后危機時代國際金價顯著上漲成因試析【畢業(yè)設(shè)計】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　后危機時代國際金價顯著上漲成因試析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級

2、金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p>　　目 錄

3、 </p><p>　　摘要 </p><p>　　關(guān)鍵詞

4、 </p><p>　　Abstract </p><p>　　Key words

5、 </p><p>　　1 國際黃金市場的發(fā)展及概述1</p><p>　　1.1 黃金的社會屬性1</p><p>　　1.2 黃金的功能1</p><p>　　1.2.1 金融貨幣功能2</p><p>　　1.2.2 國際儲備功能2</p>

6、<p>　　1.3 國際黃金市場的發(fā)展2</p><p>　　2 歷史上國際金價波動情況及分析2</p><p>　　2.1 歷史上國際金價的波動情況3</p><p>　　2.2 分析國際金價波動的特征3</p><p>　　2.2.1 上世紀70年代初3</p><p>　　2.2.2 上世紀7

7、0年代中期至80年代初3</p><p>　　2.2.3 上世紀80年代后4</p><p>　　2.2.4 2000年后4</p><p>　　3 國際金價波動相關(guān)因素分析4</p><p>　　3.1 內(nèi)部因素4</p><p>　　3.2 外部因素5</p><p>　　3.2

8、.1 美元指數(shù)5</p><p>　　3.2.2 國際原油價格6</p><p>　　3.2.3 貨幣利率6</p><p>　　3.2.4 通貨膨脹率6</p><p>　　3.2.5 股票價格7</p><p>　　3.2.6 國際政治經(jīng)濟局勢7</p><p>　　4 后危機時

9、代國際金價顯著上漲成因分析8</p><p>　　4.1 主要股票市場8</p><p>　　4.2 美元走勢8</p><p>　　4.3 黃金儲備9</p><p>　　4.4 石油價格9</p><p>　　5 總結(jié)與建議10</p><p><b>　　附錄12&

10、lt;/b></p><p><b>　　參考文獻13</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　后危機時代國際金價顯著上漲成因試析 </p><p>　　摘 要：歷史上，國際金價的波動比較平緩，雖然也存在幅度較大的波動，但持續(xù)時間比較短，像2007年金融危

11、機后這樣的國際金價上漲持續(xù)時間之長，并且漲幅之大都是前所未有、史無前例的。本文首先闡述了黃金的社會屬性和金融方面的主要功能以及國際黃金市場的發(fā)展，其次依據(jù)金價走勢圖詳細分析了國際金價的歷史波動情況及其諸多影響因素，從而探究這些因素中在后危機時代對金價上漲影響較大的幾個。本文旨在嘗試提供一個分析國際金價波動情況的方法，希望能對投資或進行其他相關(guān)研究具有一定的借鑒意義。

12、 </p><p>　　關(guān)鍵詞：后危機時代；國際金價；波動；上漲；影響因素 </p><p>　　Abstract：In history, the international golden price fluctuated quite gentl

13、e. There were sharp fluctuations, but lasted very short. After the financial crisis happened in 2007, the international golden price rose so long and so much, which is the mostly unprecedented. This paper expounds gold&#

14、39;s properties, functions and the development of international gold market, then analyzes the fluctuations and the factors of the international golden price, thus explores the main reasons which have the outst</p>

15、<p>　　Key words：post-financial-crisis era; the international golden price; fluctuation; risen; factors</p><p>　　1 國際黃金市場的發(fā)展及概述 </p><p>　　2007年的金融海嘯來襲后，國際黃金

16、市場表現(xiàn)積極，一路沖高刷新歷史最高價。查看國際金價的波動曲線，歷史上金價的波動較為平緩，存在大幅波動，但時間比較短，后危機時代國際金價上漲時間之長、漲幅之大都是史無前例的，這引發(fā)了我探究其成因的極大興趣。中國的黃金市場正逐步走上全面開放的道路，與國際黃金市場的關(guān)聯(lián)越來越密切，國際金價的波動直接影響到中國金價，因此對影響國際金價波動因素的研究有助于分析國內(nèi)金價的波動。其次，隨著中國黃金市場體系逐漸成熟，黃金交易的規(guī)模日益增大，黃金在投資組

17、合中的作用得到投資者更多的重視，黃金市場作為中國金融市場的組成部分，其地位日漸提高，黃金價格的走勢成為國內(nèi)貨幣當(dāng)局、經(jīng)濟學(xué)者、個人或機構(gòu)投資者紛紛研究的對象。 </p><p>　　1.1 黃金的社會屬性

18、 </p><p>　　眾所周知，黃金資源稀少，自古以來都被視為五金之首，有“金屬之王”之美稱，人類在很早以前就發(fā)現(xiàn)了它的價值。黃金有別于其他一般的商品，它是一種同時具備商品、貨幣和金融三重屬性的特殊的貴金屬，由于黃金的屬性特殊，外觀耀眼奪目，曾經(jīng)一度是財富和權(quán)力的象征。但是隨著社會的進步，黃金在經(jīng)濟社會中的應(yīng)用及其功能在不斷地發(fā)生變化，在不同的歷史階段，其

