財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)與收益

1、第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型,學(xué)習(xí)目標(biāo),通過本章學(xué)習(xí)，可以了解實(shí)際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系；掌握風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量與權(quán)衡方法；了解投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析方法；熟悉資本市場(chǎng)線、證券市場(chǎng)線、證券特征線的特點(diǎn)和作用；了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型的聯(lián)系與區(qū)別；掌握風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法。,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量,一、風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類二、收

2、益的含義與類型三、實(shí)際收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量,一、風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類,（一）風(fēng)險(xiǎn)的涵義,注：風(fēng)險(xiǎn)既可以是收益也可以是損失,◆ 數(shù)學(xué)表達(dá) 風(fēng)險(xiǎn)是某種事件（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)=f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果),◆ 風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來實(shí)際收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度,（二）風(fēng)險(xiǎn)的類別,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),1.按風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散，可以分為系

3、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),◇ 又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn),◇ 由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。,◇ 特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個(gè)別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),◇ 特點(diǎn)：它只發(fā)生在個(gè)別公司中，由單個(gè)的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。,◇ 又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)。,◇ 由于經(jīng)營(yíng)失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試

4、制失敗等因素影響了個(gè)別公司所產(chǎn)生的個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)。,2. 按照風(fēng)險(xiǎn)的來源，可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),◇ 經(jīng)營(yíng)行為（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)）給公司收益帶來的不確定性,◇ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面： ① 公司外部條件的變動(dòng) ② 公司內(nèi)部條件的變動(dòng),◇ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營(yíng)杠桿等指

5、標(biāo)）,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),◇ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差、財(cái)務(wù)杠桿等）,◇ 舉債經(jīng)營(yíng)給公司收益帶來的不確定性,◇ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小,二、收益的含義與類型,● 收益的表示方法,,● 收益一般是指初始投資的價(jià)值增量,會(huì)計(jì)流表示——利潤(rùn)額、利潤(rùn)率現(xiàn)金流表示——凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等,預(yù)期收益率(Expected Rates of Retu

6、rn)投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的收益預(yù)期（預(yù)期收益率是必要收益率的很好估計(jì)）,實(shí)際收益率 在特定時(shí)期實(shí)際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=f（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)）,（1）基于歷史實(shí)際數(shù)據(jù) 根據(jù)某項(xiàng)資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計(jì)數(shù) 假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實(shí)際收益的大致概率分布 （

7、2）基于未來預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) 根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計(jì)預(yù)期收益率,預(yù)期收益率的估計(jì)方法,,三、實(shí)際收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量,● 實(shí)際收益率（歷史收益率）是投資者在一定期間實(shí)現(xiàn)的收益率,● 計(jì)算方法：,設(shè)：投資者在第t－1期末購(gòu)買股票，在第t期末出售該股票。,ⅰ. 離散型股票投資收益率,ⅱ. 連續(xù)型股票投資收益率,,（一）持有期收益率,收益率數(shù)據(jù)系列r1，r2，…，rn（n為序列觀測(cè)值的數(shù)目）,,2. 幾何平均收

8、益率( ),1. 算術(shù)平均收益率（ ）,【 例4-1】浦發(fā)銀行(600000)2004年12月至2005年12月各月收盤價(jià)、收益率如表4-1所示。,,表4- 1 浦發(fā)銀行收盤價(jià)與收益率(2004年12月至2005年12月),,（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量——方差和標(biāo)準(zhǔn)差,＊ 計(jì)算公式：,＊ 方差 和 標(biāo)準(zhǔn)差 都是測(cè)量收益率圍繞其平均值變化的程度,樣本總體方差,樣本方差,樣本總

9、體標(biāo)準(zhǔn)差,樣本標(biāo)準(zhǔn)差,,【例】 承【例4-1】 根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，計(jì)算浦發(fā)銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。,,（一）單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn),1.預(yù)期收益率的衡量,● 各種可能情況下收益率（ri） 的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi ）,● 計(jì)算公式：,2. 風(fēng)險(xiǎn)的衡量,● 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn),● 計(jì)算公式：,方差,標(biāo)準(zhǔn)差,（1）方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）,四、預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量,,● 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對(duì)量

