信息不對稱對多元化公司資產(chǎn)剝離的雙重影響

1、<p>　　信息不對稱對多元化公司資產(chǎn)剝離的雙重影響</p><p>　　【摘要】資產(chǎn)剝離日漸成為資本市場的重要運作方式，然而， 可能存在的內(nèi)部控制權(quán)市場、外部接管市場和資本市場信息披露等造成的信息不對稱環(huán)境會對資產(chǎn)剝離產(chǎn)生雙重影響。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】信息不對稱 資產(chǎn)剝離 非參數(shù)檢驗 Logistic回歸 </p><p><b>

2、;　　一、實際背景 </b></p><p>　　日前，在中國光伏產(chǎn)業(yè)海外“雙反”危局之下，許多小企業(yè)退出，作為光伏巨頭的無錫尚德也難避破產(chǎn)重組，形勢直入寒冬。多家光伏企業(yè)動念剝離光伏電廠或相關(guān)股份，如光電股份、協(xié)鑫集團、盾安環(huán)境等，希望在資本市場進行運作以圖挽救。而資產(chǎn)剝離在其他產(chǎn)業(yè)也常有出現(xiàn)，已成資產(chǎn)運作的重要形式，制造業(yè)如寶鋼集團剝離不銹鋼與特鋼資產(chǎn)后大幅增厚業(yè)績，食品業(yè)如恒順醋業(yè)剝離房地產(chǎn)業(yè)集

3、中力量發(fā)展主業(yè)，其他各行業(yè)也有諸多資產(chǎn)剝離案例。 </p><p><b>　　二、理論背景 </b></p><p>　　在理論研究方面，資產(chǎn)剝離由于在一定程度上被視為兼并收購的反面，且大規(guī)模并購的出現(xiàn)早于大規(guī)模剝離，因此針對資產(chǎn)剝離的專門研究相對較少，且晚于并購的研究。特別是國內(nèi)，對資產(chǎn)剝離討論的深度與廣度均不及并購。與國外的資產(chǎn)剝離實踐早于國內(nèi)一致，國外對資產(chǎn)剝

4、離的深入研究始于上世紀七十年代末，而關(guān)于我國市場資產(chǎn)剝離的研究始于上世紀九十年代末。 </p><p>　　國外的研究涉及多元化折價和資產(chǎn)剝離研究較多，主要是圍繞剝離的動因、方式、績效、與并購的關(guān)系等方面。在理論上涉及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學、委托-代理理論、交易成本理論、資源基礎(chǔ)觀和行為理論等。由于國外資本市場的有效性和成熟度均與國內(nèi)不同，且對上市公司的規(guī)范和交易設(shè)置也不同，因此針對國內(nèi)市場研究有其特殊性。就目前而言，國內(nèi)的

5、研究主要涉及被出售部門的共性，資產(chǎn)剝離的動因和績效，公司治理對資產(chǎn)剝離的影響，以及中國市場的特殊性等。但與國外相比，國內(nèi)對于不同的剝離方式的研究較少，這可能是由于我國對上市公司分拆上市子公司有所限制，直到2010年才允許上市公司分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板上市；而資產(chǎn)分立屬于關(guān)聯(lián)交易，同時與資產(chǎn)出售案例相比數(shù)量較少。 </p><p><b>　　三、研究目的 </b></p><

6、p>　　始于20世紀80年代后期的中國企業(yè)多元化購并，以及本世紀初的普遍房地產(chǎn)業(yè)投資等，在一定程度上給購并和投資浪潮過后結(jié)構(gòu)冗雜的企業(yè)留下難題?；诠緫?zhàn)略調(diào)整、歸核化和減輕負協(xié)同效應，資產(chǎn)剝離在中國資本市場上越來越重要。在已有的研究中，對于多元化折價和資產(chǎn)剝離兩者的分別研究已較為豐富，但是對基于多元化公司的資產(chǎn)剝離還不常見。 </p><p>　　企業(yè)的資產(chǎn)剝離在動因上存在差異，績效也不盡相同。學者更多地

