人民幣升值對我國房地產(chǎn)上市公司影響的實證分析【開題報告+文獻(xiàn)綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　工商管理</b></p><p>　　人民幣升值對我國房地產(chǎn)上市公司股價影響的實證分析</p><p><b>　　一、選題背景：</b

2、></p><p>　　2005年7月21日，中國人民銀行宣布我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。此次匯率更加有利于增加匯率彈性，抑制單邊投機活動，一定程度上確保了宏觀政策在維護市場穩(wěn)定方面發(fā)揮效用。</p><p>　　近幾年我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)。資本市場的開放，也導(dǎo)致越來越多的投機性貨幣涌入國內(nèi)投資于房地產(chǎn)行

3、業(yè)，使房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了很大波動。而房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展僅僅依靠市場的自身調(diào)節(jié)作用難以實現(xiàn)，需要政府的宏觀政策進(jìn)行調(diào)控。匯率便是其中的一大政策。</p><p>　　目前，由于美元貶值，正迫使人民幣加速升值，而外界對于人民幣升值的單邊預(yù)期，已使熱錢加速涌入，增加了防止通貨膨脹的壓力，同時擾亂了我國的房地產(chǎn)市場。在這樣的經(jīng)濟形勢下，要怎樣調(diào)整人民幣匯率，才能更加有效地促進(jìn)我國經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，是當(dāng)今

4、的一大熱點話題。站在房地產(chǎn)商的角度，如何根據(jù)人民幣匯率的變動合理地調(diào)整房地產(chǎn)價格的預(yù)期對房地產(chǎn)類上市公司也具有重要意義。而在實施相應(yīng)的匯率政策和調(diào)整價格預(yù)期之前，清楚人民幣匯率與房地產(chǎn)上市公司股票價格之間的關(guān)系就顯得十分必要了。</p><p>　　二、選題目的和意義：</p><p>　　本文的研究目的主要是通過搜集歷史數(shù)據(jù)，建立相關(guān)模型來探究匯率變動對房地產(chǎn)上市公司股票價格的影響規(guī)律，

5、并得出相應(yīng)的結(jié)論。一方面為國家因地制宜的利用匯率工具引導(dǎo)房地產(chǎn)市場發(fā)展提供一定的參考和建議，為房地產(chǎn)政策的制定與完善和國家宏觀調(diào)控措施的實施提供更加堅實的理論和實證基礎(chǔ)；另一方面，希望通過二者之間關(guān)系的明朗化，使得房地產(chǎn)商能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)價格有一個合理的預(yù)期，并能夠根據(jù)國家匯率政策的變動對房地產(chǎn)價格進(jìn)行合理的調(diào)整以適應(yīng)國家導(dǎo)向。同時還能給投資者投資房市提供正確的前瞻性信息。</p><p>　　三、論文的主要任務(wù)與目

6、標(biāo)</p><p><b>　　（一）主要任務(wù)</b></p><p>　　本文擬研究自2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣升值對我國房地產(chǎn)類上市公司股票價格的影響，分析匯率變動和公司價值的相互關(guān)系。</p><p><b>　?。ǘ┲饕繕?biāo)</b></p><p>　　通過實證分析，檢驗匯率

7、變動如何對我國房地產(chǎn)類上市公司的股票價格產(chǎn)生影響。</p><p>　　四、論文的框架與擬解決的主要問題 </p><p>　?。ㄒ唬┱撐牡幕究蚣?lt;/p><p><b>　　1、 文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　2、 人民幣升值的背景</p><p>　　3、 房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀</

8、p><p>　　4、 匯率變動對股票價格影響的理論綜述</p><p>　　5、 建立計量回歸模型</p><p>　　6、 搜集數(shù)據(jù)，利用Eviews軟件分析數(shù)據(jù)</p><p>　　7、 根據(jù)分析結(jié)論，研究人民幣升值對我國房地產(chǎn)上市公司股票價格的影響軌跡</p><p>　　8、 基于實證分析的結(jié)果，對房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)

9、展提出建議</p><p><b>　　9、 致謝</b></p><p>　?。ǘM解決的主要問題</p><p>　　本文擬解決的主要問題即建立回歸模型，利用Eviews軟件分析搜集的數(shù)據(jù)，研究人民幣升值對我國房地產(chǎn)上市公司股票價格影響的作用機制，得出相應(yīng)的結(jié)論。一方面為國家因地制宜的利用匯率工具調(diào)控房地產(chǎn)市場提供一定的參考和建議；另一方

10、面，希望通過二者之間關(guān)系的明朗化，使得房地產(chǎn)商基于國家匯率的變動能夠?qū)Ψ康禺a(chǎn)價格有一個合理的預(yù)期。同時一定程度上給投資者投資房市提供正確的前瞻性信息。

11、 </p><p>　　五、研究的方法與技術(shù)路線</p><p>　　本文采用實證分析的方法，通過建立模型，搜集匯率與房地產(chǎn)上市公司股價等的相關(guān)數(shù)據(jù)，代入模型，并利用Eviews統(tǒng)計軟件對人民幣升值對資本市場房地產(chǎn)板塊的影響進(jìn)行定量分析，量化它們的影響結(jié)果，以便更加深刻地理解人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司股價影響的作用機制。采用實證分析的方法要求對數(shù)

12、據(jù)的搜集有一定的精度，要合理安排數(shù)據(jù)的時間跨度，還需要熟練操作Eviews統(tǒng)計軟件，并且運用統(tǒng)計方法對實證結(jié)果進(jìn)行分析，從而得出結(jié)論。在熟悉各類統(tǒng)計方法的基礎(chǔ)上，對數(shù)據(jù)的分析也要求深入，到位。</p><p>　　六、研究的總體安排與進(jìn)度</p><p><b>　　七、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　【1】彭興韻. 金融學(xué)原理[M]

13、. 北京：生活、讀書、新知三聯(lián)書店出版社，2003: 149-178．</p><p>　　【2】布魯克斯．計量金融經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)論[M]．鄒宏元譯. 成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2OO5.</p><p>　　【3】張碧瓊，李越．匯率對中國股票市場的影響是否存在：從自回歸分布滯后模型(ARDL—EcM)得到的證明[J]．金融研究，20O2(7)：26—35．</p><p&g

14、t;　　【4】張碧瓊,李越. 匯率對中國股票市場的影響是否存在[J]. 金融研究, 2002, 07.</p><p>　　【5】張目. 外資流入對我國房地產(chǎn)價格的影響分析[J]. 集團經(jīng)濟研究，2006, 03.</p><p>　　【6】周京奎. 利率、匯率調(diào)整對房地產(chǎn)價格的影響——基于理論與經(jīng)驗的研究[J]. 金融理論與實踐，2006,12: 21-23.</p>&l