10、的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。,● 適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較,（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率 （CV ）,● 標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率,● 標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小,● 適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度,● 計(jì)算公式：,,（二）投資組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn),1. 投資組合的預(yù)期收益率,● 投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)在總投資價(jià)值中所占的比重,● 計(jì)算公式：

11、,2. 投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差,投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。,,（1）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差,兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合,◆ 協(xié)方差是兩個(gè)變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值,其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差； [r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差；

12、 Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率。,（2）協(xié)方差（COV（r1，r2） ）,◆ 計(jì)算公式：,或：,◆ 當(dāng)COV（r1，r2）＞0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相同； 當(dāng)COV（r1，r2）＜0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反； 當(dāng)COV（r1，r2）＝0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān) 。,一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。,? 請(qǐng)看例題分析【例】表4

13、-2列出的四種證券收益率的概率分布,,,表4- 2 四種證券預(yù)期收益率概率分布,同理：,◆ 相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。,（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）（反映兩個(gè)變量相互之間關(guān)系的另一個(gè)變量）,◆ 計(jì)算公式：,◆ 相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：,注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的

14、角度不同：協(xié)方差是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的絕對(duì)值相關(guān)系數(shù)是度量?jī)蓚€(gè)變量相互關(guān)系的相對(duì)數(shù),【例】根據(jù)表4-2的資料， 證券B和C的相關(guān)系數(shù)為：,,當(dāng) ＝﹢1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng) ＝ -1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；當(dāng) ＝ 0 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。,◆ 相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）,,【例4-2】根據(jù)浦發(fā)銀行（

15、600000）和上海石化（600688）兩家公司2005年各月已按派息和拆股調(diào)整后的收盤價(jià)計(jì)算的月收益率均值、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)見表4-3。,,表4- 3 浦發(fā)銀行和上海石化月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（2004年12月至2005年12月）,,圖4- 4 浦發(fā)銀行和上海石化月收益率的時(shí)間序列（2005年）,,【例】承【例4-2】假設(shè)某投資組合中包括50%的浦發(fā)銀行股和50%的上海石化股。 要求：計(jì)算這一投資組合的預(yù)期收益率

16、和標(biāo)準(zhǔn)差。,月度收益率 ：,月度標(biāo)準(zhǔn)差：,,,單項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn),1.基于歷史資料的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率2.基于未來資料的收益與風(fēng)險(xiǎn),總結(jié),樣本方差,樣本標(biāo)準(zhǔn)差,預(yù)期收益率：,方差,標(biāo)準(zhǔn)差,兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差的推導(dǎo),,1. 投資組合的預(yù)期收益率,,2. 投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差,（1）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差,或：,,自身的協(xié)方差是什么？,,自身的相關(guān)系數(shù)是什么？,,,如果是三項(xiàng)資產(chǎn)組合,VAR(RP)

17、=COV(RP ,RP) = COV(w1r1+w2r2 +w3r3, w1r1+w2r2+w3r3),w1r1 w2r2 w3r3 w1r1 w1r1 w1r1 w1r1 w2r2 w2r2 w2r2 w1r1 w2r2 w2r2

18、 w3r3 w3r3 w3r3,,對(duì)于三種以上證券組合更復(fù)雜，例如三種：,普適表達(dá)式，雙重求和：,,展開成矩陣形式：,方差項(xiàng)共有N 項(xiàng)，協(xié)方差項(xiàng)共有N 2 - N 項(xiàng)。如果N= 30，則870項(xiàng)協(xié)方差，30項(xiàng)方差。,,【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)

19、（1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等( wi=1/N)； （2）每種資產(chǎn)的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的協(xié)方差。,,當(dāng)N→∞時(shí),,N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合,N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差,,【例】假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為50%，任何兩項(xiàng)資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%。,5項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為：,10項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為：,,,圖4- 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù),,,1.理論上講，一個(gè)資產(chǎn)組

