醫(yī)院財務(wù)管理籌資管理

1、第一節(jié) 醫(yī)院籌資管理概述,一、醫(yī)院籌集資金的基本要求 ☆合理確定資金需求量 ☆周密研究投資方向 ☆努力降低籌資成本 ☆適度控制負(fù)債規(guī)模 二、醫(yī)院籌資的渠道 ●國家財政資金 ●銀行信貸資金,●社會集資 ●內(nèi)部積累 ●外商資金 三、醫(yī)院籌資的方式 ▲吸收直接投資 ▲發(fā)行股票籌資▲發(fā)行債券籌資▲銀行借款籌資 ▲商業(yè)信用籌資 ▲租賃籌資,四、醫(yī)院籌資的一般原則＊合理性原則 ＊效益性原則 ＊合法性原則,籌資

2、數(shù)量的預(yù)測,一、醫(yī)院資金需求量預(yù)測的原則 ☆連續(xù)性原則 ☆相關(guān)性原則 ☆統(tǒng)計(jì)規(guī)律性原則 二、醫(yī)院資金需求量預(yù)測的方法 （一）定性預(yù)測法 （二）定量預(yù)測法 比率預(yù)測法 線性回歸法,,權(quán)益資本籌集,一、吸收直接投資是指醫(yī)院以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他法人、個人和外商等直接投入資本，形成醫(yī)院資本金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的投資主體吸收直接投資的投資主體，是

3、指醫(yī)院的投資者（出資人）。在我國現(xiàn)階段，這種籌資方式的投資主體可以是國家、法人、個人和外商。,（二）吸收直接投資的出資方式1.現(xiàn)金。這是醫(yī)院最樂于接受的出資方式。現(xiàn)金具有使用上的靈活性，它既可用于購置資產(chǎn)，也可用于支付費(fèi)用。因而，一些國家規(guī)定了現(xiàn)金出資的最低限額。2.實(shí)物。這是指投資者以房屋、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和材料、商品等流動資產(chǎn)作價投資。3.無形資產(chǎn)。這是指投資者以專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專有技術(shù)、土地使用權(quán)等無形資產(chǎn)作價投

4、資。 投資者以實(shí)物和無形資產(chǎn)投資，必須符合醫(yī)院經(jīng)營的需要，投入資產(chǎn)必須進(jìn)行合理估價，并辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。無形資產(chǎn)投資還應(yīng)符合法定比例。,（三）吸收直接投資的程序,,確定吸收直接投資的數(shù)量,,選擇出資方式,,簽署合同或協(xié)議,,取得籌資來源,（四）吸收直接投資籌資的評價,1.所籌集資本屬于醫(yī)院股權(quán)資本，能提高醫(yī)院對外負(fù)債的能力。2.這種籌資方式不僅可籌得現(xiàn)金，而且能夠直接取得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，能盡快地形成營業(yè)能力。3.與股票籌資

5、相比，籌資履行的法律程序相對簡單，籌資速度更為快捷。4.所籌資本是“永久性資本”，財務(wù)風(fēng)險較低。1．籌資成本較高。2．由于不以證券為媒介，不便于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易。,優(yōu)點(diǎn),缺點(diǎn),,,二、發(fā)行股票,股票是股份制醫(yī)院為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是股東擁有醫(yī)院股份的憑證。股份制醫(yī)院根據(jù)籌資與投資的需要，可發(fā)行不同種類的股票。股票按有無記名分為記名股票和無記名股票；按是否標(biāo)明金額分為面值股票和無面值股票；按投資主體分為國家股、法人

6、股和個人股；按發(fā)行對象和上市地區(qū)分為A股、B股、H股和N股等；股票按股東權(quán)利的不同分為普通股股票與優(yōu)先股股票。其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股東具有表決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等基本權(quán)利。,（一）發(fā)行股票的條件,發(fā)行股票分設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行兩種情況。設(shè)立發(fā)行，是指經(jīng)批準(zhǔn)擬成立的股份制醫(yī)院通過發(fā)行股票籌集資本以設(shè)立醫(yī)院，由發(fā)起人認(rèn)購全部股票的方式稱為發(fā)起式設(shè)立，向社會公開發(fā)行股票的方式稱

