浙江省有限合伙私募基金的規(guī)范運(yùn)作與發(fā)展對(duì)策研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?010屆）</b></p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的規(guī)范運(yùn)作與發(fā)展對(duì)策研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱(chēng) </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要<

3、/b></p><p>　　在新《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙企業(yè)的相關(guān)規(guī)定以后，浙江省有限合伙私募基金開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，為民間資本進(jìn)入金融行業(yè)增加了可操作性，并且對(duì)浙江省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。有限合伙私募基金的發(fā)展，對(duì)完善私募基金的組織結(jié)構(gòu)、推進(jìn)中小企業(yè)以及高新技術(shù)發(fā)展都有很大的作用，對(duì)浙江省私募基金的改革和發(fā)展具有重大的意義。由于有限合伙私募基金仍處于初期階段，還存在不少的問(wèn)題，如何規(guī)范運(yùn)作確保有限合伙

4、私募基金的可持續(xù)發(fā)展是亟需認(rèn)真研究的問(wèn)題。本文立足于浙江省，通過(guò)搜集和整理的案例資料分析了浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀以及投資運(yùn)作，提出了存在的問(wèn)題，同時(shí)通過(guò)對(duì)有限合伙私募基金的信用建設(shè)、資金來(lái)源、法律監(jiān)管、退出機(jī)制和運(yùn)作創(chuàng)新等方面研究，提出相應(yīng)的對(duì)策建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：私募基金；有限合伙制；民間資本</p><p><b>　　Abstract</b&

5、gt;</p><p>　　After regulations in term of private equity limited partnership being added to the new "Partnership Enterprise Law", Private offered fund in Zhejiang Province has begun to grow, which

6、makes it more feasible for private capital to enter the financial sector, and has significant impact on the economic development in Zhejiang Province. The development of private equity limited partnership  improves

7、the organizational structure of private equity funds, promotes small and medium enterprises and high-</p><p>　　Keywords: private equity funds; limited partnership; private capital</p><p><b&g

8、t;　　目 錄</b></p><p>　　1 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀1</p><p>　　1.1 相關(guān)政策支持有限合伙私募基金的發(fā)展1</p><p>　　1.1.1 國(guó)家政策支持1</p><p>　　1.1.2 地方政策支持2</p><p>　　1.2 民間資本充裕3<

9、/p><p>　　1.3 發(fā)展較快4</p><p>　　1.4 組織機(jī)構(gòu)較為完善6</p><p>　　1.5 運(yùn)作良好，管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)較高7</p><p>　　2 浙江省有限合伙的組織機(jī)構(gòu)8</p><p>　　2.1 國(guó)外有限合伙私募基金的組織機(jī)構(gòu)對(duì)浙江省的借鑒8</p><p>　

10、　2.2 浙江省獨(dú)創(chuàng)的有限合伙組織機(jī)構(gòu)9</p><p>　　3 浙江省有限合伙私募基金的投資運(yùn)作及其特點(diǎn)10</p><p>　　3.1 浙江省有限合伙私募基金的投資運(yùn)作10</p><p>　　3.1.1投資主體呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)10</p><p>　　3.1.2 投資方向較為集中，但各有各的特點(diǎn)10</p>&l

11、t;p>　　3.1.3 投資項(xiàng)目所處階段不同11</p><p>　　3.2 浙江省有限合伙私募基金的投資特點(diǎn)12</p><p>　　3.2.1 避免雙重納稅，收益率較高12</p><p>　　3.2.2 分配制度合理有效13</p><p>　　3.2.3 項(xiàng)目資源豐富13</p><p>　　3

12、.2.4 提供增值服務(wù)14</p><p>　　4 浙江省有限合伙私募基金存在的問(wèn)題15</p><p>　　4.1 誠(chéng)信建設(shè)不夠完善15</p><p>　　4.2 后續(xù)資金受限15</p><p>　　4.3 法律地位及監(jiān)管不夠明確16</p><p>　　4.4 退出機(jī)制存在問(wèn)題16</p>

13、;<p>　　5 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對(duì)策18</p><p>　　5.1 加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)18</p><p>　　5.2 拓展私募基金的資金來(lái)源18</p><p>　　5.3 明確有限合伙私募基金的法律地位及監(jiān)管主體19</p><p>　　5.4 完善有限合伙私募基金的退出機(jī)制19</p>&

14、lt;p>　　5.5組織機(jī)構(gòu)完善與創(chuàng)新20</p><p><b>　　結(jié) 論21</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)22</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　私募基金（Private Equity，PE）是指以非公開(kāi)的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)

15、投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的一類(lèi)投資基金（鄒菁，2009）。自我國(guó)第十屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十三次會(huì)議頒布了《新合伙企業(yè)法》后，2007年6月26日我國(guó)首家以有限合伙方式成立的企業(yè)——深圳市南海成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)正式成立。由此中國(guó)的私募基金發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。2007年7月16日，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)成立，這是全國(guó)首家民間有限合伙基金，也是

16、浙江省首家有限合伙企業(yè)。但是由于有限合伙私募基金仍處于初期階段，在其監(jiān)管能力較弱，配套的法律措施還有待完善等不利因素影響下，有限合伙制的發(fā)展將會(huì)遭遇瓶頸。如何在初期階段，規(guī)范浙江省有限合伙私募基金的運(yùn)作，維護(hù)私募基金的合法權(quán)益，確保有限合伙私募基金的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)私募“陽(yáng)光化”是亟需認(rèn)真研究的問(wèn)題。</p><p>　　1 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　1.1 相

17、關(guān)政策支持有限合伙私募基金的發(fā)展</p><p>　　1.1.1 國(guó)家政策支持</p><p>　　2003年3月1日，由對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部第11次部務(wù)會(huì)議通過(guò)并且得到實(shí)施的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》中提到創(chuàng)投企業(yè)可以采取非法人制組織形式，也可以采取公司制組織形式。第7條規(guī)定非法人制創(chuàng)投企業(yè)的投資者也可以在創(chuàng)投企業(yè)合同中約定在非法人制創(chuàng)投企業(yè)資產(chǎn)不足以清償該債務(wù)時(shí)由必備投資者承擔(dān)連帶

