企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究【開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究——以吉利并購沃爾沃為例</p><p><b>　　選題的背景與意義</b&

2、gt;</p><p>　　隨著全球化進(jìn)程進(jìn)一步加快以及我國并購市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，企業(yè)并購規(guī)模和數(shù)量日益擴(kuò)大。特別是20 世紀(jì)90 年代以來, 無論是國外還是國內(nèi), 公司并購活動(dòng)比過去任何時(shí)候都要活躍和頻繁。企業(yè)并購過程中涉及一系列的問題，而財(cái)務(wù)問題就是其中復(fù)雜而又富有技術(shù)的一項(xiàng)，它貫穿了企業(yè)并購的始終。因此，財(cái)務(wù)問題的能否科學(xué)、合理、有效地得到解決是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵。</p><p&

3、gt;　　近年來，合并案例屢見不鮮，然而大多以失敗告終。吉利并購沃爾沃作為跨國并購浪潮中較為成功的一例，它的并購過程中所涉及的財(cái)務(wù)問題及解決的措施較為典型，值得借鑒。本文主要對(duì)企業(yè)在并購價(jià)格評(píng)估、支付方式選擇、融資渠道的選擇、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)整合問題等方面存在的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行研究，并提出相應(yīng)解決措施。同時(shí)，以較為典型的跨國并購案例——吉利并購沃爾沃為例，用實(shí)例來具體加以分析，為參與并購的企業(yè)在成功并購和提高并購效率方面提供理論支持。對(duì)于推動(dòng)

4、國內(nèi)企業(yè)并購和跨國并購的成功開展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題：</p><p><b>　　研究的基本內(nèi)容：</b></p><p>　　本文立足于企業(yè)并購方角度，首先分析了企業(yè)并購方的一些并購動(dòng)因，尤其是其中的財(cái)務(wù)動(dòng)因，然后，重點(diǎn)對(duì)企業(yè)在并購過成中的價(jià)格評(píng)估、支付方式選擇、融資渠道的選擇、企業(yè)并

5、購的財(cái)務(wù)整合問題等幾個(gè)方面存在的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行深入分析研究，并提出相應(yīng)解決措施。最后借助典型的跨國并購案例——吉利并購沃爾沃案例，理論聯(lián)系實(shí)際，分析其中涉及的財(cái)務(wù)問題和解決的措施，為參與并購的企業(yè)在成功并購和提高并購效率方面提供理論支持。也為跨國并購的成功進(jìn)行提供一些參考。</p><p><b>　　主要目標(biāo)：</b></p><p>　　通過對(duì)企業(yè)并購中常見的財(cái)務(wù)問

6、題進(jìn)行的較全面的剖析，為參與并購企業(yè)在并購過程中如何更好認(rèn)識(shí)和解決并購中的財(cái)務(wù)問題提供一些有用的參考。</p><p><b>　　論文框架：</b></p><p>　　1．企業(yè)并購理論概述</p><p>　　1.1企業(yè)并購的概念</p><p>　　1.2企業(yè)并購的動(dòng)因 </p><p>　

7、　2. 企業(yè)并購中涉及的重要財(cái)務(wù)問題</p><p>　　2.1企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估問題</p><p>　　2.2 企業(yè)并購中的融資問題</p><p>　　2.3 企業(yè)并購中的支付方式問題</p><p>　　3．企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題解決措施</p><p>　　4.簡介吉利并購沃爾沃中涉及的主要財(cái)務(wù)問題，分析其成功

8、解決相應(yīng)問題的有效措施。</p><p>　　5．總結(jié)全文, 提醒企業(yè)并購方審慎評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值，運(yùn)用合適的融資方式和支付方式，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)，增加企業(yè)價(jià)值，充分發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)。</p><p><b>　　擬解決的主要問題：</b></p><p>　　本文通過理論闡述和案例分析相結(jié)合的方式，對(duì)企業(yè)并購中常見的幾個(gè)財(cái)務(wù)問題進(jìn)行較

9、為深入的分析，同時(shí)提出合理、可行的解決措施。將理論的知識(shí)融入到現(xiàn)實(shí)的案例中，為我國企業(yè)并購市場(chǎng)的發(fā)展提供一些參照，使我國企業(yè)在并購浪潮中把握機(jī)遇，急流勇進(jìn)，成功壯大自己的實(shí)力。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線：</p><p>　　本論文主要搜索、查詢圖書館文獻(xiàn)，以及聯(lián)想并購案的實(shí)例資料，整理、借鑒相關(guān)重要文獻(xiàn)，融入個(gè)人的看法而成。主要采取以下方法進(jìn)行研究：</p>

10、;<p>　?。ㄒ唬⑽墨I(xiàn)資料法：根據(jù)文章框架、從期刊、書籍、電子資源等多角度搜索相關(guān)資源，在分析整理的基礎(chǔ)上，進(jìn)行總結(jié)歸納，得出文章的觀點(diǎn)和脈絡(luò)。</p><p>　　（二）、案例分析法：通過對(duì)吉利并購沃爾沃的典型跨國案例的層層剖析，將企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題由抽象的理論轉(zhuǎn)化成具體的財(cái)務(wù)行為，將企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題分析得較為透徹。</p><p>　　本文主要采用理論與案例相結(jié)

11、合的方式，深入剖析企業(yè)中的一些列重要財(cái)務(wù)問題的表現(xiàn)的同時(shí)，提出相應(yīng)的正確認(rèn)識(shí)和解決措施，為企業(yè)正確認(rèn)識(shí)和科學(xué)、合理解決企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題，促進(jìn)中國企業(yè)更好地在并購浪潮中生存提供有利借鑒。</p><p>　　四、研究的總體安排與進(jìn)度：</p><p><b>　　主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]龐守林.企業(yè)并購管理[M].北

12、京:清華大學(xué)出版社,2008.</p><p>　　[2]姚菊丹，龔光明.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]長沙大學(xué)報(bào)學(xué)報(bào),2008(1):17-18.</p><p>　　[3]倪燕.論企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理[J]合作經(jīng)濟(jì)與科技,2007(3):16.</p><p>　　[4]宋愛仙.企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究[J]財(cái)務(wù)金融,2010(1):128.</p><

13、;p>　　[5]鄭利斌.我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(11):160.</p><p>　　[6]郭加林.論我國企業(yè)并購融資方式[J]會(huì)計(jì)之友,2009(9):49.</p><p>　　[7]莊佳林.企業(yè)并購融資問題研究[J]蘇鹽科技,2010(2):14.</p><p>　　[8]郭曉莉.我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀及其改革對(duì)策[J]中國

14、集體經(jīng)濟(jì)，2009(12):15.</p><p>　　[9]高志英.我國企業(yè)并購的融資方式及發(fā)展策略[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(5):251.</p><p>　　[10]張宏范.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]商品儲(chǔ)運(yùn)與養(yǎng),2007(6):127.</p><p>　　[11]姜秀蘭.論企業(yè)并購融資問題及對(duì)策[J]黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),2008(12):93.</p&g

15、t;<p>　　[12]劉元添.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題思考[J]福建商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2006(5):35.</p><p>　　[13]宋愛仙. 企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究[J] 企業(yè)科技與發(fā)展,2010(12):179.</p><p>　　[14]鄭利斌.我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(11):160.</p><p>　　[15