7、為股票初次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，簡稱IPO）；增資發(fā)行，是指已成立的股份制醫(yī)院為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等需要擴(kuò)充資本而發(fā)行股票。,設(shè)立股份制醫(yī)院公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合《公司法》規(guī)定的條件。股份制醫(yī)院的資本劃分為股份，每一股的金額相等；醫(yī)院的股份采取股票的形式；股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利；同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同；任何單位或

8、者個人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同金額；股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。,我國《證券法》規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：1．具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)； 2．具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好； 3．最近三年財務(wù)會計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為； 4．經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。上市公司非公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的

9、條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。公司對公開發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說明書所列資金用途使用。改變招股說明書所列資金用途，必須經(jīng)股東大會作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會認(rèn)可的，不得公開發(fā)行新股，上市公司也不得非公開發(fā)行新股。,（二）、股票上市決策,1、股票上市的方式IPO是指醫(yī)院首次公開發(fā)行股票并促使股票在二級市場流通，使醫(yī)院資本公眾化；買殼上市，是指非上市醫(yī)院通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市

10、醫(yī)院，剝離被收購醫(yī)院資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的；借殼上市是指上市醫(yī)院的母體醫(yī)院（集團(tuán)醫(yī)院）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子醫(yī)院中，來實(shí)現(xiàn)母體醫(yī)院的上市買殼上市與借殼上市都是一種對上市醫(yī)院“殼”資源進(jìn)行重新配置的活動，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市，但買殼上市的醫(yī)院首先需要獲得對一家上市醫(yī)院的控制權(quán)，而借殼上市的醫(yī)院則要求已經(jīng)擁有了對上市醫(yī)院的控制權(quán)。買殼上市或借殼上市成敗的關(guān)鍵在于對上市醫(yī)院“殼”資源的選擇和重新配置。,,2、股

11、票上市的利弊股票上市基本目的是為了增強(qiáng)本醫(yī)院股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。,股票上市的利：便于籌措新的資金；便于確定醫(yī)院的價值；便于原始股東分散風(fēng)險；提高股權(quán)的流動性和變現(xiàn)能力；提高醫(yī)院知名度，擴(kuò)大營業(yè)。,股票上市的弊可能稀釋原有股東的控制權(quán)；維持上市地位需要支付很高的費(fèi)用；必須對外公開醫(yī)院的經(jīng)營狀況與財務(wù)資料；降低醫(yī)院決策效率,（三）、普通股籌資的評價,,優(yōu)點(diǎn)：1.股本沒有固定的到

12、期日，無需償還。2.沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。3.籌資風(fēng)險小。4.普通股籌資形成權(quán)益性資本，能增強(qiáng)醫(yī)院信譽(yù)。,缺點(diǎn)：1.資本成本較高。(1)從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報酬率。(2)對于籌資醫(yī)院來講，普通股股利從稅后利潤中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具抵稅作用。(3)普通股的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券。2.可能分散醫(yī)院的控制權(quán)。3.可能導(dǎo)致股票價格下跌。,債務(wù)資本籌集,一、銀行借

13、款 按照國際慣例，銀行借款往往附加一些信用條件，主要有授信額度、周轉(zhuǎn)授信協(xié)議、補(bǔ)償性余額?！钍谛蓬~度 ☆周轉(zhuǎn)授信協(xié)議☆補(bǔ)償性余額,二、發(fā)行債券債券是醫(yī)院為了籌集資金，依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期間按票面金額還本付息的一種有價憑證。發(fā)行債券籌資的優(yōu)點(diǎn) ：★債券成本較低 ★可利用財務(wù)杠桿 ★有利于保障股東控制權(quán) ★融資具有一定的靈活性 發(fā)行債券籌資的缺點(diǎn)：★財務(wù)風(fēng)險較高★限制條件多,三、租賃租賃是出