19、金融和商品屬性具有不同的影響力，它的金融儲備和貨幣職能正在漸漸調(diào)整，商品職能在回歸，但終其不變的是黃金在各領(lǐng)域中的應(yīng)用仍然占據(jù)重要地位。而且隨著現(xiàn)代科技的迅猛發(fā)展，黃金在這些領(lǐng)域中的應(yīng)用還在不斷擴大。 </p><p>　　1.2 黃金的功能 </p><p>　　1.2.1 金融貨幣功能

20、 </p><p>　　黃金因長期充當(dāng)金屬貨幣而一直受到嚴格的控制，金融貨幣仍然是黃金的主要功能。隨著國際貨幣體制黃金非貨幣化改革的推進，黃金逐漸從宮廷、廟宇、國庫走向民間，由達官顯貴才能擁有的特權(quán)轉(zhuǎn)為平民大眾也能享有。黃金開始被活躍地買賣著，從現(xiàn)貨交易發(fā)展成現(xiàn)貨、期貨同時進行，市場決定著價格走勢。

21、 </p><p>　　黃金是最安全的，可以長期保存而完全不用擔(dān)心縮水的財富，無論什么時候都不受任何人牽制。黃金不僅價值高，而且穩(wěn)定性好、易儲存，是在經(jīng)濟衰退或通脹時期作為規(guī)避風(fēng)險產(chǎn)品的首選之一。同時，黃金也是一種絕好的投資對象。在現(xiàn)代如此多的投資渠道中，投資黃金仍

22、然是一種明智之舉。隨著經(jīng)濟社會與時俱進，黃金市場的交易方式也日新月異，現(xiàn)貨、期貨交易，實物交易，還有紙黃金交易等林林總總的交易方式，為人們投資黃金提供各種渠道和便利。 </p><p>　　1.2.2 國際儲備功能 &

23、lt;/p><p>　　鑒于黃金所具有的各種優(yōu)點，各個國家與組織不得不選其作為儲備財富的方式。雖然二十世紀七十年代著名的布雷頓森林體系解體后，黃金與美元穩(wěn)定的兌換關(guān)系瓦解，但是黃金依舊在國際金融儲備體系中處于非常重要的地位。 </p><p>　　2011年3月，世界

24、黃金協(xié)會網(wǎng)站上的各國官方黃金儲備總量約為27200噸，其中美國、德國、國際貨幣基金組織、意大利、法國、中國、瑞士這7個國家和組織的黃金儲備是高于1000噸的。另外，黃金儲備占外匯儲備50%以上的國家有：美國、德國、意大利、法國、荷蘭、葡萄牙、委內(nèi)瑞拉、奧地利、希臘等11個國家。在這些國家中，美國的黃金儲備以絕對的優(yōu)勢占據(jù)第一的位置，其黃金儲備有8133.5噸之多，而處于第二位的德國則僅為3401.0噸，遠低于美國的黃金儲備。從這一系列的

25、數(shù)據(jù)中不難看出，一般來說，政治經(jīng)濟實力越是強大的國家，其黃金儲備也就越多，想了解一個國家的國力水平從他的黃金儲備中就能看出一二。 </p><p>　　另外，黃金還具有首飾消費的功能。黃金自古以來都象征著財富與榮耀，佩戴黃金飾品對每個人來說都是展現(xiàn)尊貴的一件事，也是黃金走入平常百姓生活的主要渠道。隨著人們財

26、富的不斷積累，生活水平的提高，對生活品質(zhì)的不懈追求，人們對黃金飾品的需求在持續(xù)增加。 </p><p>　　1.3 國際黃金市場的發(fā)展 </p><p>　　國際黃金市場是在各國政府的管制和黃金資源的爭奪過程中生存并發(fā)展起來的。國際黃金市場的發(fā)展首

27、先要追溯到布雷頓森林體系的建立初期。在布雷頓森林體系時期，即上世紀四十年代到上世紀七十年代初期，各個國家對黃金的流動和價格都進行嚴格的控制，黃金市場時常受到國家干預(yù)，市場機制的作用被瞬間弱化，市場功能的發(fā)揮相當(dāng)不充分。在這個時期，國際黃金市場可謂進入停滯狀態(tài)，市場對黃金的定價功能幾乎為零，更多的是被政府直接操控。然而六十年代受美國由越南戰(zhàn)爭引發(fā)的財務(wù)危機的影響，美國最終決定將金價恢復(fù)自由浮動，美國不再負有以官價兌換黃金的義務(wù)。1978年