15、t;p>　　【7】宋勃，高波. 國際資本流動對房地產(chǎn)價格的影響[J]. 財經(jīng)問題研究，2007, 03.</p><p>　　【8】呂江林,李明生,石勁. 人民幣升值對中國股市影響的實證分析[J]. 金融研究, 2007, 06.</p><p>　　【9】張家平. 人民幣匯率變動與房地產(chǎn)價格關(guān)系的實證研究[J]. 南方金融，2008,04.</p><p>

16、　　【10】范致鎮(zhèn)，張兵，孫秀玉. 人民幣升值對房地產(chǎn)業(yè)影響的實證研究[J]. 南京審計學(xué)院學(xué)報，2008,5（4）.</p><p>　　【11】陳倩儀，張衛(wèi)國，李青. 匯率、股票市場及房地產(chǎn)價格波動的關(guān)聯(lián)性研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2009, 2（25）.</p><p>　　【12】李琴燕. 房地產(chǎn)價格變動中的匯率因素分析[J]. 經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2009，24.</p>

17、<p>　　【13】廖益琴，張偉. 人民幣匯率與房地產(chǎn)股票報酬關(guān)聯(lián)性實證研究[J]. 北方經(jīng)濟，2010, 01.</p><p>　　【14】張方方，張琢. 人民幣匯率與股票價格的關(guān)系研究[J]. 財會月刊.</p><p>　　【15】李稻葵．人民幣匯率改革不僅是對中國負(fù)責(zé)，也對世界負(fù)責(zé)[N]. 人民日報海外版, 20O5-6-29</p><p>

18、　　【16】Dombusch,R. and S.Fisher. Exchange rate and the Current Account[M]. American Economic Review70, 1980, 960-971. </p><p>　　【17】Bahmanr-Oskooee and Sohrabian. Stock Prices and the Effective Exchange Rate

19、of the Dollar[M]. Applied Economics, 1992, 4, 459-464.</p><p>　　【18】Aggarwal.R.. Exchange Rates and Stock Price; A study of the US Capital Markets Under Floating Exchange Rates[J]. Akron Business and Economi

20、c Review, 1981, (Fall), 7-12.</p><p>　　【19】Eng1e R F，Granger c w．Co—integration and error correction：representation，estimate and testing[J]．Econometrica，1987，55：251—276．</p><p>　　【20】Ajayi R A，M

21、ougoue M．0n the dynamic relation between stock price and exchange rates[J]．Journal of Finance Research，l996，19：193—2O7．</p><p>　　【21】Padhan P C. The dynamic relationship between stock price and exchange rate

22、 in India[J]．The IcFAI Journal of Monetary Economics，2O06，4(3)：26—36．</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　工商管理</b></p><p>　　人民幣升值對我國房地產(chǎn)上市公司股價影響的實證分析</p&g

23、t;<p><b>　　一、引言</b></p><p>　　自布雷頓森林體系崩潰后，1973年全面執(zhí)行浮動匯率制度以來，國內(nèi)外不少學(xué)者相繼深入研究了匯率變動對股票市場的影響。關(guān)于股票價格與匯率之間的聯(lián)系，已經(jīng)形成兩種比較成熟的理論：匯率決定的流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型。前者集中研究經(jīng)常賬戶和貿(mào)易的平衡對匯率動態(tài)的影響。而后者更關(guān)注的是資本賬戶對匯率動態(tài)的影響。尤其是2005年

24、7月我國實行的匯率改革更激起了國內(nèi)學(xué)者對匯率和股價之間關(guān)系的研究興趣。正確把握匯率和股價之間關(guān)系的規(guī)律有助于更加深刻的理解兩者之間作用的的傳導(dǎo)機制，同時在宏觀調(diào)控和投資實務(wù)方面也具有一定的實際參考價值。</p><p>　　二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評價</p><p>　　國內(nèi)外學(xué)者對兩者之間的關(guān)系已經(jīng)作了非常細(xì)致的實證研究。多恩布什和費雪關(guān)于匯率波動的流量導(dǎo)向模型（flow-oriented

25、 models） 表明，在資本的自由流動下，由于匯率的波動影響一國的國際競爭力、國際收支平衡和該國的實際產(chǎn)出，從而對公司的現(xiàn)金流和股價產(chǎn)生影響，繼而影響即期和遠(yuǎn)期的股票市場。反之，股票市場的變化也會影響匯率市場的變化。 Aggarwal 以美國市場為例進(jìn)行了實證研究，發(fā)現(xiàn)匯率波動與股票市場回報正相關(guān)。 Bahmanr-Oskooee 和Sohrabian 利用格蘭杰因果分析法（Granger causality test）檢驗了股票市場

26、與匯率市場的變動有雙向的因果關(guān)系，他們認(rèn)為，至少在短期內(nèi)，這種雙向因果關(guān)系是確定的，即匯率與股票市場存在相互影響，存在相關(guān)性。</p><p>　　隨著我國匯率波動擴大，國內(nèi)學(xué)者對于匯率與股價關(guān)系的研究也變得較為普遍，而且國內(nèi)學(xué)者大多都是研究人民幣兌美元匯率對股價的影響，鮮少有研究外幣的。呂江林、李明生、石勁（2007）選取了包括2005年4月至10月期間1571支A 、B股和H股股票與人民幣此期間匯率建立模型，

27、得到人民幣升值導(dǎo)致了以人民幣計價的資產(chǎn)價值包括股價上升的結(jié)論。 張碧瓊、李越運用ARDL模型，以1993年12月27日-2001年4月27日的數(shù)據(jù)研究了滬深指數(shù)與匯率波動之間的關(guān)系，認(rèn)為不但央行人民幣市場匯率，而且紐約市場美元對日元的即期匯率，對兩個A股市場、H股、紅籌股和HS指數(shù)的回報均存在不同程度的影響，但B股市場與匯率之間不存在任何顯著性關(guān)系。說明了匯率對中國股票市場中以不同貨幣定價和交易的股票價格會產(chǎn)生不同的影響。</p

28、><p>　　對于匯率變動對股價影響的研究，在國內(nèi)外已經(jīng)趨于成熟。然而國外學(xué)者鮮有涉及匯率對房地產(chǎn)市場股票價格影響的研究，因為國外學(xué)者大多研究發(fā)達(dá)國家的房地產(chǎn)市場，而發(fā)達(dá)國家匯率制度比較靈活，匯率波動對房地產(chǎn)上市公司股價影響較小。盡管國外專門針對匯率對房地產(chǎn)價格的影響的深入研究工作還相對較少。但卻積累了大量其他貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響的研究成果。這些對中國學(xué)者研究匯率對房地產(chǎn)市場股票價格影響的研究也具有一定的借鑒意義

29、。</p><p>　　國內(nèi)房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展和資本市場的開放，導(dǎo)致越來越多的投資性貨幣涌入中國的房市，使房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了很大波動。不少學(xué)者開始了專門針對人民幣匯率對房地產(chǎn)市場影響的研究。宋勃和高波（2007）利用我國1998-2006年的實際外資和房地產(chǎn)價格的季度數(shù)據(jù)建立誤差糾正模型，使用Granger因果檢驗方法對我國的房地產(chǎn)價格和國際資本流動的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，提出短期內(nèi)房地產(chǎn)價格上漲會吸引外資的大量流入

