美國(guó)百年并購(gòu)史對(duì)中國(guó)的啟發(fā)

1、<p>　　美國(guó)百年并購(gòu)史對(duì)中國(guó)的啟發(fā)</p><p>　　美國(guó)歷史上共掀起過(guò)5次并購(gòu)高峰，前四次并購(gòu)浪潮分別發(fā)生在1897～1904年，1916～1929年，1965～1969年，以及 1984～1989年。并購(gòu)活動(dòng)在 20世紀(jì)80年代末有所減少，但在90年代早期又重新崛起，從而拉開了第五次并購(gòu)浪潮的序幕。不同時(shí)期的并購(gòu)浪潮都有其獨(dú)有的特征，更促成美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大改變。 </p>&l

2、t;p>　　第一次并購(gòu)浪潮（1897～1904？年），橫向并購(gòu)浪潮 </p><p>　　第一次并購(gòu)浪潮發(fā)生在1883年經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，在1898～1902年達(dá)到頂峰，最后結(jié)束于1904年，這次并購(gòu)幾乎影響了所有的礦業(yè)和制造行業(yè)，其中某些行業(yè)特別顯著。據(jù)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局 Ralph Nelson 教授研究，金屬、食品、石化產(chǎn)品、化工、交通設(shè)備、金屬制產(chǎn)品、機(jī)械、煤碳這 8 個(gè)行業(yè)并購(gòu)最活躍，這 8 個(gè)行業(yè)的合

3、計(jì)并購(gòu)數(shù)量約占該時(shí)期所有并購(gòu)量的 2/3。 </p><p>　　第一次并購(gòu)潮以橫向并購(gòu)為主。這一時(shí)期發(fā)生許多橫向并購(gòu)和行業(yè)間合作，結(jié)果形成壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這段并購(gòu)時(shí)期也以“產(chǎn)業(yè)大壟斷商”著稱。例如第一例超過(guò)10億美元的巨額并購(gòu)交易就發(fā)生在這一階段――J.P.摩根創(chuàng)建的美國(guó)鋼鐵公司通過(guò)收購(gòu)安德魯.卡內(nèi)基創(chuàng)辦的卡內(nèi)基鋼鐵公司等 785 家獨(dú)立競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司，最后形成了鋼鐵巨人―美國(guó)鋼鐵集團(tuán)。它產(chǎn)量曾一度占美國(guó)鋼鐵行業(yè)

4、生產(chǎn)總量的 75%。此外，這一階段誕生的產(chǎn)業(yè)巨擘還包括括杜邦、標(biāo)準(zhǔn)石油、通用電氣、柯達(dá)公司、美國(guó)煙草公司以及航星國(guó)際公司。 </p><p>　　第一次并購(gòu)浪潮發(fā)生的 300 次主要的并購(gòu)覆蓋了大多數(shù)行業(yè)領(lǐng)域，控制了 40%的國(guó)家制造業(yè)資本，并購(gòu)造成該時(shí)期超過(guò) 3000 家的公司消失。工業(yè)的集中程度有了顯著的提高，一些行業(yè)的公司數(shù)量比如鋼鐵行業(yè)急劇下降，有些行業(yè)甚至只有一家公司幸存。 </p>&l

5、t;p>　　1904年股票市場(chǎng)崩潰，緊接著在1907年發(fā)生銀行業(yè)恐慌，許多國(guó)民銀行紛紛倒閉，崩盤的股票市場(chǎng)和脆弱的銀行體系造成并購(gòu)的融資來(lái)源嚴(yán)重缺乏，所有這些直接導(dǎo)致了第一次并購(gòu)浪潮的結(jié)束。 </p><p>　　第二次并購(gòu)浪潮（1916～1929？年），縱向并購(gòu)浪潮 </p><p>　　第二次兼并浪潮也始于1922年商業(yè)活動(dòng)的上升階段，而終結(jié)于1929年嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退初期。這段時(shí)

6、期因兼并收購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)數(shù)量減少了12000家。范圍主要涉及公用事業(yè)、采礦業(yè)、銀行和制造業(yè)。 </p><p>　　第二次并購(gòu)浪潮主要以縱向并購(gòu)為主。由于美國(guó)反托拉斯法的立法不斷完善，特別是1914年國(guó)會(huì)通過(guò)了克萊頓法案，對(duì)行業(yè)壟斷的約束和監(jiān)管更加嚴(yán)格，反壟斷的措施更加具體，執(zhí)行更加有效，雖然在此次并購(gòu)浪潮中仍然有很多橫向并購(gòu)的案件，但是更多的是上下游企業(yè)間的整合和并購(gòu)，即縱向并購(gòu)。 </p><

