企業(yè)價值評估理論在我國的適用性研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，資本的日趨大規(guī)?？焖倭鲃樱髽I(yè)私有化、合資、收購、兼并等企業(yè)重組活動日益頻繁，企業(yè)重組活動都要涉及到企業(yè)價值評估，企業(yè)價值評估在這些重組活動中扮演著越來越重要的角色。但是我國企業(yè)價值評估理論與方法的研究遠遠落后于西方。迄今為止，在我國財務理論教材中所列舉的企業(yè)價值評估方法多以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場法和實物期權法等為主，而且以歷史數(shù)據(jù)為基礎的傳統(tǒng)的財務估價方法是我國實務界所采用的主要方法，其他更為科學的方法則應用較

2、少。因此，本文對企業(yè)價值評估方法在理論上的缺陷與優(yōu)勢展開剖析，對各種方法在我國的適用性進行了理論上的界定。 本文共分三部分。第一部分是本文的基礎部分(第一章、第二章)。該部分首先對企業(yè)價值的本質(zhì)內(nèi)涵從財務學和經(jīng)濟學兩個角度進行了闡明，認為企業(yè)價值從本質(zhì)上是指企業(yè)整體在現(xiàn)實市場條件下的價值，它是由企業(yè)的未來收益(現(xiàn)金流、效用等)決定的，是企業(yè)現(xiàn)有基礎上的獲利能力價值和不確定性價值之和。其次從西方企業(yè)價值評估理論的發(fā)展演變及我國企業(yè)

3、價值評估理論研究的現(xiàn)狀對價值評估理論進行了綜合述評。 第二部分為本文的核心內(nèi)容(第三、四、五和六章)。從企業(yè)價值理論與計量模型角度來看，調(diào)整賬面價值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場法和實物期權法均是進行企業(yè)價值評估的可選方法，評估目的、評估假設、限定條件等方面的差異決定了不同評估方法適用程度。隨著我國證券市場發(fā)育程度以及上市公司信息披露規(guī)范化程度的提高，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場法和實物期權法將被更多采用。 采用調(diào)整賬面價值法進行企業(yè)

4、價值評估時，由于其不是基于企業(yè)整體考慮，而是以單項資產(chǎn)的歷史成本為基礎，這將導致評估結(jié)果與企業(yè)的市場價值往往出現(xiàn)較大偏差，因此，應逐步縮小調(diào)整賬面價值法的應用范圍。我國資本市場的低水平發(fā)展致使市場法在我國不具備普遍適用的條件，但在交易活躍的局部市場上可有條件地采用市場法。市場法應用過程中，可比企業(yè)選擇應以同行業(yè)企業(yè)為基準，擴大數(shù)據(jù)來源，注重評估比率可靠性驗證，利用多種比率的相互配合等?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的最大不足是忽略了企業(yè)的“不確定性”以

5、及由“不確定性”所產(chǎn)生的機會的價值。盡管存在不足，但該方法卻是理論上較完善的方法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法應采用與企業(yè)發(fā)展相適應的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，現(xiàn)金凈流量預測以企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Ψ治鰹榍疤岬匿N售預測為主導，折現(xiàn)率應以不低于無風險報酬率為原則?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法則主要適用于評估那些長期穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)。實物期權法的應用存在多種限制條件，期權定價模型也存在多個假設前提，以及評估人員的低素質(zhì)等，這些均限制了該方法在我國的應用。 第三部分為本文的結(jié)論與

6、需要進一步研究的課題(第七章)。本文結(jié)論主要有：調(diào)整賬面價值法是我國價值評估中應用最廣泛的方法，但考慮到其理論上的缺陷，應限定期應用的范圍；由于我國資本市場處在較低的發(fā)展水平，市場法尚不具備普遍適用的條件，但可考慮在活躍的局部市場上有選擇的應用；盡管現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法存在一定的局限性，但其是企業(yè)價值評估方法中最為科學的，比較適用于長期穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)；實物期權法在摒棄了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法不考慮未來不確定性價值的基礎上，有著更為廣闊的發(fā)展空間，但目