16、]蔣霞, 高廣波.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題及其對(duì)策[J]金卡工程·經(jīng)濟(jì)與法，2009(5):201.</p><p>　　[16]劉蕊叢.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]財(cái)會(huì)月刊,2006(9):28.</p><p>　　[17]張陽華.淺議企業(yè)并購融資問題[J]金融與經(jīng)濟(jì),2006(7):47.</p><p>　　[18]陳莉.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題及其對(duì)策探析

17、[J]財(cái)會(huì)研究,2008(19):48.</p><p>　　[19]王慧娟.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)處理問題[J]財(cái)會(huì)研究,2008(1):54.</p><p>　　[20] Ms. Navya. V. Rationale for Mergers and Acquisitions[J]．Finance faulty,</p><p>　　2008 (4):151-152

18、.</p><p>　　[21]Donald Depamphilis, Mergers and acquisitions[J].Aunit of knowledge, 2006(3):36.</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p&

19、gt;　　企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究</p><p>　　摘要：企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)非常重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，是社會(huì)資源重新優(yōu)化配置的必然選擇。企業(yè)并購涉及一系列的問題，其中財(cái)務(wù)問題貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素，不同的支付方式、融資方式也將影響企業(yè)并購的成敗及并購后的整合。本文著重從企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)、價(jià)值評(píng)估問題、支付方式、融資方式等方面綜述國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題的綜述，進(jìn)而提出

20、未來研究展望，以期對(duì)業(yè)界并購中關(guān)注財(cái)務(wù)問題起到一定的借鑒作用。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)效應(yīng) 價(jià)值評(píng)估 支付方式 融資方式</p><p>　　隨著全球化進(jìn)程進(jìn)一步加快以及我國并購市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，作為資源配置的重要方式，企業(yè)并購規(guī)模和數(shù)量日益擴(kuò)大。自19世紀(jì)末開始出現(xiàn)公司兼并行為以來, 迄今為止西方國家經(jīng)歷了五次兼并浪潮, 特別是20 世紀(jì)90 年代以來, 無論是

21、國外還是國內(nèi), 公司并購活動(dòng)比過去任何時(shí)候都要活躍和頻繁?；谪?cái)務(wù)問題對(duì)企業(yè)并購的重要作用，吸引了眾多國內(nèi)外學(xué)者對(duì)它的研究。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行總結(jié)、歸納，從已有的研究結(jié)論上，得出就這一問題的研究現(xiàn)狀，提出未來展望，從而為我們企業(yè)并購提供理論參考。</p><p><b>　　一、企業(yè)并購概述</b></p><p><b>　　1.企業(yè)并購的概念&

22、lt;/b></p><p>　　企業(yè)并購有狹義與廣義之分,一般認(rèn)為企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱。龐守林認(rèn)為企業(yè)兼并，泛指兩家或兩家以上企業(yè)的合并，有新設(shè)兼并和吸收兼并兩種方式；企業(yè)收購，是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票等方式購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得該公司控制權(quán)的行為，分為資產(chǎn)收購和股份收購兩種(2008)。定義中指出了企業(yè)并購的實(shí)質(zhì)：是企業(yè)之間權(quán)益重新</p><p>　

23、　分配和組合的過程。從財(cái)務(wù)的角度來看，企業(yè)的并購行為是一種投資行為。并購的財(cái)務(wù)問題就是對(duì)從投資決策開始到投資回報(bào)的檢驗(yàn)為止這一投資行為過程進(jìn)行財(cái)務(wù)意義上的控制。</p><p><b>　　2.企業(yè)并購的動(dòng)因</b></p><p>　　企業(yè)并購具有多方面的效應(yīng)，但初始動(dòng)機(jī)總是與節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用、降低生產(chǎn)經(jīng)營成本聯(lián)系在一起的，其直接動(dòng)因就是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。</p>

24、;<p>　　很多學(xué)者都只是在文章中提到了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，即并購給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于其他原因產(chǎn)生的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。</p><p>　　根據(jù)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的分類不同，學(xué)者主要從兩個(gè)角度來闡述自己的觀點(diǎn)。從并購后公司效益的改善狀況角度考慮的，協(xié)同效應(yīng)主要分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而從導(dǎo)

25、致三個(gè)協(xié)同效應(yīng)的最直接的因素的角度來看，較直接的協(xié)同效應(yīng)來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，管理費(fèi)用和交易費(fèi)用的降低，以及并購后公司現(xiàn)金流的凈增加和財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增加。姚菊丹，龔光明要從后者角度，認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要有節(jié)約交易費(fèi)用、減少代理成本、降低融資成本、取得稅收優(yōu)惠、增加企業(yè)價(jià)值等五個(gè)方面。（2008）而倪燕從兩個(gè)角度都作了分析，認(rèn)為涉及管理、經(jīng)營、財(cái)務(wù)三方面的協(xié)同效應(yīng)，此外還有實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營，獲得特殊資產(chǎn)、代理成本理論等，將

26、降低融資成本、取得稅收優(yōu)惠等歸入財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)中提到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，顯得較為全面。(2007)</p><p>　　二、 企業(yè)并購的中涉及的主要問題</p><p><b>　　1.價(jià)值評(píng)估問題</b></p><p>　　對(duì)于被并購企業(yè)價(jià)值評(píng)估是進(jìn)行企業(yè)并購的前提條件。對(duì)于其中存在的問題和解決措施學(xué)者基本存在較一致的看法。宋愛仙在

27、《企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究》 中提到并購價(jià)格的確定缺乏深刻的市場(chǎng)基礎(chǔ)，存在一些虛假的會(huì)計(jì)信息，即嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷難于做到準(zhǔn)確 ；同時(shí)對(duì)并購后的收益沒有科學(xué)預(yù)測(cè)也是很大的一個(gè)因素。（2010）</p><p>　　鄭利斌在前者的基礎(chǔ)上做了補(bǔ)充，從企業(yè)自身因素、外界影響、中介機(jī)構(gòu)角度提出了四個(gè)方面的因素，一是重視對(duì)有形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，而忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值；二是信息不對(duì)稱，數(shù)據(jù)

28、失真，導(dǎo)致不必要的并購損失；三是企業(yè)并購的評(píng)估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性； 四是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮其職能。（2009）</p><p><b>　　2.融資問題 </b></p><p>　　企業(yè)融資已成為制約我國企業(yè)并購發(fā)展的瓶頸，制制約企業(yè)并購的主要問題。對(duì)企業(yè)并購融資的問題即是如何以最低的融資成本、最小的融資風(fēng)險(xiǎn)、最佳的融資方式完成企業(yè)的并購

29、活動(dòng)。郭加林將我國企業(yè)并購的融資方式分為內(nèi)源性融資和外源性融資，其中外源性融資分為債務(wù)融資和權(quán)益性融資。（2009）莊佳林還提出了混合-性融資方式，包括杠桿收購、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等，但是這些還屬于比較新的融資方式，在我國的運(yùn)用很少。（2010）</p><p>　　基于以上的分類，涉及的融資風(fēng)險(xiǎn)也是多角度的。郭曉莉從宏觀的角度認(rèn)為，目前企業(yè)融資存在的問題主要有融資渠道單一，限制條件多和商業(yè)銀行在企業(yè)并