18、責(zé)任，其他投資者以其認(rèn)繳的出資額為限承擔(dān)責(zé)任。《規(guī)定》中所提到的必備投資者就是指普通合伙人，而其他投資者便是有限合伙人，在當(dāng)時(shí)有限合伙還沒(méi)有被法律所承認(rèn)的情況下，《規(guī)定》做出了實(shí)質(zhì)性的突破（李連發(fā)；李波，2008）。</p><p>　　而2006年8月27日修訂并且通過(guò)，于2007年6月1日開(kāi)始實(shí)行的《合伙企業(yè)法》則是為有限合伙私募基金提供了明確的法律依據(jù)。有限合伙形式的私募股權(quán)基金是由普通合伙人（基金的管理人

19、）和有限合伙人（基金的投資人）組成的有限合伙企業(yè)。有限合伙不具有法人資格，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。根據(jù)我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)的需要，為鼓勵(lì)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)業(yè)發(fā)展，草案增加“有限合伙的特殊規(guī)定”一章。實(shí)際上，此次修訂的最大成果就是有限合伙制度的確立，從而為境內(nèi)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了又一個(gè)發(fā)展路徑（李建偉，2007）。</p><p>　　根據(jù)國(guó)

20、務(wù)院十部委聯(lián)合發(fā)布，2006年3月1日實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)投暫行辦法”），我國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理，凡遵照“創(chuàng)投暫行辦法”的規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，如其投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定，則可享受相關(guān)政策扶持。</p><p>　　2009年11月20日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了關(guān)于修改《證券登記結(jié)算管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第65號(hào)）的決定。為了合伙企業(yè)等組織形式能夠被

21、允許開(kāi)立證券賬戶(hù)從而達(dá)到在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資退出的目的，該《辦法》在第十九條增加了“前款所稱(chēng)投資者包括中國(guó)公民、中國(guó)法人、中國(guó)合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者”作為補(bǔ)充。</p><p>　　國(guó)家工商行政管理總局審議通過(guò)了《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》，自2010年3月1日開(kāi)始施行?！兑?guī)定》中提到“國(guó)家鼓勵(lì)具有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)

22、的發(fā)展”。</p><p>　　1.1.2 地方政策支持</p><p>　　2009年5月8日，浙江省人民政府辦公廳根據(jù)省《關(guān)于浙江金融業(yè)深化改革加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》（浙政發(fā)〔2008〕34號(hào)）的精神，經(jīng)省政府同意，頒布了《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的若干意見(jiàn)》（浙政辦發(fā)〔2009〕57號(hào)）。該《意見(jiàn)》鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資管理公司，對(duì)在我省設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅

23、、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)省金融主管部門(mén)確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門(mén)批準(zhǔn)，可給予減免。省工商局會(huì)同省有關(guān)部門(mén)制定股權(quán)投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權(quán)投資管理公司工商登記工作，統(tǒng)一登記流程，規(guī)范機(jī)構(gòu)名稱(chēng)。</p><p>　　2008年10月15日，寧波市政府常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（甬金辦〔2008〕9號(hào)），并于10月17日發(fā)布。在《意見(jiàn)》中，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)

24、投資管理企業(yè)的概念予以明確。并且規(guī)定了股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本應(yīng)不低于人民幣3000 萬(wàn)元。股東或合伙人應(yīng)當(dāng)以自己的名義出資。其中單個(gè)自然人股東（合伙人）的出資額應(yīng)不低于人民幣100 萬(wàn)元。以有限公司、合伙企業(yè)形式成立的，股東、合伙人人數(shù)應(yīng)不多于50 人。企業(yè)自工商登記之日起5 年內(nèi)享受本款政策。對(duì)進(jìn)駐東部新城金融服務(wù)中心的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)還可享受《關(guān)于吸引金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐東部新城金融服務(wù)中心的若干政策意見(jiàn)》（甬政辦發(fā)〔2008

25、〕147號(hào)）相關(guān)政策。 股權(quán)投資企業(yè)投資寧波市企業(yè)符合《關(guān)于促進(jìn)寧波創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的意見(jiàn)》（甬政發(fā)〔2007〕131 號(hào)）的，按規(guī)定享受有關(guān)財(cái)政補(bǔ)助政策。</p><p>　　2009年4月23日，嘉興市人民政府發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的若干意見(jiàn)》（嘉政發(fā)〔2008〕37號(hào)），指出創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以采取公司制、有限合伙制等組織形式設(shè)立。</p><p>　　1.2 民間資本充裕&

26、lt;/p><p>　　作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，浙江省一直有著豐富的民間資本，擁有著發(fā)展有限合伙私募基金得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。2009年浙江省地方財(cái)政收入為2142.37億元，比上年增長(zhǎng)了10.8%，全國(guó)排名第五。2009年，浙江省金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額45112.01。 從1978年到2009年，浙江省年生產(chǎn)總值由124億元增加到22832億元，由全國(guó)省市第12位上升到第4位，年均增長(zhǎng)13%（見(jiàn)圖1）。

27、特別值得注意的是，浙江民間尤其是溫州、寧波、臺(tái)州等地的民營(yíng)資本非常雄厚。例如，截止2009年底，寧波市私營(yíng)企業(yè)注冊(cè)資本（金）總量達(dá)到4000多億元，寧波市實(shí)有個(gè)體工商戶(hù)總數(shù)累計(jì)達(dá)到27.46萬(wàn)戶(hù)，比2004年增長(zhǎng)15.15%。截止到2010年3月，寧波個(gè)體工商戶(hù)、私營(yíng)企業(yè)已經(jīng)占到了寧波市經(jīng)濟(jì)實(shí)體總數(shù)的96.4%。由此可知，寧波私營(yíng)企業(yè)總數(shù)正在不斷的增加，民間資本形式多樣，非常豐富。</p><p>　　圖1 浙江

28、省年生產(chǎn)總值1978-2009年 單位：人民幣億元</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：浙江省統(tǒng)計(jì)年鑒</p><p><b>　　1.3 發(fā)展較快</b></p><p>　　2007年7月16日，浙江省首家有限合伙私募基金——溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)成立。自此，浙江省有限合伙私募基金開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，并且速度較快。2007年11月，溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投

29、資中心也在溫州注冊(cè)成立，是溫州以及長(zhǎng)三角地區(qū)最早成立的大型人民幣私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。浙商海鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)于2008年6月4日在浙江省工商局完成了工商注冊(cè)登記，成為了在浙江省工商局注冊(cè)的第一家合伙企業(yè)。2009年6月8日，浙江省第一家以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主要投資方向，采用了國(guó)有資本引導(dǎo)性出資與有限合伙制新模式的私募基金——錢(qián)江浙商現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金成立。2010年3月成立的浙商諾海低碳基金是浙江省雄厚的民間資本同國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的成功接軌。新以創(chuàng)

