東亞地區(qū)釘住匯率制度與外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展.pdf

1、本文把包括中國(guó)在內(nèi)的東亞國(guó)家與地區(qū)的釘住匯率制度置于外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的背景之中，從時(shí)序分析的角度把東亞經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展分為經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期、貨幣危機(jī)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后三個(gè)時(shí)期，研究了釘住匯率制度產(chǎn)生、消亡、回歸的變化過程與特點(diǎn)，及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互聯(lián)系，最后提出這些經(jīng)濟(jì)體匯率改革的路徑以及與之相配合的發(fā)展戰(zhàn)略和政策。 對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)體，長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的釘住匯率制度無(wú)疑帶來(lái)了促進(jìn)貿(mào)易與投資的收益。但在外向型發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施過程中，隨著市

2、場(chǎng)的開放與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，匯率變化的壓力越來(lái)越明顯，使得維持匯率穩(wěn)定的成本加大，經(jīng)濟(jì)失衡越來(lái)越為明顯。當(dāng)遇上經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，這種匯率制度阻礙了對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。 根據(jù)不斷發(fā)展的貨幣危機(jī)與投機(jī)模型，東亞各經(jīng)濟(jì)體貨幣狀況主要取決于國(guó)家的綜合國(guó)力和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的健全與穩(wěn)定。對(duì)一國(guó)貨幣進(jìn)行沖擊的關(guān)鍵，就在于是否動(dòng)搖了市場(chǎng)的信心，而這種信心只能來(lái)自于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和基礎(chǔ)。貨幣因素反過來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)狀況起到推動(dòng)作用。在金融體系較為脆弱而資本較為

3、開放的新興經(jīng)濟(jì)體中，釘住匯率制度更易出現(xiàn)金融或貨幣危機(jī)。在外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展下，當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的萎縮、資本大量流入而同時(shí)內(nèi)需膨脹的經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本層面開始惡化時(shí)，引發(fā)投機(jī)沖擊，是貨幣危機(jī)的根本原因，釘住匯率制度起到了危機(jī)的放大作用。 貨幣危機(jī)徹底摧毀了東亞國(guó)家的釘住匯率制度，大部分國(guó)家采取了浮動(dòng)匯率制度。但在1998年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，實(shí)行浮動(dòng)匯率的各國(guó)開始逐漸回歸到穩(wěn)定匯率的路徑上。以麥金農(nóng)為代表的許多學(xué)者通過檢驗(yàn)，證實(shí)了除印度尼西亞

4、之外的所有的浮動(dòng)匯率國(guó)家已采取高頻釘住美元的匯率措施，且在理論界中出現(xiàn)了一些解釋東亞釘住匯率回歸的新理論，本文認(rèn)為，東亞經(jīng)濟(jì)體釘住匯率回歸的原因主要是由這些國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)緩慢與金融市場(chǎng)不完善這兩個(gè)因素決定的，東亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系與共同經(jīng)濟(jì)周期也決定了其匯率制度的趨同。 盡管釘住匯率制度的回歸是東亞經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的理性選擇，但不論是高頻還是低頻地釘住美元，這種穩(wěn)定匯率的干預(yù)行為有著難以逾越的內(nèi)在矛盾與困

5、境。本文通過對(duì)“退出戰(zhàn)略”的成本-收益分析，認(rèn)為東亞新興經(jīng)濟(jì)體釘住匯率制已處于收益遞減階段，成本在不斷上升，金融危機(jī)爆發(fā)即體現(xiàn)了其釘住匯率制度的問題。筆者借鑒歷史上退出釘住匯率制的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提出了東亞的匯率改革路徑：在現(xiàn)階段，由于東亞經(jīng)濟(jì)體匯率制度轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)匯率制度的條件并不成熟，東亞各國(guó)的退出最優(yōu)戰(zhàn)略應(yīng)為“兩極”之間的中間匯率制度，選擇一籃子貨幣的寬帶浮動(dòng)的匯率制度，同時(shí)配合宏觀經(jīng)濟(jì)政策，減小匯率轉(zhuǎn)換時(shí)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。

6、最后，本文分析了同是實(shí)行外向型戰(zhàn)略的中國(guó)所采取的釘住匯率制度及其變化，認(rèn)為釘住匯率制度在中國(guó)采取外向型戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中起到了很大的促進(jìn)作用，但已呈現(xiàn)明顯的收益遞減的狀態(tài)。隨著中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高與經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的不斷加重，釘住美元的匯率制度的退出已經(jīng)是不可阻擋的趨勢(shì)，而且也已經(jīng)走上了打開匯率浮動(dòng)空間的路徑。漸近式的退出是避免對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡糾正過程中所伴隨的負(fù)面沖擊的最佳策略，但人民幣升值對(duì)解決我國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡并不是唯一的靈丹妙藥