14、租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種信用業(yè)務(wù)。經(jīng)營性租賃 融資租賃 融資租賃是指醫(yī)院在籌措某種醫(yī)療設(shè)備時，委托租賃公司根據(jù)醫(yī)院的要求和選擇購入所需設(shè)備，再租賃給醫(yī)院使用，而不是醫(yī)院向金融機(jī)構(gòu)直接申請貸款來購置設(shè)備，即采用長期租賃醫(yī)療機(jī)械設(shè)備的融物方式來代替融資購買設(shè)備。四、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指醫(yī)院在采購藥品

15、、材料中以延期支付貨款的方式賒銷藥品材料。,,現(xiàn)金折扣率×360放棄現(xiàn)金折扣成本= ---------------------------- （1-現(xiàn)金折扣率）×（信用期-折扣期）[例]某醫(yī)院按“2/10，n/30”的信用條件購進(jìn)藥品一批，價款100萬元，則：放棄現(xiàn)金折扣成本率 2%×360 = ———————— =36.73%

16、 (1-2%)(30-10),利用現(xiàn)金折扣的決策在附有信用條件的情況下，由于獲得不同信用要付出不同的代價，買方醫(yī)院要在利用哪種信用之間作出決策：1.如果能以低于放棄折扣成本的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。2.如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資報酬率高于放棄折扣的成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。3.如果醫(yī)院因缺乏資金而逾期付款，則需在降低了的放棄折扣成本與延期付款帶來的

17、損失之間作出選擇。4.如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，在其他情況相同的條件下，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。,第二節(jié) 資本成本及資本結(jié)構(gòu)資本成本 資本成本就是醫(yī)院在取得和使用資金過程中支付的各種費(fèi)用。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。,,一、資金成本的性質(zhì) 資金成本是醫(yī)院的耗費(fèi)。但是資金成本又不同于賬面成本，它是由醫(yī)院根據(jù)各種因素預(yù)測確定的。資金成本與資金時間

18、價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別，資金成本的基礎(chǔ)是資金的時間價值，但兩者在數(shù)量上是不一致的，資金成本既包括資金的時間價值，又包括投資風(fēng)險價值。,二、資本成本的作用 （1）資本成本是比較籌資方式、選擇資金來 源、確定追加籌資方案的依據(jù)。 （2）資本成本是評價醫(yī)院投資項(xiàng)目，比較醫(yī)院投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。 （3）資金成本是醫(yī)院評價醫(yī)院經(jīng)營成果和制定利潤分配方案的依據(jù)。,三、資本成本的計(jì)算,,（一）長期債務(wù)成本包括長期借款和長期債券。特點(diǎn)：債

19、務(wù)利息可以抵稅。按國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利息一般允許在所得稅前支付，醫(yī)院實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息應(yīng)為稅后成本，因此在計(jì)算債務(wù)成本時應(yīng)扣除所得稅。1．長期借款成本長期借款具有籌資費(fèi)用低的特點(diǎn)。其籌資費(fèi)用為銀行或其他金融機(jī)構(gòu)在發(fā)放貸款時收取的手續(xù)費(fèi)。長期借款成本有兩種計(jì)算方法：,方法一：不考慮貨幣時間價值。其計(jì)算公式為：式中： KL----長期借款成本； IL----長期借款年利息；

20、 T----企業(yè)所得稅稅率； L----借款籌資總額； FL----長期借款籌資費(fèi)用率。,,,籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小可以忽略不計(jì),方法二：考慮貨幣時間價值。其計(jì)算公式為： KL=K（1-T）

21、 式中：P---第n年末應(yīng)償還的本金；K---所得稅前的長期借款資本成本；It---第t年長期借款利息；FL---借款籌資費(fèi)用率；KL---所得稅后的長期借款資本成本。上式中左邊是借款的實(shí)際現(xiàn)金流入；右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。這種方法實(shí)際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)

22、金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。計(jì)算時，先通過第一個公式，采用內(nèi)插法求得借款的稅前資本成本，再通過第二個公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。,2.債券成本債券籌資具有籌資費(fèi)用較高的特點(diǎn)。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，在計(jì)算成本時不能忽略。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本也可采用兩種計(jì)算方法：（1）不考慮貨幣時間價值。其計(jì)算公式為：式中：Kb----債券的資本成本； Ib----債券年利息，

