人民幣升值與國(guó)際短期資本流動(dòng).pdf

1、人民幣升值和國(guó)際短期資本的大量流入是目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的兩個(gè)重要課題。美元持續(xù)貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，形成了人民幣升值的預(yù)期。在全球金融一體化的背景下，在人民幣升值的前提下，大量國(guó)際短期資本通過各種途徑流入中國(guó)。雖然我國(guó)資本賬戶還沒有完全開放，政府監(jiān)管部門針對(duì)數(shù)額龐大的短期資本流入制定了相關(guān)監(jiān)控措施，但是隨著人民幣升值預(yù)期的逐漸明確，流入我國(guó)的國(guó)際短期資本有增無減。從東南亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，大規(guī)模的短期資本流

2、動(dòng)是金融危機(jī)發(fā)生的導(dǎo)火索。國(guó)際短期資本流動(dòng)給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了安全隱患，也通過增加外匯市場(chǎng)需求加大了人民幣升值的壓力。對(duì)比20世紀(jì)80年代“廣場(chǎng)協(xié)議”前后日元升值的主要成因，可以發(fā)現(xiàn)國(guó)際短期資本的大量流入使中國(guó)面臨的人民幣升值壓力更加復(fù)雜，在考慮人民幣匯率制度安排和合理匯率水平時(shí)，必須充分考慮國(guó)際短期資本的套利性和不穩(wěn)定性。由于中國(guó)資本賬戶沒有完全開放，相當(dāng)規(guī)模的國(guó)際短期資本以隱蔽的甚至非法的手段流入中國(guó)。在這種情況下，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)尤

3、其是短期國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行分析，測(cè)算流入中國(guó)的國(guó)際短期資本規(guī)模，分析國(guó)際短期資本流入造成的人民幣匯率問題的復(fù)雜性，揭示國(guó)際短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 一、本文的結(jié)構(gòu)及主要內(nèi)容。本文擬通過實(shí)證分析，在對(duì)人民幣升值預(yù)期以來國(guó)際短期資本流動(dòng)規(guī)模測(cè)算的基礎(chǔ)上，計(jì)算國(guó)際短期資本流入占外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易順差的比重。以此分析圍際短期資本流入對(duì)人民幣匯率造成的影響；對(duì)比20世紀(jì)80年代日元升值時(shí)面臨的國(guó)際收支狀況，說明國(guó)際短期資本流動(dòng)增

4、加了人民幣升值問題的復(fù)雜性；采用案例分析的方法，通過東南亞金融危機(jī)實(shí)例，分析國(guó)際短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；提出資本管制效果有限及合理安排我同人民幣匯率制度，防范國(guó)際短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)論。本文的結(jié)構(gòu)框架如下： 為較完整論述人民幣升值與國(guó)際短期資本流動(dòng)之間的相互關(guān)系，本文結(jié)構(gòu)共分為六部分。 引言作為第一部分，包括問題的提出、研究意義和研究思路三個(gè)內(nèi)容。 第二部分對(duì)人民幣匯率制度選擇和國(guó)際短期資本流動(dòng)兩方面的研究文獻(xiàn)加以綜

5、述。指出目前的研究主要集中于單獨(dú)考慮人民幣升值問題和國(guó)際短期資本流動(dòng)的理論分析，而缺乏對(duì)二者相互影響的系統(tǒng)分析和實(shí)證分析。 第三部分通過實(shí)證分析的方法對(duì)人民幣升值預(yù)期以來，中國(guó)短期資本流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行了測(cè)算，得出了較可靠的國(guó)際短期資本流入的規(guī)模，說明了人民幣升值的預(yù)期促使大量國(guó)際短期資本流入我國(guó)。 第四部分通過與20世紀(jì)80年代中期日元升值情況的對(duì)比分析，說明了國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)人民幣升值的壓力。正是巨額的國(guó)際短期資本的流入

6、，進(jìn)～步形成人民幣升值的壓力，也給人民幣升值問題帶來了復(fù)雜性。 第五部分分析了國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，主要采取案例分析的方法，對(duì)東南亞金融危機(jī)期間國(guó)際短期資本流動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，進(jìn)一步說明了國(guó)際短期資本的流入，使我國(guó)在人民幣匯率制度安排上必須謹(jǐn)慎行事。 第六部分總結(jié)本論文結(jié)論，針對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提出了匯率制度改革的政策建議。 二、本文論文的主要貢獻(xiàn)。 (一) 主要觀點(diǎn)。 本

7、文通過對(duì)人民幣升值預(yù)期以來，國(guó)際短期資本流入規(guī)模，以及與同期外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)、貿(mào)易收支順差規(guī)模占比的測(cè)算，分析人民幣升值壓力來源的復(fù)雜性。雖然，人民幣升值的壓力主要來源于我國(guó)國(guó)際收支的長(zhǎng)期、大量順差，國(guó)際儲(chǔ)備的持續(xù)、大規(guī)模增長(zhǎng)。但大規(guī)模的國(guó)際短期資本流入導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上人民幣需求旺盛，也是人民幣升值壓力的重要來源之一。我們通過與1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”前后，日本的國(guó)際收支情況進(jìn)行的對(duì)比，說明人民幣升值與當(dāng)年日元升值的不同之處在于大規(guī)模國(guó)際短期資