7、p>　　因此，如果說(shuō)美國(guó)第一次并購(gòu)浪潮是導(dǎo)致壟斷巨頭的并購(gòu)，那么第二次并購(gòu)浪潮更多產(chǎn)生的是占據(jù)很大市場(chǎng)份額的寡頭公司。美國(guó)有許多至今活躍的著名大公司就是在此期間通過(guò)并購(gòu)形成的，例如美國(guó)通用汽車公司就是一個(gè)典型例子。自 1918年以來(lái)公司成為美國(guó)最大的汽車公司后，連續(xù)進(jìn)行多次并購(gòu)，整合與汽車相關(guān)多項(xiàng)業(yè)務(wù)。之后繼阿爾弗雷德?斯隆接任董事長(zhǎng)職位后，直至1929年間又采取了許多并購(gòu)行動(dòng)，繼續(xù)收購(gòu)為通用提供零部件的公司。自此，通用公司真正成

8、為一家實(shí)力超群的巨人企業(yè)。 </p><p>　　投資銀行在第二次并購(gòu)潮中起主導(dǎo)作用。由于在第二次并購(gòu)浪潮中，很多并購(gòu)是通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)的，而融資往往需要通過(guò)投資銀行作中介，因此少數(shù)大型投資銀行往往主導(dǎo)了并購(gòu)事件。對(duì)符合它們意愿的并購(gòu)，它們就鼎力相助，否則就通過(guò)拒絕幫助融資來(lái)阻礙并購(gòu)發(fā)生。此時(shí)，投資銀行之間各有各的客戶，相互很少競(jìng)爭(zhēng)，這與以后的情形很不相同。 </p><p>　　另一個(gè)主要的

9、特征是大量使用債券對(duì)交易進(jìn)行融資。公司在資本結(jié)構(gòu)中使用大量的債務(wù)，這給投資者提供了獲得高額回報(bào)的機(jī)會(huì)。但債務(wù)融資是把雙刃劍，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)，1929年股票市場(chǎng)的崩盤導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正是導(dǎo)致本次并購(gòu)浪潮戛然而止的重要原因。 </p><p>　　在這次并購(gòu)浪潮中，美國(guó)金字塔式的控股公司逐漸涌現(xiàn)，即一家控股公司控制第一層子公司，第一層子公司又控制第二層子公司，第二層控制第三層，以此類推，

10、有的母公司控制達(dá)六層之多?？毓晒镜奶攸c(diǎn)是每一層子公司都是上市公司，至少是股份公司，所有子公司都由上一層母公司控股?？毓晒镜某霈F(xiàn)既是縱向并購(gòu)的結(jié)果，也大大促進(jìn)了并購(gòu)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這種模式，控股公司用較少的資金即可控制較多或較大的公司。 </p><p>　　第三次并購(gòu)浪潮（1965～1969？年），混合并購(gòu)浪潮 </p><p>　　美國(guó)的第三次并購(gòu)浪潮發(fā)生在上世紀(jì)六十年代的后半期，具體的說(shuō)

11、是1965～1969年間。這是美國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“黃金時(shí)期”，由于戰(zhàn)后科技的發(fā)展，特別是電子計(jì)算機(jī)、激光、宇航、核能和合成材料等部門的興起對(duì)生產(chǎn)力的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在六十年代經(jīng)歷了戰(zhàn)后最長(zhǎng)的一次經(jīng)濟(jì)大繁榮。其他重要的推動(dòng)因素還包括戰(zhàn)后布雷頓森林體系帶來(lái)的以美元為核心的雙掛鉤的固定匯率制度（各成員國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤）、關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定下的各成員國(guó)減讓關(guān)稅的安排以及長(zhǎng)期只有一美元一桶的低石油價(jià)格。科技的推動(dòng)和

12、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展極大促進(jìn)了公司的并購(gòu)意愿，第三次并購(gòu)浪潮悄然興起。 </p><p>　　和前兩次并購(gòu)潮不同，混合并購(gòu)成為本次并購(gòu)潮的主導(dǎo)。第三次浪潮期間發(fā)生的并購(gòu)大多數(shù)是混合并購(gòu)而不是單純的縱向或橫向并購(gòu)，因此行業(yè)集中度并沒(méi)有增加。盡管并購(gòu)交易數(shù)量眾多，不同行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)程度并沒(méi)有太大的改變，期間大約共有6000次并購(gòu)發(fā)生，造成25000家公司消失。 </p><p>　　第三次并購(gòu)潮中“蛇吞象