30、購融資中未能發(fā)揮促進(jìn)作用兩方面。（2009）高志英的分析顯得更加具體，列出了并購融資法律政策不完善、國有股份不流通、我國資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，使得并購企業(yè)融資渠道有限、目前國內(nèi)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)尚不能剝MB0提供全面直接的融資．企業(yè)發(fā)行股票、債券的限制條件過多五方面內(nèi)容，對(duì)融資分析的外源性問題分析得較為透徹。（2009）但二者都沒有涉內(nèi)源性籌資的風(fēng)險(xiǎn)問題。張宏范對(duì)內(nèi)源性融資問題方面做了較好的歸納：一方面是，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水

31、平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金；另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化迅速反映和調(diào)適能力，一旦融資出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常運(yùn)營。（2007）姜秀蘭認(rèn)為自有資金規(guī)模有限、商業(yè)銀行貸款融資不充足也是企業(yè)內(nèi)源自盡不足的重要因素。（2008） </p><p><b>　　3.支付方式問題</b></p><p>　　在企業(yè)并購過程中

32、，支付是完成交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，亦是一宗并購交易最終能否成功的重要因素之一。支付手段主要有三種：現(xiàn)金支付方式，證券支付方式：（股票支付和債券支付方式）以及杠桿收購方式。各個(gè)融資方式本身就有很多缺陷，劉元添認(rèn)為現(xiàn)金支付方式需要并購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以</p><p>　　支付收購行為，這會(huì)給并購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力（2006）。使用現(xiàn)金支付的并購交易的規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制，而且不能享受稅收優(yōu)惠。在選擇支付方

33、式時(shí)，企業(yè)應(yīng)全面考慮自身財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，對(duì)具體問題進(jìn)行具體分析。宋愛仙對(duì)這個(gè)問題的研究值得借鑒，她認(rèn)為如果主并企業(yè)擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，則主并企業(yè)可優(yōu)選現(xiàn)金支付方式，因?yàn)椴扇Q股并購方式需要增發(fā)股票，有可能導(dǎo)致每股收益被攤薄，對(duì)主并企業(yè)股東不利。反之，如果主并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳， 目前或不遠(yuǎn)的將來企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，則應(yīng)采取換股方式進(jìn)行并購 巨額的并購案必須采用股權(quán)支付方式，它可以減輕主并企業(yè)支付大量現(xiàn)金的壓力?；旌献C

34、券支付對(duì)于平衡企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要的意義。（2010）</p><p>　　除支付手段的選擇上存在一定風(fēng)險(xiǎn)外，鄭利斌指出我國目前并購支付方式存在的問題有（1)支付方式單一。目前我國大多數(shù)的并購僅限于“現(xiàn)金支付一資產(chǎn)置換”的簡單模式。（2）某些特殊支付方式風(fēng)險(xiǎn)較大（3)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，影響支付方式的選擇。他認(rèn)為我國證券市場(chǎng)存在國有股一股獨(dú)大、流通性差的現(xiàn)象，這是導(dǎo)致政府干預(yù)、定價(jià)困難、換股比率難以確定等問題的根源

35、，也是并購市場(chǎng)支付方式單一、不合理的根源。(2009)</p><p>　　三、 企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題解決的措施</p><p>　　針對(duì)以上企業(yè)并購中的幾大主要財(cái)務(wù)，學(xué)者們提出了相應(yīng)的解決方案，通過歸納和總結(jié)，得出以下的措施：</p><p>　　（一）合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值</p><p>　　蔣霞 高廣波基于并購雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)

36、價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，提出并購企業(yè)在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。企業(yè)在并購前，并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。（2009）劉蕊叢認(rèn)為建立并購企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系也是行之有效的方法。(2008

37、)</p><p>　?。ǘ七M(jìn)融資自由化，實(shí)現(xiàn)并購融資目標(biāo)。</p><p>　　張陽華在融資方面提出了四個(gè)方面的防范措施。1．大力發(fā)展金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融工具多樣化。逐步放松金融管制，適度推進(jìn)金融自由化。3．完善債券市場(chǎng)功能，推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化。4.積極培育投資銀行業(yè)務(wù)， 創(chuàng)新并購融資渠道。（2006）</p><p>　　（三）實(shí)行支付方式多樣化，全面考慮主

38、并公司的財(cái)務(wù)狀況和資本機(jī)構(gòu)，優(yōu)化支付方式。</p><p>　　陳莉在《企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題及其對(duì)策探析》中分別舉出了現(xiàn)金支付、換股并購、綜合證券并購方式和杠桿收購方式的利弊、要求實(shí)現(xiàn)方式的多樣化。 王慧娟認(rèn)為要在此基礎(chǔ)上完善支付方式 (1)發(fā)展金融市場(chǎng)．促使金融工具多樣化 多樣化的速效渠道使得企業(yè)在并購方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇． 從而增加并購成功的機(jī)率?？山梃b外國經(jīng)(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券

39、公司業(yè)務(wù)。我國間接融資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展 因此應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。（2008）</p><p>　　四、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究展望</p><p>　　企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題關(guān)系重大，不容小覷。通過上述企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究綜述后，可以看出，該課題在國內(nèi)外的學(xué)者的研究和探索后已

40、經(jīng)有了長足的發(fā)展。然而，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn),對(duì)該課題的研究仍然存在一些問題,如涉及到企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)時(shí),很多學(xué)者對(duì)其分類存在著分歧,還有一些把經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)中點(diǎn)分拆開，與這些協(xié)同效應(yīng)并立，本人認(rèn)為不太妥當(dāng)。關(guān)于企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題存在著分析過于理論的缺點(diǎn)，國內(nèi)很少有涉及案例分析或者實(shí)證研究的文章，分析問題的角度也大多趨于相同，理論性較重，國外學(xué)者在這些方面做得較好。期待在未來的研究中有更多涉及案例分析和實(shí)證的文

41、章出現(xiàn)，考慮分析的角度可以更加多元化，如能做到理論聯(lián)系實(shí)際更佳。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]龐守林.企業(yè)并購管理[M].北京:清華大學(xué)出版社,2008.</p><p>　　[2]姚菊丹，龔光明.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]長沙大學(xué)報(bào)學(xué)報(bào),2008(1):17-18.</p><

42、;p>　　[3]倪燕.論企業(yè)并購財(cái)務(wù)管理[J]合作經(jīng)濟(jì)與科技,2007(3):16.</p><p>　　[4]宋愛仙.企業(yè)并購財(cái)務(wù)問題研究[J]財(cái)務(wù)金融,2010(1):128.</p><p>　　[5]鄭利斌.我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(11):160.</p><p>　　[6]郭加林.論我國企業(yè)并購融資方式[J]會(huì)計(jì)之友,20

43、09(9):49.</p><p>　　[7]莊佳林.企業(yè)并購融資問題研究[J]蘇鹽科技,2010(2):14.</p><p>　　[8]郭曉莉.我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀及其改革對(duì)策[J]中國集體經(jīng)濟(jì)，2009(12):15.</p><p>　　[9]高志英.我國企業(yè)并購的融資方式及發(fā)展策略[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(5):251.</p><p&

44、gt;　　[10]張宏范.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]商品儲(chǔ)運(yùn)與養(yǎng),2007(6):127.</p><p>　　[11]姜秀蘭.論企業(yè)并購融資問題及對(duì)策[J]黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào),2008(12):93.</p><p>　　[12]劉元添.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題思考[J]福建商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2006(5):35.</p><p>　　[13]宋愛仙. 企業(yè)并購財(cái)務(wù)