28、，《國際貨幣基金協(xié)定》在修改后獲得了國際貨幣基金組織的批準(zhǔn)，自此黃金的非貨幣化從法律角度才正式確立。 </p><p>　　從上世紀七十年代初開始黃金進入了非貨幣化時期。隨著黃金非貨幣化改革的推進，國際黃金市場終于在全球金融市場中占據(jù)了一席之地。在交易國際化的今天，網(wǎng)絡(luò)覆蓋到全球每個角落，黃金市場已經(jīng)形成了一個24小時聯(lián)動的國際市場。在這期間，黃金走到了尋常百姓身邊，能夠被自由買賣。雖然非貨幣化使黃金的商品屬性逐

29、步回歸，但是黃金仍然是充當(dāng)國家或個人的儲備資產(chǎn)的首選，是一種具有金融屬性的特殊商品。 </p><p>　　2 歷史上國際金價波動情況及分析 </p><p>　　2.1 歷史上國際金價的波動

30、情況 </p><p>　　圖3.1是從1971年開始至今的以美元計價的國際黃金價格走勢圖?？v觀這40年以來黃金價格的起起伏伏，有比較穩(wěn)定的時期，也有短短幾年就發(fā)生大幅上漲或急速下跌的過程。總的來說金價波動情況具有以下幾個時代特征：前期，1975年達到過一個小高峰，之后金價就開始下挫，一直處于100~200美元/盎司之間的位置；從20世紀

31、70年代末80年代初開始，黃金價格呈現(xiàn)指數(shù)式的瘋狂上竄，一兩年的時間就從200美元/盎司漲到將近700美元/盎司，漲幅高達250%；漲得快跌得也快，到1983年前已經(jīng)下跌至400美元/盎司以下，之后相當(dāng)長的一段時間國際金價都一直保持在400美元/盎司上下波動；20世紀末有一個小幅下探的過程，但也還是位于200美元/盎司的支撐線之上；進入21世紀以后，金價的上漲一波接著一波，而且曲線越發(fā)陡峭，增長率也越來越大，就像是平靜的海面上突起驚濤駭

32、浪。 </p><p>　　2.2 分析國際金價波動的特征 </p><p>　　2.2.1 上世紀70年代初 </p><p>　　20世紀70年代初期，由于美國深陷越南戰(zhàn)

33、爭，向許多國家紛紛舉債度過財政危機，形成龐大的財政赤字，美元分別于1971年和1973年發(fā)生兩次大幅度的貶值，美元與黃金不再掛鉤，布雷頓森林體系瓦解。在這段時間，黃金從被各國政府嚴格控制變?yōu)橐欢ǔ潭壬系淖杂山灰?，推動了黃金價格上行。雖然美元與黃金不再掛鉤，但是國際金價仍以美元計價，美元的大幅貶值為黃金價格發(fā)生小幅上揚貢獻了不少力量。

34、 </p><p>　　圖2.1 1971年至今國際金價的走勢圖 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會www.gold.org </p><p&g

35、t;　　2.2.2 上世紀70年代中期至80年代初 </p><p>　　二十世紀七十年代中期到八十年代初期這段時間，金價的上漲主要是由油價的上漲引起的。這期間，國際石油價格遭到兩次大幅提升，油價的接連猛漲是引起當(dāng)時西方發(fā)達國家出現(xiàn)大范圍的通貨膨脹的重要因素，通貨膨脹又繼而推動具有避險保值功能的黃金的需求量快速增加，金價水漲船高

36、，連創(chuàng)歷史記錄。 </p><p>　　2.2.3 上世紀80年代后 </p><p>　　進入二十世紀八十年代，

37、全球經(jīng)濟趨于穩(wěn)定，世界政治局勢也比較平靜，各國相繼投入自身的經(jīng)濟建設(shè)中，沒有發(fā)生大型的戰(zhàn)爭，黃金的保值避險需求有所降低。80年代以來，國際金融市場逐漸呈現(xiàn)出金融自由化的良好態(tài)勢，另外，人們對金錢的欲望本能以及資本的逐利本性，更加速了投資投機行為的擴大以及各類金融市場的發(fā)展。特別是20世紀90年代以來，美國經(jīng)濟進入了近十年的高增長低通脹時期，國際投資投機渠道不斷拓寬，從而進一步降低了黃金的投資價值，黃金的保值功能得不到充分體現(xiàn)，其競爭優(yōu)勢

38、越來越不明顯。而且另一方面，80年代初的一輪金價暴漲很大程度上刺激了全球的黃金開采業(yè)，黃金產(chǎn)量有所增加，黃金的供給非常充裕。同時黃金產(chǎn)業(yè)的成熟也降低了黃金的生產(chǎn)成本，從而使金價在這段時間一直處于較低位。而90年代開始，官方大量出售黃金增加市面上黃金的流動量也使金價受到一定的壓制。 </p>&l

39、t;p>　　20世紀90年代，特別是1995年以來全球接連出現(xiàn)金融危機與政治動蕩，這不僅使國際貨幣體系面臨重組和改革，而且對資金的流動產(chǎn)生了嚴重的影響。人們預(yù)料此時黃金的價格應(yīng)當(dāng)走出先前的“熊勢”，但實際的市場表現(xiàn)卻出乎人們的意料，金價依舊疲軟。這主要是因為此次危機和動蕩是局部的，并沒有波及到全球，尤其是以美國為首的世界經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)濟未受到很大影響，支撐住了世界經(jīng)濟，金價才沒有對此作出反應(yīng)。加之20世紀的最后十年，隨著各類金融

