開放經(jīng)濟(jì)條件下利率與匯率的關(guān)系及其在中國的表現(xiàn).pdf

1、從2005年7月匯率改革以來，人民幣匯率改革倍受世人矚目，尤其是人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，吸引了大多數(shù)人的目光。而我國利率改革在更早的時(shí)候就已經(jīng)開始。作為一個(gè)逐步開放的大的經(jīng)濟(jì)體的中國，其作為經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部和外部重要指標(biāo)的利率與匯率的關(guān)系正日益被我們所關(guān)注。目前，中國雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本賬戶的部分開放，但資本的流入(出)仍然受到限制；盡管匯率制度不再只是單一釘住美元，但利率仍然受到管制，因此，利率與匯率之間的互動(dòng)性不強(qiáng)。隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化的加快

2、和中國加入WTO，中國最終將履行開放金融市場(chǎng)的承諾，并實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)和利率市場(chǎng)化。一方面，這意味著利率和匯率之間的互動(dòng)關(guān)系將在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加深；另外一方面，也表現(xiàn)為外部的沖擊將不可避免的襲擊我國。因此，我們必須未雨綢繆，穩(wěn)步推進(jìn)開放過程，改革和開放金融市場(chǎng)使其深度和廣度足以吸收各種沖擊，從而抑制金融危機(jī)的發(fā)生。 第1章闡述了研究目的和選題意義。利率和匯率的變動(dòng)在實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。利率政策

3、是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡的基礎(chǔ)，匯率政策是外部平衡的關(guān)鍵。利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)配合是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡的前提。這些都要求一個(gè)金融逐步開放的中國更加重視作為內(nèi)部平衡和外部平衡最為重要的指標(biāo)的利率和匯率的關(guān)系，從而為中國經(jīng)濟(jì)健康安全地融入到全球經(jīng)濟(jì)的過程中作好準(zhǔn)備。 第2章為文獻(xiàn)綜述部分。對(duì)國外和國內(nèi)的研究從研究?jī)?nèi)容和實(shí)證分析上做了較為詳細(xì)的闡述。在國外研究的研究?jī)?nèi)容方面，論文提及了購買力平價(jià)理論(PPP)、利率平價(jià)理論(IRP)、局部均衡彈性

4、論、一般均衡吸收論、內(nèi)外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型和強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論；實(shí)證分析方面，主要介紹了購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論和貨幣主義理論的實(shí)證檢驗(yàn)。國內(nèi)的研究?jī)?nèi)容方面，大量的研究主要是基于購買力平價(jià)理論方面來進(jìn)行分析的，學(xué)者們從中國作為發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)，對(duì)國外的理論進(jìn)行了修正，使其更為符合中國國情；實(shí)證分析方面，趙進(jìn)文、高輝(2005)通過對(duì)市場(chǎng)化利率作協(xié)整建模分析認(rèn)為匯率是影響市場(chǎng)化利率的主要因素之一；熊鵬

5、(2005)認(rèn)為，長(zhǎng)期內(nèi)，利率對(duì)人民幣匯率存在較強(qiáng)的影響：短期內(nèi)，利率對(duì)人民幣匯率影響較弱；我國利率主要還是通過商品市場(chǎng)間接地對(duì)匯率產(chǎn)生作用：還有很多學(xué)者從購買力平價(jià)的角度進(jìn)行了分析。 第3章分析了中國利率與匯率關(guān)系的形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制。論文分析了利率形成機(jī)制、利率傳導(dǎo)機(jī)制改革，并指出利率體制改革仍然存在的問題；然后，論文分析了匯率體制改革以來，匯率形成機(jī)制的變化：接下來，論文對(duì)利率和匯率的傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)容和原因進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

