stock markets, banks, and economic growth【外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))外文翻譯</p><p>　　外文題目：stock Markets, Banks, and Economic Growth </p><p>　　出 處：THE AMERICAN ECONOMIC REVIEW

2、 </p><p>　　作 者：Ross LEVINE AND SARA ZERVOS </p><p><b>　　譯 文 ：</b></p><p>　　股票市場(chǎng)，銀行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)</p>

3、<p><b>　　摘 要</b></p><p>　　股票市場(chǎng)和銀行對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)是否有很好的作用？本文表明，當(dāng)資本積累和生產(chǎn)力的提高在回歸的時(shí)候一起進(jìn)去的，即使在控制了經(jīng)濟(jì)和政治因素后，股市的流動(dòng)性和銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展同時(shí)正向預(yù)測(cè)增長(zhǎng)。結(jié)果是一致的觀點(diǎn)，金融市場(chǎng)提供重要服務(wù)的增長(zhǎng)，而股票市場(chǎng)提供不同于銀行的服務(wù)。本文還發(fā)現(xiàn)，股市的規(guī)模，波動(dòng)性，以及國(guó)際一體化并沒有和增長(zhǎng)有

4、很多的聯(lián)系，而金融指標(biāo)都不是密切相關(guān)的私人儲(chǔ)蓄率。</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　關(guān)于金融體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的關(guān)系也存在著一些爭(zhēng)論。從歷史上看，經(jīng)濟(jì)學(xué)家聚焦于銀行。沃爾特·白澤特(1873)和熊彼特（1912）強(qiáng)調(diào)了銀行體系在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和突出的情況下的至關(guān)重要性，比如當(dāng)銀行能積極促進(jìn)創(chuàng)新，通過確定未來(lái)的增長(zhǎng)和資金效率投資。相反

5、，羅伯特E.盧卡斯（1988）指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家“不好過應(yīng)力”的金融作用系統(tǒng)。瓊羅賓遜（1952）認(rèn)為，銀行被動(dòng)地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，羅伯特G.和萊文（1993年）表明，金融中介水平是一個(gè)很好的指標(biāo)來(lái)反應(yīng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，資本積累和生產(chǎn)率的提高。</p><p>　　除了對(duì)銀行的歷史焦點(diǎn)，還有一個(gè)不斷擴(kuò)大的關(guān)于股市和長(zhǎng)期增長(zhǎng)間理論文獻(xiàn)，但實(shí)證確很少。萊文（1991）和瓦萊麗（1995）在更多的流動(dòng)性股市下得到模型—

6、該市場(chǎng)交易股票更便—減少不利因素投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目的時(shí)間，因?yàn)槿绻顿Y者在項(xiàng)目未到期錢想要他們的存款就可以很容易的賣出項(xiàng)目的股份。為了提高流動(dòng)性，因此，促進(jìn)在較長(zhǎng)期，高回報(bào)的項(xiàng)目上投資來(lái)提高生產(chǎn)力增長(zhǎng)。同樣，邁克爾.B和格雷戈?duì)朩.史密斯（1994）和莫里斯（1994）指出，更大的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)通過國(guó)際整合股票市場(chǎng)投資組合誘發(fā)從安全的，低回報(bào)投資轉(zhuǎn)變到高回報(bào)投資，從而加快生產(chǎn)力增長(zhǎng)。這些流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)模型，但也意味著更大的流動(dòng)性和國(guó)際資本市場(chǎng)一

7、體化模糊影響儲(chǔ)蓄率。事實(shí)上，高回報(bào)和更好的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)可能導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降使得整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和國(guó)際統(tǒng)一的金融市場(chǎng)。此外，存在的理論辯論關(guān)于股市的流動(dòng)性是否有較大的實(shí)際鼓勵(lì)轉(zhuǎn)變到高回報(bào)的項(xiàng)目來(lái)刺激生產(chǎn)力的增長(zhǎng)。由于更好的流動(dòng)性使得它更容易出售股份，更多爭(zhēng)論于更多的流動(dòng)性資金減少了股東的激勵(lì)機(jī)制來(lái)承擔(dān)昂貴監(jiān)測(cè)經(jīng)理任務(wù)（安德烈和羅伯特W.維什尼，1986;阿馬爾，1993年）。相反的，實(shí)力較弱的企業(yè)管治妨礙了有效的資</p><

