上海期貨交易所鋁、銅和天膠期貨漲跌幅限制研究.pdf

1、市場穩(wěn)定制度是證券和期貨交易制度的重要內(nèi)容之一，它與市場波動相伴相生。雖然波動是每一個市場的必然現(xiàn)象。但是如果價格波動過大、價格變化不連續(xù)，則市場可能會失去應有的反映公平價格、引導資源進行合理配置的功能，因而有必要采納相關的交易制度來抑制股票和期貨市場價格的過度波動。從實踐上看，在世界范圍內(nèi)，各大股票和期貨交易所都有著形形色色的市場穩(wěn)定制度，它們都是由各交易所根據(jù)自己的實際情況制定的，漲跌幅限制就是其中之一。 關于漲跌幅限制的效

2、應研究已經(jīng)引起了國外學者的興趣，從期貨市場開始，到股票市場，再到外匯市場，漲跌幅限制效應的研究領域已經(jīng)逐漸拓寬。根據(jù)學者們的結(jié)論不同，我們可以分成兩個派別。漲跌幅度限制的支持者認為，漲跌幅限制可以穩(wěn)定市場，限制市場上的過度投機，減少價格波動，并能為投資者提供一段冷卻期，避免投資者對價格的過度反應，從而有利于證券、期貨市場自身的健康發(fā)展。而漲跌幅度限制的反對者認為，漲跌幅限制至少存在四個問題，即價格發(fā)現(xiàn)延遲、流動性干擾、波動性影響和磁吸效

3、應。價格發(fā)現(xiàn)延遲是指股票或期貨價格運動受到限制，股票或期貨價格可能在當日不能達到他們的均衡價格，必須等待在第二個或以后的交易期間，才能趨向他們的真實價格。流動性干擾是指當股價或期貨價格達到漲跌幅限制時，交易暫停，投資者無法通過提高買入報價或降賣出報價來調(diào)整持有的頭寸，股票和期貨交易的流動性就會受到人為干預。波動性溢出是指漲跌幅度限制阻止了在一個交易日內(nèi)的價格變化，使得漲跌停當日的波動性受到影響，并將在隨后的交易日引起更大的波動。磁吸效應

4、是指當出現(xiàn)較大漲跌幅的時候，會使投資者預期價格會漲停或跌停，因而會按這種預期完成預定的交易，使得價格進一步接近漲跌停板價格。 國內(nèi)的漲跌幅限制研究主要集中在股票市場，很少涉及期貨市場。僅有的關于幾篇期貨方向的文章一般只就漲跌幅限制對期貨的某一個方面進行闡述，并且大都是在2004．年前發(fā)表的。而2004年至今，各期貨品種的基本面和期貨市場都發(fā)生了很大的變化，因此有必要在新時期就漲跌幅限制對期貨市場的主要期貨品種的影響進行一個系統(tǒng)性

5、研究。本文從價格發(fā)現(xiàn)、流動性干擾和價格波動性影響這三個角度對上海期貨交易所的主要期貨交易品種2000年到2006年的鋁、銅和天然橡膠期貨合約進行漲跌停效應研究。在研究過程中采用了統(tǒng)計和計量相結(jié)合的方法對以上三個期貨品種進行了系統(tǒng)性研究：對漲跌停出現(xiàn)之后隔夜收益率和次日收益率的九種情況進行重新歸類和分析，使其更具現(xiàn)實意義；建立一個含有滯后和虛擬變量的流動性模型分別對漲跌停對發(fā)生當日和次日該期貨的流動性影響進行了分析；在研究漲跌停對期貨價格