供需失衡，豆粕反彈空間有限

1、<p><b>　　研究員</b></p><p>　　殷雙建 </p><p>　　電話：0769-22111252</p><p>　　E-mail: yinshuangjian@126.com</p><p>　　從業(yè)資格號：F02

2、93888</p><p><b>　　一 行情回顧</b></p><p>　　豆粕期貨1505合約9月末跌至2680元/噸后開始震蕩上行，在10月末反彈至3055元/噸，之后開始寬幅震蕩為主。從走勢上來看，豆粕1505合約仍在下行趨勢中，反彈之路壓力重重。目前1501合約比1505合約高140多點(diǎn)，主要是季節(jié)性因素。在11月至下年1月，美豆將集中到港，預(yù)計(jì)后市豆粕

3、期貨反彈空間有限。</p><p><b>　　二 供需分析</b></p><p><b>　　（一）供給分析</b></p><p>　　1、國內(nèi)大豆產(chǎn)量比預(yù)期高</p><p>　　在秋收前，由于國內(nèi)大豆播種面積減少和中部地區(qū)天氣干旱，市場預(yù)計(jì)產(chǎn)量將會大幅下滑，但是實(shí)際產(chǎn)量高于市場的預(yù)期，因?yàn)?/p>

4、東北作為中國頭號大豆產(chǎn)區(qū)，播種、生長和收割的天氣條件比較理想。美國農(nóng)業(yè)部在11月預(yù)計(jì)2014年中國大豆產(chǎn)量為1180萬噸，和上年的1256萬噸相比減少僅為6%。</p><p><b>　　2、美豆供給過剩</b></p><p>　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在11月的報(bào)告中再次上調(diào)了美國大豆的產(chǎn)量，全球大豆市場將在長時(shí)期內(nèi)面臨龐大的庫存壓力。具體數(shù)據(jù)顯示，2014/1

5、5年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)期為創(chuàng)紀(jì)錄的39.58億蒲式耳，比10月份預(yù)測值39.27億蒲式耳高出不到1%，比去年提高18%，平均預(yù)期產(chǎn)量也是39.58億蒲式耳；本月還將美國大豆單產(chǎn)調(diào)高到47.5蒲式耳/英畝，也高于上年的44.0蒲式耳，平均預(yù)期值也是47.5蒲式耳，衣阿華州、南達(dá)科他州、北達(dá)科他州和內(nèi)布拉斯加州的單產(chǎn)提高，是11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)上調(diào)的主要原因。</p><p>　　庫存方面，美國農(nóng)業(yè)部維持大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估不變

6、，為4.5億蒲式耳，較市場預(yù)期高出800萬蒲式耳。在9月初大豆期末庫存極其偏低，新舊大豆的轉(zhuǎn)換進(jìn)展并不十分順利，再加上南美大豆播種進(jìn)程較慢，前期美豆價(jià)格借機(jī)大幅反彈。但是在10月中西部北地區(qū)天氣干燥，有助于大豆收獲，目前大豆收割接近尾聲，創(chuàng)紀(jì)錄的豐產(chǎn)量也將成為事實(shí)。</p><p>　　表1：11月USDA報(bào)告大豆供需平衡表</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：USDA，華聯(lián)期貨 </

7、p><p>　　3、美豆進(jìn)口將集中到港</p><p>　　接下來3個(gè)月美國新豆將集中到港，大豆庫存將大幅增加，下游豆粕承壓。2014年1-11月，我國大豆累計(jì)進(jìn)口量為6287萬噸，較2013年同期的5597萬噸增加12.3%。大豆進(jìn)口平均成本為574美元/噸，較去年同期的604美元/噸下降5%。目前市場預(yù)計(jì)12月大豆進(jìn)口量為750萬噸左右，如果這一預(yù)期實(shí)現(xiàn)，我國2014年全年大豆進(jìn)口量將首次