20、合的標(biāo)準(zhǔn)差可以降到什么程度?具體說明在實(shí)際中，一個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差可以降到這個(gè)程度嗎?請(qǐng)具體解釋。 2.當(dāng)由兩種證券構(gòu)成投資組合時(shí)，只要組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于兩種證券各自的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一定小于組合中單個(gè)證券的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的最大值。 這句話是否正確？,小思考：,1.例如可口可樂的標(biāo)準(zhǔn)差是31.5，投資比重是0.65，銳步的標(biāo)準(zhǔn)差是58.5，投資比重是0.35，假設(shè)相關(guān)系數(shù)為1，則投資組合方差=0.652×3

21、1.52+0.352×58.52+2×1×0.65×0.35×31.5×58.5=0.16769標(biāo)準(zhǔn)差=41%=0.65×31.5+0.35×58.5如果假設(shè)相關(guān)系數(shù)為-1，則投資組合方差=0.652×31.52+0.352×58.52+2×（-1）×0.65×0.35×31.5×5

22、8.5=（0.65×31.5-0.35×58.5）=0當(dāng)存在完全負(fù)相關(guān)時(shí)，有特定組合權(quán)重確定的投資組合，能完全分散風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)重的確定由于銳步的標(biāo)準(zhǔn)差是可可口可樂的1.86倍，兩種股票組合后，可口可樂的投資必須是銳步的1.86倍。,解析相關(guān)系數(shù)最大取值為1，則組合的標(biāo)準(zhǔn)差最大為δp=wiδi＋ wcδc 由于δc<δi則wiδi＋ wcδc <wiδi＋ wcδi <δi因此，

23、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)一定小于組合中單個(gè)證券的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的最大值。,第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析,一、投資組合分析的基本假設(shè) 二、兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的有效邊界三、N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn),,投資組合理論的內(nèi)容1.創(chuàng)始人——哈里·馬科維茨(Harry M．Markowitz)2.投資組合理論的主要貢獻(xiàn)——最早采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率(均值)和用方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)代表的風(fēng)險(xiǎn)來研究資產(chǎn)組合和選擇問題。——在提出了資產(chǎn)組合選擇的均值——方差分

24、析法后，馬科維茨進(jìn)一步揭示了投資的有效分散化理論。——馬科維茨的另外一個(gè)學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)是他在提出資產(chǎn)組合選擇理論的同時(shí)，用期望效用原則代替了傳統(tǒng)的期望收益原則。,一、投資組合分析的基本假設(shè),馬科維茨(Markowitz) 投資組合理論,★ 基本假設(shè),1.投資者認(rèn)為，每一項(xiàng)可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在預(yù)期收益率的概率分布。 2.投資者都追求單一時(shí)期的預(yù)期效用最大化，而且他們的效用曲線表明財(cái)富的邊際效用呈遞減的趨勢(shì)。 3.

25、投資者根據(jù)預(yù)期收益率的波動(dòng)率，估計(jì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 4.投資者根據(jù)預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)做出決策，他們的效用曲線只是預(yù)期收益率和預(yù)期收益率方差的函數(shù)。,,★ 根據(jù)投資組合理論進(jìn)行投資選擇時(shí)，應(yīng)遵循的原則,第一，利用投資組合理論找出全部的有效證券(efficient securities)和有效投資組合(efficient portfolios)；,第二，利用投資組合理論求出最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合 (minimum variance por

26、tfolio)。,①在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的證券或投資組合②在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或投資組合,二、兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的有效邊界,【例4-3】假設(shè)某投資組合有X和Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一種證券，其相關(guān)資料見表4-4所示。,表4- 4 X和Yi證券的相關(guān)資料,計(jì)算不同投資組合在不同相關(guān)系數(shù)下的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，見表4-5所示。,,表4- 5 X