30、業(yè)投資基金是寧波首次整合了國(guó)際知名的私募股權(quán)基金與寧波國(guó)家高新區(qū)在2010年5月8日一起投資組建的。浙商產(chǎn)業(yè)投資基金是浙江首支升級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，由省政府批準(zhǔn)在2010年7月29日設(shè)立的。從表1可以看出，浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展規(guī)模越來(lái)越大，并且每個(gè)基金都有其獨(dú)特的發(fā)展方向。在2007年至2010年這4年的時(shí)間里發(fā)展起來(lái)的浙江省有限合伙私募基金，基金的規(guī)?？偤蜑?3.7億元，已經(jīng)投</p><p>　　表1 浙

31、江省典型的有限合伙私募基金情況</p><p>　　資料來(lái)源：通過(guò)對(duì)資料整理所得</p><p>　　1.4 組織機(jī)構(gòu)較為完善</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的組織機(jī)構(gòu)按照國(guó)際上有限合伙制私募基金的典型架構(gòu)均設(shè)有管理人，管理團(tuán)隊(duì)，下屬部門(mén)也比較完善，擁有比較規(guī)范的制度。</p><p>　　例如，溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心擁有完善的組織

32、機(jī)構(gòu)（見(jiàn)圖2），除溫州博智投資有限公司為其普通合伙人及基金管理人，負(fù)責(zé)在執(zhí)行委員會(huì)的協(xié)同下，運(yùn)作環(huán)亞創(chuàng)投私募股權(quán)投資基金具體投資項(xiàng)目的投資和管理，其余為有限合伙人。公司設(shè)立了專(zhuān)家顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)、管理團(tuán)隊(duì)、決策團(tuán)隊(duì)及執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，大多都是金融專(zhuān)業(yè)人士，擁有一定的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其基金管理人溫州博智投資有限公司在設(shè)立了項(xiàng)目投資部、投后管理部、法律事務(wù)部、財(cái)務(wù)部四個(gè)部門(mén)外，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，該公司還設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)控制部，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)控制的職能。寧波新以創(chuàng)業(yè)投資基金

33、由英飛尼迪股權(quán)基金管理集團(tuán)以及寧波國(guó)家高新區(qū)一起合作設(shè)立了基金管理公司進(jìn)行管理，管理團(tuán)隊(duì)主要來(lái)自英飛尼迪，負(fù)責(zé)向基金提供組合式管理服務(wù)，包括對(duì)潛在投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、分析、構(gòu)建和監(jiān)控。</p><p>　　圖2 溫州環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心組織機(jī)構(gòu)圖</p><p>　　資料來(lái)源：環(huán)亞創(chuàng)業(yè)投資中心官網(wǎng)http://www.aroundasia.cc/index.asp</p><

34、p>　　1.5 運(yùn)作良好，管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)較高</p><p>　　浙江省的有限合伙私募基金結(jié)合了當(dāng)?shù)氐那闆r和環(huán)境，積極探索，運(yùn)作良好。由于各有限合伙私募基金的出資人主要為浙江當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)家，對(duì)于浙江當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)情況、市場(chǎng)情況等各方面的信息都有充分的了解，因此對(duì)其規(guī)范運(yùn)作及其經(jīng)營(yíng)管理等都有很大的幫助。浙江省有限合伙私募基金的管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)都比較高。例如，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)的管理人為北京杰思漢能資產(chǎn)管

35、理有限公司，對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。杰思漢能資產(chǎn)管理公司是由一批證券公司和基金管理公司的資深管理團(tuán)隊(duì)組合的新型資產(chǎn)管理公司，擁有一批國(guó)內(nèi)知名的金融學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、法律顧問(wèn)作為公司的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和理論支持力量。團(tuán)隊(duì)擁有豐富的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，與境內(nèi)外相關(guān)機(jī)構(gòu)建立了密切而友好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，在業(yè)務(wù)上形成了相互的技術(shù)支持力量。與國(guó)家政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等建立和保持了良好的聯(lián)系，擁有良好的社會(huì)資源。浙江浙商海鵬的創(chuàng)投基金由工商銀行浙江省

36、分行進(jìn)行資金托管，由浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司管理，由專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的篩選和調(diào)研。浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司是浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的唯一委托投資管理公司，負(fù)責(zé)具體的投資項(xiàng)目運(yùn)作和管理，建立了廣泛的產(chǎn)業(yè)</p><p>　　2 浙江省有限合伙的組織機(jī)構(gòu)</p><p>　　2.1 國(guó)外有限合伙私募基金的組織機(jī)構(gòu)對(duì)浙江省的借鑒</p><p>　　國(guó)外有限

37、合伙私募基金由認(rèn)繳的出資額達(dá)到一定比例的有限合伙人組成的咨詢(xún)委員會(huì)在涉及關(guān)聯(lián)交易、利益沖突或者對(duì)外投資額超過(guò)限制等的情況下進(jìn)行決策。全體合伙人組成的合伙人會(huì)議就涉及合伙人退伙、新合伙人入伙、普通合伙人身份轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)讓權(quán)益、清算等事務(wù)時(shí)進(jìn)行決策。除了以上情況以外，國(guó)外有限合伙私募基金的投資決策均由普通合伙人完成，給普通合伙人充分的自主權(quán)，有限合伙人不得以任何理由干涉。浙江省有限合伙私募基金的組織機(jī)構(gòu)借鑒了部分國(guó)外有限合伙私募基金的治理結(jié)構(gòu)（

38、如圖3）。如由全體合伙人組成合伙人會(huì)議，可以對(duì)涉及合伙人退伙和新合伙人入伙、普通合伙人身份轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)讓權(quán)益、清算等進(jìn)行決策。除了合伙人會(huì)議以外，還針對(duì)不同的事務(wù)成立了各類(lèi)委員會(huì)，并且對(duì)不同的事務(wù)擁有決策權(quán)。但是，浙江省有限合伙私募基金的組織機(jī)構(gòu)在很大程度上具有自己的獨(dú)創(chuàng)性。</p><p>　　圖3 國(guó)外有限合伙私募基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)圖</p><p>　　資料來(lái)源：鄒菁．私募股權(quán)基金的募集