45、問題研究[J] 企業(yè)科技與發(fā)展,2010(12):179.</p><p>　　[14]鄭利斌.我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究[J]經(jīng)濟(jì)師,2009(11):160.</p><p>　　[15]蔣霞, 高廣波.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題及其對(duì)策[J]金卡工程·經(jīng)濟(jì)與法，2009(5):201.</p><p>　　[16]劉蕊叢.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J]財(cái)會(huì)

46、月刊,2006(9):28.</p><p>　　[17]張陽華.淺議企業(yè)并購融資問題[J]金融與經(jīng)濟(jì),2006(7):47.</p><p>　　[18]陳莉.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題及其對(duì)策探析[J]財(cái)會(huì)研究,2008(19):48.</p><p>　　[19]王慧娟.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)處理問題[J]財(cái)會(huì)研究,2008(1):54.</p><p&

47、gt;　　[20] Ms. Navya. V. Rationale for Mergers and Acquisitions[J]．Finance faulty,2008 (4):151-152.</p><p>　　[21]Donald Depamphilis, Mergers and acquisitions[J].Aunit of knowledge, 2006(3):36.</p><

48、p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><

49、;p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>　　1前言13</b></p><p>　　2企業(yè)并購的理論概述14</

50、p><p>　　2.1企業(yè)并購的概念14</p><p>　　2.2企業(yè)并購的動(dòng)因分析14</p><p>　　3我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀15</p><p>　　3.1 我國企業(yè)并購發(fā)展現(xiàn)狀分析15</p><p>　　3.1.1企業(yè)并購增長迅速15</p><p>　　3.1.2并購方式朝多

51、樣化發(fā)展15</p><p>　　3.1.3并購失敗風(fēng)險(xiǎn)較高16</p><p>　　3.2 企業(yè)并購失敗的原因分析16</p><p>　　3.2.1過度行政干預(yù)扭曲并購機(jī)制16</p><p>　　3.2.2中介機(jī)功構(gòu)能缺失16</p><p>　　3.2.3 法律制度不完備16</p>

52、<p>　　3.2.4 并購動(dòng)機(jī)盲目17</p><p>　　3.2.5 并購過程中存在財(cái)務(wù)問題17</p><p>　　4企業(yè)并購中涉及的重要財(cái)務(wù)問題17</p><p>　　4.1目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估17</p><p>　　4.1.1目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀及存在問題17</p><p>　　4.

53、1.2改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策18</p><p>　　4.2 融資方式19</p><p>　　4.2.1并購方融資方式選擇的現(xiàn)狀及存在問題19</p><p>　　4.2.2改進(jìn)并購方融資方式的對(duì)策19</p><p>　　4.3 支付方式20</p><p>　　4.3.1 并購方支付方式選擇的現(xiàn)狀及

54、存在問題20</p><p>　　4.3.2改進(jìn)并購方支付方式的對(duì)策21</p><p><b>　　5案例分析22</b></p><p>　　5.1吉利并購沃爾沃的背景22</p><p>　　5.2并購動(dòng)因分析23</p><p>　　5.3 并購相關(guān)財(cái)務(wù)問題研究23</p

55、><p>　　5.3.1 價(jià)值評(píng)估過程分析23</p><p>　　5.3.2融資渠道分析24</p><p>　　5.3.3支付方式分析25</p><p><b>　　6結(jié)論25</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)27</b></p><

56、;p><b>　　致謝27</b></p><p>　　摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程進(jìn)一步加快以及我國并購市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，企業(yè)并購逐漸成為企業(yè)深化改革、增強(qiáng)實(shí)力及提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑。而我國企業(yè)目前的并購活動(dòng)無論在理論上還是實(shí)際操作方式上都還沒成熟。在所有問題中，財(cái)務(wù)問題更是成為并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵部分。因此，研究企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題，在促進(jìn)企業(yè)更好認(rèn)識(shí)和解決該問題

57、,推動(dòng)我國并購活動(dòng)持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，本文立足于并購方，主要對(duì)企業(yè)在并購價(jià)值評(píng)估、支付方式選擇、融資方式的選擇等方面存在的問題進(jìn)行研究，并提出相應(yīng)解決措施。隨后,較為典型的跨國購案例——吉利并購沃爾沃為例，通過案例分析，為企業(yè)的成功并購提供一定的范本和借鑒。</p><p>　　關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；價(jià)值評(píng)估；融資方式；支付方式</p><p>　　Abstract：Along wit

58、h further development of the process of the economic globalization and a maturing market economy mechanism ,the M&A gradually becomes a approach for enterprises to deepen the reform and Enhanced strength so as to imp

59、rove the market competitiveness markets. But the M&A in our country is still immature either in theory or in practice.Among all problems ,the financial issues is the key to success of the M&A. So the research of

60、them is of great significance to help companies involv</p><p>　　Key words：M&A；valuation；financing method ；payment settlement </p><p><b>　　1前言</b></p><p>　　隨著全球化進(jìn)程進(jìn)一步

61、加快以及我國并購市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，我國的企業(yè)并購規(guī)模和數(shù)量也日益擴(kuò)大。企業(yè)并購是一項(xiàng)艱巨而繁復(fù)的工程，涵蓋了財(cái)務(wù)、金融、市場(chǎng)、法律、管理、經(jīng)濟(jì)等各方面的因素。而財(cái)務(wù)問題因貫穿整個(gè)并購活動(dòng)始終而成為最關(guān)鍵因素，對(duì)于企業(yè)提高并購的效率，促進(jìn)成功并購起著舉足輕重的作用。</p><p>　　本文立足于企業(yè)并購方角度，首先分析了企業(yè)并購方的一些并購動(dòng)因，尤其是其中的財(cái)務(wù)動(dòng)因。接著，從整體上對(duì)我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀作一個(gè)

62、剖析。然后重點(diǎn)對(duì)企業(yè)在并購過程中的價(jià)值評(píng)估、融資方式、支付方式等幾個(gè)方面的現(xiàn)狀和存在問題進(jìn)行深入分析研究，并提出相應(yīng)解決措施。最后借助近年來并購浪潮中較為成功的典型——吉利并購沃爾沃作為案例，理論聯(lián)系實(shí)際，分析其中涉及的財(cái)務(wù)問題和解決的措施，為參與并購的企業(yè)在成功并購和提高并購效率方面提供理論支持和案例示范作用，也為跨國并購的成功進(jìn)行提供一些參考。對(duì)于推動(dòng)國內(nèi)企業(yè)并購和跨國并購的持續(xù)發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義。</p><

63、p>　　2企業(yè)并購的理論概述</p><p>　　2.1企業(yè)并購的概念</p><p>　　企業(yè)并購包括企業(yè)間的兼并與收購。企業(yè)兼并，泛指兩家或兩家以上企業(yè)的合并，有新設(shè)兼并和吸收兼并兩種方式；企業(yè)收購，是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票等方式購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得該公司控制權(quán)的行為，分為資產(chǎn)收購和股份收購兩種[1]。</p><p>　　2.2企業(yè)并

