人民幣升值對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響.pdf

1、人民幣匯率問(wèn)題近年來(lái)始終是國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)社會(huì)的關(guān)注焦點(diǎn)，不斷高漲的升值呼聲使我們面臨巨大的升值壓力。以往的很多文獻(xiàn)都針對(duì)人民幣匯率問(wèn)題進(jìn)行了很多研究，但多是從匯率制度自身改革的需要出發(fā)，研究改革的目標(biāo)和方向，而本人認(rèn)為從資本項(xiàng)目不同開(kāi)放程度的情況下人民幣升值對(duì)國(guó)家可能造成的影響來(lái)探究改革的步伐可能更為直觀和現(xiàn)實(shí)。人民幣升值對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和各行各業(yè)可能帶來(lái)的影響錯(cuò)綜復(fù)雜，也是難以準(zhǔn)確估計(jì)的，本文的重點(diǎn)是研究在資本項(xiàng)目不同開(kāi)放程度的情況下

2、，人民幣升值對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生的影響，從而窺到一旦實(shí)施升值對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響的一些預(yù)期。本文主體部分由五章構(gòu)成，主要觀點(diǎn)和內(nèi)容如下： 第一章闡述了人民幣匯率的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，這也是分析人民幣升值對(duì)中國(guó)股市影響的大背景。本章回顧了人民幣匯率的變動(dòng)歷程和關(guān)于人民幣不應(yīng)該隨著美元貶值而貶值、中國(guó)向世界輸出了通貨緊縮、中國(guó)商品出口的快速增長(zhǎng)這三種主要觀點(diǎn)的爭(zhēng)論，并重點(diǎn)分析了人民幣升值的內(nèi)外部壓力。先從日本國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和投資全面萎縮、“產(chǎn)業(yè)空洞

3、化”以及美國(guó)希望借人民幣升值緩解國(guó)內(nèi)巨額貿(mào)易逆差等方面，分析了人民幣升值的外部壓力；又從中國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡、持續(xù)雙順差、外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)、外匯占款激增、短期外債持續(xù)走高、以及從資源配置、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度分析了人民幣升值的內(nèi)部壓力。在歸納人民幣升值爭(zhēng)論的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)進(jìn)行分析，總結(jié)了人民幣升值的形勢(shì)要求，得出升值勢(shì)在必行。 第二章介紹了本幣升值影響股票市場(chǎng)的一般理論。通過(guò)結(jié)合利率平價(jià)理論和戈登模型，建立了

4、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，利率、匯率和股價(jià)這三種價(jià)格之間的關(guān)系模型，并得出當(dāng)各種假定條件具備時(shí)，股票價(jià)格指數(shù)與匯率變動(dòng)成反向關(guān)系，與本幣幣值成正向關(guān)系。本章隨后又分析了本幣升值對(duì)股票市場(chǎng)的作用機(jī)理，本幣升值主要通過(guò)影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性、通過(guò)國(guó)際資本流動(dòng)、通過(guò)對(duì)貨幣市場(chǎng)的均衡利率產(chǎn)生作用這三個(gè)方面來(lái)影響股市。第三章介紹其它國(guó)家和地區(qū)的本幣升值對(duì)股市影響的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。主要以日本、臺(tái)灣為例，介紹了本幣升值推動(dòng)股市進(jìn)入牛市的一幕。

5、并通過(guò)分析日本、臺(tái)灣的情況得出一些經(jīng)驗(yàn)借鑒與啟示，認(rèn)為我國(guó)股市牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)一是人民幣升值之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否進(jìn)入到一個(gè)新的增長(zhǎng)周期中，過(guò)渡到以質(zhì)量而非單純以低價(jià)打開(kāi)市場(chǎng)的發(fā)展階段；二是這次升值是否是持續(xù)升值。同時(shí)我們還需注意，要避免貨幣對(duì)外大幅度快速升值，導(dǎo)致大量資金的流入，從而加速財(cái)富升值所引發(fā)股票市場(chǎng)泡沫，因?yàn)橐坏├^續(xù)升值的預(yù)期消失或者減弱，則有資金快速流出的風(fēng)險(xiǎn)。 第四章主要研究在資本項(xiàng)目不同開(kāi)放程度下，人民幣升值對(duì)中國(guó)股

6、市的影響。在資本項(xiàng)目不開(kāi)放情況下，人民幣升值可能由于記帳貨幣的原因?qū)е沦~面數(shù)據(jù)變動(dòng)或是因?yàn)楦淖兩鲜泄具M(jìn)出口成本而影響國(guó)內(nèi)部分上市公司業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而影響到這一類(lèi)上市公司的股票價(jià)格，并通過(guò)分析得出人民幣升值對(duì)不同性質(zhì)的行業(yè)和上市公司有不同的影響。在資本項(xiàng)目不完全開(kāi)放的情況下，人民幣升值可能會(huì)吸引外資進(jìn)入，投資股票市場(chǎng)，通過(guò)增加資金供給，推動(dòng)股市進(jìn)入資金與價(jià)值復(fù)合推動(dòng)型狀態(tài)，不排除可能階段性地演化為純粹的資金推動(dòng)型。但由于我國(guó)資本賬戶(hù)