30、，長期外資的流入對我國住房價格的上漲產(chǎn)生影響。在現(xiàn)階段控制外資過度流入房地產(chǎn)市場，有利于保持我國房地產(chǎn)市場價格的穩(wěn)定。周京奎（2007）以十二個城市的面板數(shù)據(jù)分析了匯率、利率對房地產(chǎn)價格的影響，實證分析結(jié)果是，房地產(chǎn)價格與匯率值呈反比，即匯率下降即人民幣升值會導(dǎo)致房地產(chǎn)價格上升。李琴燕（2009）在構(gòu)建了合適的房地產(chǎn)價格與匯率關(guān)系模型的基礎(chǔ)上，選取2000年第三季度至2008年第二季度中國35個城市房地產(chǎn)價格與匯率的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。得

31、出匯率對房地產(chǎn)價格有負(fù)影響。張家平（2008）使用時間序列分析的協(xié)整模型研究了人民幣匯率變動對房地產(chǎn)價格的影響，主要從國內(nèi)和國外兩個方面進(jìn)行考慮，得出：人民幣有效匯率和</p><p>　　但是國內(nèi)大部分學(xué)者都是根據(jù)對人民幣匯率與房地產(chǎn)價格指數(shù)之間的相關(guān)性研究來提出自己的觀點，且說法不一。而鮮有學(xué)者是研究人民幣匯率對房地產(chǎn)上市公司股票價格的影響的，且大多停留在結(jié)合供給和需求理論的定性分析上，而通過搜集匯率牌價和股

32、票市場房地產(chǎn)板塊數(shù)據(jù)來進(jìn)行定量分析的相對較少，這正是本文主要要進(jìn)行研究的。</p><p>　　三、研究創(chuàng)新點及意義</p><p>　　本文結(jié)合相關(guān)的供給與需求理論，以及相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)，先對人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司股票價格的傳導(dǎo)機制進(jìn)行理論說明，再通過搜集匯率牌價和股票市場房地產(chǎn)板塊數(shù)據(jù)來進(jìn)行回歸分析，建立人民幣匯率和房地產(chǎn)上市公司股價指數(shù)之間的計量回歸模型，通過實證的方法來定量分

33、析人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司股票價格的影響，以便更加深刻的理解人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司股價產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機制，這是本文的理論意義。而在實踐方面，本文的實證結(jié)果也一定意義上能對我國房地產(chǎn)領(lǐng)域的宏觀調(diào)控有一定的啟發(fā)，同時，對于證券投資也有一定的指導(dǎo)意義。</p><p><b>　　主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　【1】彭興韻. 金融學(xué)原理[M]. 北京：生

34、活、讀書、新知三聯(lián)書店出版社，2003: 149-178．</p><p>　　【2】布魯克斯．計量金融經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)論[M]．鄒宏元譯. 成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2OO5.</p><p>　　【3】張碧瓊，李越．匯率對中國股票市場的影響是否存在：從自回歸分布滯后模型(ARDL—EcM)得到的證明[J]．金融研究，20O2(7)：26—35．</p><p>　　【4

35、】張碧瓊,李越. 匯率對中國股票市場的影響是否存在[J]. 金融研究, 2002, 07.</p><p>　　【5】張目. 外資流入對我國房地產(chǎn)價格的影響分析[J]. 集團經(jīng)濟研究，2006, 03.</p><p>　　【6】周京奎. 利率、匯率調(diào)整對房地產(chǎn)價格的影響——基于理論與經(jīng)驗的研究[J]. 金融理論與實踐，2006,12: 21-23.</p><p>

36、;　　【7】宋勃，高波. 國際資本流動對房地產(chǎn)價格的影響[J]. 財經(jīng)問題研究，2007, 03.</p><p>　　【8】呂江林,李明生,石勁. 人民幣升值對中國股市影響的實證分析[J]. 金融研究, 2007, 06.</p><p>　　【9】張家平. 人民幣匯率變動與房地產(chǎn)價格關(guān)系的實證研究[J]. 南方金融，2008,04.</p><p>　　【10】

37、范致鎮(zhèn)，張兵，孫秀玉. 人民幣升值對房地產(chǎn)業(yè)影響的實證研究[J]. 南京審計學(xué)院學(xué)報，2008,5（4）.</p><p>　　【11】陳倩儀，張衛(wèi)國，李青. 匯率、股票市場及房地產(chǎn)價格波動的關(guān)聯(lián)性研究[J]. 改革與戰(zhàn)略，2009, 2（25）.</p><p>　　【12】李琴燕. 房地產(chǎn)價格變動中的匯率因素分析[J]. 經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2009，24.</p><p

38、>　　【13】廖益琴，張偉. 人民幣匯率與房地產(chǎn)股票報酬關(guān)聯(lián)性實證研究[J]. 北方經(jīng)濟，2010, 01.</p><p>　　【14】張方方，張琢. 人民幣匯率與股票價格的關(guān)系研究[J]. 財會月刊.</p><p>　　【15】李稻葵．人民幣匯率改革不僅是對中國負(fù)責(zé)，也對世界負(fù)責(zé)[N]. 人民日報海外版, 20O5-6-29</p><p>　　【16】

39、Dombusch,R. and S.Fisher. Exchange rate and the Current Account[M]. American Economic Review70, 1980, 960-971. </p><p>　　【17】Bahmanr-Oskooee and Sohrabian. Stock Prices and the Effective Exchange Rate of the

40、 Dollar[M]. Applied Economics, 1992, 4, 459-464.</p><p>　　【18】Aggarwal.R.. Exchange Rates and Stock Price; A study of the US Capital Markets Under Floating Exchange Rates[J]. Akron Business and Economic Revi

41、ew, 1981, (Fall), 7-12.</p><p>　　【19】Eng1e R F，Granger c w．Co—integration and error correction：representation，estimate and testing[J]．Econometrica，1987，55：251—276．</p><p>　　【20】Ajayi R A，Mougoue

42、 M．0n the dynamic relation between stock price and exchange rates[J]．Journal of Finance Research，l996，19：193—2O7．</p><p>　　【21】Padhan P C. The dynamic relationship between stock price and exchange rate in In

43、dia[J]．The IcFAI Journal of Monetary Economics，2O06，4(3)：26—36．</p><p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　人民幣升值對我國房地產(chǎn)上市公司影響的實證分析</p><

44、;p><b>　　摘 要</b></p><p>　　【摘要】自05年7月，中國人民銀行宣布我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率制度后，人民幣匯率就一直經(jīng)歷著升值的過程。同時，房地產(chǎn)行業(yè)也得到了迅猛的發(fā)展，但是波動極大，尤其是資本市場房地產(chǎn)板塊。在人民幣升值這樣一個大背景下，研究匯率的變動對房地產(chǎn)上市公司的影響成為了一個熱點話題。本文通過實證分析的方法，搜集匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)的相關(guān)

