我國股市投機(jī)現(xiàn)象及政策性因素探討.pdf

1、一、選題背景 投機(jī)是股票市場的一個不可分割的組成部分。投機(jī)對市場的重要性已得到普遍認(rèn)同，但投機(jī)這一概念又似是而非；投機(jī)是如何影響價格，又從而是如何影響市場有效性以及投機(jī)對市場穩(wěn)定性的影響都是值得研究者關(guān)心的問題，然而這些問題卻又較少得到清晰闡述。更為重要的是，雖然大家都認(rèn)同股市存在較為嚴(yán)重的投機(jī)，但是對于這種投機(jī)的成因卻大多是泛泛而談，較少對中國股市過度投機(jī)的成因進(jìn)行深入的分析。本文將在分析股市投機(jī)這一現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，對造成其過度

2、投機(jī)的原因進(jìn)行探討并主要分析了“政策市”這一現(xiàn)象與股市投機(jī)的關(guān)系。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 研究方法上，文章采取理論分析和實證研究相結(jié)合的方法。通過對已有理論成果的總結(jié)，提出對實證分析具有指導(dǎo)意義的理論；文章先是對股市中的投機(jī)現(xiàn)象進(jìn)行概況性描述，然后分析中國股市特有的“政策市”現(xiàn)象；在此基礎(chǔ)上，論文詳細(xì)分析了“政策市”的內(nèi)在邏輯及其與股市投機(jī)之間的關(guān)系，采用了先分述再綜述的研究方法。 邏輯架構(gòu)上是這樣的：論文先是

3、對以前的研究進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，對于尚無確定性結(jié)論的問題提出能夠進(jìn)行實證檢驗的理論假設(shè)。在此基礎(chǔ)上，文章采用中國股票市場作為研究對象進(jìn)行實證檢驗。通過計量分析對股市的投機(jī)程度進(jìn)行了檢驗，得出股市投機(jī)性較強(qiáng)的結(jié)論。文章進(jìn)一步尋找股市投機(jī)的成因，從市場特點到投資者心理。文章深入探討了“政策市”這一中國股市的特點，并詳細(xì)探討了“政策市”與股市投機(jī)邏輯關(guān)系，肯定了“政策市”與股市投機(jī)性較強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系。 三、主要觀點及結(jié)論作者認(rèn)為傳統(tǒng)金融理論在

4、解釋市場某些現(xiàn)象時存在不足。通過對金融學(xué)的發(fā)展過程的回顧及對行為金融學(xué)的發(fā)展的介紹，闡述了行為金融學(xué)在彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融理論的不足；尤其是在對中國股市這種處于初級市場形態(tài)的資本市場的一些特有現(xiàn)象，僅僅依賴于傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行解釋是不夠的。 根據(jù)前述觀點，本文詳細(xì)考察了中國股市中的投機(jī)現(xiàn)象的特點，對中國股市存在過度投機(jī)的原因提出了自己的看法，即中國股市尚處于初級市場形態(tài)，完善的市場機(jī)制仍然沒有建立起來，“政策市”這一現(xiàn)象根深蒂固，因此中國

5、股市存在過度投機(jī)現(xiàn)象有其必然性；在消除“政策市”的不利影響，使股市重建價值投資理念方面提出了一些相關(guān)的政策建議。 具體來說，文章首先對一些描述市場投機(jī)程度的指標(biāo)進(jìn)行了分析，包括股市的總體市盈率、換手率及波動性，得到了中國股市投機(jī)性較強(qiáng)的基本結(jié)論。主要觀點如下： 中國股市的市盈率總體偏高，一方面這表示投資者對中國經(jīng)濟(jì)的增長前景看好，另一方面過高的市盈率說明股市的投機(jī)性較強(qiáng)，通過對換手率指標(biāo)的分析也可以得出同樣的結(jié)論。相對于

6、市盈率，換手率更能體現(xiàn)交易行為特點，較高的換手率意味著投資者以短線操作為主，這是典型的投機(jī)行為，低買高賣，從中獲利。 對于股市的波動性，分析發(fā)現(xiàn)中國股市的波動性明顯高于成熟市場，尤其是短期內(nèi)的大起大落，這是投機(jī)性較強(qiáng)的表現(xiàn)。而這種波動又會給投資者增加風(fēng)險，投資者會進(jìn)一步提高預(yù)期收益率，這反過來又會加劇股市波動，從而造成一個自我增強(qiáng)的循環(huán)，當(dāng)泡沫累積到一定程度時就會破裂，從而表現(xiàn)為股市的急劇下跌，這就是股市劇烈波動背后的投機(jī)因素。

7、 其次，關(guān)于股市過度投機(jī)產(chǎn)生的原因，作者在簡要分析對比了中國股市與成熟資本市場的發(fā)展歷程發(fā)現(xiàn)，中國股市尚處于初級市場形態(tài)是股市存在過度投機(jī)的基本原因并對中國股市特有的“政策市”現(xiàn)象及其對股市投機(jī)的影響進(jìn)行了分析，得到“政策市”的存在是中國股市存在過度投機(jī)的重要原因之一的結(jié)論。本文認(rèn)為政府通過控制股票市場的供求關(guān)系來影響股市的走勢，在當(dāng)前資金面仍對股市其決定性作用的條件下，這種控制供求關(guān)系的能力將轉(zhuǎn)化為控制股市走勢的能力。除此之外

8、，“政策市”也為股市投機(jī)創(chuàng)造了機(jī)會，一些具有信息優(yōu)勢的投資者利用“政策市”謀取利益；“政策市”的存在還影響著投資者的投資決策，否定了價值投資理念，間接鼓勵了市場投機(jī)理念的盛行，是影響股市投機(jī)的重要因素之一。 四、創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新之處有二：一是綜合了以往研究投機(jī)的成果，將指標(biāo)分析和計量分析這兩種實證研究方法綜合起來，判斷股市投機(jī)性程度。二是采用了事件研究法對大家普遍關(guān)注的“政策市”現(xiàn)象進(jìn)行了實證分析，通過具有說服力的數(shù)據(jù)，論證

9、了“政策市”的存在對投資者的投資決策具有顯著的影響作用，在此基礎(chǔ)上分析了“政策市”這一特點是如何影響股市投機(jī)的，認(rèn)為“政策市”存在本身創(chuàng)造了投機(jī)機(jī)會，同時通過影響投資者心理使得股市投機(jī)性較強(qiáng)。 本文的不足之處主要有兩點：一是數(shù)據(jù)有限，由于個人投資者的交易數(shù)據(jù)較難取得，本文放棄了采用個人投資者的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，而是采用市場交易總量指標(biāo)進(jìn)行檢驗，這一定程度上對削弱實證檢驗的可靠性；二是研究不夠深入，由于時間能力所限，對于一些相