40、市場快速發(fā)展，經(jīng)濟全球化進程的加快，投資渠道日益增多并逐漸成熟，各國抵御風(fēng)險的能力有所增強，黃金不再像以前那么被依賴。 </p><p>　　2.2.4 2000年后 </p><p>　　21世紀初，黃金價格依舊呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。黃金價格受到一定的抑制，到2

41、001年二月金價曾下降到20年來最低水平——260美元。而自2002年以后，黃金價格開始表現(xiàn)出上升的趨勢，黃金歷史最高價格被一次次刷新。2007年國際油價大幅上漲，同時美元升值的情況下，國際金價漲勢之瘋狂可謂令人瞠目結(jié)舌。2008年9月15日，美國雷曼兄弟破產(chǎn)，美林被美國銀行收購，標(biāo)志著金融危機全面爆發(fā)，2008年9月17日美國政府接管AIG，當(dāng)日國際金價的漲幅接近100美元/盎司。然而到2008年10月，國際金價在創(chuàng)出了931.85美

42、元/盎司的短期新高價位后，卻開始大幅回落，曾有一天下跌超過100美元，最低曾跌破700美元/盎司，創(chuàng)下近一年的新低。導(dǎo)致金價大幅下滑是因為遇到美元指數(shù)再次飄高，同時國際原油價格受到連連重挫，并且這也是經(jīng)過幾輪大幅上漲后需要的必要的調(diào)整。此后，從2008年底開始，由于美元又開始持續(xù)走弱，黃金價格繼而又開始震蕩上升的過程，進入上升通道。加之金融海嘯的威力波及全球，歐洲債務(wù)危機頻頻出現(xiàn)，先是全球三大評級公司下調(diào)對希臘的主權(quán)評級，而后連比利時這

43、些外界認為較穩(wěn)健的國家及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的西</p><p>　　3 國際金價波動相關(guān)因素分析 </p><p>　　3.1 內(nèi)部因素 </p><p>　　任何一種商品的價格本質(zhì)上都

44、是由供求關(guān)系決定的，供求關(guān)系對價格的影響在一切市場上都是不可替代的價值規(guī)律，黃金同樣不可違背。首先來看供給方面。隨著黃金的產(chǎn)業(yè)發(fā)展得愈發(fā)成熟，黃金的年均開采量已趨于穩(wěn)定，作為不易消耗的黃金，供給量永遠保持一個絕對的增量，對于這個穩(wěn)定的增量，可以忽略不計。只有突發(fā)性地大規(guī)模售金，比如央行售金，才會明顯增加市場總供給，使金價下降。金價反過來也影響黃金的供應(yīng)量，金價上升致使第二年的產(chǎn)量增加，金價下跌致使產(chǎn)量有所削減，增加的或減少的供給又反作用

45、于黃金價格。當(dāng)然，總體看這種影響是微乎其微的。 </p><p>　　其次分析黃金的需求面，黃金的需求主要分為儲備需求和投資需求。黃金儲備的增減可能會對黃金價格產(chǎn)生影響。黃金儲備的增加或減少會減少或增加市面上黃金的流動量，從而提高或降低金價。一國黃金儲備增加往往說明當(dāng)下存在資產(chǎn)貶值的可能性，需要增加黃金儲備來規(guī)避貶值風(fēng)險，達到保值或增值的目的，此時該國對黃金的需求

46、就增加。當(dāng)這種需求蔓延至全球時，黃金的價格必然會得到抬升。投資需求也是黃金需求的重要組成部分。尤其是當(dāng)全球陷入政治經(jīng)濟危機，國際局勢動蕩不安的時候，股票市場進入大熊市，對黃金的投資需求就開始不斷攀升，從而金價得到提升。反之，當(dāng)國際形勢表現(xiàn)良好，股市處于大牛市時，投資者紛紛對股市趨之若鶩，黃金價格受到壓制。正如預(yù)期，2010年是黃金需求極為強大的一年，黃金需求增長約9%，達到3812.2噸，價值1500億美元。導(dǎo)致這種對黃金高需求的原因除

47、了上述幾種需求外還包括民眾更高的珠寶需求，其中亞洲市場的發(fā)展勢頭最為強勁，21年來亞洲國家央行首次成為黃金的凈流入方。 </p><p>　　3.2 外部因素 </p><p>　

48、　除了內(nèi)部的因素，國際黃金價格的波動更受到外部許多因素的影響，金價在這些因素的同時作用下上下起伏，本文從歷史數(shù)據(jù)的角度列舉下述6個外部因素，其對金價影響較為明顯。 </p><p>　　3.2.1 美元指數(shù) </p><p>　　隨著