45、數(shù)據(jù)，建立模型來探究人民幣匯率變動對房地產(chǎn)上市公司的影響，實證分析結(jié)果表明，人民幣匯率的變動對房地產(chǎn)板塊指數(shù)具有單邊的影響，且這種影響具有長期性和負(fù)相關(guān)性。最后根據(jù)實證結(jié)論提出相關(guān)的政策性建議。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】浮動匯率制； 人民幣匯率； 房地產(chǎn)； 實證分析</p><p>　　The empirical analysis for the influence of RMB a

46、ppreciation on China's listed real estate companies</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　【ABSTRACT】 Since July 2005, The People’s Bank of China announced that China has began to imp

47、lement market-based floating exchange rate regime. After that time, the RMB exchange rate has been experiencing a long-term appreciation. Meanwhile, the real estate industry has also developed rapidly, but fluctuated a l

48、ot, especially the real estate sector in capital market. In such a background of RMB appreciation, exploring the influence of RMB exchange rate variation on the real estate listed companie</p><p>　　【KEYWORDS

49、】 floating exchange rate; RMB exchange rate; Real estate; empirical analysis</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1緒論15</b></p><p>　　1.1選題背景及意義15</p>&

50、lt;p>　　1.1.1匯率制度的改革15</p><p>　　1.1.2我國房地產(chǎn)行業(yè)概況15</p><p>　　1.1.3本文研究目的和意義15</p><p>　　1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀16</p><p>　　1.2.1國外研究現(xiàn)狀16</p><p>　　1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀1

51、6</p><p>　　1.3本文研究方法及技術(shù)路線17</p><p>　　2人民幣升值和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀17</p><p>　　2.1人民幣升值18</p><p>　　2.1.1人民幣匯率的演變過程18</p><p>　　2.1.2人民匯率的影響因素18</p><p&

52、gt;　　2.1.3人民幣升值對經(jīng)濟的影響18</p><p>　　2.2房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀19</p><p>　　2.2.1我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況19</p><p>　　2.2.2房地產(chǎn)價格的影響因素19</p><p>　　3人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司影響的一般理論19</p><p>　　3.

53、1人民幣升值預(yù)期引起資本的直接流入效應(yīng)20</p><p>　　3.2財富效應(yīng)20</p><p>　　3.3利率效應(yīng)20</p><p>　　4人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司影響的實證分析22</p><p>　　4.1變量的選擇與數(shù)據(jù)的處理22</p><p>　　4.2實證分析25</p

54、><p>　　4.2.1數(shù)據(jù)相關(guān)性分析25</p><p>　　4.2.2時間序列平穩(wěn)性檢驗26</p><p>　　4.2.3協(xié)整關(guān)系檢驗29</p><p>　　4.2.4格蘭杰因果檢驗（Granger檢驗）31</p><p>　　4.2.5誤差修正模型31</p><p>

55、;　　4.3實證檢驗結(jié)論與分析32</p><p>　　4.3.1實證結(jié)論32</p><p>　　4.3.2實證結(jié)果分析33</p><p>　　4.3.3影響實證結(jié)論的其他因素33</p><p>　　5結(jié)論及建議34</p><p>　　5.1政策建議34</p><p

56、>　　5.2研究創(chuàng)新點和不足34</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)35</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　緒論</b></p><p><b>　　選題背景及意義</b></p><p&g

57、t;　　2005年7月21日，中國人民銀行宣布:從即日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算得出當(dāng)日人民幣對美元升值百分之二，即1美元可以兌換8.11元人民幣。</p><p><b>　　匯率制度的改革</b></p><p>　　此次匯率改革是人民幣匯率形成機制的改革，它包括三個方面的內(nèi)容：一是

58、以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率，能發(fā)揮匯率的價格信號作用；二是根據(jù)以貿(mào)易平衡狀況為主的經(jīng)常項目調(diào)節(jié)匯率的浮動幅度；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個單一貨幣的雙邊匯率?；@子內(nèi)的貨幣構(gòu)成，將綜合考慮我國對外貿(mào)易、外債、外商直接投資等對外經(jīng)濟貿(mào)易活動占較大比重的主要國家、地區(qū)的貨幣。參考一籃子貨幣意味著外幣之間匯率的變化會直接影響到人民幣匯率。但是還需要根據(jù)貨幣市場的供求關(guān)系，來形成有效地浮動匯率。此次匯改

59、將更加有利于提高匯率彈性，一定程度上抑制單邊投機活動，維護市場穩(wěn)定。</p><p><b>　　我國房地產(chǎn)行業(yè)概況</b></p><p>　　自八十年代我國房地產(chǎn)業(yè)起步以來，房地產(chǎn)行業(yè)從此得到了迅猛的發(fā)展，特別是北京、上海、深圳等一線城市。近年來，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)。同時，資本市場的開放，導(dǎo)致越來越多的投機性貨幣涌入國內(nèi)投資于房地產(chǎn)行業(yè)，使房地

60、產(chǎn)市場產(chǎn)生了很大波動。房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展僅僅依靠市場的自身調(diào)節(jié)作用難以實現(xiàn)，需要政府的政策進(jìn)行調(diào)控。匯率是其中的一大政策。</p><p>　　目前，由于美國降息以及受金融危機的影響所導(dǎo)致的美元貶值，正迫使人民幣加速升值。而外界對于人民幣升值的單邊預(yù)期，使熱錢加速涌入，增加了通貨膨脹的壓力，同時擾亂了我國的房地產(chǎn)市場。在這樣的經(jīng)濟形勢下，要怎樣調(diào)整人民幣匯率，才能更加有效地促進(jìn)我國經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)行業(yè)的健康穩(wěn)定

61、發(fā)展，是當(dāng)今的一大熱點話題。而在實施相應(yīng)的匯率政策之前，清楚人民幣匯率與房地產(chǎn)上市公司之間的關(guān)系就顯得十分必要了。</p><p><b>　　本文研究目的和意義</b></p><p>　　本文的研究目的主要是通過建立回歸模型，搜集2005年6月至2010年12月間的人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)的數(shù)據(jù)，并利用Eviews5軟件分析搜集的數(shù)據(jù)，研究人民幣升值對我國房地產(chǎn)

62、上市公司影響的作用機制，得出相應(yīng)的結(jié)論。一方面為國家利用匯率工具調(diào)控我國房地產(chǎn)市場提供有價值的參考性建議，為制定和完善政策法規(guī)以及實施調(diào)控措施提供更加堅實的理論和實證基礎(chǔ)； 另一方面通過明確兩者之間的關(guān)系使房地產(chǎn)商能夠?qū)ψ陨淼墓緝r值以及盈利大小有一個大致的把握，并能根據(jù)國家匯率政策的變動調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略以適應(yīng)政策導(dǎo)向；同時還能給投資者投資房市提供正確的預(yù)見性信息。</p><p><b>　　國內(nèi)外研