7、關(guān)注基于經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整、激發(fā)管理層和員工積極性或改善財務業(yè)績而進行的資產(chǎn)剝離。這在一定程度上是因為除了政策因素和財務困境外，在多數(shù)情況下資產(chǎn)剝離都是主動剝離，這與并購有所差異。在并購中，存在敵意收購，也即繞過公司的管理層而直接向股東發(fā)出收購要約；而在資產(chǎn)剝離中，通常是由公司的管理層發(fā)起、主導或執(zhí)行的，直接涉及到企業(yè)的營業(yè)范圍和戰(zhàn)略導向。因此，本文希望從管理層的視角來討論多元化公司的資產(chǎn)剝離。 </p><p>&l

8、t;b>　　四、研究內(nèi)容 </b></p><p>　　首先，本文將對以往的國內(nèi)外文獻進行回顧，對資產(chǎn)剝離、多元化折價、信息不對稱和委托-代理理論等方面的相關(guān)理論和實證研究的方法和結(jié)果進行總結(jié)。 </p><p>　　然后本文將在文獻分析的基礎(chǔ)上，在研究設(shè)計中進行理論分析，建立本文的理論基礎(chǔ)。當對多元化公司只能根據(jù)有限數(shù)據(jù)進行整體估值時，股權(quán)市場（二級市場）的外部投資者與

9、內(nèi)部管理者的信息不對稱可能會引發(fā)投資者的逆向選擇，使得公司的價值被低估，同時公司總部和分部之間的信息不對稱可能會降低經(jīng)營效率，為了使市場更有效地釋放公司的真實價值和提升公司業(yè)績，公司管理層可能會推動資產(chǎn)剝離的進行。同時，公司管理者有著維持公司規(guī)模和掩飾經(jīng)營失誤的傾向，因此當非主業(yè)的盈利能力拖累主業(yè)時，內(nèi)部和外部控制權(quán)市場存在的信息不對稱又可能會使得管理者產(chǎn)生不愿剝離現(xiàn)有資產(chǎn)的慣性。在對這種雙重影響進行理論分析之后，本文將繼續(xù)分析其他影響

10、資產(chǎn)剝離決策的因素，然后據(jù)以設(shè)立指標。 </p><p><b>　　五、研究意義 </b></p><p>　　第一，本文在理論分析中，以公司管理層，也即資產(chǎn)剝離決策者作為出發(fā)點和落腳點，基于公司治理角度從決策機制的根本點上分析剝離決策。根據(jù)公司管理層決策時需要考慮的相關(guān)利益者，區(qū)分了控制權(quán)市場、股權(quán)市場和商品市場，兼顧了信息不對稱對多個市場定價機制的作用引致的對資

11、產(chǎn)剝離的雙重影響，全面分析資產(chǎn)剝離決策者面臨的問題。 </p><p>　　第二，本文針對的是多元化公司的資產(chǎn)剝離，由于有針對性的屬性有兩個，因此本文選擇的對照組有兩組，一組是進行資產(chǎn)剝離的專業(yè)化公司，另一組是未進行資產(chǎn)剝離的多元化公司，可針對三者分別進行檢驗和建立模型。這相較于現(xiàn)有文獻中通?；趯嶒灲M和一個對照組的研究更為全面。 </p><p>　　第三，本文在現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，專門討

12、論了信息不對稱對資產(chǎn)剝離的影響，現(xiàn)有的國內(nèi)文獻在這一方面的專門研究相對較少，本文的實證研究結(jié)論能夠在信息不對稱和資產(chǎn)剝離的關(guān)系方面起到補充作用。 </p><p>　　第四，本文在理論分析中對信息不對稱的內(nèi)涵主要分為五個市場進行討論，將一般文獻中視作代理成本的因素也納入其中，這是由于委托-代理理論中股東和經(jīng)理層之間的代理成本產(chǎn)生于信息不對稱。從而信息不對稱對資產(chǎn)剝離的有積極和消極作用兩方面。而在現(xiàn)有的文獻中，基本

13、上將信息不對稱局限于投資者和公司之間，視為積極作用處理，并且與股東和經(jīng)理層之間信息不對稱分離。本文將正反兩方面影響結(jié)合在一起，全面考慮信息不對稱的作用，進一步完善資產(chǎn)剝離理論。同時信息不對稱現(xiàn)象對于多元化上市公司具有普遍意義，不像破產(chǎn)理論和現(xiàn)金流理論等具有特殊性。本文為交易成本和代理成本理論提供中國A股市場在資產(chǎn)剝離方面的實證數(shù)據(jù)，具有比較好的現(xiàn)實意義。 </p><p><b>　　參考文獻： <