試論權(quán)證在中國證券市場(chǎng)中的應(yīng)用.pdf

1、在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中，價(jià)格是指風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格，風(fēng)險(xiǎn)是可以定價(jià)的，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是通過衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的，衍生產(chǎn)品可幫助各種資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確定價(jià)，從而成為人類迄今為止最有效的資源配置工具。開發(fā)研究金融衍生產(chǎn)品對(duì)進(jìn)一步發(fā)揮我國證券市場(chǎng)的資源配置功能起著至關(guān)重要的作用。權(quán)證作為一種初級(jí)金融衍生產(chǎn)品，適宜作為發(fā)展衍生品市場(chǎng)的敲門磚，它對(duì)于我國證券市場(chǎng)發(fā)展其他金融衍生產(chǎn)品有著積極而深遠(yuǎn)的意義。 首先，本文從權(quán)證的定義、分類、基本要素及其在海內(nèi)外的發(fā)展歷史這幾個(gè)

2、方面對(duì)權(quán)證作了一個(gè)初步的闡述。進(jìn)而，本文介紹了權(quán)證定價(jià)的原理、方法和模型，描述了無套利定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理以及股票價(jià)格的行為模式，并分別對(duì)蒙特卡羅模擬、二叉樹定價(jià)模型和BS定價(jià)模型作了分析推導(dǎo)。 其次，本文介紹了權(quán)證在我國股權(quán)分置改革中的應(yīng)用。分別探討了我國證券市場(chǎng)股權(quán)分置的歷史、現(xiàn)狀和股權(quán)分置改革的理論基礎(chǔ)，并對(duì)股改中權(quán)證方案的使用以及隱含對(duì)價(jià)率作了深入的分析，指出權(quán)證對(duì)解決股權(quán)分置問題發(fā)揮了一定的作用，表現(xiàn)在：對(duì)非流通

3、股股東現(xiàn)金流不充裕、市凈率很低以及非流通股比率很小的上市公司，權(quán)證作為遵循市場(chǎng)原則的補(bǔ)償對(duì)價(jià)方式具有較強(qiáng)的適用性。與股改的其他方案相比，權(quán)證方案可以緩和非流通股東和流通股東在利益再分配上的對(duì)峙，尤其是認(rèn)沽權(quán)證方案，將可以保護(hù)流通股東在股權(quán)分置改革中的利益，增強(qiáng)對(duì)股市發(fā)展的信心。另外，由于非流通股東對(duì)權(quán)證的時(shí)間價(jià)值不敏感，以及認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的打包派送，都使流通股東容易獲取更大收益；并且權(quán)證給對(duì)價(jià)市場(chǎng)化提供了可能性，賣出對(duì)價(jià)權(quán)證獲利，也

4、不對(duì)正股構(gòu)成沖擊。這些都是權(quán)證方案的優(yōu)越性表現(xiàn)。 然而權(quán)證產(chǎn)品的推出，并不只是服務(wù)于解決股權(quán)分置問題，其更重要的意義在于探索在我國證券市場(chǎng)引入金融衍生產(chǎn)品。因此，本文進(jìn)一步從三個(gè)方面論述了權(quán)證對(duì)我國證券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義：從投資者的角度講，權(quán)證的推出將有利于調(diào)動(dòng)普通投資者參與證券市場(chǎng)投資的積極性；有利于提升國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理水平；為基金等機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖的工具。從發(fā)行者的角度講，權(quán)證發(fā)行有利于上市公司治理

5、結(jié)構(gòu)的改善；權(quán)證產(chǎn)品可推動(dòng)市場(chǎng)并購；附帶權(quán)證籌資的融資成本低于債券融資方式；認(rèn)股權(quán)證可為上市公司發(fā)行公司債券探索道路。從證券市場(chǎng)的角度講，權(quán)證的推出有利于完善證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)；能有效改善市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)；有助于提高市場(chǎng)效率；并拓寬了證券公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍；另外，本文重點(diǎn)闡述了發(fā)展權(quán)證產(chǎn)品可以提高增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債發(fā)行的融資效率。 最后，作者總結(jié)了我國證券市場(chǎng)在發(fā)展權(quán)證產(chǎn)品過程中存在的一些問題并提出了相關(guān)的