63、究現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　國外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　國外學(xué)者對匯率和股票市場之間的關(guān)系已經(jīng)作了非常詳盡的實證研究。多恩布什和費雪關(guān)于匯率波動的流量導(dǎo)向模型表明，在資本自由流動的條件下，由于匯率變動會影響一國的國際收支平衡、國際競爭力和GDP等，從而對公司的現(xiàn)金流量和股票價格產(chǎn)生影響，再間接影響股票市場。反之，股票市場的變化

64、也會影響匯率市場的變化。巴馬娜和索羅賓利用格蘭杰因果檢驗法檢驗了股票市場與匯率市場的變動有雙向的因果關(guān)系，他們認(rèn)為，這種雙向因果關(guān)系至少在短期內(nèi)是確定的，即匯率與股票市場存在相互影響，存在相關(guān)性。艾格瓦爾以美國市場為例進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)匯率變動與股票市場的回報正相關(guān)，即匯率上升，股票市場回報也上升。</p><p><b>　　國內(nèi)研究現(xiàn)狀</b></p><p>　

65、　隨著我國匯率波動擴大，國內(nèi)學(xué)者對于匯率與股價關(guān)系的研究也變得較為普遍，而且大多集中在研究人民幣兌美元匯率對股價的影響。張碧瓊和李越兩位學(xué)者以1993年12月27日-2001年4月27日的數(shù)據(jù)研究了滬深指數(shù)與匯率波動之間的關(guān)系，得出央行的人民幣匯率以及紐約市場美元匯率，對股票市場均存在不同程度的影響。呂江林、李明生、石勁（2007）選取了包括2005年4月至10月期間1571支A 、B股和H股股票與此期間的人民幣匯率建立模型，得到：人民

66、幣升值導(dǎo)致了以人民幣計價的資產(chǎn)價值包括股價上升的結(jié)論。</p><p>　　然而國外學(xué)者鮮有涉及匯率對房地產(chǎn)市場股票價格影響的研究，因為國外學(xué)者大多研究發(fā)達(dá)國家的房地產(chǎn)市場，而發(fā)達(dá)國家匯率制度比較靈活，匯率波動對房地產(chǎn)上市公司股價影響較小。盡管國外專門針對匯率對房地產(chǎn)價格的影響的深入研究工作還相對較少。但卻積累了大量其他貨幣政策對房地產(chǎn)價格影響的研究成果。</p><p>　　在國內(nèi)，有學(xué)

67、者專門針對房地產(chǎn)市場，研究人民幣匯率對其價格的影響。宋勃和高波提出短期內(nèi)房地產(chǎn)價格上漲會吸引外資的大量流入，長期外資的流入對我國住房價格的上漲會產(chǎn)生影響。在現(xiàn)階段控制外資過度流入房地產(chǎn)市場，有利于保持我國房地產(chǎn)市場價格的穩(wěn)定。周京奎綜合十二個城市的面板數(shù)據(jù)分析了匯率、利率對房地產(chǎn)價格的影響，實證分析結(jié)果表明房地產(chǎn)價格與匯率呈反比。</p><p>　　但是大部分學(xué)者都是根據(jù)對人民幣匯率與房地產(chǎn)價格指數(shù)之間的相關(guān)性

68、研究來提出自己的觀點，而鮮有學(xué)者是研究人民幣匯率對房地產(chǎn)上市公司的影響的，且大多停留在結(jié)合宏觀經(jīng)濟學(xué)原理和金融相關(guān)理論的定性分析上，而通過搜集匯率牌價和資本市場房地產(chǎn)板塊數(shù)據(jù)來進(jìn)行定量分析的相對較少，這正是本文主要要進(jìn)行研究的。</p><p>　　本文研究方法及技術(shù)路線</p><p>　　本文采用實證分析的方法，通過建立模型，搜集匯率牌價與資本市場房地產(chǎn)板塊指數(shù)等的相關(guān)數(shù)據(jù)，代入模型，

69、并利用Eviews5統(tǒng)計軟件對人民幣升值對資本市場房地產(chǎn)板塊的影響進(jìn)行定量分析，量化它們的影響結(jié)果，以便更加深刻地理解人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司影響的作用機制。</p><p>　　人民幣升值和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　要深入探討人民幣升值對我國資本市場房地產(chǎn)板塊的影響，首先得了解我國匯率制度的特殊性以及匯率的影響因素，同時還必須對我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展概況有所了解。以下將從這兩個

70、方面展開論述。</p><p><b>　　人民幣升值</b></p><p>　　人民幣匯率的演變過程</p><p>　　自從新中國成立以來，人民幣匯率經(jīng)歷了多個階段的演變過程，2005年7月1日，開始實行“以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度”。</p><p><b>　　人民

71、匯率的影響因素</b></p><p>　　影響人民幣匯率的因素有很多，其中最為主要的有以下幾點：</p><p>　　（1）國際收支平衡的狀況：這是影響匯率最直接的一個因素。國際收支中如果出口大于進(jìn)口，資金流入，意味著國際市場對該國貨幣的需求增加，這樣該國貨幣就會升值。反之，若進(jìn)口大于出口，資金流出，國際市場對該國貨幣的需求下降，貨幣就會貶值。 </p><

72、;p>　?。?）宏觀經(jīng)濟與政府政策狀況：一個國家的經(jīng)濟實力宏觀政策決定了匯率的發(fā)展趨勢。因此，在外匯市場中，就需要特別關(guān)注這兩個因素。</p><p>　?。?）財政收支狀況：財政收支狀況對國際收支影響很大，當(dāng)財政赤字增加時，會導(dǎo)致國際收支逆差，通貨膨脹加劇，本幣購買力下降，匯率上升。</p><p>　?。?）利率狀況：在一定條件下，利率對匯率的短期影響較大。這種影響是由于各個國家

73、利率之間存在差異因此造成資金的跨國流動而引起的。利率影響匯率的傳導(dǎo)機制為：兩國之間的利率差異大于兩國遠(yuǎn)期，即期利率差異，導(dǎo)致資金由利率低的國家流向利率高的國家，從而增加了對利率高的國家的貨幣需求，使該國貨幣升值。</p><p>　?。?）通貨膨脹狀況：如果一國的物價水平高，通貨膨脹率高，說明本幣的購買力下降，會促使本幣貶值。反之，就趨于升值。 </p><p>　　影響匯率的因素是多種多

74、樣的，且它們之間的關(guān)系錯綜復(fù)雜。但是長期來看，國際收支狀況和通貨膨脹是導(dǎo)致匯率變化的主要因素，利率以及匯率政策只是起到輔助從屬作用。而一國的貨幣政策往往決定了匯率的變動。通常將匯率穩(wěn)定在一個適當(dāng)?shù)乃绞歉鱾€國家貨幣政策的目標(biāo)之一。</p><p>　　人民幣升值對經(jīng)濟的影響</p><p>　　人民幣升值，本國的貨幣購買力上升，從而進(jìn)口增加，出口減少，因此國際貿(mào)易順差下降。人民幣升值也會影