49、1971年布雷頓森林體系最終崩潰，主要國家貨幣的匯率開始浮動，他們之間的兌換率也隨之浮動。這是一把雙刃劍，既存在風(fēng)險又存在機遇。風(fēng)險是國際貿(mào)易商和投資者在匯率浮動之后可能在交易過程中由匯率變化所遭受的損失。機遇分為兩個方面，應(yīng)對這些風(fēng)險他們可以從中保護自己，或者從中尋求利潤。在圖3.1中美元指數(shù)與黃金價格的負相關(guān)關(guān)系顯而易見。起初，投資者追求貨幣因為他們視其為“安全港”。但是即使是顯然最安全最有保障的貨幣都受政治經(jīng)濟因素的影響，因此對沖

50、這些風(fēng)險的興趣應(yīng)運而生，對沖方法的其中一種就是投資黃金。 </p><p>　　如圖3.1顯示，從1997年3月到2002年3月，美元指數(shù)總體呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，而同時黃金價格則表現(xiàn)出下跌的狀況；而后美元指數(shù)開始下跌，金價隨之轉(zhuǎn)跌為漲，雖然其中有震蕩下跌的過程，但整體的上漲趨勢是改變不了的。美元貶值導(dǎo)致金價上漲分為兩種情況。一方面，在美元

51、貶值的情況下人們出于保值的考慮增持黃金；另一方面，則是出于安全考慮而持有黃金，匯率的急劇變化使人們對美元信用的預(yù)期發(fā)生改變，美元信心被削弱，人們只能以持有黃金的方式獲得安全感。無論是出于哪種考慮，都會導(dǎo)致黃金價格的波動。 </p><p>　　圖3.

52、1 美元指數(shù)與黃金價格關(guān)系 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：彭博資訊 </p><p>　　3.2.2 國際原油價格

53、 </p><p>　　國際原油價格與通脹水平有密切的關(guān)系，油價上漲往往預(yù)示著通脹的來臨，此時黃金就會受到追捧，金價升高，因此，油價與金價的走勢通常是同步的。從產(chǎn)油國的角度看，油價上升，他們手中的美元就增多，為了資產(chǎn)保值，他們用一部分美元換取同價值的黃金，增加黃金儲備，此時黃金的需求就增加，從而推動金價上漲。

54、 </p><p>　　從歷史來看，國際石油價格和國際黃金價格兩者有著正向運動的互動關(guān)系。原油價格上漲直接推動黃金價格上升，反之亦然。比如2005年的第四季度，國際金價有一波大幅上漲的過程，當(dāng)時國際原油價格正受美國颶風(fēng)的影響而節(jié)節(jié)上升。2008年更是個典型案例，上半年和下半年國際油價的漲跌是涇渭分明。上半年，美原油連價格創(chuàng)下147

55、.25美元/桶的史上最高價位；到下半年，卻出現(xiàn)驚人的局面，走勢圖呈現(xiàn)一個大的倒“V”態(tài)勢，一度跌破歷史地位，OPEC為了控制油價不斷地發(fā)出減產(chǎn)公告，但并沒有實質(zhì)的效果。2008年，面對國際油價的劇烈波動，黃金價格雖未出現(xiàn)同等程度的漲跌，但相對上半年積極的市場表現(xiàn)，下半年的金價在整個上升通道中是下挫較為明顯的。 </p><p>　　3.2.3 貨幣利率

56、 </p><p>　　利率作為投資回報，是影響所有金融資產(chǎn)價值的重要因素，利率主要是通過左右資產(chǎn)價值的大小而對黃金起替代作用從而影響黃金價格的變動。貨幣利率對黃金價格有反方向的影響效果。利率上升會促使黃金價格下跌。這是因為當(dāng)貨幣利率非常高時，資本的預(yù)期收益就會很大，投資者寧愿選擇購買能生很多利息的資產(chǎn)

57、而不愿選擇黃金。況且，儲存黃金也給人們不能帶來利息，這是購置黃金的缺陷。當(dāng)然，利率下降時，尤其是接近于0時，購買資產(chǎn)所獲得的利息微乎其微，在通貨膨脹的背景下，貨幣每天都在貶值，投資者更愿意手里“捧著”黃金，起碼能有保值的效果，在黃金的投資需求增加的情況下，金價自然獲得提升。

58、</p><p>　　聯(lián)邦利率作為影響著市場預(yù)期收益率的指標(biāo)也是國際金價的晴雨表。如1999—2000年美國連續(xù)6次加息的政策性措施不單單使美國的宏觀經(jīng)濟條件得到改善，也對當(dāng)時金價上漲走強的趨勢起到了明顯壓抑和制約的作用。反過來，進入21世紀以來，國際政治、經(jīng)濟、軍事等重大事件接二連三的發(fā)生直接導(dǎo)致國際金融環(huán)境發(fā)生變化，三大主要貨幣的利率都位于歷史相對最低水平，貨幣利率呈現(xiàn)見底趨勢，投資回報率明顯減少，在心理恐慌

