最優(yōu)貨幣政策規(guī)則理論及應(yīng)用研究.pdf

1、最優(yōu)貨幣政策規(guī)則理論通過研究不同貨幣政策操作方式下所能實現(xiàn)的最優(yōu)均衡結(jié)果，為評價不同的貨幣政策行為提供了分析框架。從其研究歷史看，該理論主要包括兩部分，本文分別稱之為傳統(tǒng)框架和現(xiàn)代框架。 1990年代中后期以來，新凱恩斯主義(或者稱為新新古典綜合)模型成為貨幣政策分析的標準模型。這些模型在具有嚴格的微觀基礎(chǔ)的動態(tài)隨機一般均衡模型中加入名義粘性，從而在豐富貨幣政策理論本身的同時也使該領(lǐng)域的研究和財政政策、經(jīng)濟增長等其他宏觀領(lǐng)域的研

2、究方法更為一致。我們稱這種分析框架為現(xiàn)代框架，其核心是新凱恩斯主義Phillips曲線。新凱恩斯主義Phillips曲線具有明確的最優(yōu)化基礎(chǔ)，從而和宏觀經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展方向相一致，并能采用校準方法估計參數(shù)的具體值；新凱恩斯主義Phillips曲線引入了動態(tài)形式的名義粘性，合理解釋了通貨膨脹的福利成本，說明了通貨膨脹穩(wěn)定的重要性，為通貨膨脹目標制度提供了直接的理論基礎(chǔ)；新凱恩斯主義Phillips曲線中包含有前瞻性預(yù)期變量，這使得系統(tǒng)性的貨幣

3、政策通過影響公眾的前瞻性預(yù)期而具有實際效應(yīng)，不僅使貨幣政策的分析與現(xiàn)實更相符合，也更明確地說明了預(yù)期管理在貨幣政策操作中的重要性，更明確地說明了相機抉擇下存在的穩(wěn)定性偏差問題，從而進一步支持了依規(guī)則制定貨幣政策的優(yōu)勢。 與現(xiàn)代框架不同，1970年代-1990年代中期的貨幣政策分析文獻大都采用盧卡斯供給曲線，我們稱之為傳統(tǒng)分析框架。與新凱恩斯主義Phillips曲線相比，傳統(tǒng)框架雖然存在一些缺陷，但是能簡單明了地說明理性預(yù)期下依規(guī)

4、則制定貨幣政策可能存在的動態(tài)不一致性問題，說明相機抉擇的貨幣政策可能導(dǎo)致的通貨膨脹偏差問題，不少文獻基于傳統(tǒng)框架論述了解決通貨膨脹偏差問題的方法。 本文首先對最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的主要理論進行了較為系統(tǒng)的歸納，并通過對貨幣政策操作方式與最優(yōu)化基礎(chǔ)的關(guān)系、規(guī)則的不完全性與相機抉擇的靈活性的關(guān)系、前瞻性模型中規(guī)則的一般形式等方面的解釋進一步說明了貨幣政策規(guī)則的本質(zhì)。然后，結(jié)合國外中央銀行的實踐說明了該理論對通貨膨脹目標制度的理論支持，同

5、時從包容性和現(xiàn)代性兩個角度考察了通貨膨脹目標制度：所謂包容性是指這種制度可看作是分析各種類型的貨幣政策的通用框架；所謂現(xiàn)代性是指這種制度與現(xiàn)代市場經(jīng)濟和金融體系相適應(yīng)，對經(jīng)濟、金融和中央銀行制度等各方面都有較高的要求。最后，本文主要從兩個方面分析了最優(yōu)貨幣政策規(guī)則理論和通貨膨脹目標制度的實踐經(jīng)驗對我國的借鑒意義：從貨幣政策的理論分析和研究方面看，本文在指出直接照搬西方框架分析我國貨幣政策存在的局限性后，通過VAR方法估計得到一個以貨幣量

6、為政策工具的非前瞻性宏經(jīng)濟模型，并以此為基礎(chǔ)分析了貨幣政策對各種沖擊的最優(yōu)反應(yīng)；從通貨膨脹目標制度對我國貨幣政策操作的借鑒意義看，由該制度的現(xiàn)代性出發(fā)，本文把它看作是我國貨幣政策操作的目標模式，為了實現(xiàn)該目標不僅需要加強中央銀行的制度建設(shè)，還需要與政府其他部門、金融體制等方面的改革相互配合，共同推進；由該制度的包容性角度出發(fā)，本文討論了我國當(dāng)前采用通貨膨脹目標制度時可能遇到的一些操作問題，特別是從我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡特征出發(fā)認為在構(gòu)造貨

7、幣政策所要穩(wěn)定的通貨膨脹目標指數(shù)時應(yīng)該考慮多種因素，例如各產(chǎn)業(yè)、各部門的名義粘性程度、波動性、對經(jīng)濟整體的敏感程度等。 需要說明的是，本文的研究只能算是初步的研究，仍有諸多不足和需要改進之處。隨著中央銀行實踐的不斷發(fā)展，隨著宏觀經(jīng)濟研究方法的不斷創(chuàng)新，對貨幣政策操作行為和中央銀行制度的研究將更加深入。我國正處于轉(zhuǎn)型階段，各種新現(xiàn)象、新問題層出不窮，如何更好地借鑒國外的分析框架和研究方法有針對性地分析我國實踐中的問題，并提出合理的