75、響出口商品的生產(chǎn)部門，人民幣升值將使進(jìn)口商品變得便宜，從而使以進(jìn)口原材料為主的出口商品生產(chǎn)者的生產(chǎn)成本下降，出口產(chǎn)品的國際市場競爭能力也增強，而同時以國內(nèi)原材料為主的出口商品生產(chǎn)者則得不到由于匯率變動而帶來的好處。</p><p>　　人民幣升值也會對國內(nèi)的資本流動造成影響，從長期來看，當(dāng)本幣升值時，國外的資本迅速流入國內(nèi)，以期套利。當(dāng)越來越多的國外資本流入國內(nèi)時，對本幣的需求增加，從而又加速推進(jìn)了人民幣的升值。

76、</p><p><b>　　房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀</b></p><p>　　我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況</p><p>　　我國房地產(chǎn)行業(yè)自1998年7月的住房制度改革后進(jìn)入市場化發(fā)展階段，并且已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟中的重要支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的投資擴大了國民的投資需求，并且?guī)悠渌袠I(yè)的發(fā)展，對我國的經(jīng)濟貢獻(xiàn)越來越大。同時，與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)

77、也得到了較快的發(fā)展，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。</p><p>　　房地產(chǎn)價格的影響因素</p><p>　　房地產(chǎn)價格的影響因素有很多，而對于房地產(chǎn)上市公司來說，房地產(chǎn)的價格直接影響著公司的收益以及資本價值。因此影響房地產(chǎn)價格的因素又通過這樣的傳導(dǎo)機制間接影響著房地產(chǎn)上市公司的資本價值。從利率角度看，當(dāng)利率下降時，消費者得購房需求上升，同時房地產(chǎn)商的投資需求也上升，兩者同時作用于房

78、價。因此利率因素對房地產(chǎn)價格的影響作用是雙重的。其次，金融貸款余額也制約著房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因為不論是從需求還是供給角度，金融貸款都占據(jù)了消費者買房和開發(fā)商投資資金的很大一部分。 再者，政策因素也對房地產(chǎn)市場的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，國家宏觀調(diào)控的目標(biāo)就是要在維持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的同時確保金融，社會穩(wěn)定，而房價的穩(wěn)定是其中很大的訴求。最后，國民經(jīng)濟的發(fā)展水平也對房地產(chǎn)的發(fā)展起到重要的作用。</p><p>　　人民幣升

79、值對房地產(chǎn)上市公司影響的一般理論</p><p>　　人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司的影響理論可以歸入到匯率變動對房地產(chǎn)上市公司價值影響的理論，而股價通常被定義為公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，當(dāng)公司未來收益發(fā)生變化時，公司股票價格也將隨之發(fā)生變化，因此房地產(chǎn)上市公司的價值又與公司的股價正相關(guān)。目前關(guān)于匯率變動和股票價格關(guān)系的理論主要有兩種，一種是流量導(dǎo)向模型，另外一種是股票導(dǎo)向模型。匯率決定的流量導(dǎo)向模型認(rèn)為經(jīng)常賬戶主要決定

80、了國與國之間的匯率。人民幣升值影響了貿(mào)易平衡，因此影響了收入和支出等實際變量。匯率決定的股票導(dǎo)向模型認(rèn)為匯率和股票價格的關(guān)聯(lián)的傳導(dǎo)機制是從股價到匯率。通常可以認(rèn)為投資者手中持有的資產(chǎn)組合包括國內(nèi)的和國外的資產(chǎn)，其中包括外匯資產(chǎn)。當(dāng)我國房地產(chǎn)上市公司的收益上升，投資房地產(chǎn)板塊股票變得更加有利可圖時，投資者會賣掉手中的外國資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)而轉(zhuǎn)向投資房地產(chǎn)板塊，這會導(dǎo)致本幣升值。</p><p>　　從以上兩個模型來看

81、，人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司的影響并不是很直接，中間還有諸如進(jìn)出口貿(mào)易的變量，國際投機資本的流動，利率，貨幣供應(yīng)量以及心理預(yù)期等等因素起到了橋梁的作用，以下將對人民幣匯率對房地產(chǎn)上市公司影響的理論做一個詳盡的論述。</p><p>　　人民幣升值預(yù)期引起資本的直接流入效應(yīng)</p><p>　　在經(jīng)濟全球化的大背景下，資本自由流動，人民幣升值即意味著以人民幣計價的資產(chǎn)價值被低估，因此投資價值

82、被低估的資產(chǎn)將成為國際自由資本增值的迫切需求。在未來一段時間內(nèi)，人民幣繼續(xù)增值的預(yù)期依然存在，因此試圖通過人民幣升值而達(dá)到資本增值目的的投資資金會加速涌進(jìn)，一部分進(jìn)入中國的實體市場，還有 一部分會進(jìn)入資本市場，進(jìn)而會直接改變資本市場房地產(chǎn)板塊的供求關(guān)系。同時還通過一定的傳導(dǎo)機制間接地抬高了房地產(chǎn)實物資產(chǎn)的價值，使得房地產(chǎn)上市公司的盈利提高，公司價值增長。</p><p>　　外資的大量流入對房地產(chǎn)上市公司的影響是

83、通過以下傳導(dǎo)機制實現(xiàn)的：外資的大量涌入，使得貨幣供應(yīng)量增加，引起產(chǎn)出和收入增加，因此加大了對住房的需求，而住房的供給幾乎是剛性的，所以會大大推動房地產(chǎn)價格的上升，超出一般物價的上漲幅度。這又使得房地產(chǎn)具有保值增值的功能，同時兼具消費品和投資品的性質(zhì)，增值的預(yù)期反過來又會刺激對房地產(chǎn)的投機需求，還會刺激對資本市場房地產(chǎn)板塊股票的需求，這兩種因素同時起作用在很大程度上會提高房地產(chǎn)上市公司的盈利。</p><p>&l

84、t;b>　　財富效應(yīng)</b></p><p>　　人民幣升值理論上意味著進(jìn)口商品價格的下降，居民購買力增強。消費者主觀感到剩余財富的增加，便將剩余的資本投資股票市場等經(jīng)濟載體，從而推動房地產(chǎn)股票需求的增加，使房地產(chǎn)上市公司的效益增加，股票價格升高。</p><p><b>　　利率效應(yīng)</b></p><p>　　在利率和匯率