59、和信心缺乏中黃金的保值與避險作用凸顯，刺激黃金價格上揚。就拿2001年來說，美國連續(xù)11次降低利率，將聯(lián)邦基金利率從年初的6.5%下調(diào)至1.75％，達到40年來的最低點；日本央行在2001年3月份再次恢復(fù)零利率政策；同樣是2001年，歐洲央行也采取4次降息政策，歐元區(qū)再融資利率下降到3.25％。像這種利率水平的普遍下降通過減少金融資產(chǎn)的收益率來增加黃金的吸引力，從而有助于推動黃金價格的上漲。

60、 </p><p>　　3.2.4 通貨膨脹率 </p><p>　　通貨膨脹意味著貨幣的對內(nèi)貶值及購買力的下降，也意味著金融資產(chǎn)的縮水。在過去30年里，當(dāng)出現(xiàn)相當(dāng)嚴重的通貨膨脹時，黃金往往成為一種好的投

61、資選擇?？傮w上看，金價的變動與通貨膨脹率的變動基本趨同。圖3.2顯示了布雷頓森林體系崩潰后的黃金價格和美國通貨膨脹率的關(guān)系，兩者的變動趨勢基本上是一致的，具有長期穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。我們知道，通貨膨脹是一個價格持續(xù)上漲的過程，或具有相同意義的貨幣價值的持續(xù)下降過程。通脹率增加促使黃金這一商品的價格無一例外地有所上漲，同時由于黃金的保值性，通貨膨脹下增持黃金是對手上資產(chǎn)進行保值的絕好方法。 </p>

62、<p>　　圖3.2 黃金價格自然對數(shù)與美國CPI自然對數(shù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源:international financial statistics yearbook:1996~2006年各期；美國勞工部官方網(wǎng)站http://www.do.lgov/；世界黃金理事會官方網(wǎng)站http//www.gold.org/；由劉曙光、胡再勇整理 </p><p&

63、gt;　　3.2.5 股票價格 </p><p>　　關(guān)于股票價格走勢與黃金價格的反向關(guān)系已經(jīng)被多數(shù)研究所證實，如圖3.3呈現(xiàn)金價與道指明顯的相反走勢。當(dāng)股市處于牛市時，股市的高投資回報率吸引投資者將資金放在股市中，反之，當(dāng)股市進入熊市后，投資者紛紛抽離資金轉(zhuǎn)而投向具有資產(chǎn)保值功能

64、的黃金市場，金價被抬高。但是在世界標(biāo)志性比較強的股票指數(shù)上才能適當(dāng)反映出這種反向關(guān)系，比如說美國道瓊斯指數(shù)與金價就表現(xiàn)出一定的反的相反性。并不是全球所有的股指都與金價呈現(xiàn)反向變動的關(guān)系，如中國的A股指數(shù)與國際金價就找不出一點趨勢相反的規(guī)律。 </p><p>　　圖3.3

65、黃金價格與道瓊斯指數(shù)變化關(guān)系圖 </p><p>　　注：圖中GP表示黃金價格,DJIA表示道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)。 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會http://www.gold.org ；道瓊斯官方網(wǎng)站http://www.dowjones.com；由劉曙光、胡再勇整

66、理 </p><p>　　3.2.6 國際政治經(jīng)濟局勢 </p><p>　　經(jīng)濟政治動蕩中，黃金的避險作用就會被人

67、們所重視，戰(zhàn)爭、恐怖襲擊、自然災(zāi)害等突發(fā)事件會促使金價在短期內(nèi)加速上升?？v觀歷史數(shù)據(jù)，每當(dāng)國際局勢出現(xiàn)重大的風(fēng)波或動亂時，國際金價通常會出現(xiàn)明顯上揚。因為在目前的國際金融市場中，很難再找到一種比黃金更安全的對沖避險產(chǎn)品。正如1980年，前蘇聯(lián)和美國這兩個超級大國在阿富汗地區(qū)展開激烈的爭奪，國際局勢變得異常嚴峻。當(dāng)時在人們心目中，最重要的保值避險手段就是黃金。人們紛紛持有黃金，金價被一度推高，從450美元／盎司漲到最高達850美元／盎司。

68、又如1995年的日本阪神大地震也曾引發(fā)人們對黃金的搶購狂潮，使當(dāng)時國際金價得到大幅提升。震驚全球的美國“9·11事件”加深了全球經(jīng)濟衰退程度，國際金融市場的潛在風(fēng)險擴大增加了黃金的避險作用，從而致使黃金價格在那期間大幅攀升。 </p><p>　　21世紀以來，隨著國際政治局勢與經(jīng)濟關(guān)系緊張氛圍的延續(xù)，美國經(jīng)濟衰退及其復(fù)蘇不確定，美元的貶值趨