64、購的動(dòng)因分析</p><p>　　作為對(duì)外直接投資的重要方式之一，企業(yè)并購的最根本的的動(dòng)因就是獲得最高的投資報(bào)酬率，實(shí)現(xiàn)利潤最大化，即通過低成本對(duì)外擴(kuò)張，將生產(chǎn)和資本集中，獲取協(xié)同效應(yīng)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得比內(nèi)部投資更高效率的回報(bào)。具體而言，企業(yè)并購的動(dòng)因主要有以下幾方面：</p><p><b>　　一、減少交易費(fèi)用</b></p><p>

65、;　　內(nèi)部化理論的奠基人科斯認(rèn)為，企業(yè)是市場(chǎng)機(jī)制的替代物，市場(chǎng)和企業(yè)是配置資源的兩種可以相互替代的手段[2]。企業(yè)并購就是一種由企業(yè)代替市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)外部交易內(nèi)部化的活動(dòng)。根據(jù)內(nèi)部的行政管理手段比市場(chǎng)運(yùn)用價(jià)格機(jī)制配置資源的費(fèi)用要低的原則，在一定交易條件下，企業(yè)并購不僅可以大大減少交易環(huán)節(jié)，節(jié)省在市場(chǎng)上的費(fèi)用，還可以對(duì)資源進(jìn)行重新優(yōu)化配置，使交易費(fèi)用降低。</p><p><b>　　二、取得稅收優(yōu)惠<

66、;/b></p><p>　　企業(yè)并購可以獲得合理避稅的效果主要基于各行業(yè)、各地區(qū)在稅收政策上的差異性，以及股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率上的較大差別。高盈利企業(yè)可以利用稅法中的虧損遞延條款，將目前虧損但是仍然具有盈利能力，且具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)作為被收購方，從而取得稅收優(yōu)惠。納稅收益也可以作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加，從而增加企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)企業(yè)采取交換股票的方式進(jìn)行并購時(shí)，收購公司既未收到現(xiàn)金也未

67、收到資本收益，也是可以免稅的[3]。</p><p><b>　　三、降低融資成本</b></p><p>　　通過并購，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，這使企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象得以提升，為企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資提供了更為有利的條件[4]。同時(shí)，并購可以產(chǎn)生共同擔(dān)保和資金杠桿作用，企業(yè)有條件發(fā)行更大數(shù)量的證券或股票，從而使證券或股票的發(fā)行成本降低，企業(yè)的負(fù)債能力得以提高，同樣多資本成本可

68、以融得更多的資金，企業(yè)便可以用更低的成本進(jìn)行新一輪的融資活動(dòng)。</p><p>　　四、戰(zhàn)略重組，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)</p><p>　　通過并購進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，資金規(guī)模得到擴(kuò)大，在生產(chǎn)經(jīng)營、行政管理、研發(fā)費(fèi)用方面實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的調(diào)度與優(yōu)化配置，減去重復(fù)成本，從而大大降低成本，提高資金利用效率，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。并購方企業(yè)可以對(duì)自身資源與目標(biāo)企業(yè)資源進(jìn)行重新優(yōu)化配置，使其在最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模下運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)

69、濟(jì)。通過并購，可以精簡重復(fù)的管理部門和管理人員，從而節(jié)省了管理費(fèi)用。同時(shí)營銷費(fèi)、研究開發(fā)費(fèi)用等也可得到合理分擔(dān)，并購后，原有企業(yè)的人才、技術(shù)可以共享，人才和技術(shù)的作用可得到最大限度的發(fā)揮。通過一系列的戰(zhàn)略重組，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。</p><p>　　五、提高市場(chǎng)占有率，增加競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力</p><p>　　很多企業(yè)憑借自身的實(shí)力無法在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上并不能占據(jù)有利位置。通過并購，將目標(biāo)企業(yè)的

70、優(yōu)勢(shì)資源加以利用，取得其他企業(yè)無法獲得的特殊資源，如品牌、技術(shù)、管理能力等。同時(shí)，并購也可以打破行業(yè)壁壘、降低進(jìn)入新市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和成本。從而提高市場(chǎng)占有率，增加對(duì)市場(chǎng)的控制能力，帶來一定程度的壟斷利潤，為打開新的市場(chǎng)或者增加原有市場(chǎng)份額提供砝碼。</p><p>　　此外，管理層利益驅(qū)動(dòng)和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估等其他動(dòng)因也可被列入考慮的范疇。</p><p>　　3我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀</p

71、><p>　　20 世紀(jì)90 年代以來, 無論是國外還是國內(nèi), 公司并購活動(dòng)比過去任何時(shí)候都要活躍和頻繁，交易數(shù)量大幅增長，金額持續(xù)攀升。1990年．全球企業(yè)并購案所涉及的金額超過4640億美元：1998年這個(gè)數(shù)字猛增到25億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬億美元[5]。面對(duì)并購浪潮的沖擊，我國也奮起直追，逐漸斬露頭角。但是在這期間也出現(xiàn)了不少的問題，首先來了解一下我國企業(yè)并購的總體發(fā)展趨勢(shì)。<

72、/p><p>　　3.1 我國企業(yè)并購發(fā)展現(xiàn)狀分析</p><p>　　3.1.1企業(yè)并購增長迅速</p><p>　　我國企業(yè)并購起步較西方國家晚，但發(fā)展速度很快，并購活動(dòng)日趨活躍，并購規(guī)模和交易值高速增長。一些經(jīng)營效益好、實(shí)力雄厚的大型企業(yè)集團(tuán)紛紛將對(duì)外投資的觸角伸向海外，使得海外投資的主要模式轉(zhuǎn)為了跨國并購。在這股浪潮中，國內(nèi)大型骨干企業(yè)表現(xiàn)十分活躍。如聯(lián)想、中海

73、油、TCL等大企業(yè)紛紛發(fā)揮龍頭作用，通過并購實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的目標(biāo)，為國內(nèi)企業(yè)踏出國門進(jìn)行資源配置，獲得戰(zhàn)略性資源樹立較成功的典范。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年涉及中國企業(yè)的兼并與收購交易總值較2001年翻了兩番，達(dá)到300億美元，占亞洲地區(qū)（除日本外）所公布同類交易價(jià)值總額的1/5。截至2005年底，對(duì)外直接投資額累計(jì)超過500億美元，境外中資企業(yè)超過1萬家，2002-2005年中國企業(yè)累計(jì)對(duì)外投資179億美元，年均增長36%；2000年到2004年

74、，中國海外并購總額年均增長率為28.4%；2005年上半年海外并購總額同比增長182.5%,占同期對(duì)外投資總額的80.6%[6]。</p><p>　　3.1.2并購方式朝多樣化發(fā)展</p><p>　　隨著我國我國并購市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的日趨完善，并購的方式也呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)。除了傳統(tǒng)的橫向并購、縱向并購等并購方式外，不少新的并購方式也逐漸被運(yùn)用到實(shí)例中。例如，非上市公司通過買殼上市獲得上市資

75、格、通過拍賣方式競(jìng)買上市公司股權(quán)、委托書收購等創(chuàng)新收購方式。并購的目的也由單純的考慮經(jīng)濟(jì)效益逐漸轉(zhuǎn)化為在考慮經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)考慮企業(yè)未來的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。隨著我國加入WTO 以后，經(jīng)濟(jì)逐步實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)并購活動(dòng)也轉(zhuǎn)入了新的轉(zhuǎn)型整合階段，逐漸趨于完善，出現(xiàn)許多以“戰(zhàn)略性并購”“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為目的進(jìn)行并購的案例[7]。</p><p>　　3.1.3并購失敗風(fēng)險(xiǎn)較高</p><p>