8、突破7000萬噸。</p><p>　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月我國進(jìn)口大豆604萬噸，較10月的410萬噸增加194萬噸，增幅為47.31%。與去年同期相比，進(jìn)口量僅增加1萬噸。由于船期延誤，大豆進(jìn)口量連續(xù)兩個(gè)月低于市場預(yù)期。此前市場預(yù)計(jì)10月大豆進(jìn)口量為450-480萬噸，11月進(jìn)口量為650-700萬噸。截止到11月初，國內(nèi)主要港口大豆庫存為660萬噸，仍在歷史高位。</p><p>&

9、lt;b>　?。ǘ┫掠涡枨蠓治?lt;/b></p><p>　　1、美國豆粕出口需求旺盛</p><p>　　美國豆粕需求一直非常強(qiáng)勁，尤其是出口市場。截止到2014年11月20日的一周，周出口量為417300噸，比上周高出92%，也顯著高于四周均值。美國農(nóng)業(yè)部11月將2014/15年度美國豆粕出口預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)到1280萬噸，比上月的預(yù)測高出80萬噸。由于美國豆粕出口銷售強(qiáng)

10、勁，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美國大豆壓榨量將繼續(xù)提高，美國農(nóng)業(yè)部將2014/15年度大豆壓榨數(shù)據(jù)上調(diào)到17.8億蒲式耳，比上月高出1000萬蒲式耳。</p><p>　　2、進(jìn)口大豆壓榨利潤可觀</p><p>　　美豆重心大幅下移，進(jìn)口大豆壓榨利潤依舊可觀，截止至12月9日，大連、天津和山東三地的進(jìn)口大豆壓榨利潤均分別為102元/噸、61元/噸和52元/噸。9月初以來國內(nèi)壓榨廠的利潤大多都維持在正

11、值，近期由于美國大豆出口旺盛，CBOT大豆期價(jià)反彈走高，壓榨利潤走低。10月初CBOT大豆期價(jià)在四年低位，曾刺激中國買家在上月瘋狂搶訂11至12月船期的美豆船貨，到貨量龐大的預(yù)期重創(chuàng)豆粕價(jià)格，拖累壓榨利潤。</p><p>　　3、生豬行業(yè)處于低迷期</p><p>　　近三個(gè)月時(shí)間以來，各地豬價(jià)弱勢運(yùn)行，全國生豬均價(jià)在第45周下跌至6.915元/斤后便一直震蕩求穩(wěn)。2014年消費(fèi)量與去年

12、相比較為低迷，豬肉需求量少也是生豬供應(yīng)量消化不動的一個(gè)重要原因，直接導(dǎo)致肉價(jià)低迷，生豬出廠價(jià)也跌跌不休。進(jìn)入12月份，南方各地陸續(xù)進(jìn)入腌制臘肉的季節(jié)，與此同時(shí)，各地屠宰企業(yè)也將陸續(xù)開始為年底備貨，豬肉需求有望持續(xù)上升，年底備貨行情值得期待，但鑒于近兩年“逢節(jié)必跌”現(xiàn)象的發(fā)生，養(yǎng)豬戶也做好心理準(zhǔn)備，對補(bǔ)欄非常謹(jǐn)慎。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止12月9日，全國豬糧比5.98:1，全國自繁自養(yǎng)生豬均虧損在14.20元/頭。后期關(guān)注養(yǎng)殖利潤的恢復(fù)情況

13、，養(yǎng)殖利潤達(dá)到200元以上可能會誘發(fā)補(bǔ)欄行為，300至400元可能會出現(xiàn)較大規(guī)模補(bǔ)欄。</p><p><b>　　三 基差分析</b></p><p>　　近期國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有漲，截至12月9日，全國豆粕市場銷售平均價(jià)格為3376元/噸，其中產(chǎn)區(qū)油廠豆粕均價(jià)為3297元/噸。截止至12月9日，豆粕1501合約收盤報(bào)價(jià)是3029元/噸，豆粕1505合約收盤報(bào)價(jià)是