23、按債券票面額（本金）和票面利率確定； B----債券籌資額，按債券的發(fā)行價格確定； Fb----債券籌資費(fèi)用率。,,(2)考慮貨幣時間價值。其計(jì)算公式為： Kb=K(1-T)式中：K----所得稅前的債券資本成本； P----第n年末應(yīng)償還的債券面值； Kb----所得稅后的債券資本成本。,（二）權(quán)益

24、資本成本權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。由于權(quán)益資本的成本在稅后利潤中支付，不會減少應(yīng)繳的所得稅，因而在計(jì)算其成本時不需要扣除所得稅。1．優(yōu)先股成本與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌資費(fèi)用，且其股利是固定的，但與債券不同的是其股利以稅后利潤支付。因此，其計(jì)算公式為：,式中：KP----優(yōu)先股資本成本；D----優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率 確定；P----優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定；FP

25、----優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。2.普通股成本方法一：股利貼現(xiàn)模型法。也叫“貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法”。股東購買股票是期望獲取股利，股東期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的成本。根據(jù)股票內(nèi)在投資價值等于預(yù)期未來可收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有 ：,,在固定股利額的股利分配政策下，即Dt的值為一個固定金額時，普通股成本的計(jì)算方法與優(yōu)先股成本的計(jì)算方法相同。當(dāng)股利以一個固定比率G遞增時，假設(shè)股票發(fā)行價為P元/股，籌資費(fèi)率F，預(yù)計(jì)第1年

26、年末每股股利為D1，以后每年股利增長G（增長率），則有：方法二：資本資產(chǎn)定價模型法按照資本資產(chǎn)定價模型法，普通股成本的計(jì)算公式為：KS=Rf +β×（Rm—Rf）式中：Rf ——無風(fēng)險報酬率；βj——股票的β系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率；,此外，還可以用風(fēng)險溢價法確定普通股資本成本。根據(jù)風(fēng)險越大，要求的報酬率越高的原理，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險一般大于債券投資者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險溢

27、價計(jì)算普通股資本成本。用公式表示為： KS=Kb+R式中：Kb----債券投資收益率； R----股東要求的風(fēng)險溢價 風(fēng)險溢價R的大小可以憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為風(fēng)險溢價多處在3%—5%。當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時，風(fēng)險溢價通常較低，在3%左右，但市場利率處于歷史性低點(diǎn)時，風(fēng)險溢價通常較高，在5%左右；而在通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險溢價。,,3.留存收益成本留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對醫(yī)院

28、的再投資。醫(yī)院使用留存收益是以失去投資于外部的報酬為代價的。它要求與普通股獲得等價的報酬。其成本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存收益無需發(fā)生籌資費(fèi)用。在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計(jì)算公式：式中：KC---留存收益成本；PC---留存收益額。,四、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是指醫(yī)院全部長期資本的總成本。它通常以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定的，亦稱綜合資本成

29、本。加權(quán)平均資本成本是由個別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個因素決定的。其計(jì)算公式為:式中：KW----加權(quán)平均資本成本；Kj為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本占全部資本的比重。這個權(quán)數(shù)的計(jì)算依據(jù)通常有三種： 賬面價值權(quán)數(shù)；市場價值權(quán)數(shù)；目標(biāo)價值權(quán)數(shù),資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)是指醫(yī)院各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍。,資

30、本結(jié)構(gòu)—最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個點(diǎn)上，醫(yī)院的加權(quán)平均資本成本最低，同時醫(yī)院價值達(dá)到最大。,,綜合資本成本,,資本結(jié)構(gòu)理論 （一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論 ☆凈收益理論 ☆凈營業(yè)收益理論 ☆傳統(tǒng)理論,（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論,MM理論包括無公司稅和有公司稅的MM理論。它們都建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上：★資本市場是完善的，沒有籌資時的交易成本和傭金；★負(fù)債的利率為無風(fēng)險利率；★投資者可