39、與運(yùn)作——法律實(shí)務(wù)與案例[M]．北京：法律出版社，2009．</p><p>　　2.2 浙江省獨(dú)創(chuàng)的有限合伙組織機(jī)構(gòu)</p><p>　　為了能夠平衡普通合伙人和有限合伙人的權(quán)利，浙江省有限合伙私募基金形成了獨(dú)特的有限合伙組織機(jī)構(gòu)。除了擁有合伙人會(huì)議，還設(shè)立了各種委員會(huì)使有限合伙人參與到基金的投資決策當(dāng)中。如浙江浙商產(chǎn)業(yè)投資基金（如圖4）由中銀投資浙商產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司管理，基金管理公

40、司按照市場(chǎng)化運(yùn)作的原則運(yùn)行，能夠?qū)崿F(xiàn)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)化管理。基金管理公司內(nèi)部的組織機(jī)構(gòu)也很?chē)?yán)密，下設(shè)投資委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，有利于保證對(duì)所管理的基金的風(fēng)險(xiǎn)控制和規(guī)范運(yùn)作。浙商產(chǎn)業(yè)投資基金的咨詢(xún)委員會(huì)由合伙企業(yè)設(shè)立，由認(rèn)繳出資額超過(guò)3億元的有限合伙人委派的七名成員組成。其投資決策委員會(huì)由普通合伙人中銀投資浙商產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司委派三名成員組成。溫州環(huán)亞創(chuàng)投共有30個(gè)有限合伙人，由出資額在5000萬(wàn)元以上的有限合伙人組成了環(huán)亞創(chuàng)投的最高決

41、策機(jī)構(gòu)——合伙人聯(lián)席會(huì)議。環(huán)亞創(chuàng)投的決策由根據(jù)合伙人聯(lián)席會(huì)議的投票情況來(lái)決定，每500萬(wàn)元作為一股，每股代表一個(gè)投票權(quán)，每個(gè)項(xiàng)目需要得到2/3的贊成票才能通過(guò)。環(huán)亞創(chuàng)投的獨(dú)創(chuàng)性在于把普通合伙人和有限合伙人融合在一起，把決策權(quán)交個(gè)了利益相關(guān)的有限合伙人。</p><p>　　從這種組織機(jī)構(gòu)可以看出，浙江省有限合伙私募基金的有限合伙人對(duì)有限合伙的投資決策仍然擁有決定權(quán)，客觀上保護(hù)了有限合伙人的權(quán)益，與國(guó)外的組織機(jī)構(gòu)有

42、很大的不同。</p><p>　　圖4 浙商產(chǎn)業(yè)投資基金組織機(jī)構(gòu)圖</p><p>　　資料來(lái)源：浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司官網(wǎng)http://www.zsvc.com.cn以及整理資料所得</p><p>　　3 浙江省有限合伙私募基金的投資運(yùn)作及其特點(diǎn)</p><p>　　3.1 浙江省有限合伙私募基金的投資運(yùn)作</p>&

43、lt;p>　　3.1.1投資主體呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)</p><p>　　浙江有限合伙私募基金的投資主體開(kāi)始呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，有企業(yè)資本、民間資本、個(gè)人資本和國(guó)外資金。由此可知，浙江省有限合伙私募基金的投資主體來(lái)源比較豐富。如，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)由佑利集團(tuán)、民揚(yáng)集團(tuán)、環(huán)宇集團(tuán)、科都電器、方大氣動(dòng)、八達(dá)真空電器、興樂(lè)集團(tuán)、三科電器8家民營(yíng)企業(yè)和一個(gè)自然人共同組建，以他們各自的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有

44、限責(zé)任；溫州環(huán)亞創(chuàng)投是由溫州博智投資有限公司、中國(guó)莊吉集團(tuán)有限公司、中國(guó)喬頓集團(tuán)有限公司、中國(guó)佑利控股集團(tuán)有限公司、浙江高邦服飾集團(tuán)有限公司、中國(guó)亞泰制革有限公司、中國(guó)環(huán)宇集團(tuán)有限公司、浙江百先得服飾有限公司、中國(guó)三科電器有限公司、大千藝術(shù)家居有限公司、浙江東新密封有限公司等30家溫州大型民企或自然人聯(lián)合組建設(shè)立；浙江浙商海鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)是由浙商創(chuàng)投牽頭的，長(zhǎng)三角民營(yíng)企業(yè)及自由投資人共36位有限合伙人共同出資，其中，主發(fā)起人浙商創(chuàng)投

45、出資比例占總資本的18%；浙商產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人為中銀投資和浙鐵投資，浙江榮盛控股集團(tuán)、浙江恒逸集團(tuán)、深圳東銀實(shí)業(yè)有限公司、開(kāi)元旅業(yè)集團(tuán)有限公司、通策醫(yī)療投資股份有限公司、浙江中策橡膠有限公司等民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)簽署了基金投</p><p>　　3.1.2 投資方向較為集中，但各有各的特點(diǎn)</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的投資方向比較集中，資金的投向主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，但是又擁有各

46、自的特點(diǎn)（見(jiàn)表2）。例如，寧波新以基金主要關(guān)注的行業(yè)為醫(yī)療生命科學(xué)、清潔能源、水處理、安防、新材料和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。浙商產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方向重點(diǎn)在基礎(chǔ)設(shè)施——港口、物流、鐵路建設(shè)、軌道交通技術(shù)，醫(yī)療保健——連鎖醫(yī)院、生物醫(yī)藥、醫(yī)療信息技術(shù)，新能源和新材料——化纖、環(huán)保紡織、合金材料、LED與芯片、核能，先進(jìn)制造業(yè)——金屬制造、低壓電器、輸配電設(shè)備、電器元件、汽車(chē)配件，海洋經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)品等方向。而且浙商產(chǎn)業(yè)投資基金選擇投資方向的標(biāo)準(zhǔn)就是企

47、業(yè)所處行業(yè)具備良好發(fā)展前景和成長(zhǎng)潛力，處于行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，具備可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。浙江浙商海鵬基金投資領(lǐng)域在電子信息、環(huán)保、醫(yī)藥化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒體。而溫州環(huán)亞創(chuàng)投基金主要專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)升級(jí)、金融、交通、資源、新能源及醫(yī)藥、環(huán)保類(lèi)的項(xiàng)目投資，并且選擇性投資在爆發(fā)性的互聯(lián)網(wǎng)以及其增值服務(wù)、通訊信息服務(wù)、新興商業(yè)服務(wù)及其生物科學(xué)等IT領(lǐng)域、商業(yè)領(lǐng)域或高科技產(chǎn)業(yè)的中小型創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。環(huán)亞創(chuàng)投基金從2007年成立至2010年，已經(jīng)先

