煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變

1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變,韓振國（煤炭行業(yè)核心分析師）劉惠瑩（煤炭行業(yè)助理分析師）2010年6月,概要,煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變投資煤炭股，不僅關(guān)注基本面自下而上選擇規(guī)模擴張的公司,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——鐵路運力增加，但有限,鐵路運力2010年將有增加。2010年的鐵路運量增加較多主要是由于2009年基數(shù)太低，增量主要來自大秦 鐵路、神朔黃鐵路。鐵路運力增加給煤炭產(chǎn)量增加提供了空間。 2011年鐵

2、路運力增幅明顯放緩。,資料來源：海通證券研究所,受益鐵路運力增加，山西省和內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量都將有所增加。2010年，預(yù)計山西煤炭產(chǎn)量會達到7.0億噸，同比增長12.90%。內(nèi)蒙古增加5000萬噸，同比增長13.15%。山西煤炭產(chǎn)量增加會擠壓內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量。,主要鐵路運輸通道,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——鐵路運力增加，但有限,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——凈進口總量不減，增幅可能放緩,2010年凈進口量增幅

3、放緩2009年，國內(nèi)煤炭累計凈進口超過1億噸。2010年1-4月，累計進口數(shù)量5799萬噸，全年數(shù)量很有可能超過2009年。以當(dāng)前的價格比較，澳煤相較于國內(nèi)動力煤的競爭優(yōu)勢已然不明顯。,國際、國內(nèi)煤炭價格比較,資料來源：海通證券研究所,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——凈進口凈進口總量不減，增幅可能放緩,2010年國際煤炭價格同比有較大幅度增長。新財年國際煤炭價格同比上漲超過40%，漲幅超過國內(nèi)煤炭價格，就此推斷，2

4、010年下半年的凈進口量會下降。如果進口總量減少，這將擠占國內(nèi)鐵路運力。,資料來源：海通證券研究所,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——資源整合降低煤炭供給增幅,山西省煤炭資源整合，進度比預(yù)想的要慢 山西省的資源整合的實際進度慢于官方的計劃。由于此前發(fā)生的重特大煤炭事故，資源整合、煤礦新建、改擴建都推遲。河南省的煤炭資源整合，劃分完成，實質(zhì)性整合尚未展開 在資源整合期間，河南省的小煤礦都將停產(chǎn)。

5、煤炭供給將因此受到影響，準確數(shù)據(jù)尚難有效評估,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——煤炭價格同比有10%以上增長,合同煤：全年上漲10%市場煤：全年漲幅超過15%動力煤：漲幅超過15%煉焦煤：2009年下半年提價較多，2010年漲幅超過10%化工用煤：穩(wěn)定為主,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢未變 ——煤炭上市公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長,煤價、規(guī)模擴張雙因素推動上市公司盈利增長,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,201

6、0年以來煤炭行業(yè)基本面依然向好煤炭價格已經(jīng)平穩(wěn)度過季節(jié)性低谷。秦皇島5500大卡發(fā)熱量煤炭，2009年均價600元/噸，2010年迄今均價730元/噸，預(yù)計這一價格至少將持續(xù)，全年均價上漲超過20%,秦皇島煤炭價格走勢,資料來源：中國煤炭資源網(wǎng),2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭價格上漲，行業(yè)盈利保持增長，但煤炭板塊市場表現(xiàn)不佳。2010年以來，煤炭指數(shù)下跌22.67%，超過上證指數(shù)16.35%的跌幅，部分煤炭上市公司股價調(diào)整超

7、過30%。而煤價同比是上漲的，上市公司業(yè)績同比也是增長的。,2010年以來煤炭指數(shù)和大盤指數(shù)走勢比較,資料來源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭價格與煤炭指數(shù)比較——差異一直存在煤價2003年以來一直穩(wěn)步上漲，行業(yè)利潤也穩(wěn)定增長，煤炭指數(shù)從2001年開始就下跌。2006年之后，煤炭價格漲勢在2009年中斷，行業(yè)利潤與價格同步。煤炭指數(shù)波動極大，與即時價格相關(guān)性較小。差異的必然：實體與虛擬的差異,煤炭價格和煤炭開采指數(shù)走