6、 第4章闡述了主要的理論及模型并就中國的情況進(jìn)行了實(shí)證分析。在主要的理論及模型部分，論文對(duì)購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、貨幣主義理論及蒙代爾-弗萊明模型進(jìn)行了較為詳盡的闡述：論文主要從它們的產(chǎn)生及理論基礎(chǔ)，主要內(nèi)容及主要模型方面進(jìn)行了闡述。接下來，論文利用中國的數(shù)據(jù)對(duì)利率與匯率的關(guān)系進(jìn)行了建模分析。首先，作者通過對(duì)與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系最為密切的國家和地區(qū)在理性預(yù)期的前提下進(jìn)行無抵補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn)，得到了短期內(nèi)無抵補(bǔ)利率平價(jià)存在系統(tǒng)偏差

7、的結(jié)果。我們認(rèn)為這樣的偏差是由于外匯風(fēng)險(xiǎn)(由資本流動(dòng)、資產(chǎn)可替代性等原因帶來的)及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同帶來的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼；進(jìn)一步的，根據(jù)利率平價(jià)檢驗(yàn)的結(jié)果，我們?cè)趯?shí)際利差模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)修正的模型，并用它來進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的建模和分析。由于模型中截面上的國家個(gè)數(shù)N遠(yuǎn)大于時(shí)間長(zhǎng)度T，我們認(rèn)為模型存在固定效應(yīng)，通過計(jì)算，我們進(jìn)一步得出模型存在個(gè)體固定效應(yīng)的結(jié)論。同時(shí)，我們的建?？紤]了匯率改革前后的差異，模型的檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們，匯率改革前后我國

8、都存在外匯的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但匯率改革以后這一補(bǔ)貼的數(shù)量在增大，它表明匯率改革帶來了匯率風(fēng)險(xiǎn)的增大；模型中利率差的系數(shù)在5％的顯著性水平下除日本外基本都拒絕了系數(shù)為0的原假設(shè)，這表明利率差對(duì)匯率變動(dòng)的影響是存在的，但這種影響在后一時(shí)期(即2005年7月匯率改革至2007年3月這一時(shí)期)內(nèi)反到減小了，我們把它解釋為由于我國匯率改革尚處于初始階段，匯率變動(dòng)較多，而利率(尤其是我們文中主要用到的貸款利率)變動(dòng)存在滯后，同時(shí)，利率與匯率的傳導(dǎo)渠道還不

9、暢通，因此，當(dāng)遇到匯率變動(dòng)頻繁且難以預(yù)期的情況時(shí)，利率差對(duì)匯率變動(dòng)的解釋力降低了。 第5章分析了我國金融市場(chǎng)開放過程中利率與匯率政策的沖突并提出了政策建議。從實(shí)證分析可以看出，我國利率匯率并不存在有效的作用機(jī)制。盡管我國在2005年啟動(dòng)人民幣匯率改革，但利率一匯率的作用機(jī)制的前提并沒有改變，通過貨幣政策調(diào)節(jié)應(yīng)對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，具有較低的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，但是也存在一定的沖突。這主要是由于利率-匯率相互作用機(jī)制不順暢，很難適

10、應(yīng)金融開放趨勢(shì)，貨幣政策的內(nèi)部調(diào)控機(jī)制的作用不斷弱化，資產(chǎn)市場(chǎng)無法通過利率和匯率的自發(fā)調(diào)整達(dá)到均衡，相對(duì)管制的低利率政策和相對(duì)剛性的管理浮動(dòng)匯率政策存在一定沖突，內(nèi)外均衡的政策效果減弱。我們對(duì)利率與匯率政策的沖突從順經(jīng)濟(jì)周期的利率政策并不能實(shí)現(xiàn)內(nèi)外幣的有機(jī)協(xié)調(diào)、相對(duì)剛性的匯率制度阻斷了利率一匯率內(nèi)在的傳導(dǎo)機(jī)制，匯率失調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大和內(nèi)外均衡難以實(shí)現(xiàn)，貨幣政策獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)三個(gè)方面進(jìn)行了闡述。然后，提出了我國金融市場(chǎng)開放過程中利率與匯率協(xié)調(diào)的