69、勢逐漸明朗化，黃金作為傳統(tǒng)意義上的規(guī)避和防范風(fēng)險的保值作用得到進一步強化，其價值也隨之實現(xiàn)回歸，金價水平獲得提升。如2002年1月，經(jīng)濟衰退已3年多的阿根廷再一次爆發(fā)了金融危機。經(jīng)濟動蕩、政權(quán)更替誘發(fā)惡性通貨膨脹，該國貨幣失去信用，而當(dāng)局此時還推出了新的貨幣政策，強制將美元存款轉(zhuǎn)為比索存款，導(dǎo)致全國國民的恐慌情緒變得更加嚴重。此時搶購黃金便成了最后一劑良藥。該國的富裕群體，特別是一些房地產(chǎn)開發(fā)商大量出售自己的財產(chǎn)，以換取黃金獲得保值，也

70、在某種程度上阿根廷此番黃金搶購加劇了國際金價的走強。2003年，受布什政府旨在推翻“薩達姆政權(quán)”的美伊戰(zhàn)爭影響，國際形勢日益緊張，這為促使金價不斷上升又貢獻了一股力量。隨著全球金融市場的發(fā)展及更加成熟，國家面對危機的抵抗和恢復(fù)能力也在迅速提升，但是黃金作為一種較為有效的避險工具的職能并沒有被遺忘。近幾年，受2007金融海嘯的影響，全球各大經(jīng)濟體還未徹底復(fù)蘇，如今戰(zhàn)爭和自然災(zāi)害也此起彼伏，在危機面前，黃金表現(xiàn)其特有的抵御危機的能力，金價上

71、升依舊表現(xiàn)強勢。 </p><p>　　4 后危機時代國際金價顯著上漲成因分析 </p><p>　　2007年8月，由美國次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴蔓延全球，在金融海嘯的“洗刷”下，全球經(jīng)濟陷入低迷。道瓊指數(shù)從2007年10月的14198.10高位直線下滑，連續(xù)下跌一年多的時間，直到2009年3月到達6470.11的谷底，跌幅高

72、達50%多。從2005年開始美元指數(shù)就一直是下跌的狀態(tài)，次貸危機爆發(fā)后，美元貶值的幅度更大，直到2008年的第二季度才有所好轉(zhuǎn)。國際黃金市場卻反其道而行，漲勢表現(xiàn)不凡。2007年底國際金價都一直處在800美元/盎司左右這個位置，2009年的10月份就穩(wěn)穩(wěn)站上了1000美元/盎司，現(xiàn)在已突破了1400美元/盎司，短短的3年多時間，金價的漲幅就達到75%，這是國際黃金市場建立以來前所未有的。結(jié)合本文第三部分的研究，筆者對后危機時代促成國際金

73、價如此顯著上漲的原因進行分析。以下四大因素是影響金價波動的原因中變化較為顯著的，認為對金價上漲的貢獻較大。 </p><p>　　4.1 主要股票市場

74、 </p><p>　　金融危機爆發(fā)后全球各大股票市場都表現(xiàn)低迷，詳見附錄圖1、2所示，2004年和2005年道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動幅度不大，2006年通脹加劇，股市泡沫激增，2007年危機爆發(fā)，泡沫破裂，一直到2009年3月份股指大幅下跌了一半還多。從2007年10月11日14198.1點的歷史高峰跌到2009年3月6日6470.11點的谷底，跌了54.43%。黃金的保值功能此時就凸顯出來了，

75、資金從各大股票市場抽離轉(zhuǎn)而進入黃金市場，人們對黃金的投資需求日漸增長。然而2009年3月，股票市場回暖，金融危機的陰霾漸漸褪去，股指開始上揚，此時金價并沒有與股價呈反向關(guān)系，而是繼續(xù)走在上升通道中。這是因為金價曾在2月份突破1000美元大關(guān)，超過1000美元/盎司的金價使投資者信心倍增。盡管股市走好，但美國、歐洲等各大經(jīng)濟體并沒有完全從危機中復(fù)蘇，歐洲各國頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機，還是有相當(dāng)一部分投資者被吸引到這60年來延續(xù)最長的黃金牛市中。

76、 </p><p>　　4.2 美元走勢 </p><p>　　.圖4.1是從美國次貸危機爆發(fā)開始，美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率和歐洲央行基準(zhǔn)利率調(diào)整情況的對比圖。2007年9月到2008年10月，美聯(lián)儲總共降息6次，從最初的4.5%

77、降到1.5%，降息幅度高達300個基點，其中有兩次降幅達到75個基點。然而同時期的歐洲央行基準(zhǔn)利率一直都保持在4.25%的水平上，這就使美元在外匯市場上承受的拋售壓力不斷增強。2008年7月，歐元兌美元匯率創(chuàng)下1.6035的歷史最高值，美元指數(shù)觸及70.68的歷史低位，如圖5.4所示。 </p><p>　　另一方面，金融危機最早