13、”案例逐漸出現(xiàn)，并購(gòu)水平愈加高超。被稱為混合并購(gòu)時(shí)代的這個(gè)時(shí)期，相對(duì)較小的公司收購(gòu)大公司不是稀罕的事情。與之相反，在前兩次并購(gòu)浪潮中大多數(shù)的目標(biāo)公司要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于收購(gòu)公司。這次并購(gòu)浪潮也以創(chuàng)歷史性的高水平并購(gòu)活動(dòng)而聞名。著名的國(guó)際鎳業(yè)公司（INCO）收購(gòu) ESB就是典型的例子，位于費(fèi)城的ESB在1974年的時(shí)候是世界上最大的電池制造商，1974年7月18日國(guó)際鎳業(yè)公司宣布以每股28美元的價(jià)格收購(gòu)ESB所有發(fā)行在外的股份。這次并購(gòu)開啟了敵意收

14、購(gòu)的先例，成為 20世紀(jì)70年代后半期和80年代第四次并購(gòu)浪潮期間知名公司進(jìn)行敵意收購(gòu)的典型教材。 　　第四次并購(gòu)浪潮（1981～1989？年），以金融杠桿并購(gòu)為特征 </p><p>　　美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮發(fā)生在 1981～1989年，這又是美國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣最長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期內(nèi)，很多公司開始通過(guò)收購(gòu)股票來(lái)推動(dòng)企業(yè)的兼并，這形成了美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮的開端。 </p><p&

15、gt;　　杠桿收購(gòu)在第四次并購(gòu)浪潮中非常盛行。投資銀行的大力推動(dòng)導(dǎo)致了杠桿并購(gòu)數(shù)量迅速飆升。在這一時(shí)期，公司并購(gòu)給投資銀行帶來(lái)巨額的風(fēng)險(xiǎn)咨詢費(fèi)，這些費(fèi)用達(dá)到了史無(wú)前例的水平，投資銀行和律師事務(wù)所的并購(gòu)專家們?cè)O(shè)計(jì)出許多主動(dòng)并購(gòu)或防御并購(gòu)的創(chuàng)新技術(shù)和策略，深受潛在的目標(biāo)公司和收購(gòu)方歡迎。這直接導(dǎo)致了這一時(shí)期杠桿收購(gòu)很盛行。 </p><p>　　敵意收購(gòu)是該階段的顯著特征。收購(gòu)行為是善意的還是敵意的主要取決于目標(biāo)公司

16、董事會(huì)的反應(yīng)。如果董事會(huì)批準(zhǔn)收購(gòu)提案，這就是善意的，如果反對(duì)，則被視為敵意收購(gòu)。敵意收購(gòu)到1908年已經(jīng)成為公司擴(kuò)張的一種可以接受的形式。作為高盈利的投資行為，收購(gòu)方通過(guò)襲擊目標(biāo)公司以取得自己的地位。在第四次并購(gòu)浪潮中敵意收購(gòu)成為一個(gè)重要的特征。在此次并購(gòu)浪潮中敵意收購(gòu)的絕對(duì)數(shù)量相對(duì)于并購(gòu)總數(shù)而言并不很高，但敵意收購(gòu)的價(jià)值金額在整個(gè)并購(gòu)價(jià)值中卻占有較大的比例。其中，敵意收購(gòu)最活躍的領(lǐng)域是石油、石化、醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備、航空和銀行業(yè)。例如19

17、81～1985年，石油天然氣行業(yè)占并購(gòu)總價(jià)值的21.6%。 </p><p>　　跨國(guó)并購(gòu)案例開始出現(xiàn)。隨著國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，第四次并購(gòu)浪潮中既有美國(guó)公司收購(gòu)?fù)鈬?guó)公司，也有外國(guó)公司收購(gòu)美國(guó)公司的跨國(guó)并購(gòu)事件。1987年英國(guó)石油公司以78億美元收購(gòu)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)石油公司就是一個(gè)經(jīng)典的案例。 </p><p>　　第四次并購(gòu)浪潮另一個(gè)重要特征是“象吞象”――超級(jí)并購(gòu)的誕生。相比其他三次并購(gòu)浪潮，這次

18、的并購(gòu)浪潮的不同之處還在于目標(biāo)公司的規(guī)模和知名度。20世紀(jì)80年代有一些最大型的公司成了收購(gòu)目標(biāo)，第四次并購(gòu)浪潮逐漸演變成為一場(chǎng)史無(wú)前例的超級(jí)并購(gòu)狂潮。 </p><p>　　第五次并購(gòu)浪潮（1992～2000？年），全球跨國(guó)并購(gòu)浪潮 </p><p>　　第五次并購(gòu)浪潮主要發(fā)生在1992年至2000年，在此期間美國(guó)一共發(fā)生了52045起并購(gòu)案。無(wú)論是總量還是年平均量都大大超過(guò)了此前任何一