48、后對(duì)金融、綠能、交通、煤電、生態(tài)農(nóng)業(yè)</p><p>　　表2 浙江省部分有限合伙私募基金資金投向情況</p><p>　　資料來(lái)源：通過(guò)對(duì)資料整理所得</p><p>　　3.1.3 投資項(xiàng)目所處階段不同</p><p>　　從投資項(xiàng)目所處階段看，浙江省有限合伙私募基金主要投資處于種子期、起步期和成長(zhǎng)期的企業(yè)。寧波新以基金在實(shí)踐中運(yùn)用投資模

49、式——“資本＋技術(shù)＋市場(chǎng)＋政策”，在寧波市范圍內(nèi)搜尋重點(diǎn)投資和培育在成長(zhǎng)期的企業(yè)。浙商海鵬基金的投資階段主要是擴(kuò)張期和成熟期的企業(yè)，希望將資金投資到品質(zhì)優(yōu)良、成長(zhǎng)潛力高于平均水平、現(xiàn)金流量好、穩(wěn)定成長(zhǎng)的、已進(jìn)入或即將進(jìn)入輔導(dǎo)期的預(yù)上市企業(yè)。環(huán)亞創(chuàng)投基金專(zhuān)注于以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)方式，投資那些在中國(guó)本土（及大中華地區(qū)）規(guī)范運(yùn)作的高成長(zhǎng)型創(chuàng)投標(biāo)的，階段主要針對(duì)成長(zhǎng)預(yù)期良好的大型企業(yè)PE階段的投資，少量投資處于初創(chuàng)期或擴(kuò)展期的中小型IT項(xiàng)目、新興商

50、業(yè)服務(wù)項(xiàng)目或高科技產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。也有部分資金樂(lè)于投向那些具有爆發(fā)性的，處于初創(chuàng)期或擴(kuò)展期，已有種子資金的啟動(dòng)投入并運(yùn)作良好的，有著細(xì)致可行的商業(yè)計(jì)劃和穩(wěn)定盈利模式的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。浙商產(chǎn)業(yè)投資基金在投資策略上，注重與行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，傾向于投資處于擴(kuò)張期、成長(zhǎng)期的企業(yè)，小部分資金有選擇地投資于具有高度競(jìng)爭(zhēng)力的種子期中小型企業(yè)。錢(qián)江浙商現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金的投資階段傾向于以中后期項(xiàng)目為主，適當(dāng)配置早期項(xiàng)目。寧波金石投資基金擁有自主創(chuàng)

51、新能</p><p>　　3.2 浙江省有限合伙私募基金的投資特點(diǎn)</p><p>　　3.2.1 避免雙重納稅，收益率較高</p><p>　　《合伙企業(yè)法》第6條規(guī)定：合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。這條規(guī)定提出稅收由普通合伙人和有限合伙人分別繳納所得稅，有效避免了雙重征稅的負(fù)擔(dān)。像具有獨(dú)立法人資格的公司制企業(yè)既對(duì)

52、公司征收企業(yè)所得稅，又對(duì)股東從公司分得的紅利征收個(gè)人所得稅，這就造成了公司被雙重征稅的問(wèn)題。例如錢(qián)江浙商現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金在其企業(yè)（基金）特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)中就有提到稅賦輕，能夠避免雙重征稅，無(wú)需繳納企業(yè)所得稅。而且其投資于成熟、穩(wěn)定、高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)預(yù)上市企業(yè)（Pre-IPO）股權(quán)可以帶來(lái)高額回報(bào)率，受托管理人只有對(duì)已經(jīng)投資的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了年收益10%以后才能進(jìn)行業(yè)績(jī)分成。環(huán)亞創(chuàng)投專(zhuān)注于投資高成長(zhǎng)型優(yōu)質(zhì)公司，已經(jīng)在廣泛的領(lǐng)域通過(guò)直接或間接投資方式獲得

53、了較好的收益。如對(duì)海通證券、中兵光電都已經(jīng)通過(guò)投資——上市——退出，獲得的收益。因此可以看出，浙江省有限合伙私募基金能夠避免征收企業(yè)所得稅，收益率也很高。</p><p>　　3.2.2 分配制度合理有效</p><p>　　在有限合伙私募基金中普通合伙人的管理費(fèi)收取和利潤(rùn)分配方式在《PE基金有限合伙協(xié)議》中有明確的規(guī)定。普通合伙人可以向有限合伙人征收每年2%的管理費(fèi)。合伙企業(yè)對(duì)外股權(quán)投資

54、產(chǎn)生的利潤(rùn)由涉及參與投資的有限合伙人分配80%，普通合伙人分配20%。例如，浙江浙商產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)的管理人為中銀投資浙商產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司。其存續(xù)期為10年，管理人有權(quán)延期兩次，每次一年，前六年為投資期，后四年為回收期。在投資期內(nèi)，管理年費(fèi)為總認(rèn)繳出資額的1.5%/年；回收期內(nèi)，管理年費(fèi)為當(dāng)期未退出項(xiàng)目的剩余投資款的1.5%/年。寧波金石投資基金的收益分配方式為合伙企業(yè)按照出資比例將凈收益以現(xiàn)金或者紅利再投資方式進(jìn)行利潤(rùn)分配，合

55、伙人可選擇獲取現(xiàn)金紅利或者將現(xiàn)金紅利轉(zhuǎn)為合伙企業(yè)增資進(jìn)行再投資。以上這種分配制度非常合理有效，并且因?yàn)楣芾砣说氖找媾c其做出的投資判斷所獲得的收益相掛鉤，可以更有效的激勵(lì)管理人，提高管理人的積極性，更慎重的做出投資判斷。</p><p>　　3.2.3 項(xiàng)目資源豐富</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的受托管理人擁有豐富的項(xiàng)目資源。如錢(qián)江浙商現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資基金的受托管理人為杭州錢(qián)江浙

56、商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，擁有資源雄厚的股東，可以?xún)?yōu)先獲得杭州市重點(diǎn)培育的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目信息以及省市其他優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。浙商產(chǎn)業(yè)投資基金的基金管理公司中銀投資浙商產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司由中銀投資和浙鐵投資共同出資組建，在不同的行業(yè)和領(lǐng)域擁有豐富的專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和雄厚的投資實(shí)力。并且依托于浙江省政府的政策下，政府的推動(dòng)、支持和引導(dǎo)能夠極大地加強(qiáng)公司的公信力和信譽(yù)度。政府部門(mén)為基金管理公司提供政府信息共享、優(yōu)先行業(yè)準(zhǔn)入、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目對(duì)接等方面保障，能夠使浙商產(chǎn)業(yè)

