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文檔簡介
1、<p><b> 去掉杠桿后的A股</b></p><p> 自6月證監(jiān)會(huì)出重拳清理配資以來,以HOMS系統(tǒng)為代表的配資系統(tǒng)便處監(jiān)管漩渦之中。7月12日, 證監(jiān)會(huì)明令禁止證券賬戶下設(shè)子賬戶進(jìn)行違規(guī)交易,恒生電子HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順等軟件商陸續(xù)關(guān)停新增配資系統(tǒng)業(yè)務(wù),三大“配資神器”對(duì)于新增配資資金基本關(guān)上閘門。曾經(jīng)風(fēng)光無限的場外配資走到末路,“降杠桿”風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放,市場
2、行情正在企穩(wěn)回升。 </p><p> 三大“配資神器”遭監(jiān)管層圍剿 </p><p> 7月16日,國內(nèi)最大的配資交易系統(tǒng)HOMS的運(yùn)營商恒生電子發(fā)布公告稱,將關(guān)閉HOMS系統(tǒng)任何賬戶開立功能,并通知所有客戶不得再對(duì)現(xiàn)有賬戶增資,同時(shí)將關(guān)閉HOMS系統(tǒng)現(xiàn)有零資產(chǎn)賬戶的所有功能。 </p><p> 與此同時(shí),同樣因配資系統(tǒng)業(yè)務(wù)遭監(jiān)管層點(diǎn)名的軟件商上海銘創(chuàng)也于
3、此前在致用戶的公開信中表示,將進(jìn)行清理整頓,規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)。同花順也向媒體表態(tài)已暫停場外配資業(yè)務(wù),停止新增賬戶,并逐步清理存量客戶。 </p><p> 由于目前線上的場外配資活動(dòng)主要通過HOMS系統(tǒng)、上海銘創(chuàng)和同花順系統(tǒng)接入證券公司,三大系統(tǒng)的關(guān)停相當(dāng)于從源頭上遏制了場外配資。7月12日,證監(jiān)會(huì)再出臺(tái)清理配資“軍令狀”后,米牛網(wǎng)、尋錢網(wǎng)、趣炒股等多家線上配資平臺(tái)也陸續(xù)宣布暫停股票質(zhì)押借款的中介業(yè)務(wù),場外配資
4、的生態(tài)鏈條已經(jīng)被打破。 </p><p> 場外配資與兩融或此消彼長 </p><p> 在“場外杠桿”效應(yīng)逐步消散的情況下,市場最為憂慮的就是對(duì)短期內(nèi)增量資金的影響,自6月中旬A股暴跌以來,不少市場分析都將杠桿降低視如猛虎下山。 </p><p> 受影響的杠桿資金規(guī)模有多大?證券業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人日前接受媒體采訪時(shí)表示,“三個(gè)系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)近50
5、00億元,其中HOMS系統(tǒng)約4400億元,上海銘創(chuàng)約360億元,同花順約60億元”,并強(qiáng)調(diào)強(qiáng)平金額占市場交易量的比例很小。 </p><p> 而據(jù)國泰君安首席宏觀分析師任澤平估算,截至6月底,市場上杠桿資金存量為4萬億元左右,場外配資規(guī)模約1萬億元,融資成本在13%-20%之間,杠桿為1:4-1:5之間,傘形信托規(guī)模約7000億元,受監(jiān)管政策和股市行情影響,6月配資規(guī)模發(fā)展幾乎停滯。 </p>
6、<p> 原本瘋跑的“杠桿?!闭?jīng)歷“去杠桿”,場外配資遭到圍剿,兩融業(yè)務(wù)也因行情回落而冷卻。據(jù)數(shù)字顯示,兩融余額自6月18日見頂以來,就一路下滑,7月16日,兩融余額基本維持在1.42萬億元,比最高峰時(shí)的2.27萬億元已經(jīng)下降了8500億元,降幅近四成。7月9日,大盤止跌回升,當(dāng)日融資減少額僅為180億元,隨后兩融余額下降幅度收窄,但目前仍處于階段低點(diǎn)。 </p><p> 長江證券分析師劉俊認(rèn)為
7、,對(duì)場外配資及傘形信托的監(jiān)管有利于進(jìn)一步打開券商兩融的增長空間?!芭c場外配資相比, 兩融具有低杠桿、操作透明、資金便宜等優(yōu)勢,預(yù)計(jì)短期下降后會(huì)再度回升,近兩年還將延續(xù)高增長趨勢,測算空間在4萬億元左右?!?</p><p> 危機(jī)釋放后行情逐漸企穩(wěn) </p><p> 盡管由于場外“去杠桿”的影響,場內(nèi)流動(dòng)性面臨收縮壓力,但在市場人士看來,監(jiān)管層對(duì)“失控杠桿”開展清理整頓,有利于平緩市