19、次并購(gòu)潮，特別是1996～2000年五年共發(fā)生了40301起并購(gòu)案，平均每年達(dá)到了8060起，并購(gòu)活動(dòng)異常活躍。 </p><p>　　跨國(guó)并購(gòu)主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家間，發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)后期增長(zhǎng)迅速。1995年～1999年間，90%的并購(gòu)額度都集中在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部，鮮有涉及發(fā)展中國(guó)家。但此后，針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的并購(gòu)快速增長(zhǎng)，并購(gòu)額占流入發(fā)展中國(guó)家FDI 的比重由1987 年～1989年間的10%增至1997～1999

20、年間的33%，同時(shí)，來(lái)自發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的參與程度不斷提高，除了發(fā)展中國(guó)家企業(yè)間的并購(gòu)?fù)?，一些發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)公司開始通過(guò)并購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)?shù)仄髽I(yè)直接進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。1987年，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)作為并購(gòu)買方的跨國(guó)并購(gòu)額僅為30億美元，1999年，這類并購(gòu)額達(dá)到了410億美元，增長(zhǎng)了12.7倍。 </p><p>　　這一階段跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)主要集中在電信、金融、汽車、醫(yī)藥、傳媒及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)

21、的融合也是本輪并購(gòu)的亮點(diǎn)之一?？傮w上看，第五次并購(gòu)浪潮中并購(gòu)對(duì)象的行業(yè)分布相當(dāng)廣泛，其中電訊、汽車、醫(yī)藥、化工、石油天然氣、銀行等進(jìn)入壁壘高、資產(chǎn)專用性強(qiáng)，并購(gòu)數(shù)量較少，并購(gòu)金額較高；而競(jìng)爭(zhēng)激烈、管制放松的行業(yè)成為并購(gòu)最集中的行業(yè)。 </p><p>　　同時(shí)，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)開始積極向新興行業(yè)進(jìn)軍，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型，而新興行業(yè)的發(fā)展同樣需要傳統(tǒng)行業(yè)為依托，二者的兼并融合也就成為必然。AOL對(duì)

22、傳統(tǒng)傳媒巨子時(shí)代華納的并購(gòu)、盈動(dòng)數(shù)碼收購(gòu)香港電訊等案例則充分體現(xiàn)了這一特點(diǎn)。 </p><p>　　第五次并購(gòu)潮的另一個(gè)特征是并購(gòu)個(gè)案金額巨大，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合此起彼伏。此次并購(gòu)浪潮中震驚世界的并購(gòu)消息不時(shí)傳出，數(shù)百億美元、上千億美元的并購(gòu)案例時(shí)有發(fā)生，而且并購(gòu)基本上都是各個(gè)行業(yè)巨型航母之間的整合。巨額的并購(gòu)事件對(duì)一些行業(yè)原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生了巨大沖擊，在行業(yè)重新“洗牌”的過(guò)程中，市場(chǎng)勢(shì)力的再分配為更大規(guī)模的并購(gòu)

23、創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)。以并購(gòu)集中的汽車業(yè)為例，在第五次并購(gòu)浪潮中先后發(fā)生了戴姆勒―奔馳并購(gòu)克萊斯勒，福特并購(gòu)沃爾沃，雷諾收購(gòu)日產(chǎn)，通用并購(gòu)菲亞特，戴姆勒―奔馳并購(gòu)三菱，通用收購(gòu)大宇等重大并購(gòu)事件，帶動(dòng)了汽車業(yè)的全球重組，致使全球汽車業(yè)的市場(chǎng)集中度大幅提高，1999年，世界前10大汽車制造商的全球市場(chǎng)份額達(dá)到了80%，比1996年提高了11%，比20世紀(jì)80 年代提高了20%。 </p><p>　　戰(zhàn)略（橫向）并購(gòu)成為

24、跨國(guó)并購(gòu)的主要方式。20世紀(jì)90年代后期以來(lái)，隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化，對(duì)于大跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，多元化經(jīng)營(yíng)已不再是其追求的主要目標(biāo)，而強(qiáng)化核心能力、推進(jìn)全球戰(zhàn)略的重要性則日益突出。在這種大背景下，跨國(guó)公司之間圍繞著戰(zhàn)略資源整合的橫向并購(gòu)個(gè)案數(shù)和并購(gòu)金額持續(xù)上升，逐步成為跨國(guó)并購(gòu)的主導(dǎo)方式。1990―1999年間，橫向并購(gòu)的個(gè)案數(shù)占跨國(guó)并購(gòu)案總數(shù)的比例由 54.8%上升到 56.2%，橫向并購(gòu)金額占跨國(guó)并購(gòu)總額的比重由 55.8%提高到71.2