57、投資基金獲得豐富并且優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目。浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司是浙商海鵬基金和浙商諾海低碳投資基金的管理人，匯集了傳化集團(tuán)、喜臨門(mén)集團(tuán)等數(shù)十家著名企業(yè)。這些股東在各個(gè)行業(yè)有一定的影響力，業(yè)內(nèi)資源豐富，能夠?yàn)槠浠鹛峁┵Y源項(xiàng)目支持。</p><p>　　3.2.4 提供增值服務(wù)</p><p>　　私募股權(quán)基金為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)是PE在參與被投資企業(yè)管理時(shí)最能創(chuàng)造價(jià)值之處（鄒菁，2009

58、）。私募基金能夠提供的增值服務(wù)很多，如幫助企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，走向證券的方向，進(jìn)行資源整合，開(kāi)拓市場(chǎng)渠道，提供合作伙伴資源，協(xié)調(diào)公共關(guān)系，幫助企業(yè)二次融資或上市融資等等。</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金不僅僅為被投資企業(yè)提供資金，還供給增值服務(wù)。如，環(huán)亞創(chuàng)投為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展、財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)等提供戰(zhàn)略性指導(dǎo)；幫助企業(yè)與其它上架建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，以取得更具有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)地位；引薦其他國(guó)際國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)，為企業(yè)提

59、供更多的融資管道；在企業(yè)合并、收購(gòu)、重組和上市的過(guò)程中提供商務(wù)關(guān)系協(xié)助。浙商產(chǎn)業(yè)投資基金由中銀集團(tuán)提供全面的金融增值服務(wù)，多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)、投資等業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展，能滿足差異化金融需求；渠道建設(shè)成效顯著，網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，能提供及時(shí)高效服務(wù)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，資金實(shí)力雄厚。</p><p>　　4 浙江省有限合伙私募基金存在的問(wèn)題</p><p>　　4.

60、1 誠(chéng)信建設(shè)不夠完善</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要是由于不夠完善的誠(chéng)信建設(shè)所導(dǎo)致的。由于在有限合伙私募基金的運(yùn)作過(guò)程中，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人根據(jù)其出資額為限對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。普通合伙人和有限合伙人之間需要有一個(gè)完善的信用系統(tǒng)來(lái)維持彼此的關(guān)系。而在浙江省的有限合伙私募基金的運(yùn)作中，還沒(méi)有形成同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的誠(chéng)信建設(shè)，還沒(méi)有建立起能夠約束管理人行為機(jī)制，

61、防范其產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的信用系統(tǒng)。如，溫州東海創(chuàng)投在成立了不到一年的時(shí)間與其管理團(tuán)隊(duì)北京杰斯?jié)h能資產(chǎn)管理有限公司停止了合作。主要問(wèn)題就是因?yàn)槠胀ê匣锶伺c有限合伙人之間沒(méi)有一個(gè)完善的信用系統(tǒng)使得有限合伙人對(duì)普通合伙人能夠完全信任。溫州東海創(chuàng)投的有限合伙人不放心把事務(wù)的決策權(quán)完全交給管理團(tuán)隊(duì)，而是設(shè)立了“聯(lián)席會(huì)議”作為最高決策機(jī)構(gòu)。由于杰斯?jié)h能出資額比例很小，根本沒(méi)有決策權(quán)，只是作為單純的經(jīng)理人，導(dǎo)致最后兩者解除了合作關(guān)系。因此，誠(chéng)信建設(shè)的完善

62、與否對(duì)于浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展有著很大的關(guān)系。</p><p>　　4.2 后續(xù)資金受限</p><p>　　因?yàn)槲覈?guó)《商業(yè)銀行法》以及《保險(xiǎn)法》限制了金融資本進(jìn)入私募股權(quán)基金，即限制了這些機(jī)構(gòu)投資者對(duì)有限合伙私募基金的投資，這是有限合伙私募基金后續(xù)資金受限的很主要的一部分原因。雖然從浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展情況看來(lái)，有限合伙私募基金的資金來(lái)源主要有民間資本、企業(yè)資本等，但是隨著

63、有限合伙私募基金的迅速發(fā)展，僅僅這些資本是無(wú)法完全滿足私募基金的可持續(xù)發(fā)展的。而國(guó)外的私募股權(quán)投資的資金主要來(lái)源于各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，例如養(yǎng)老金就是美國(guó)私募基金投資的主要來(lái)源。可是在我國(guó)，由于社會(huì)老齡化問(wèn)題嚴(yán)重，國(guó)家對(duì)于社會(huì)保障金和養(yǎng)老金的投資非常重視，并且更傾向于穩(wěn)定的、風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目。這就使得某些機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)入有限合伙私募基金這種項(xiàng)目。像商業(yè)銀行這種資金持有量如此大的機(jī)構(gòu)，也在法律的規(guī)定下不得進(jìn)入私募基金的領(lǐng)域。而且商業(yè)銀行由于

64、對(duì)安全性的考慮也更愿意投資于已經(jīng)比較成熟的大型企業(yè)，即使盈利空間不大。所以，浙江省有限合伙私募基金也由于這些法律的限制，在后續(xù)資金方面受到了一定程度的限制。</p><p>　　4.3 法律地位及監(jiān)管不夠明確</p><p>　　由于我國(guó)的有限合伙私募基金的法律體系與國(guó)際上的法律體系有所不同，中國(guó)是大陸法系國(guó)家，不同于英美法系。因此，有限合伙企業(yè)在我國(guó)還不具備完全的法律地位。在我國(guó)，有限合

65、伙企業(yè)不是法人，根據(jù)我國(guó)《民法通則》的規(guī)定“法人必須要有獨(dú)立的民事行為能力，能夠承擔(dān)民事責(zé)任，不是法人就不能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，沒(méi)有民事行為?！彼?，有限合伙企業(yè)不能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，無(wú)法行駛訴訟權(quán)以及被訴訟權(quán)（彭怡萍；楊濤；葛新元，2010）。另外，從工商注冊(cè)來(lái)看，雖然國(guó)家工商行政管理總局下發(fā)了《合伙企業(yè)登記管理辦法》以及《關(guān)于做好合伙企業(yè)登記管理工作的通知》，但是各個(gè)地方工商部門(mén)對(duì)于有限合伙企業(yè)的登記都有不同的規(guī)定，私募基金要以有限合