76、;　　企業(yè)并購的浪潮席卷全球，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響,面對(duì)這場(chǎng)瓜分世界資源的狂瀾，中國也積極投身其中，并逐漸嶄露頭角。雖然，眾多的中國頂尖企業(yè)冒著風(fēng)險(xiǎn)知難而上，在國外并購中成功案例也不少。例如，聯(lián)想并購IBM的PC業(yè)務(wù)，阿里巴巴吞并雅虎中國、中石油并購哈薩克斯坦石油公司等等。然而從完成并購到進(jìn)一步融合，依然充滿種種風(fēng)險(xiǎn)。美國著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示．只有2O％的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的預(yù)期，大部分的并購都以失敗

77、告終。中華工商時(shí)報(bào)于2005 年3 月9 日《硝煙彌漫的商業(yè)戰(zhàn)爭(zhēng)》也在文中指出, 麥肯錫調(diào)查顯示83% 的收購都以失敗告終[8]。</p><p>　　3.2 企業(yè)并購失敗的原因分析</p><p>　　縱觀我國的并購案，失敗的原因錯(cuò)綜復(fù)雜。而企業(yè)并購?fù)獠繖C(jī)制不健全，在理論研究、方法策略、程序操作等方面存在不足，以及財(cái)務(wù)問題沒有得到有效解決，以至于陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的等是造成我國

78、企業(yè)并購失敗的普遍原因。</p><p>　　3.2.1過度行政干預(yù)扭曲并購機(jī)制</p><p>　　在西方發(fā)達(dá)國家的并購中，政府作為并購活動(dòng)的行政協(xié)調(diào)者，只提有效信息和資源，幾乎不介入并購。而我國政府則過多地介入了企業(yè)的并購中，對(duì)于嚴(yán)重虧損、面臨重組的國有企業(yè)，通過優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或者鼓勵(lì)并購，而對(duì)于中小企業(yè)的并購在融資渠道和方式上諸多限制。這些不當(dāng)干預(yù)方式，使得政企不分，嚴(yán)重影響了社

79、會(huì)資源的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置，背離市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，影響了“優(yōu)勝劣汰”市場(chǎng)機(jī)制的有效發(fā)揮，企業(yè)并購也缺乏應(yīng)有的自主權(quán)，在一定程度上影響了企業(yè)并購的效果。</p><p>　　3.2.2中介機(jī)功構(gòu)能缺失</p><p>　　在企業(yè)并購過程中，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)作為供應(yīng)信息的傳道者、戰(zhàn)略計(jì)劃的制定者、交易價(jià)格的發(fā)現(xiàn)者在價(jià)值評(píng)估、融資方式選擇等過程中都是重要的輔助機(jī)構(gòu)[9]。然而，由于我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未

80、成熟和國家法律的相關(guān)制約，目前擔(dān)任中介機(jī)構(gòu)的證券公司和商業(yè)銀行也未完全具備上述功能，而在國外企業(yè)并購中作為并購總顧問的投資銀行，在國內(nèi)還處于發(fā)展的起步階段，行業(yè)操作能力差。目前中介市場(chǎng)混亂，中介機(jī)構(gòu)水平參差不齊，內(nèi)部缺乏有效管理和整頓。虛假、偽造信息現(xiàn)象普遍，擾亂市場(chǎng)秩序，缺失其應(yīng)發(fā)揮的作用和功能。</p><p>　　3.2.3 法律制度不完備</p><p>　　雖然，我國頒布了一些有

81、關(guān)并購的相應(yīng)法律法規(guī)，如《企業(yè)兼并的暫行辦法》，但是對(duì)于具體的操作條款方面沒有詳細(xì)的規(guī)定，存在很多盲點(diǎn)，容易滋生違規(guī)操作行為。關(guān)于融資方面的法律法規(guī)都過于嚴(yán)苛，使得融資困難問題得不有效解決，缺乏協(xié)調(diào)性和可操作性，無法為企業(yè)并購提供有利的法律依托。</p><p>　　3.2.4 并購動(dòng)機(jī)盲目</p><p>　　并購動(dòng)機(jī)企業(yè)進(jìn)行并購的原始推動(dòng)力。然而，很多企業(yè)并購的目的僅僅是為了擴(kuò)大規(guī)模，

82、急于形成企業(yè)集團(tuán)，從而增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。在并購面臨破產(chǎn)的企業(yè)時(shí)，只看到其較低的成本和稅收優(yōu)惠等財(cái)務(wù)效應(yīng)，未對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，以及未來發(fā)展前景等企業(yè)自身潛在價(jià)值作合理評(píng)估。在短期的財(cái)務(wù)效果逐步消失后，企業(yè)很容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，背上債務(wù)負(fù)擔(dān)。</p><p>　　3.2.5 并購過程中存在財(cái)務(wù)問題</p><p>　　并購中最主要的財(cái)務(wù)弊端表現(xiàn)為融資方式和支付方式過于

83、單一。在我國很多的并購案中，企業(yè)都趨向于使用內(nèi)源融資的融資方式和現(xiàn)金支付方式，這些現(xiàn)象的背后也潛伏著深刻的原因。</p><p>　　大規(guī)模并購?fù)枰罅康馁Y金作為后盾，僅僅利用內(nèi)源融資的方式籌集資金，并以現(xiàn)金支付幾乎不可能。因此，外部融資顯得非常必要，銀行貸款成為首選的外源融資方式。然而，在我國當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境制度下，商業(yè)銀行對(duì)于并購提供的資金十分有限。加上國家對(duì)于融資的種種限制，我國企業(yè)仍然只能以內(nèi)源性融資為主

84、。現(xiàn)金支付方式以其快捷、便利的特點(diǎn)受到大多數(shù)企業(yè)的青睞。但是大比例使用現(xiàn)金支付，就會(huì)造成企業(yè)用于正常經(jīng)營的現(xiàn)金不足，難以維系并購后需要大量后續(xù)資金的財(cái)務(wù)整合過程開展。流動(dòng)現(xiàn)金的占用，也極易形成高負(fù)債率，由此給并購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至陷入破產(chǎn)的泥潭中。</p><p>　　面對(duì)嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)，我們必須清醒：正確認(rèn)識(shí)這些財(cái)務(wù)問題，并提出有效的解決措施，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。那么，不妨讓我們一起來認(rèn)真探究企業(yè)并購

85、中的一些重要的財(cái)務(wù)問題。</p><p>　　4企業(yè)并購中涉及的重要財(cái)務(wù)問題</p><p>　　企業(yè)并購涉及的財(cái)務(wù)問題較多，包含方方面面，較為復(fù)雜。如并購的收益與成本比較，公司的反收購策略、公司的重組策略等。而立足于并購方來說，在并購過程中對(duì)于并購的結(jié)果產(chǎn)生較為嚴(yán)重影響的問題主要有三個(gè)：目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、融資方式和支付方式，本文就這三方面存在的為問題及解決措施作一個(gè)研究。</p&

86、gt;<p>　　4.1目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估</p><p>　　目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購前需要考慮的首要因素，合理估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是成功并購的基礎(chǔ)和前提，評(píng)估結(jié)果最終將作為并購雙方談判交易價(jià)格的依據(jù)。鑒于評(píng)估結(jié)果的重要性，其一直是受并購雙方關(guān)注的問題。然而，不少客觀和主觀因素影響了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。</p><p>　　4.1.1目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀及存在問題<