8、本流動(dòng)的影響，進(jìn)而說明人民幣升值問題要比當(dāng)年日元升值問題復(fù)雜。由于國(guó)際短期資本的流入的主要?jiǎng)訖C(jī)之一是套馭人民幣升值的匯率收益，一旦人民幣升值到短期資本的預(yù)期匯率水平，必然引發(fā)大量資金獲利撤離，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展與匯率穩(wěn)定帶來了安全隱患。因此，大規(guī)模的短期資本流入擴(kuò)大了人民幣升值的壓力，使得表面上人民幣的升值壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其合理升值水平，或者說夸大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)不平街的真實(shí)水平。因此，在考慮人民幣長(zhǎng)期匯率調(diào)整趨勢(shì)時(shí)應(yīng)予排除。同時(shí)，升值壓力來源的

9、復(fù)雜性決定了今日人民幣升值的操作策略不應(yīng)該效仿日本當(dāng)年極端的做法，為避免重蹈日本90年代經(jīng)濟(jì)泡沫以及泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)衰退的覆轍，我國(guó)在選擇人民幣升值的操作策略時(shí)更應(yīng)謹(jǐn)慎行事。在安排人民幣匯率制度時(shí)，在長(zhǎng)期升值趨勢(shì)不變的條件下，必須控制升值速度和幅度，逐步擴(kuò)大人民幣匯率彈性。只有實(shí)現(xiàn)了幣值穩(wěn)定與國(guó)際收支的有效調(diào)節(jié)，才能真正降低國(guó)際短期資本對(duì)人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，使套利收益下降。這也就意味著人民幣匯率改革不是“一勞永逸”的過程，而是需要在今

10、后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不斷調(diào)整、完善。為了防范國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，木文提出應(yīng)合理安排人民幣匯率制度，包括漸進(jìn)式調(diào)整匯率彈性空間，促進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革。 (二) 本文的創(chuàng)新之處在于： 1、通過實(shí)證研究的方法，對(duì)人民幣升值預(yù)期以來的國(guó)際短期資本流動(dòng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。由于目前我國(guó)資本項(xiàng)目沒有開放，國(guó)際短期資本的流動(dòng)呈現(xiàn)出隱蔽性、多樣性甚至非法性等特點(diǎn)，為流動(dòng)規(guī)模的確定及數(shù)據(jù)的采集帶來了困難。本文分別根據(jù)直接法、

11、間接法(世行法)和克萊因法三種方法進(jìn)行測(cè)算，最后將三種方法進(jìn)行綜合用來分析我國(guó)短期資本流動(dòng)的趨勢(shì)。 2、本文打破大多數(shù)文獻(xiàn)單獨(dú)研究人民幣升值或國(guó)際短期資本流動(dòng)一方面的思路，分析二者之間的內(nèi)在聯(lián)系。指出人民幣升值的預(yù)期是大量短期資本流入的動(dòng)因之一，而國(guó)際短期資本的流入又對(duì)人民幣的進(jìn)一步升值產(chǎn)生不可小覷的壓力。 3、針對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險(xiǎn)，提出我國(guó)匯率制度的合理安排方案。指出合理的人民幣匯率制度是防范國(guó)際短

12、期資本流入風(fēng)險(xiǎn)的治本之策。 (三)本文不足之處： 1、由于無法掌握市場(chǎng)主體的真實(shí)交易目的，在國(guó)際短期資本流動(dòng)的測(cè)算方面存在誤差。根據(jù)按投資者意圖對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的界定方法，國(guó)際短期資本是指投資者意圖在短時(shí)間內(nèi)改變或扭轉(zhuǎn)其在國(guó)際間流動(dòng)的方向。即使這一時(shí)刻目前尚未確定，但在未來時(shí)機(jī)適宜時(shí)仍會(huì)如此。該觀點(diǎn)跳出了僅從期限表面現(xiàn)象來解釋的局限，高度概括出國(guó)際短期資本流動(dòng)最顯著的本質(zhì)特征。金德爾伯格還進(jìn)一步將國(guó)際短期資本流動(dòng)按投資

13、者的動(dòng)機(jī)分為貿(mào)易性資本流動(dòng)、金融性資本流動(dòng)、保值性資本流動(dòng)和投機(jī)性資本流動(dòng)四大類，其中投機(jī)性國(guó)際短期資本常被稱為“熱錢”。盡管這一定義跳出了按照期限來定義的局限，但按照動(dòng)機(jī)區(qū)分長(zhǎng)短期資本流動(dòng)的定義無疑加大了統(tǒng)計(jì)的難度。由于無法弄清楚市場(chǎng)主體的真實(shí)交易目的，因此在國(guó)際短期資本流動(dòng)的測(cè)算方面存在誤差。 2、本文研究人民幣升值與國(guó)際短期資本流動(dòng)之間的相互關(guān)系，主要側(cè)重于國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)人民幣升值壓力的影響。在分析過程中簡(jiǎn)化了其他因素