66、伙形式進(jìn)行登記還存在一定的障礙。而有限合伙私募基金的性質(zhì)是企業(yè)，注冊(cè)地工商局為其主要監(jiān)管部門(mén)，因此工商局對(duì)于有限合伙私募基金的監(jiān)管主要是在合伙企業(yè)設(shè)立條件的審核中，并不是私募基金的日常經(jīng)營(yíng)狀況。由此可見(jiàn)，在監(jiān)管部門(mén)還沒(méi)有具體明文規(guī)定出臺(tái)之前，浙江省有限合伙私募基金的監(jiān)管還不夠明確，沒(méi)有一個(gè)具體的部門(mén)能夠?qū)ζ淙粘５慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。從目前來(lái)看，浙江省有限合伙私募基金的法律地位和監(jiān)管主體的明確還需要</p><p>

67、　　表3 國(guó)內(nèi)公募、部分非公募基金的主要監(jiān)管部門(mén)</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì)</p><p>　　4.4 退出機(jī)制存在問(wèn)題</p><p>　　私募基金是指以非公開(kāi)的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的一類(lèi)投資基金。私募股權(quán)投資是融資——投資——退出

68、——再投資的過(guò)程，因此退出機(jī)制是其中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。而退出機(jī)制出現(xiàn)問(wèn)題將會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資的環(huán)節(jié)出錯(cuò)，從而無(wú)法退出得到收益。浙江省有限合伙私募基金的退出機(jī)制存在的問(wèn)題具體為公開(kāi)上市退出時(shí)的法律限制以及高新技術(shù)企業(yè)的退出機(jī)制的法律障礙。例如，有一部分的有限合伙私募基金的上市退出更多的依賴(lài)于境外的資本市場(chǎng)，但是隨著境外資本市場(chǎng)環(huán)境的惡化，這種退出機(jī)制將面臨困難。作為以鼓勵(lì)企業(yè)上市為主要退出形式的有限合伙私募基金，這是一個(gè)很大的阻礙，對(duì)有

69、限合伙私募基金的發(fā)展有很大的限制。</p><p>　　5 浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對(duì)策</p><p>　　5.1 加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)</p><p>　　浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展應(yīng)該加強(qiáng)其自身的誠(chéng)信建設(shè)。要加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)應(yīng)該從以下三個(gè)方面進(jìn)行：第一，加強(qiáng)有限合伙私募基金本身的組織機(jī)構(gòu)以及管理團(tuán)隊(duì)成員的誠(chéng)信建設(shè)。企業(yè)自身的誠(chéng)信是有限合伙私募基金誠(chéng)信鏈條當(dāng)中最主要的

70、一個(gè)環(huán)節(jié)，因此應(yīng)該高度重視基金內(nèi)部的誠(chéng)信建設(shè)。有限合伙私募基金的管理人是其普通合伙人，對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。組織機(jī)構(gòu)自身要求制定嚴(yán)格的信用管理制度，互相監(jiān)督制約。對(duì)管理團(tuán)隊(duì)中的成員提出更高的要求，應(yīng)該把誠(chéng)信為本的理念帶入到平時(shí)的工作中。第二，設(shè)立獨(dú)立的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。這種咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)該站在第三方的角度上，為投資者提供相關(guān)的咨詢(xún)建議和意見(jiàn)，幫助投資者做出正確的判斷，使得投資者不盲目投資。能夠使有限合伙私募基金的管理機(jī)構(gòu)得到公平、公正、公

71、開(kāi)以及客觀的評(píng)價(jià)。第三，建立公開(kāi)披露制度，并且能夠準(zhǔn)確及時(shí)地進(jìn)行披露。如采取年度報(bào)告、半年度報(bào)告以及遇到企業(yè)投資或者退出等重大事務(wù)時(shí)對(duì)外披露等手段。有限合伙私募基金的市場(chǎng)需要通過(guò)誠(chéng)信建設(shè)得到維持，建立公開(kāi)的披露制度有利于社會(huì)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督，從而得到投資者的信任。加強(qiáng)信用建設(shè)，對(duì)于有限合伙私募基金經(jīng)受市場(chǎng)的考驗(yàn)，逐步走向陽(yáng)光化有很大的幫助。</p><p>　　5.2 拓展私募基金的資金來(lái)源</p>&

72、lt;p>　　落實(shí)有限合伙私募基金的資金來(lái)源是關(guān)系到有限合伙私募基金發(fā)展可持續(xù)性的關(guān)鍵問(wèn)題。不解決資金來(lái)源問(wèn)題，私募基金將成為無(wú)源之水。應(yīng)該借鑒國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，拓寬有限合伙私募基金的資金來(lái)源。國(guó)外股權(quán)基金有三分之二來(lái)源于金融資本，但我國(guó)《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》限制金融資本進(jìn)入私募股權(quán)基金；金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)也使得許多成熟的金融資源無(wú)法進(jìn)入這一領(lǐng)域（鄒菁，2009）。建議對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等法律做出適當(dāng)?shù)男薷?，能夠放?/p>

73、對(duì)這種機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，準(zhǔn)許其進(jìn)入有限合伙私募基金這一領(lǐng)域的投資。這種做法既為有限合伙私募基金拓寬了資金來(lái)源，也對(duì)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展有一定的幫助。另一種做法是大力引進(jìn)國(guó)外資本進(jìn)入有限合伙私募基金投資，以解決有限合伙私募基金后續(xù)資金可能不足的問(wèn)題。國(guó)外私募基金起步較早，發(fā)展迅速，對(duì)于私募基金的管理規(guī)范且經(jīng)驗(yàn)豐富。而且國(guó)外私募基金主要采取有限合伙的組織形式，對(duì)于浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展有很強(qiáng)的借鑒性。目前很多著名的國(guó)

74、外私募股權(quán)投資基金對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)有濃厚的興趣，如果政府制定好相關(guān)的規(guī)則，那么龐大的國(guó)際資本將是充足的資金來(lái)源（吳濤，2008）。如，2010年</p><p>　　5.3 明確有限合伙私募基金的法律地位及監(jiān)管主體</p><p>　　有限合伙私募基金的出現(xiàn)說(shuō)明了國(guó)家對(duì)該金融組織的認(rèn)可，但是國(guó)家層面上對(duì)于有限合伙私募基金的立法只有《合伙企業(yè)法》，對(duì)有限合伙私募基金并沒(méi)有非常具體和特別的規(guī)定。浙