7、中的一些子項(xiàng)繼續(xù)實(shí)行管制，使得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)相對(duì)隔絕，通過(guò)分析可以看出人民幣升值能促進(jìn)A股市場(chǎng)發(fā)展，但影響有所限制；對(duì)B股市場(chǎng)影響相對(duì)顯著，并使滬、深B股出現(xiàn)分化；對(duì)H股的影響最為明顯。在資本項(xiàng)目假設(shè)完全開(kāi)放的情況下，匯率變化容易引起股市大起大落，不利于股市融資、資產(chǎn)配置、定價(jià)等功能的發(fā)揮，另外，隨著世界資本市場(chǎng)一體化，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)反向影響匯率的變動(dòng)。 但是，人民幣升值對(duì)我國(guó)股市的影響又存在特殊性。首先，由于出口企業(yè)無(wú)法主動(dòng)

8、適應(yīng)或利用匯率的波動(dòng)以及外匯市場(chǎng)上衍生金融產(chǎn)品的缺乏，從匯率到出口企業(yè)收益的傳導(dǎo)并不明確；資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較低，投機(jī)性較強(qiáng)，從公司盈利到資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)也受到限制，因此使得從匯率到資產(chǎn)價(jià)格的傳統(tǒng)機(jī)制在我國(guó)難以發(fā)揮作用，匯率與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系變得不確定。其次，根據(jù)資產(chǎn)組合機(jī)制理論，資產(chǎn)價(jià)格與匯率成負(fù)相關(guān)，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不健全，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)受投機(jī)動(dòng)機(jī)的影響更大：資本市場(chǎng)替代金融工具的相對(duì)匱乏且股市不存在賣(mài)空機(jī)制，資產(chǎn)

9、組合效應(yīng)難以發(fā)揮作用。第五章，通過(guò)前面的分析，得出了以下結(jié)論：一是人民幣匯率浮動(dòng)后，宏觀調(diào)控手段的變化對(duì)上市公司乃至股市將產(chǎn)生與以前不同的影響，匯率波動(dòng)也使得整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)更加易于受到外部沖擊。二是人民幣匯率波動(dòng)將對(duì)上市公司財(cái)務(wù)基本面產(chǎn)生影響，改變上市公司的贏利水平與預(yù)期，從而對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生影響，匯率的波動(dòng)將在很大程度上影響甚至決定國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模與速度。三是人民幣升值以后，一些海外游資可能通過(guò)各種渠道流入或流出，進(jìn)行匯率投機(jī)，

10、加大股市的波動(dòng)性。雖然我國(guó)今后還將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行較嚴(yán)厲的資本管制，但近兩年來(lái)游資涌入的規(guī)模與速度都在日益增加，這些資金的進(jìn)出對(duì)股市的資金面將產(chǎn)生較大影響。四是人民幣升值也影響貨幣政策的實(shí)施。大量境外投機(jī)資本流入，使央行一手發(fā)放人民幣購(gòu)買(mǎi)外匯，一手發(fā)行票據(jù)回籠人民幣，以控制貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度。另外，大量投放的基礎(chǔ)貨幣，助長(zhǎng)了貨幣信貸猛增的勢(shì)頭，使金融調(diào)控的空間越來(lái)越小，影響貨幣政策的獨(dú)立性。 因而，對(duì)于人民幣升值的壓

11、力，我們必須辯證地看待，既要看到人民幣升值對(duì)我國(guó)股市的有益影響，又要看到其弊端。在人民幣面臨升值壓力的情況下，推進(jìn)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革的積極配套進(jìn)行，特別是企業(yè)和金融系統(tǒng)的改革，理順匯率和股票價(jià)格這兩個(gè)核心變量的互動(dòng)機(jī)制，維持經(jīng)濟(jì)高效健康的發(fā)展。為此，我們提出以下建議： 首先，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，必須加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速技術(shù)進(jìn)步，使得產(chǎn)品不止是進(jìn)行價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)，而且在性能和技術(shù)含量方面也占有優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。 其次，

12、對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，在資本項(xiàng)目放開(kāi)后，要引導(dǎo)投資者的信心，用最小的干預(yù)達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。 具體說(shuō)來(lái)，一是要全面考慮人民幣升值的經(jīng)濟(jì)影響，循序漸進(jìn)推動(dòng)人民幣升值，通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略減輕人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的增大，政府在匯率政策選擇的時(shí)候要充分考慮外匯市場(chǎng)上的預(yù)期，不能一味堅(jiān)持人民幣匯率不動(dòng)，避免均衡匯率不斷升值使名義匯率偏離均衡匯率，導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)。 二是要加快我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)，完善資本市場(chǎng)的層次結(jié)構(gòu)，

13、建立多層次的證券市場(chǎng)，特別是建立較為穩(wěn)定的債券市場(chǎng)。使外資撤走時(shí)，本地的金融體系可以提供足夠的資金，避免匯率的貶值或股票價(jià)格的大幅波動(dòng)所造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)。 三是在穩(wěn)定中求升值，延長(zhǎng)人民幣升值的歷程，在面對(duì)外來(lái)壓力時(shí)，保持貨幣政策、財(cái)政政策的獨(dú)立性，以避免在出口廠商產(chǎn)業(yè)升級(jí)的漫長(zhǎng)過(guò)程中，承受過(guò)多因?yàn)槿嗣駧艓胖挡粩嘧吒邘?lái)的國(guó)際市場(chǎng)份額被東亞其他國(guó)家強(qiáng)占的陣痛，以及人民幣趨于自由浮動(dòng)后所帶來(lái)的各種政策和其他外來(lái)沖擊所帶來(lái)的不