31、按個人意愿進(jìn)行各種套利活動，不受法律制約，并無須交納個人所得稅；★投資者都能免費(fèi)得到相關(guān)信息；★所有投資者均能按同一利率借入或貸出，或者說個人能以與公司相同的利率借入或貸出，且借貸利率相等；★所有投資者是理性的，且對公司盈利水平具有相同的預(yù)期。,（三）權(quán)衡理論權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個因素來研究資本結(jié)構(gòu)。財務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)。財務(wù)拮據(jù)成本是因負(fù)債而產(chǎn)生

32、的，且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概率越大。財務(wù)拮據(jù)成本越高，企業(yè)價值就越低。代理成本是指為處理股東和經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實(shí)際上是一種監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負(fù)債成本，從而降低負(fù)債利益。,權(quán)衡理論認(rèn)為，有負(fù)債的公司價值等于無負(fù)債公司價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平穩(wěn)的點(diǎn)上。設(shè)FPV代表預(yù)期財

33、務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值，TPV代表代理成本的現(xiàn)值，TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。則有： VL=VU+TB-FPV-TPV,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值,,,VL= vu +TB-FPV-TPV,V,B,（四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展,☆代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。他們觀察到，當(dāng)一個管理者擁有企業(yè)100%股份時，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)并沒有分離。這就意味著管理者將為其行為承擔(dān)所有的成本，從而獲

34、得全部收益。一旦企業(yè)股票的一部分α比例出售給外部的投資者，那么該管理者將為其行為承擔(dān)（1-α）的結(jié)果。這是對管理者的激勵，但在有效率的市場上不會發(fā)生，因?yàn)槌鍪酃善苯o外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。他們認(rèn)為，運(yùn)用負(fù)債可以彌補(bǔ)外部產(chǎn)權(quán)的代理成本。但負(fù)債同樣存在代理成本，且隨著杠桿作用率的提高而日益重要，企業(yè)不能通過“最大負(fù)債”進(jìn)行籌資。,根據(jù)代理成本理論，負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為一種激勵工具的延

35、伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號傳遞功能，通過調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比例來影響股東或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關(guān)系?！钚盘柪碚摿_斯（Stephen A. Ross）認(rèn)為，公司新證券發(fā)行意味著向市場傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管理者擬將采用何種管理行動的信號。研究表明，資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對股市產(chǎn)生消極影響；提高負(fù)債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反之則相反。,信號理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息，

36、以及公司如何看待股票市價的信息。因此，當(dāng)公司提高負(fù)債時，外界會認(rèn)為經(jīng)理對公司未來負(fù)債經(jīng)營的前景有良好的預(yù)期；如果沒有良好的未來投資收益預(yù)期，公司提高負(fù)債使財務(wù)拮據(jù)成本上升，經(jīng)理的個人利益同樣受到損失。在一般情況下，公司價值被低估時增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加權(quán)益資本?！钊谫Y優(yōu)序理論梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主要觀點(diǎn)為：（1）公司偏好內(nèi)部籌資。,（2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。即先考慮債

37、務(wù)籌資，然后考慮混合證券籌資（如可轉(zhuǎn)換債券），最后才是股權(quán)籌資。 根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)負(fù)債比率，負(fù)債比率是籌資結(jié)果的積累。融資優(yōu)序理論的重要貢獻(xiàn)是考慮到了信息不對稱對企業(yè)投資決策和籌資行為的影響。融資優(yōu)序理論可以解釋現(xiàn)實(shí)中類似的企業(yè)為什么有很不同的資本結(jié)構(gòu)，但是卻不能解釋許多公司可以用債務(wù)籌資，卻偏偏采用外部股權(quán)籌資。,醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的評價與選擇◆每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)

38、行的，所謂每股收益的無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤（EBIT），也就是說是否采用負(fù)債融資，以及負(fù)債融資占用多大比重，將對每股收益不產(chǎn)生影響的EBIT，根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的EBIT下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。,EPS＝【（EBIT－I）(1－T) －Dp】／Ｎ 式中：I——債務(wù)利息；T——所得稅稅率；Dp——優(yōu)先股股利；N——流動在外的普通股數(shù)；EBIT——息稅前利潤。EPS——每股收益