75、江省有限合伙私募基金的數(shù)量和規(guī)模已經(jīng)在不斷的擴(kuò)大中，影響力也越來(lái)越大。國(guó)家應(yīng)該針對(duì)有限合伙私募基金的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，完善有限合伙私募基金相關(guān)的法律規(guī)定，明確有限合伙私募基金的法律地位，使其進(jìn)一步的合法化、規(guī)范化。</p><p>　　加強(qiáng)對(duì)有限合伙私募基金的監(jiān)督管理。首先，工商部門(mén)應(yīng)該充分履行自身職責(zé)，盡快形成統(tǒng)一的工商注冊(cè)程序辦法，使私募股權(quán)投資基金能夠以有限合伙形式在工商部門(mén)進(jìn)行登記。工商部門(mén)能夠?qū)ζ溥M(jìn)行日常監(jiān)

76、督。各級(jí)工商管理部門(mén)應(yīng)該指定具體的部門(mén)和專(zhuān)人負(fù)責(zé)有限合伙私募基金的監(jiān)管工作。再者，可以制定有限合伙私募基金的分類(lèi)評(píng)價(jià)制度，每年由金融辦、工商管理部門(mén)等相關(guān)部門(mén)聯(lián)合對(duì)其做出評(píng)價(jià)，考核優(yōu)秀的給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。</p><p>　　5.4 完善有限合伙私募基金的退出機(jī)制</p><p>　　私募基金主要向未上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的。因此，進(jìn)

77、一步完善有限合伙私募基金的退出機(jī)制也是至關(guān)重要的。要完善有限合伙私募基金的退出機(jī)制應(yīng)該從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：首先，不斷完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，應(yīng)該放寬對(duì)交易企業(yè)上市的股權(quán)分割的限制。不應(yīng)該規(guī)定必須把產(chǎn)權(quán)交易的股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)該放松限制，允許將股權(quán)分割，這樣股權(quán)細(xì)化了，轉(zhuǎn)讓就簡(jiǎn)單了，投資的人越多企業(yè)的股權(quán)就能賣(mài)出更高的價(jià)格。再者，通過(guò)中小企業(yè)板市場(chǎng)以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市退出。這種方法能夠?yàn)橥顿Y中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的退出提供有效的途徑。能夠?yàn)橛邢藓匣?/p>

78、私募基金建立起順利的退出機(jī)制，有效的完善有限合伙私募基金的退出機(jī)制。</p><p>　　5.5組織機(jī)構(gòu)完善與創(chuàng)新</p><p>　　基于有限合伙私募基金的發(fā)展，在這樣的架構(gòu)下私募基金的投資運(yùn)作應(yīng)該有所創(chuàng)新才能滿足浙江省有限合伙私募基金的可持續(xù)發(fā)展。由于有限合伙私募基金的普通合伙人也是基金的管理人，有限合伙人為資金的主要出資人，通常不能參與基金的經(jīng)營(yíng)和管理。但是鑒于浙江省有限合伙私募基金

79、的發(fā)展，應(yīng)該結(jié)合實(shí)際來(lái)創(chuàng)造獨(dú)特的組織機(jī)構(gòu)以保證和維系有限合伙人與普通合伙人之間的利益關(guān)系?？梢赃m當(dāng)?shù)娜诤喜糠止局频膬?nèi)部治理結(jié)構(gòu)，結(jié)合有限合伙的特點(diǎn)，賦予有限合伙人部分參與決策權(quán)。這樣才能更好地滿足有限合伙人對(duì)于維系自身利益的要求。但是，有限合伙人應(yīng)該保證基金管理人的部分獨(dú)立地位，從而激發(fā)其投資的積極性。一定的獨(dú)立性可以幫助管理人對(duì)投資做出更準(zhǔn)確的判斷，有限合伙人不應(yīng)該一味地干涉管理人的決定。這樣融合了本土實(shí)際發(fā)展情況的創(chuàng)新型組織機(jī)構(gòu)可

80、以從更大的程度上滿足浙江省有限合伙私募基金發(fā)展的需要。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　有限合伙私募基金的出現(xiàn)，是民間資本崛起所開(kāi)辟出的新的途徑，為民間資本進(jìn)入金融行業(yè)增加了可操作性，對(duì)浙江省私募基金的改革與發(fā)展具有重大的意義。本文通過(guò)研究主要得出以下結(jié)論：</p><p>　　第一，浙江省有限合伙私募基金的運(yùn)

81、作由于得到民營(yíng)資本以及地方政府的積極響應(yīng)，投資運(yùn)營(yíng)情況良好，但是由于有限合伙私募基金的特殊性，浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展過(guò)程中仍然遇到了信用體系不夠完善、配套法律制度滯后、退出機(jī)制存在問(wèn)題等問(wèn)題，文章認(rèn)為這要求浙江省有限合伙私募基金除了加強(qiáng)信用體系建設(shè)，還要積極拓寬有限合伙私募基金的后續(xù)資金來(lái)源，進(jìn)一步推動(dòng)私募基金的可持續(xù)發(fā)展。</p><p>　　第二，文章分析了浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對(duì)策，認(rèn)為要明確有

82、限合伙私募基金的法律地位和監(jiān)管主體，完善有限合伙私募基金的退出機(jī)制。</p><p>　　第三，盡管有限合伙私募基金還存在各方面的缺陷和許多問(wèn)題，但是浙江省有限合伙私募基金的發(fā)展對(duì)民間資本進(jìn)入金融行業(yè)增加了可操作性，為民營(yíng)企業(yè)開(kāi)辟了更多元化的融資渠道。</p><p>　　最后，由于個(gè)人的精力有限，而且作為學(xué)生對(duì)于有限合伙私募基金的研究才剛剛起步，對(duì)其研究還不夠透徹，今后還需要加強(qiáng)對(duì)有限合

83、伙私募基金其他問(wèn)題的研究。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]趙燕，王潔．我國(guó)私募基金的基金的運(yùn)作模式和發(fā)展建議[J]．金融與經(jīng)濟(jì)，2011(02)．</p><p>　　[2]彭怡萍，楊濤，葛新元．陽(yáng)光私募基金運(yùn)營(yíng)模式創(chuàng)新探析[J]．資本市場(chǎng)，2010(04)．</p><p>　

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