87、/p><p>　　并購方在并購前都需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)過去和現(xiàn)在的信息和資料，運(yùn)用已有的經(jīng)驗(yàn)和方法，通過對(duì)該企業(yè)目前經(jīng)營狀況的進(jìn)行評(píng)估，預(yù)測(cè)未來發(fā)展前景，從而確定目標(biāo)企業(yè)合理的并購價(jià)值。然而信息的不對(duì)稱性是制約價(jià)值評(píng)估的最主要障礙。這個(gè)問題在目標(biāo)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)提供的信息中表現(xiàn)得尤為突出。</p><p>　　一、目標(biāo)企業(yè)隱瞞披露或虛假披露信息</p><p>　　真實(shí)、準(zhǔn)確

88、、及時(shí)、完整地披露企業(yè)信息是每個(gè)上市公司的法定義務(wù)，也是投資者鑒別公司質(zhì)量，進(jìn)行投資的基礎(chǔ)[10]。然而，很多目標(biāo)公司會(huì)刻意披露虛假的財(cái)務(wù)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債等相關(guān)信息，致使并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和盈利能力的判斷失誤，可能高估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，增加了并購成本。</p><p>　　二、中介機(jī)構(gòu)造假現(xiàn)象誤導(dǎo)并購企業(yè)</p><p>　　目前，券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)過多過亂，投資銀行等資信較好的中

89、介機(jī)構(gòu)未在企業(yè)并購中發(fā)揮應(yīng)有作用。人員結(jié)構(gòu)不合理，評(píng)估結(jié)果不獨(dú)立或機(jī)構(gòu)本身不獨(dú)立，缺乏客觀性，提供虛假評(píng)估報(bào)告和含有大量水分的審計(jì)報(bào)告等現(xiàn)象是目前中介機(jī)構(gòu)的通病。從而，致使投資市場(chǎng)信用危機(jī)、信息傳遞機(jī)制不暢，并購企業(yè)也因而做出錯(cuò)誤的決策。</p><p>　　三、價(jià)值評(píng)估方法不當(dāng)</p><p>　　相對(duì)于西方很多先進(jìn)的并購價(jià)值評(píng)估理論和已經(jīng)付諸實(shí)踐的先進(jìn)評(píng)估方式而言，我國企業(yè)并購時(shí)限于自

90、身的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，評(píng)估方法選擇受限制，選用的價(jià)值評(píng)估方法比較單一，技術(shù)上也尚未成熟，評(píng)估結(jié)果往往無法得到較準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)范圍。因而，缺乏可操作性和實(shí)用性，其可信度也值得商榷，不利于合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。此外，企業(yè)在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)，重視對(duì)有形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，而忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值也影響評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性、合理性[11]。</p><p>　　4.1.2改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策</p><p>　　為了

91、把握企業(yè)并購的前提和基礎(chǔ)，科學(xué)地進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。本文提出了以下一些針對(duì)我國價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀，改進(jìn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有效對(duì)策。</p><p>　　一、全面審查，改善信息不對(duì)稱性</p><p>　　及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確的信息對(duì)于企業(yè)的成功并購至關(guān)重要。企業(yè)在并購前需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況進(jìn)行全面的評(píng)估，同時(shí)需要對(duì)并購后的預(yù)期效應(yīng)進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息進(jìn)行

92、有效控制，加強(qiáng)對(duì)利潤表，資產(chǎn)負(fù)債表的審查，防止增報(bào)收入、低報(bào)費(fèi)用、虛增資產(chǎn)、縮水負(fù)債等影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性的情況發(fā)生。在評(píng)估資產(chǎn)時(shí)，不僅要注重有形資產(chǎn)的評(píng)估，更不能忽視品牌、技術(shù)等無形資產(chǎn)的潛在價(jià)值的評(píng)估。同時(shí)，要整頓信息披露不實(shí)的現(xiàn)象，規(guī)范信息披露制度，打擊內(nèi)幕交易活動(dòng)，為科學(xué)的價(jià)值評(píng)估提供良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。</p><p>　　二、聘請(qǐng)權(quán)威中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)行全面評(píng)估</p><p>　　

93、為了準(zhǔn)確評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,并購方可以聘請(qǐng)投資銀行等資信較好的中介結(jié)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析和評(píng)估，擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍，以證實(shí)信息的真實(shí)性。并通過預(yù)測(cè),對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量有一個(gè)合理的估計(jì)，從而作出一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)價(jià)值接近的合理估價(jià)。</p><p>　　三、優(yōu)化估價(jià)方式，建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系</p><p>　　企業(yè)可根據(jù)自身的并購動(dòng)機(jī)，以及所能搜集到的資料，選取合

94、適的價(jià)值評(píng)估方式，或綜合采用多種價(jià)值評(píng)估方式和比率，建立一定的價(jià)值評(píng)估模型，進(jìn)行并購后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理。將這些指標(biāo)綜合歸納為一個(gè)評(píng)估結(jié)果，并建立有效的財(cái)務(wù)預(yù)警信號(hào)系統(tǒng)，以確定最終合理的并購價(jià)格[12]。</p><p><b>　　4.2 融資方式</b></p><p>　　在并購過程中的眾多財(cái)務(wù)問題中，融資問題由于資金規(guī)模大、期限長、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜而成為整個(gè)并購

95、運(yùn)作成功的關(guān)鍵因素[13]。不僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)并購作為一種投資行為需要強(qiáng)大的資金支持，而且融資問題也會(huì)對(duì)并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、償債能力等問題以及并購后的融合與重組產(chǎn)生重大影響，因而成為決定企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵。選擇合適的融資方式可以以較低的資本成本達(dá)到預(yù)期的效益。</p><p>　　4.2.1并購方融資方式選擇的現(xiàn)狀及存在問題</p><p>　　由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚和金融工具

96、落后，企業(yè)并購多以資產(chǎn)置換和股權(quán)置換為主，并購融資工具單一且發(fā)展不成熟，我國企業(yè)并購的融資渠道尚不通暢， 融資工具相對(duì)匱乏[14]。以下是當(dāng)前并購行為融資存在的突出問題：</p><p>　　一、并購融資方式單一</p><p>　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，在內(nèi)部融資、貸款融資和股票融資方面有了一定發(fā)展，而西方國家在并購中大量使用杠桿融資、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和賣方融資等

97、方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源?？梢姡捎谖覈Y本市場(chǎng)的不完善，企業(yè)并購在并購融資方式多樣化和創(chuàng)新性方面與西方國家存在很大的差距。</p><p>　　二、融資渠道狹窄，限制條件多</p><p>　　企業(yè)自有資金不足以積累完成并購的全部資金，因此需要大量地外部融資。然而，我國的相關(guān)法律對(duì)融資的規(guī)定顯得十分苛刻。在貸款方面，《貸款通則》第二十條明確指出不得用貸款從事于