8、;p>　　本文實(shí)證調(diào)查測(cè)量了股市的流動(dòng)性，規(guī)模，波動(dòng)性與世界資本市場(chǎng)一體化的強(qiáng)勁是否和當(dāng)前或未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，資本積累率，生產(chǎn)率的提高相關(guān)，儲(chǔ)蓄率使用47個(gè)國(guó)家從1976到1993年的數(shù)據(jù)。這項(xiàng)調(diào)查提供了關(guān)于股市和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的重大理論聯(lián)系實(shí)際證據(jù)的辯論。此外，我們通過延長(zhǎng)金和萊文（1993）的銀行及生長(zhǎng)分析，包括對(duì)股市運(yùn)作的措施來(lái)整合最近的跨國(guó)金融中介和發(fā)展調(diào)查研究。具體來(lái)說(shuō)，我們?cè)u(píng)估銀行和股市指數(shù)是否都與當(dāng)前和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增

9、長(zhǎng)率，資本積累，生產(chǎn)力提高，私人存款有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。如果他們是，這些表明了銀行和股票市場(chǎng)間有獨(dú)立的實(shí)證連接與同時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。</p><p><b>　　數(shù)據(jù)</b></p><p>　　表一—統(tǒng)計(jì)數(shù)字摘要：每年平均1976—1993</p><p>　　表一顯示了六個(gè)股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)，一個(gè)銀行發(fā)展指標(biāo)，四個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的數(shù)字統(tǒng)計(jì)

10、。我們有47個(gè)國(guó)家在1976年至1993年的最大數(shù)據(jù)期間。表一顯示了大幅增長(zhǎng)差異的國(guó)家和金融發(fā)展指標(biāo)。比如，韓國(guó)在1976—1993期間每年平均增長(zhǎng)9.7%，私人存款率大概是GDP的30%，而科特迪瓦同期實(shí)際人均增長(zhǎng)了-2.5%，孟加拉國(guó)的儲(chǔ)蓄率占GDP得比重為9%；臺(tái)灣的交易額幾乎等于1.2，而尼日利亞從1976至1993年的平均交易額是0.0002。</p><p><b>　　表二—相關(guān)性<

11、/b></p><p>　　表二表明了相關(guān)性。數(shù)據(jù)允許的話，我們平均了從1976到1993期間的數(shù)據(jù)，以便每個(gè)國(guó)家都有每個(gè)變量的觀察。我們計(jì)算資本存量的增長(zhǎng)和生產(chǎn)率增長(zhǎng)的相關(guān)性使用了1976—1990年期間的平均數(shù)據(jù)。以下有值得強(qiáng)調(diào)的三個(gè)關(guān)系。第一，銀行信貸與增長(zhǎng)指標(biāo)和所有的股市指標(biāo)高度相關(guān)。第二，銀行信貸是非常高的資本化（0.65），這表明，這將是很難區(qū)分股權(quán)市場(chǎng)的整體規(guī)模的措施和銀行信貸的措施，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)

12、總值除以相關(guān)民營(yíng)企業(yè)。第三，流動(dòng)性的措施是積極的，并與0.05%的生產(chǎn)率增長(zhǎng)水平密切相關(guān)。</p><p><b>　　實(shí)證分析 </b></p><p>　　表三—初始營(yíng)業(yè)額，銀行，增長(zhǎng)，1976—1993</p><p>　　首先，考慮股票市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行發(fā)展的結(jié)果。表三反應(yīng)了四個(gè)回歸，其中因變量是產(chǎn)量增長(zhǎng)，資本存量增長(zhǎng)，生產(chǎn)率增長(zhǎng)，儲(chǔ)

