系統(tǒng)”),37,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,政府--企業(yè)--銀行三者關(guān)系企業(yè)通過銀行票據(jù)或公司債券等渠道融資進(jìn)入土地市場(chǎng)大量資金導(dǎo)致土地價(jià)格上漲粉飾企業(yè)盈利,抬高其信用等級(jí)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期化,銀行流動(dòng)性受到影響,資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)控制貨幣供給增長(zhǎng)使其與名義GDP增速相適應(yīng)是根本政策,38,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)

22、構(gòu)調(diào)整可能面臨的兩大問題中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨兩大問題:(1)國(guó)內(nèi)地方融資平臺(tái)舉債狀況,大規(guī)?；ㄍ顿Y中債務(wù)比率過高,還款能力問題(2)房地產(chǎn)與銀行資產(chǎn)固化問題中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程如何應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫和應(yīng)提高警惕可能出現(xiàn)正醞釀著的地方高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),39,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)核心問題創(chuàng)新不足我國(guó)裝備制造業(yè)發(fā)展方式主要依靠外延式擴(kuò)張--低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩問題日益凸顯--核心基礎(chǔ)元器件、大型鑄鍛件和自動(dòng)化控制裝置發(fā)展滯

23、后,大型、精密、高效裝備依賴進(jìn)口--關(guān)鍵配套件受制于人,外資企業(yè)占據(jù)絕對(duì)壟斷地位,裝備制造業(yè)失去話語權(quán),40,經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與政策,中國(guó)財(cái)政與土地制度與銀行信貸聯(lián)系分稅制大痼疾--地方財(cái)權(quán)與事權(quán)高度不對(duì)稱“中央財(cái)政喜氣洋洋,省市財(cái)政勉勉強(qiáng)強(qiáng),縣級(jí)財(cái)政拆東墻補(bǔ)西墻,鄉(xiāng)鎮(zhèn)財(cái)政哭爹叫娘”地方政府財(cái)政收入--土地--地方投融資平臺(tái)--銀行貸款投資項(xiàng)目--信貸超量--資產(chǎn)質(zhì)量--銀行經(jīng)營(yíng),41,世界金融危機(jī)與制度,“后危機(jī)”下世界經(jīng)濟(jì)走