98、股本權(quán)益性投資，禁止金融機(jī)構(gòu)為股權(quán)交易的并購活動(dòng)提供資金。導(dǎo)致商業(yè)銀行在融資過程中不能發(fā)揮促進(jìn)作用。對(duì)于公司債券和票據(jù)融資而言，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)發(fā)債主體有著嚴(yán)格的限制，大多是一些國有大型企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)[15]。如此多的限制，增加了融資難度，導(dǎo)致融資渠道狹窄。</p><p>　　三、并購融資法律政策不完善，操作中不規(guī)范現(xiàn)象普遍</p><p>　　迄今為止，我國企業(yè)收購最為詳盡的

99、法規(guī)是《上市公司收購管理辦法》。但這部法律只是對(duì)換股并購這種支付方式給予了法律上的明確和支持，但沒有規(guī)范和明確有關(guān)詳細(xì)的操作細(xì)則方法[16]。再加上并購融資過程中限制較多，不少企業(yè)就利用現(xiàn)行法律中該領(lǐng)域的一些空白點(diǎn)，采取不規(guī)范的融資方式，甚至違規(guī)操作，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。</p><p>　　四、信息披露制度不完善，中介機(jī)構(gòu)未能發(fā)揮應(yīng)有作用</p><p>　　由于目前我國的市場(chǎng)體系尚

100、不成熟，沒有專門提供融資方面服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，且操作尚未規(guī)范，不能及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。同時(shí)中介機(jī)構(gòu)提供的融資方面的服務(wù)也受到國家法律的嚴(yán)格限制，不能充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在融資方面的積極作用。</p><p>　　4.2.2改進(jìn)并購方融資方式的對(duì)策</p><p>　　鑒于融資在企業(yè)并購中的重要地位，提出可行的融資對(duì)策，拓寬融資渠道，完善融資方式，推進(jìn)融資自由化顯得非常必要。以下的幾方面根據(jù)

101、我國融資的現(xiàn)狀提出的對(duì)策，具有較強(qiáng)的針對(duì)性。</p><p>　　一、完善立法，放松融資限制</p><p>　　對(duì)于政府方面，應(yīng)該盡快完善法律法規(guī)，放松金融管制，使企業(yè)能夠從寬廣的合法渠道融得正常并購、整合活動(dòng)所需資金。如放松對(duì)商業(yè)銀行、企業(yè)債券、賣方融資的用途等方面的限制。</p><p>　　二、綜合分析，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)</p><p>

102、　　企業(yè)需要根據(jù)自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況，并購規(guī)模，企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況，以及各種融資方式的資本成本問題和融資風(fēng)險(xiǎn)問題等，綜合分析多種融資方式的利弊，并加以綜合利用，避免過于單一，進(jìn)而制定可行的融資方案。</p><p>　　三、發(fā)展金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融工具多樣化</p><p>　　適當(dāng)引入杠桿融資和賣方融資，大力發(fā)展債券市場(chǎng)。在努力發(fā)揮它們的財(cái)務(wù)杠桿作用的同時(shí)，也要注

103、意其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否在企業(yè)的承受范圍內(nèi)。借鑒西方的多種融資手段，在提高監(jiān)控水平的前提下，還可以允許證券公司、社會(huì)保險(xiǎn)資金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、企業(yè)盈余資金、個(gè)人資金、外資等全方位進(jìn)入并購融資領(lǐng)域[17]。</p><p>　　四、大力培育以投資銀行為代表的中介機(jī)構(gòu)</p><p>　　投資銀行憑借其熟練的資本市場(chǎng)運(yùn)作技術(shù)，并輔以雄厚的資金實(shí)力支持，在西方國家的并購活動(dòng)中為并購融資活動(dòng)中能夠扮演

104、重要角色，提供優(yōu)質(zhì)的融資服務(wù)。我國企業(yè)并購也應(yīng)充分挖掘以投資銀行為代表的正規(guī)中介機(jī)構(gòu)的潛力，加強(qiáng)對(duì)新興中介機(jī)構(gòu)的扶持，同時(shí)也要做好檢查、監(jiān)督工作，依法懲處違規(guī)行為。適當(dāng)輔以一些正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)機(jī)制，進(jìn)而能更好利用他們資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購提供服務(wù)，為我國不成熟的中介市場(chǎng)注入活力。此外，還要充分發(fā)揮商業(yè)銀行在企業(yè)并購融資中的作用。</p><p><b>　　4.3 支付方式</b>

105、;</p><p>　　隨著金融工具的不斷創(chuàng)新和資本市場(chǎng)的不斷成熟，企業(yè)并購可利用的金融工具和可選擇的支付方式越來越多。在解決完融資問題后，支付方式的選擇作為并購過程的的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是關(guān)鍵因素之一?？茖W(xué)的支付方式不僅可以節(jié)省并購時(shí)的成本，也會(huì)用影響并購后企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)的變化以及企業(yè)的財(cái)務(wù)安排等，決定著并購交易最終能否成功，它的地位不可小覷。因此，在并購時(shí)，需要對(duì)各種支付方式的利弊從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行深刻剖析。以期更好

106、地完成這筆交易，達(dá)到期望值。</p><p>　　4.3.1 并購方支付方式選擇的現(xiàn)狀及存在問題</p><p>　　我國并購支付方式與融資方式的現(xiàn)狀與存在的癥結(jié)較為相似。目前，我們企業(yè)在并購實(shí)踐中較為常用支付方式有現(xiàn)金支付，股票支付、債券支付和綜合債券支付等方式，但是由于我國由于證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)機(jī)制尚未完善，企業(yè)真正能夠選擇的支付方式往往受到很大局限。我們先來了解一下目前我國企業(yè)并購支

107、付方式的一些情況。</p><p><b>　　支付方式單一</b></p><p>　　現(xiàn)金是我國企業(yè)并購中的主要支付手段，其最大優(yōu)勢(shì)就是交易迅速，可以最大限度地規(guī)避交易中的不確定性，減少并購決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳的并購時(shí)機(jī)[18]。因此，目前很多企業(yè)都熱衷于用現(xiàn)金支付方式。但是，現(xiàn)金支付對(duì)于資金的需求以及資金的籌措能力要求都比較高。首先，現(xiàn)金支付一般情況下會(huì)啟用企

108、業(yè)內(nèi)部自籌資金，不僅使企業(yè)的正常的經(jīng)營能力受到影響，也會(huì)導(dǎo)致并購后資金困乏，不能有效進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。對(duì)于企業(yè)來說，既是一筆沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，也面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，現(xiàn)金支付規(guī)模有限，支付時(shí)間短，而且不能享受稅收優(yōu)惠。過多使用該種并購方式，限制并購交易數(shù)量和規(guī)模。不少并購案例的失敗就是過多大比例地采用現(xiàn)金支付造成的。</p><p>　　二、承債支付滋生潛在經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　

109、　承債支付是中國上市公司并購除現(xiàn)金支付以外最重要的支付方式[19]。如果采取承債的方式實(shí)現(xiàn)并購，并購時(shí)無須并購方支付大量現(xiàn)金，可以減少并購企業(yè)自有資金的壓力。然而，對(duì)于承債并購的目標(biāo)企業(yè)的并購整合難度較大，因?yàn)槠湟话憬?jīng)營困難，財(cái)務(wù)狀況較差，需要并購方注入大量資金。如果并購企業(yè)一旦舉債過多，即使并購成功，由于負(fù)債比例過高，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就會(huì)惡化，若無力支付債務(wù)本息，企業(yè)就會(huì)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至面臨破產(chǎn)。因此，并購后的財(cái)務(wù)整合難度較大的