39、,◆最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析 醫(yī)院最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使醫(yī)院的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在醫(yī)院總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，醫(yī)院的資本成本也是最低的。 醫(yī)院的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即V=S+B,在此假設(shè)債券的市場價值等于其面值，則股票的市場價值為： S=（EBIT－I）（1－T）／Ks 式中：Ks——權(quán)益資本成本，Ks采用資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算，即：Ks＝Rf十β(Rm

40、—Rf)式中：Rf——無風(fēng)險利率； Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率； β——股票的貝塔系數(shù)。,,醫(yī)院的資本成本則應(yīng)該使用加權(quán)平均資本成本(Kw)表示。即Kw＝Kb(B／V)(1一T) 十Ks(S／V)式中：Kb——稅前的債務(wù)資本成本。案例分析：醫(yī)院如何籌資,52,企業(yè)籌資,一、籌資的含義,籌資的含義：企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的需要，通過一定的渠道、采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資

41、金的一種行為。目的如下：擴(kuò)張性投資動機(jī)調(diào)整性投資動機(jī)混合性投資動機(jī),53,,籌資渠道（哪些地方有錢）：是指籌措資金來源的方向與通道。主要有： 國家財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他法人資金(企業(yè)法人資金) 居民個人資金 企業(yè)自留資金 外商資金,54,籌資方式（怎么來）：籌措資金時選用的具體形式,★ 吸收直接投資

42、；★ 發(fā)行股票；★ 銀行借款；★ 發(fā)行債券；★ 融資租賃；★ 商業(yè)信用等。,55,權(quán)益資金的籌集,一、吸收直接投資 二、發(fā)行股票 三、利用留存收益,權(quán)益資金的出資人是企業(yè)的所有者，擁有對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán),56,負(fù)債資金的籌集,★籌集的資金需到期償還；★需支付固定債務(wù)利息；★資金成本一般比權(quán)益籌資成本低；★不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)；主要包括：,主要特點(diǎn)：,銀行借款,發(fā)行債券,商業(yè)信用

43、,,,,融資租賃,,57,資金成本及資金結(jié)構(gòu),資金成本,資金成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價。,資金籌集費(fèi),資金占用費(fèi),是資金在籌集過程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。,是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。,,,58,個別資金成本,銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本,個別資金成本,,59,加權(quán)平均資

44、金成本,加權(quán)平均資金成本的概念 加權(quán)平均資金成本（kw），是以各種不同籌資方式的資金成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。,公式,★ 賬面價值法★ 市場價值法★ 目標(biāo)價值法,60,◆邊際資金成本是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。,◆ 計(jì)算公式：,追加籌資的資本結(jié)構(gòu),,邊際資金成本,61,,,,,,,,經(jīng)營杠桿,財務(wù)杠桿,Q,EBIT,EPS,,總杠桿,

45、,第二節(jié) 杠桿原理,62,邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計(jì)算公式為 ：,▲ 注意：什么是單位變動成本？ 什么是單位邊際貢獻(xiàn)？,M=px-bx=（p-b）x=m·x,邊際貢獻(xiàn),產(chǎn)銷量,單位邊際貢獻(xiàn),銷售單價,2、邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算,單位變動成本,63,息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤：,▲息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本 =

46、px-bx-a=m·x-a=邊際貢獻(xiàn)-固定成本 稅前利潤=息稅前利潤-利息=EBIT-I 稅后凈利潤=EBIT-I-所得稅,EBIT=M-a,息稅前利潤,固定成本,邊際貢獻(xiàn),3、息稅前利潤的計(jì)算,64,,65,最佳資金結(jié)構(gòu)的確定,,1、含義：在一定條件下使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。2、方法：比較資金成本法每股利潤無差別點(diǎn)法,,通過尋找每股利潤平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。,通過計(jì)算各