85、的形成充分市場化以及資本自由流動的條件下，貨幣在房地產(chǎn)上市公司和人民幣匯率之間的相互關(guān)系中發(fā)揮了非常重要的紐帶作用。由于貨幣市場就是利率信號形成市場，因而我們可以直接考察利率在房地產(chǎn)上市公司和人民幣匯率之間相互關(guān)系中的傳導(dǎo)機制。首先，房地產(chǎn)上市公司的股價與利率變動的相關(guān)度很高，其變化往往與市場利率的變化成反比；其次，人民幣匯率與利率變動的相關(guān)度也很高，這種密切關(guān)系主要是通過國際間的套利性資金流動產(chǎn)生的。于是就形成了以利率為中介的傳導(dǎo)機制

86、。</p><p>　　根據(jù)戈登模型，股票價格等于預(yù)期基期每股股息除以貼現(xiàn)率與股息年增長率之差，用公式表示為：</p><p><b>　　(3-1)</b></p><p>　　其中，P為股票價格，D為預(yù)期基期每股股息，i為貼現(xiàn)率，g為股息年增長率，假定g為常數(shù)。又因為股票具有風(fēng)險，則：</p><p><b&g

87、t;　　(3-2)</b></p><p>　　其中r為市場利率，為股票的風(fēng)險報酬率，因此，戈登模型又可表示為：</p><p><b>　　(3-3)</b></p><p>　　這個模型表明市場利率與股票價格呈反方向變動關(guān)系。</p><p>　　而匯率與利率的相關(guān)性則是由國際間的套利性資金流動產(chǎn)生的。根

88、據(jù)利率平價學(xué)說，本國貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國的利差，用公式表示：</p><p><b>　　(3-4)</b></p><p>　　其中，f為本國貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率，r為本國市場利率, 為外國市場利率。這個模型表明匯率的堅挺程度與市場利率高低呈反方向變動關(guān)系。這樣，形成了一種以市場利率為中介的傳導(dǎo)機制，將人民幣匯率與房地產(chǎn)市場股價聯(lián)系起來。</p>

89、<p>　　在開放經(jīng)濟條件下，人民幣升值會通過國際間套利性資金流動而使市場利率水平下降。其內(nèi)在的作用機制是：人民幣升值代表人民幣投資風(fēng)險的下降，這必然會導(dǎo)致國際資金大量流入國內(nèi)，宏觀當(dāng)局需要相應(yīng)的降低利率水平才能使外匯市場上的貨幣供求重新趨于平衡。</p><p>　　因此，人民幣升值導(dǎo)致市場利率下降，根據(jù)戈登模型，市場利率與股價呈反方向變動關(guān)系，利率下降，股價上升。所以，人民幣升值通過利率的中間傳導(dǎo)機

90、制致使房地產(chǎn)上市公司股價上升。</p><p>　　人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司影響的實證分析</p><p>　　本文的目的是在前一章的理論推導(dǎo)基礎(chǔ)之上，通過計量回歸分析，建立人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間的計量回歸模型，利用Eviews5軟件，通過實證分析的方法對人民幣升值對資本市場房地產(chǎn)板塊的影響進(jìn)行定量的分析，以便更加深刻的理解人民幣升值對房地產(chǎn)上市公司影響的傳導(dǎo)機制。</p&

91、gt;<p>　　變量的選擇與數(shù)據(jù)的處理</p><p>　　通過前面幾章的分析，綜合考慮數(shù)據(jù)的可獲性，選取人民幣兌美元匯率中間價及房地產(chǎn)板塊指數(shù)作為回歸模型的輸入變量，人民幣匯率和貨幣供給量作為解釋變量A1，房地產(chǎn)板塊指數(shù)為被解釋變量C。房地產(chǎn)板塊指數(shù)是一個能反映房地產(chǎn)板塊整體走勢的一個變量，它是通過采用指數(shù)分析方法，將同一板塊的個股按不同的權(quán)重方式生成的，是板塊各股股價變化的集合。因此，考察人民

92、幣升值對房地產(chǎn)上市公司的影響可以通過考察人民幣升值對房地產(chǎn)板塊指數(shù)的影響而得出相同的結(jié)論。</p><p>　　人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)是日數(shù)據(jù)，如果直接采用，將會導(dǎo)致樣本空間過大，處理過程極度繁瑣，所以對房地產(chǎn)板塊指數(shù)和人民幣匯率的每日數(shù)據(jù)進(jìn)行加總?cè)缓笄笃骄鶖?shù)，作為這兩個變量的輸入值，以期簡化數(shù)據(jù)的處理過程又不失真實性。</p><p>　　從2005年7月匯改以來，人民幣就開始出現(xiàn)了

93、大幅升值，但考慮到數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，本文選取了從2005年6月實行匯改以來到2010年12月共67個月的數(shù)據(jù)。按照日期匹配,并做相應(yīng)的調(diào)整后進(jìn)行實證分析。</p><p>　　人民幣匯率中間價的數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站；房地產(chǎn)版塊指數(shù)的數(shù)據(jù)來源于大智慧炒股軟件。</p><p>　　表4.1 人民幣匯率與房地產(chǎn)板塊指數(shù)月度均值</p><p><b>　　

94、實證分析</b></p><p>　　在本文的實證分析中，首先應(yīng)判斷兩組數(shù)據(jù)間的相關(guān)性，再對各變量進(jìn)行單位根檢驗以檢驗各變量的時間序列的平穩(wěn)性，因為對于非平穩(wěn)的時間序列，如果利用傳統(tǒng)的回歸分析方法進(jìn)行分析，極有可能產(chǎn)生“偽回歸”，在這種情況下，在進(jìn)行隨機變量是否服從單位根檢驗的判斷時，即使變量之間不存在任何線性關(guān)系，回歸后得到的系數(shù)估計值也有顯著的t值，這樣會得出錯誤的結(jié)論。如果時間序列是非平穩(wěn)的，則

95、需要檢驗這些變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，在協(xié)整檢驗的基礎(chǔ)上再進(jìn)行Granger因果檢驗，最后進(jìn)行誤差修正然后得出相關(guān)變量之間關(guān)系的結(jié)論。</p><p>　　圖4.1 實證分析模型圖</p><p><b>　　數(shù)據(jù)相關(guān)性分析</b></p><p>　　為了直觀的表示人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)的關(guān)系，同時為了變量在坐標(biāo)軸上的點的協(xié)調(diào)，取人民幣

96、匯率的倒數(shù)與房地產(chǎn)板塊指數(shù)，利用excel得出兩個變量隨時間變化的散點圖。（如圖4.1）</p><p>　　圖4.2 人民幣匯率倒數(shù)與房地產(chǎn)版塊指數(shù)之間的關(guān)系</p><p>　　從圖4.1的折線圖中可以看出，房地產(chǎn)板塊指數(shù)除了在07年5月到08年10月之間出現(xiàn)了較大幅度的波動外，總體還是呈上升趨勢。因為在07年5月與08年10之間，最初是因為房地產(chǎn)板塊受股市整體形勢利好的影響而走高，