27、和Yi證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差,,圖4- 6 X和Yi證券投資組合的機(jī)會(huì)集,三、N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)證券組合為三種證券時(shí)，將形成的是：,三、N項(xiàng)資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險(xiǎn),圖4- 7 N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的可行集,（一）N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ）,邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界,,（二）無差異曲線與有效投資組合,圖4- 8 無差異曲線與有效投資組合,第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型,一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資

28、產(chǎn)二、資本市場(chǎng)線(capital market line, CML)三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、套利定價(jià)理論(arbitrage pricing theory，APT),一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),▲ 假設(shè)：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i(或投資組合)進(jìn)行組合， 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為

29、 ； 投資比例分別為wf和wi，且,投資組合風(fēng)險(xiǎn)：,投資組合收益：,,投資組合（由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險(xiǎn)只取決于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重,,圖4- 9 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合,二、資本市場(chǎng)線,（一）資本借貸與有效邊界,☆ 前提：市場(chǎng)是完善的，投資者可以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本,圖4- 10 資本市場(chǎng)線,rfMZ：所有投資者的有效組合

30、資本市場(chǎng)線,市場(chǎng)處于均衡時(shí)，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。,◆ 資本市場(chǎng)線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。,無風(fēng)險(xiǎn)收益率,單位風(fēng)險(xiǎn)溢酬,注意：斜率為(rm －rf)/σm,（二） 資本市場(chǎng)線(capital market line, CML),◆ 資本市場(chǎng)線表達(dá)式：,三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型,（一）模型基本假定,1.所有的投資者都追求單期最終財(cái)富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投

31、資組合。 2.所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無任何約束。 3.所有的投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來的展望相同。 4.所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)（即可按市價(jià)賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi)）。 5.無任何稅收。 6.所有的投資者都是價(jià)格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動(dòng)不影響市場(chǎng)價(jià)格。,,（二）證券市場(chǎng)線(t

32、he security market line, SML),▲ 假設(shè): 是未加入該項(xiàng)新資產(chǎn)時(shí)的市場(chǎng)投資組合方差，將加入到市場(chǎng)投資組合的單項(xiàng)新資產(chǎn)的方差為 ，該項(xiàng)資產(chǎn)占市場(chǎng)投資組合的比重為 ，該項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合的協(xié)方差為 ，則加入新資產(chǎn)（j）后的市場(chǎng)投資組合方差 為：,任何單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合市場(chǎng)價(jià)值中的比重是很小的,,▲ 證券市場(chǎng)線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期

33、收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,圖4- 11 證券市場(chǎng)線,,,,▲ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。,,☆ 如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1，某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義βi， 則：βi = βm ，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致； βi ＞ βm ，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；

34、βi ＜ βm ，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,☆β系數(shù)的實(shí)質(zhì) 衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反映了某一資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益率變動(dòng)的程度。 β系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。,,圖4- 12 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的SML圖形,說明： ⑴ 證券市場(chǎng)線表明單個(gè)證券的預(yù)期收益與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，因此，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線——證券市場(chǎng)線。

35、 ⑵ 根據(jù)投資組合理論，任一證券對(duì)市場(chǎng)組合的貢獻(xiàn)與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響與該證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險(xiǎn)，而是采用相對(duì)協(xié)方差概念，即β系數(shù)。 ⑶證券市場(chǎng)線的斜率不是β系數(shù)，而是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即,▲ 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的SML,,▲ 因素變動(dòng)對(duì)SML線 的影響,圖4- 13 通貨膨脹增加對(duì)SML的影響,ⅰ. 通貨膨脹變化對(duì)SML的影響,,ⅱ. 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變化對(duì)SML的影

36、響,圖4- 14 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變化,,（三）資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線,（1）資本市場(chǎng)線表示的是有效投資組合預(yù)期收益率與總風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在CML之下 ； 證券市場(chǎng)線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，在市場(chǎng)均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場(chǎng)線上；（2） 資本市場(chǎng)線實(shí)際上是證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)或一個(gè)資產(chǎn)組合是有效的時(shí)候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的相關(guān)