8、勢比較,資料來源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,股票市場會提早反應(yīng)實體經(jīng)濟的變化，提前半年以上的時間；指數(shù)反應(yīng)實體經(jīng)濟趨勢，大方向、長時間擬合相對較好；指數(shù)（股價）走勢同時受政策面及資金面影響，與實體差異是必然的。,煤炭指數(shù)推遲半年，與煤炭價格走勢比較,資料來源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭指數(shù)推遲十個月，與煤炭價格走勢比較,資料來源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭指數(shù)與上證綜指比較：

9、煤炭開采指數(shù)和大盤走勢相關(guān)性較強——對煤炭股的配置比例看大盤走勢煤炭開采指數(shù)的波動幅度要明顯高于大盤——投資煤炭股要“追漲殺跌”,煤炭開采指數(shù)和上證綜合指數(shù)走勢比較,資料來源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,2005-6-6（998.23）至2007-10-16（6124.04）期間各主要行業(yè)漲幅（%）,在大盤走好的大趨勢下，煤炭股的漲幅相對較高,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,2008-10-28（1664.93）至200

10、9-8-4（3478.01）各主要行業(yè)漲幅（%）,在大盤走好的大趨勢下，煤炭股的漲幅相對較高,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭指數(shù)與其他周期性行業(yè)指數(shù)比較：煤炭指數(shù)波動幅度要明顯高于電力、鋼鐵以及化肥指數(shù)，主要是電價、化肥價格受到管制，而鋼鐵的成本一直處于上漲之中。煤炭指數(shù)與地產(chǎn)指數(shù)、建材指數(shù)相關(guān)性更高，主要是因為市場化程度較高。,煤炭開采、電力、鋼鐵、化肥指數(shù)比較,資料來源：WIND,煤炭開采、建材、房地產(chǎn)指數(shù)比較,2、投資煤炭

11、股：不僅關(guān)注基本面,資料來源：WIND,幾個結(jié)論：（1）關(guān)注基本面，意在把握整個煤炭行業(yè)周期性運行的階段；發(fā)現(xiàn)個股本身的投資價值。（2）煤炭股大的行情一般出現(xiàn)在煤炭價格穩(wěn)定上漲的前期和中期，市場會提早反應(yīng)這點并會先于價格下跌而調(diào)整。（3）煤炭股大的行情必須有大盤的配合和支持。,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,3、自下而上選擇規(guī)模擴張的公司,（1）國際能源價格支撐國內(nèi)煤價穩(wěn)定。2010年國內(nèi)煤炭價格有波動，同比上漲趨勢已定。（2）

12、大部分煤炭公司的規(guī)模都有增加，部分公司外延擴張步伐很大。（3）資源稅如果推出，是成本增加最大的部分。從價征收2-5%，經(jīng)過稅費清理以及部分轉(zhuǎn)嫁之后，對成本增加有限。（4）上市公司業(yè)績都有程度不等的增加，部分上市公司增幅較高?！鄬τ谄渌芷陬愋袠I(yè)，煤炭板塊的增長路徑更清晰。（5）行業(yè)2010年平均的PE為13倍左右，投資安全邊際高。暫維持行業(yè)“增持”的投資評級。（6）行業(yè)性的投資機會尚不明顯。自下而上選擇規(guī)模擴張較快的公司：國

13、陽新能、西山煤電、欣網(wǎng)視訊、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)。,謝謝! 歡迎交流!,海通證券研究所煤炭行業(yè) 韓振國劉惠瑩電 話：021-23219404 Email：zghan@htsec.com,公司評級買入：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間；中性：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計未來6個

14、月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅低于-15%。 行業(yè)評級增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于市場整體水平5%以上；中性：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于市場整體水平－5%與5%之間；減持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于市場整體水平5%以下。免責(zé)條款 本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，海通證券研究所力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整