13、蓄，流動(dòng)性用出示營(yíng)業(yè)額表示。我們發(fā)現(xiàn)，在控制了許多其他與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)的因素后，初始的銀行發(fā)展水平和初始的股票市場(chǎng)流動(dòng)性與產(chǎn)量增長(zhǎng)，資本存量增長(zhǎng)，生產(chǎn)率增長(zhǎng)的未來(lái)價(jià)值有重要的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。這些結(jié)果與觀點(diǎn)一致，股票的流動(dòng)性和銀行發(fā)展促進(jìn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。結(jié)果不支持強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響的模型。我們沒有發(fā)現(xiàn)私人儲(chǔ)蓄率和股票市場(chǎng)流動(dòng)性或銀行發(fā)展間的重要聯(lián)系，雖然儲(chǔ)蓄結(jié)果是很讓人懷疑的，因?yàn)榛貧w中只有29個(gè)觀測(cè)值。除了顯著的重要性，估計(jì)系數(shù)表明

14、，金融部門的發(fā)展與未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，資本積累，生產(chǎn)力提高的關(guān)系都能擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)。</p><p>　　表四—初始交易價(jià)值，銀行，增長(zhǎng)，1976—1993</p><p>　　交易價(jià)值衡量股票市場(chǎng)流動(dòng)性證實(shí)了這些發(fā)現(xiàn)。表四列出，如表三的回歸分析，我們用初始交易價(jià)值替換營(yíng)業(yè)額，同樣，最初的流動(dòng)性和銀行發(fā)展指標(biāo)與產(chǎn)量增長(zhǎng)，資本存量增長(zhǎng)，生產(chǎn)率增長(zhǎng)有顯著而且穩(wěn)定的關(guān)系。同樣，估計(jì)系數(shù)顯示，初始金融發(fā)展

15、與未來(lái)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有很大的關(guān)系。表三和表四的結(jié)果也提高了一些對(duì)資本存量的增長(zhǎng)和生產(chǎn)率增長(zhǎng)的相對(duì)重要性的信息渠道。</p><p>　　表五—初始交易價(jià)值，銀行，增長(zhǎng)，1976—1993</p><p>　　股票價(jià)格的前瞻性自然是“價(jià)格效應(yīng)”，并不是趨向于市場(chǎng)流動(dòng)性與增長(zhǎng)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)。這可以推導(dǎo)出兩個(gè)結(jié)果。第一，價(jià)格效應(yīng)不會(huì)影響營(yíng)業(yè)額，營(yíng)業(yè)額強(qiáng)勁聯(lián)系與未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，資本積累，生產(chǎn)率的提

16、高。第二，我們把資本與交易額放在同一個(gè)回歸中測(cè)試價(jià)格效應(yīng)是否提供較強(qiáng)的實(shí)證將交易額與增長(zhǎng)指標(biāo)聯(lián)系在一起。價(jià)格效應(yīng)在資本與交易額中的作用。正如表格五所示，1976年的交易額保持與未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，資本積累，生產(chǎn)力提高的顯著關(guān)聯(lián)，即使在資本市場(chǎng)受控制時(shí)。因此，證據(jù)認(rèn)為，未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)反應(yīng)了當(dāng)前的股票價(jià)格，顯示了一種較強(qiáng)的在股票市場(chǎng)流動(dòng)性和增長(zhǎng)的實(shí)證關(guān)系。證據(jù)表明一種交易能力，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的生產(chǎn)技術(shù)，擁有更容易促進(jìn)有效的資源配置，資本形成和更