47、方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳,,第三節(jié)、杠桿原理,（一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動中對固定成本的利用。醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動成本和固定成本兩部分。變動成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi)，其總額不受業(yè)務(wù)量變動影響而保持相對固定不變的成本。醫(yī)院可以通過增加服務(wù)數(shù)量，使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益，如此形成

48、醫(yī)院的經(jīng)營杠桿。,,第三節(jié)、杠桿原理,（一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動中對固定成本的利用。醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動成本和固定成本兩部分。變動成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi)，其總額不受業(yè)務(wù)量變動影響而保持相對固定不變的成本。醫(yī)院可以通過增加服務(wù)數(shù)量，使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益，如此形成醫(yī)院的經(jīng)營杠桿。,,營業(yè)收入-經(jīng)營成本

49、=營業(yè)利潤(息稅前利潤) EBIT＝Q(P—V)—F＝Q(MC)—F 式中：Q——業(yè)務(wù)量；P——單位價格；V——單位變動成本；F——固定成本總額；MC——單位邊際貢獻(xiàn)；EBIT——醫(yī)院結(jié)余或息稅前收益。 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低，一般可通過經(jīng)營杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)，其計(jì)算公式為：,從DOL的公式可以看出，DO

50、L表明EBIT相對于業(yè)務(wù)量的波動靈敏程度。DOL越大，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生變動時，EBIT的變動幅度就越大，即醫(yī)院的經(jīng)營風(fēng)險也就越大。（見教材例4-5 ) 經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列公式計(jì)算：1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。2．當(dāng)息稅前利潤等于零時，DOL值趨向于無窮大。,3．在固定成本不變的情況下，營業(yè)額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之也然。4．在營業(yè)額相同的條件

51、下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大，固定成本所占比重越小，經(jīng)營風(fēng)險就越小。因此，醫(yī)院一般可通過增加營業(yè)額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險。,（二）財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿是指醫(yī)院在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。醫(yī)院所籌集的全部資本分為股權(quán)資本和債權(quán)資本兩部分。股權(quán)資本成本是變動的，隨著醫(yī)院收益水平的高低作為稅后利潤的分配，而債權(quán)資本成本通常是按固定利率計(jì)算

52、的，不隨醫(yī)院業(yè)務(wù)量或收益水平的高低變動。財務(wù)杠桿系數(shù)是指息稅后盈余變動率相當(dāng)于息稅前盈余變動率的倍數(shù)。,,式中：DFL—財務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS—普通股每股收益變動率；EPS—普通股每股收益。又 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ΔEPS=ΔEBIT(1-T)/N 得式中：I——債務(wù)利息；

53、 T——所得稅稅率； N——流通在外普通股股數(shù)。（見教材例4-6 ),,,1．財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。 負(fù)債比例是可以控制的，醫(yī)院可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。（三）復(fù)合杠桿 只要醫(yī)院同時存在固定經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用

54、，就會存在經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的連鎖作用，這種連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿也稱總杠桿，主要用于反映業(yè)務(wù)量與每股收益之間的關(guān)系，兩者之間的關(guān)系如下，,杠桿作用的全過程為：,,總杠桿系數(shù)的重要意義在于：1．能夠估計(jì)出營業(yè)量（額）變動對每股收益的影響幅度；2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險高的醫(yī)院，可選用較低的財務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險低的醫(yī)院，可選用較高的財務(wù)風(fēng)險。,◆無公司稅的MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響公司價

55、值和資本成本。當(dāng)公司提高其負(fù)債比時，權(quán)益資本成本將隨著風(fēng)險的加大而相應(yīng)提高，提高了的資本成本正好抵銷負(fù)債籌資低成本的好處，使得加權(quán)平均資本成本不隨資本結(jié)構(gòu)變化而變化。 設(shè)VU代表無負(fù)債的公司價值，VL代表有負(fù)債的公司價值。在無公司所得稅的條件下，有：VL=VU ◆有公司稅的MM理論的結(jié)論是：負(fù)債利息的減稅作用會增加公司價值。負(fù)債越多，公司價值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大。 設(shè)公司T代表公司所得稅稅率，B代表負(fù)債利息，