非理性估價條件下的公司投融資決策研究.pdf

1、一直以來，市場是否有效在融資和投資理論與實踐體系中是爭論焦點之一，同樣也是行為金融區(qū)別于標(biāo)準(zhǔn)金融的重要特征假設(shè)?；诓煌募僭O(shè)，公司的投資和融資理論行為會出現(xiàn)本質(zhì)的區(qū)別，而面對不同的實際市場，理論的適用性也會受到不同程度的沖擊。中國正處于社會主義市場經(jīng)濟體制逐步完善和資本市場快速發(fā)展過程中，中國上市公司的融資環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)和實際融資順序與國外成熟市場存在巨大的差別，公司的投融資聯(lián)動決策存在其特有的現(xiàn)象，因此用標(biāo)準(zhǔn)金融的相關(guān)理論來研究中國

2、企業(yè)的融資偏好和投資問題，指導(dǎo)中國企業(yè)的投資、融資和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在著一定的現(xiàn)實障礙。這樣，將公司投資和融資行為的市場假設(shè)制定得更為貼合實際也成為一個現(xiàn)實要求。本文針對非有效市場的現(xiàn)實背景，圍繞市場投資者對公司股票的非理性估價，以中國上市公司為研究對象，深入探討其融資和投資決策及其股票市場表現(xiàn)的聯(lián)動反應(yīng)，切中了國際前沿的熱門課題，具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。 研究內(nèi)容分八章撰寫，從七個方面展開：首先對經(jīng)典的投資、融資和資本結(jié)構(gòu)

3、理論進(jìn)行了回顧和評述，通過對研究現(xiàn)實背景和動因的分析提出問題，并基于研究背景及研究目的給出了論文的研究路線和內(nèi)容。然后，回顧了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)體系下投融資互動決策理論—不對稱信息理論和信號模型，引入和闡述市場時機理論下的企業(yè)投融資行為，比較這些具有不同的市場理性程度假設(shè)的理論體系中的企業(yè)投融資互動決策，提出本文研究的理論基礎(chǔ)。接下來，以市值賬面比來量化市場投資者非理性估價，研究市場時機因素對企業(yè)融資選擇決策的短期影響。在短期融資決策分析的基礎(chǔ)

4、上，又從中長期的角度探尋歷史市場時機對公司資本結(jié)構(gòu)形成和杠桿累計變動的影響。本文還將公司的權(quán)益-負(fù)債雙重融資決策作為對融資決策的補充研究。在融資決策研究之后，本文針對中國上市公司的權(quán)益再融資行為進(jìn)行事后效果評價，在不同的市場態(tài)勢(牛市和熊市)下，對比分析配股和增發(fā)兩種權(quán)益再融資行為的短期公告效應(yīng)和中長期市場表現(xiàn)，并刨析再融資行為的事后長期績效的決定因素和作用力。第7章和第8章主要研究的是非理性估價對公司投資決策的作用，前一章是分析管理者

5、具有長遠(yuǎn)眼光的情況，從融資約束的角度分析市場投資者非理性估價對中國上市公司投資行為的影響程度。而在后一章則放松了管理者長遠(yuǎn)眼光的假設(shè)條件，研究在股東短視從而造成管理者短視的情況下，非理性估價對中國上市公司投資的直接影響。 論文的創(chuàng)新性體現(xiàn)在：(1)引入股票估價所反映的投資者非理性因素，首次對中國市場現(xiàn)實條件下的投融資異象的金融學(xué)機理做出了較完整的分析和明確的經(jīng)濟學(xué)解釋。(2)修正了Baker和Wurgler對資本結(jié)構(gòu)影響因素的時

6、間賦權(quán)公式，從中國實際出發(fā)，調(diào)整了測算方法，無論是在實證檢驗方法還是現(xiàn)實結(jié)論上都更為貼近中國現(xiàn)實情況。(3)在分析權(quán)益再融資決策的事后市場績效、其決定因素和因素的作用效果時，區(qū)分市場的不同態(tài)勢和不同的權(quán)益再融資方式，比以往的研究更深入地細(xì)化了投資者非理性估價的特點，更清楚地揭示了投資者行為特征對公司融資和投資的作用機理。(4)從實際出發(fā)，采用新的方法量化公司的股權(quán)依賴度，并首次將短期投資支出納入投資行為決策中，分析和比較投資者非理性估價

7、對上市公司各種投資行為的作用機理，更為符合中國募集資金濫用的投資現(xiàn)狀。(5)從非均衡的角度，在均衡定價模型的基礎(chǔ)上嘗試提出新的反映投資者錯誤估價的指標(biāo)，并將其與市值賬面比進(jìn)行比較，分析不同的指標(biāo)對不同的投資行為的影響程度，為有效量化非理性估價行為特征做出了一定貢獻(xiàn)。(6)論文的整體構(gòu)架有很強的連貫性，每章的研究都以上章研究為基礎(chǔ)，環(huán)環(huán)相扣，形成了一個相對完整的整體機理和實證檢驗體系。 本文的研究成果為企業(yè)投融資互動決策的研究提供