17、快的增長(zhǎng)。</p><p>　　表六—初始資本化，銀行，增長(zhǎng)，1976—1993</p><p>　　表六表明了資本化與產(chǎn)量增長(zhǎng)，資本存量增長(zhǎng)的積極關(guān)聯(lián)，一些國(guó)家被這種關(guān)系強(qiáng)烈影響。特別是，如果牙買加，韓國(guó)，新加坡排除了回歸，資本化就不再是顯著回歸了。同樣，市場(chǎng)波動(dòng)的結(jié)果并不表明是可靠的增長(zhǎng)指標(biāo)。</p><p>　　表七—初始波動(dòng)，銀行，增長(zhǎng)，1976—1993&

18、lt;/p><p>　　表七表明，股票的收益波動(dòng)不與未來(lái)增長(zhǎng)，生產(chǎn)率的提高或私人儲(chǔ)蓄率緊密聯(lián)系，但是與資本積累呈正相關(guān)。</p><p>　　表八—現(xiàn)貨市場(chǎng)一體化（CAPM),銀行，增長(zhǎng)，1976—1993</p><p>　　表九—現(xiàn)貨市場(chǎng)一體化（APT),銀行，增長(zhǎng)，1976—1993</p><p>　　表八和表九表明了資本市場(chǎng)整合的結(jié)果。

19、CAPM與APT的一體化措施進(jìn)入生長(zhǎng)方程系數(shù)以積極的暗示更大的資本市場(chǎng)一體化是正相關(guān)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。此外，點(diǎn)估計(jì)意味著巨大的影響。比如，一個(gè)在CAPM整合（1.86）的偏差增加江以每年1.2個(gè)百分點(diǎn)提高產(chǎn)量增加。然而，數(shù)據(jù)并不表明資本市場(chǎng)之間的一體化和增長(zhǎng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)上的密切聯(lián)系。CAPM與APT的整合措施在0.10水平的產(chǎn)量增長(zhǎng)上是不顯著相關(guān)的。此外，報(bào)告的回歸排除通貨膨脹，這是與股市整合高度相關(guān)的。包括通貨膨脹，那么CAPM和APT的整合數(shù)

20、據(jù)將會(huì)變的很小。雖然非常小的樣本可能降低這些結(jié)果的信息，調(diào)查結(jié)果并不支持這一假設(shè)的更大的通過國(guó)際一體化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，資本積累，生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，或私人儲(chǔ)蓄率。</p><p>　　表十—初始股票市場(chǎng)發(fā)展,銀行，增長(zhǎng)，78—國(guó)家樣本</p><p>　　表十表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與初始股票市場(chǎng)流動(dòng)性和銀行發(fā)展水平保持強(qiáng)勁的連接，即使包括這些額外的31個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)。</p>&

21、lt;p><b>　　結(jié)論</b></p><p>　　本文研究了各種措施之間的股市發(fā)展，銀行發(fā)展和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證關(guān)系。即使在與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股市的流動(dòng)性和銀行的發(fā)展有關(guān)的許多因素都是積極的控制下，與同期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，資本積累，生產(chǎn)力提高是相關(guān)的。這一結(jié)果認(rèn)為一個(gè)更大的能力與經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)技術(shù)，促進(jìn)有效的資源配置，物質(zhì)資本的形成和更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一致。此外，由于股市的流動(dòng)性和銀行的

22、發(fā)展都進(jìn)入了回歸顯著增長(zhǎng)的測(cè)量，調(diào)查結(jié)果表明，銀行提高不同于股票市場(chǎng)提高的金融服務(wù)。因?yàn)?，為了理解金融體系與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)更全面的關(guān)系，我們需要股票市場(chǎng)和銀行同時(shí)出現(xiàn)和發(fā)展的理論，同時(shí)提供不同的金融服務(wù)捆綁經(jīng)濟(jì)。我們發(fā)現(xiàn)沒有支持股票市場(chǎng)流動(dòng)性，國(guó)際資本整合或股票收益波動(dòng)減少私人儲(chǔ)蓄率或阻礙長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)爭(zhēng)論的證據(jù)。本文發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間強(qiáng)勁的，積極的聯(lián)系。結(jié)果表明，金融因素是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中一個(gè)不可或缺的部分。</p>