14、2887元/噸，明顯低于現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，貼水分別為350元/噸和500元/噸。對待如此大的貼水要辯證對待，一方面期貨大幅貼水反應(yīng)了市場對未來供給過剩的預(yù)期，悲觀的市場情緒打壓期貨價(jià)格承壓，另一方面1501合約臨近交割，貼水幅度有望收窄，又為期貨價(jià)格提供支撐。</p><p>　　四 結(jié)論和操作策略</p><p>　　從供給來看，2014年國產(chǎn)大豆種植面積繼續(xù)減少，但是預(yù)計(jì)產(chǎn)量為1180萬噸，

15、和上年相比僅僅下滑6%。美國大豆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)已經(jīng)成定局，豆粕供給也將偏寬松。11月至下年1月，美國新大豆將集中到港，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格將承壓下行。從需求來看，美國豆粕出口需求較為旺盛，中國是重要的進(jìn)口國，進(jìn)口大豆壓榨利潤仍較可觀，將增加中國豆粕供給。豆粕的下游生豬行業(yè)仍在低迷期，進(jìn)入12月后需求有望增加，但是近兩年“逢節(jié)必跌”，養(yǎng)豬戶對后市謹(jǐn)慎，不會輕易補(bǔ)欄。從價(jià)差分析來看，豆粕期貨大幅貼水一定程度反映市場對未來供給過剩的悲觀預(yù)期，但1501合

16、約臨近交割，空頭注意期現(xiàn)回歸風(fēng)險(xiǎn)。綜上分析，操作上，豆粕1505合約保持做空的思路，具體操作策略如下：</p><p><b>　　研究員承諾</b></p><p>　　本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接接收到任何形式的報(bào)酬。</p>

17、<p><b>　　免責(zé)聲明</b></p><p>　　本資訊產(chǎn)品/報(bào)告專為關(guān)注期貨市場及其投資機(jī)會的人士參考使用。我們謹(jǐn)慎相信本資訊產(chǎn)品/報(bào)告中的資料及其來源是可靠的，但并不保證所載信息的完整性和真實(shí)性。本資訊產(chǎn)品/報(bào)告內(nèi)容不構(gòu)成對相關(guān)期貨品種的最終買賣依據(jù)，投資者須獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本資訊產(chǎn)品/報(bào)告版權(quán)歸華聯(lián)期貨所有。</p><p>　　公司總部地址

18、：東莞市城區(qū)可園南路1號金源中心16、17層</p><p><b>　　郵編：523009</b></p><p>　　咨詢電話：4000-883-668選5 或直撥0769-22111252、22111475</p><p>　　傳真：0769-22217310</p><p>　　網(wǎng)址：http://www.hlq

19、h.com/</p><p>　　總部市場部地址：東莞市城區(qū)可園南路1號金源中心16層</p><p>　　聯(lián)系電話：0769－22116880 </p><p>　　總部機(jī)構(gòu)部地址：東莞市城區(qū)可園南路1號金源中心16層</p><p>　　聯(lián)系電話：0769－22111560</p><p>　　總部金融事業(yè)部地址：

20、東莞市城區(qū)可園南路1號金源中心16層</p><p>　　聯(lián)系電話：0769－22113155</p><p>　　廣州營業(yè)部：廣州市林和西路9號耀中廣場A座1701房</p><p>　　聯(lián)系電話:020-38011986</p><p>　　東城營業(yè)部地址：東莞市東城區(qū)東城大道御景大廈3樓303#</p><p>

21、　　聯(lián)系電話：0769-23072006</p><p>　　樟木頭營業(yè)部地址：東莞市樟木頭鎮(zhèn)帝豪路88號廣盈辦公樓二樓</p><p>　　聯(lián)系電話：0769-82337288</p><p>　　揭陽營業(yè)部地址：揭陽市東山區(qū)黃岐山大道創(chuàng)鴻萬業(yè)廣場南附樓11樓</p><p>　　聯(lián)系電話：0663-8519888</p>&