8、場波動(dòng)性,促進(jìn)市場健康,市場行情也有望在危機(jī)釋放后逐漸企穩(wěn)。 </p><p> 近期,多家券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為,“最危險(xiǎn)的時(shí)候”已經(jīng)過去。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文審慎地認(rèn)為“市場似乎仍然處于牛市格局”,他指出“市場最恐慌的時(shí)候已經(jīng)過去,正在轉(zhuǎn)入以區(qū)間整理為特征的‘災(zāi)后重建’期”。 海通證券首席策略分析師荀玉根則指出“信心重塑仍需過程,反彈幅度或難一蹴而就”。 </p><p> 廣發(fā)證
9、券分析師安寧寧認(rèn)為,杠桿猛于虎深入人心,去杠桿有利于后市長期慢牛。同時(shí),激進(jìn)的配資資金大半被消滅,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性下降,杠桿行情短期必然不會(huì)再出現(xiàn),市場將重回精選個(gè)股時(shí)代。 </p><p> 民生證券分析師李少君則表示,杠桿重置后將加劇個(gè)股分化,市場風(fēng)格趨于均衡。市場當(dāng)前邏輯仍以短線套利為主,市場有序走向常態(tài)化仍需時(shí)日。投資者對(duì)于公司基本面的關(guān)注程度將會(huì)上升,低估值與真成長將成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。 <
10、/p><p> 治療股市“杠桿病”的海外啟示 </p><p> “降杠桿”風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后,如何正確使用和監(jiān)管杠桿成為市場發(fā)展的重要課題。國泰君安任澤平近期發(fā)布研報(bào)對(duì)比中外杠桿監(jiān)管表示,與成熟國家和地區(qū)的資本市場相比,中國市場杠桿操作渠道相對(duì)比較單一,正規(guī)渠道門檻高,場外配資杠桿高,都帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p> 任澤平分析,中國場外配資杠桿一般高達(dá)1:4
11、,甚至可以達(dá)到1:10,而在成熟國家和地區(qū),正規(guī)進(jìn)行杠桿交易的渠道可能只有兩融,不存在場外配資這種游離于監(jiān)管之外的渠道。因此,任澤平建議,應(yīng)將場外配資納入管理范圍,規(guī)范透明,降低融資門檻,差異化融資利率。同時(shí),還要發(fā)展與融資相互制衡的融券業(yè)務(wù),并嚴(yán)控兩融標(biāo)的、融資比例及股權(quán)質(zhì)押比例。 </p><p> 上世紀(jì)80年代末中國臺(tái)灣股市也曾經(jīng)歷過去杠桿過程,或許可以為當(dāng)前A股市場提供一定的經(jīng)驗(yàn)參考。 </p&
12、gt;<p> 在上世紀(jì)80年代的臺(tái)股牛市中杠桿資金規(guī)模也同樣大幅提升,引發(fā)了監(jiān)管層的注意。 </p><p> 1989年7月,臺(tái)灣當(dāng)局通過“銀行法修正案”一方面對(duì)吸收存款做出嚴(yán)格規(guī)定以此整頓地下投資公司,另一方面放松銀行牌照發(fā)放限制,以促使一些地下投資公司轉(zhuǎn)為公開合法經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)。在整頓地下投資公司過程中,臺(tái)灣當(dāng)局主要采取了官員表態(tài)、媒體宣傳、處理一批中小型或已倒閉的地下投資公司等措施,這
13、些整頓措施一定程度上壓制了信用交易。隨著監(jiān)管力度加強(qiáng),臺(tái)股的融資規(guī)模開始下降,但當(dāng)時(shí)臺(tái)股融資余額走勢與指數(shù)走勢并非正相關(guān)。從1989年2月開始,臺(tái)股信用交易的融資余額從260.9億元新臺(tái)幣下降到6月的64.6億元新臺(tái)幣,此后融資余額一直保持低位。而由于當(dāng)局對(duì)“資本利得稅”政策的澄清,并由交易所積極推動(dòng)上市公司、財(cái)團(tuán)法人與銀行進(jìn)場護(hù)盤,臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)開始止跌回升,最終達(dá)到了12000點(diǎn)的高度。 </p><p>
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