97、后又因金融危機的影響而出現(xiàn)大幅度的下降，所以這段時間的數(shù)據(jù)應(yīng)該剔除以確保實證結(jié)果的可靠性。從圖中還可以看到人民幣匯率的倒數(shù)一直都是隨著時間的推移而上升的，就是說人民幣一直都在升值。所以可以推知人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。圖4.2是剔除了該段時間數(shù)據(jù)后，兩者之間的關(guān)系圖。</p><p>　　圖4.3 人民幣匯率倒數(shù)與房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間的關(guān)系（剔除階段數(shù)據(jù)后）</p><p

98、>　　下面用Excel函數(shù)工具對以上兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析，從定量的角度分析兩者之間的關(guān)系。由于樣本數(shù)據(jù)較少，不能判斷是否服從二元正態(tài)分布，所以采用Spearman相關(guān)系數(shù)法，得到人民幣匯率與房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)r=-0.89162，樣本容量N=49。因此可以認(rèn)為人民幣匯率與房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即人民幣升值會導(dǎo)致房地產(chǎn)板塊指數(shù)上升，反之亦然。</p><p><b>　　時間序

99、列平穩(wěn)性檢驗</b></p><p>　　檢驗數(shù)據(jù)序列是否平穩(wěn)的過程稱為單位根檢驗，平穩(wěn)性原理主要指的是如果一個隨機過程的均值和方差在時間過程上都是常數(shù)，并且在任何兩個時期的協(xié)方差值僅依賴于該兩時期間的距離或者滯后，而不依賴于計算這個協(xié)方差的實際時間，就稱它為平穩(wěn)的。為了避免“偽回歸”，首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。ADF檢驗是在對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗中最常用的單位根檢驗之一。在本文中，我們利用Eviews

100、5軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗。</p><p>　　人民幣匯率時間序列的ADF檢驗</p><p>　　表4.2 人民幣匯率的ADF檢驗</p><p>　　表4.3 人民幣匯率一階差分后的ADF檢驗</p><p>　　綜合表4.2—4.3，可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率一階差分序列ADF檢驗的t統(tǒng)計量均小于臨界值。因此，可以認(rèn)為序列經(jīng)過一階差分后在9

101、9%的置信區(qū)間上都是平穩(wěn)的。</p><p>　?。?）房地產(chǎn)版塊指數(shù)ADF檢驗</p><p>　　表4.4 房地產(chǎn)版塊指數(shù)序列ADF檢驗</p><p>　　表4.5 房地產(chǎn)版塊指數(shù)一階差分后序列的ADF檢驗</p><p>　　綜合表4.4—4.5，可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率一階差分序列ADF檢驗的t統(tǒng)計量均小于臨界值。因此，可以認(rèn)為序列經(jīng)

102、過一階差分后在99%的置信區(qū)間上都是平穩(wěn)的。</p><p>　　通過ADF檢驗得到：原序列一階差分后的序列t統(tǒng)計量均小于臨界值。因而可以認(rèn)為序列經(jīng)過一階差分后在1%的顯著性水平下達(dá)到平穩(wěn)。因此，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗。</p><p><b>　　協(xié)整關(guān)系檢驗</b></p><p>　　本文只涉及兩個變量的協(xié)整關(guān)系，所以應(yīng)用Engle-Grang

103、er兩步檢驗法來驗證人民幣匯率與房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間是否存在協(xié)整關(guān)系。Engle-Granger兩步檢驗法即首先用最小二乘法對變量進(jìn)行協(xié)整回歸，然后把協(xié)整回歸所得到的殘差進(jìn)行單位根檢驗，若殘差序列是平穩(wěn)的，則說明存在協(xié)整關(guān)系，否則就不存在。</p><p>　　首先對原序列分別取對數(shù)，命名為LnIndex和Lner，接下來對兩者進(jìn)行協(xié)整回歸模型，得到協(xié)整回歸的估計結(jié)果如表4.5所示。</p><

104、p>　　表4.5 模擬回歸的回歸結(jié)果</p><p>　　由表4.5可以看出LnIndex和Lner的協(xié)整回歸擬合度很好，達(dá)到了83.08%，但是這還不足以說明人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，接下來需要對回歸模型的殘差項進(jìn)行ADF檢驗，以確定兩者之間是否存在協(xié)整關(guān)系。殘差項的檢驗結(jié)果如表4.6所示：</p><p>　　表4.6 對殘差序列的ADF檢驗</p>

105、<p>　　由表4.6對殘差結(jié)果分析可知，殘差項的t檢驗值為-7.799439，小于1%置信水平上的臨界值，可以得出在99%的置信區(qū)間上，LnIndex與Lner協(xié)整回歸的殘差序列是平穩(wěn)的，因此可以得出人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系。</p><p>　　格蘭杰因果檢驗（Granger檢驗）</p><p>　　協(xié)整檢驗的結(jié)果告訴我們房地產(chǎn)板塊指數(shù)和人民幣匯率之間

106、存在長期的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需進(jìn)一步驗證。這就需要在此基礎(chǔ)上，利用因果分析繼續(xù)進(jìn)行研究。Granger指出，如果變量之間是協(xié)整的，那么至少存在一個方向上的Granger原因。</p><p>　　基于人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)具有協(xié)整關(guān)系的結(jié)論，下面我們對LnIndex和Lner進(jìn)行Granger因果檢驗，結(jié)果如表4.7所示：</p><p>　　表4.7 格蘭杰因

107、果檢驗結(jié)果</p><p>　　由表4.7可見，LnIndex不是Lner的格蘭杰原因，而在5%的顯著性水平下，Lner是LnIndex的成因，即人民幣匯率的變動是房地產(chǎn)板塊指數(shù)的變動的Granger原因，而房地產(chǎn)板塊指數(shù)的變動不是人民幣匯率的Granger原因，這就說明，在短期內(nèi)，人民幣匯率的變化可以影響房地產(chǎn)板塊指數(shù)的變化，且可能性較大，概率為89%，而房地產(chǎn)板塊指數(shù)的變化對人民幣匯率變動的影響在短期內(nèi)實現(xiàn)的

108、可能性較小，概率只有不到一半。</p><p><b>　　誤差修正模型</b></p><p>　　誤差修正模型主要提供了解釋人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間長期關(guān)系和短期關(guān)系調(diào)節(jié)的途徑。</p><p>　　鑒于人民幣匯率和房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間已經(jīng)存在協(xié)整關(guān)系，也符合Granger因果檢驗的單邊原因，那么可以建立誤差修正模型（ECM模型），用來

109、說明兩者之間相互影響的長期效果與短期效果是否是一致的。主要可以通過ECM模型分析所得到的擬合優(yōu)化度來判斷。利用Eviews5軟件處理數(shù)據(jù)后，得出人民幣匯率與房地產(chǎn)板塊指數(shù)之間的ECM模型結(jié)果如表4.8所示：</p><p>　　表4.8 誤差修正模型結(jié)果</p><p>　　由表4.8所得的ECM模型可知：ECM模型所得的擬合度僅為39.9%，說明兩者之間的擬合度不好，這就說明人民幣匯率