78、是由美國的次貸危機引發(fā)的，危機爆發(fā)以后，投資者對美國巨額財政赤字的擔(dān)憂有所增強，美元的信譽受到?jīng)_擊，走勢持續(xù)疲軟。為刺激美國經(jīng)濟，美國政府對外債務(wù)被連續(xù)刷新，高財政赤字下，投資者對美元的信心被進一步削弱，部分國際資本撤出美國，美元總體呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，而美元的貶值又促使更多的資金流出，產(chǎn)生惡性循環(huán)。詳見附錄圖3是金融危機前夕至一年后美元指數(shù)走勢情況。因此以美元計價的國際金價必然得到進一步推升。

79、 </p><p>　　圖4.1 2007.9—2008.10歐洲央行與美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率對比圖 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：CFTC、彭博，由普益財富整理 </p><p>　　4.3 黃金儲備

80、 </p><p>　　從世界黃金協(xié)會的資料中了解到2007年第四季度世界總的黃金儲備量是29874噸，2008年第一季度達到29993噸，2009年第四季度增加到30394噸，最近的數(shù)據(jù)是去年年底的30535噸?？傮w來看，后危機時代世界黃金儲備總量是小幅增長的。為了規(guī)避金融危機帶來的風(fēng)險，各國紛紛增持黃金最本國的資產(chǎn)

81、進行保值，黃金需求增加。另外，從2000年開始世界黃金儲備是持續(xù)縮減的，如圖4.2所示，從2007年開始有明顯轉(zhuǎn)折，儲備增加可直接減少黃金的流動量，促使黃金價格的上升。 </p><p>　　圖4.2 2000年至2010年每一季度世界黃金儲備總量 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會www.gold.o

82、rg </p><p>　　4.4 石油價格 </p><p>　　查看國際油價與金價的走勢情況并進行比較分析，發(fā)現(xiàn)兩者的變動幾乎是同步的。由世界黃金協(xié)會整理的數(shù)據(jù)中得到，截止到

83、2010年12月24日的三年期布倫特原油價格與倫敦黃金價格的周數(shù)據(jù)之間的相關(guān)系數(shù)是0.42，五年期是0.43，二者在國際市場中地位之高，其價格走勢可分別代表國際原油市場和黃金市場的走勢，因此可作出推論，既國際油價與國際金價存在一定程度的正相關(guān)關(guān)系。2007年8月金融危機全面爆發(fā)后，圖4.3顯示美原油連價格迅速上漲，一直到08年上半年達到147.25美元/桶的峰值，金價被帶動一起上漲。然而，2008年下半年國際原油價格連續(xù)下跌，屢屢跌破歷

84、史低位，在此期間金價也從900多跌到了700多，同時此次下跌也是金價在大幅上漲后的一個必要的調(diào)整。之后石油價格重新震蕩上升，金價也隨之結(jié)束下跌回調(diào)的過程，重返上漲態(tài)勢。 </p><p>　　圖4.3 美原油連價格走勢圖 </p&g

85、t;<p>　　數(shù)據(jù)來源：中信建投博易大師 </p><p>　　黃金的長期供求動態(tài)和幾個宏觀經(jīng)濟因素仍然是保證了黃金炙手可熱的現(xiàn)狀。第一，全球性的金融危機使國際政治經(jīng)濟形勢動蕩不安，尤其是一些老牌工業(yè)發(fā)達國家在此次金融海嘯中元氣大傷，紛紛走入經(jīng)濟低谷，經(jīng)濟發(fā)展萎靡不振

86、，國民信心大為挫敗，尤其是歐洲國家背后的主權(quán)債務(wù)危機并由其蔓延到其他地區(qū)。正因為如此，歐洲投資者轉(zhuǎn)向黃金作為他們的對沖風(fēng)險產(chǎn)品，這也促使了黃金價格加速上漲。第二，中央銀行定量寬松的貨幣政策在美國、英國、日本等國擴展，黃金成為一個極富吸引力的投資項目，加上美元貶值壓力及許多國家如印度、中國等發(fā)展中國家的高通脹預(yù)期，推動了黃金價格。第三，官方部門如歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織繼續(xù)支持黃金市場如火如荼的買賣?？偟膩碚f，后危機時代是個非常特殊

87、的時期，無論是國際金價的正相關(guān)因素還是負相關(guān)因素都表現(xiàn)出大幅的上漲或者下跌態(tài)勢，在這些因素的共同作用下，國際金價才能有這么顯著的上漲。 </p><p>　　5 總結(jié)與建議 </p><p>　　國際金融市場任何一種指數(shù)的波動

88、情況都是十分復(fù)雜的，每一種指數(shù)的變化都存在各式各樣的影響因素，每一種因素又不都只是正面或反向影響那么簡單，各個因素之間還有互相聯(lián)動的關(guān)系。國際金價亦是如此，并且是其中較為典型的案例。歷史是解釋問題最好的方法，我們能從歷史上大量的數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)并總結(jié)它們之間存在的大致的聯(lián)系，再憑借著這些聯(lián)系，通過分析這些因素的變化趨勢從而預(yù)測黃金價格的走勢。本文嘗試提供一個分析國際金價波動情況的方法，希望能為投資或進行其他相關(guān)研究提供一定的借鑒。

89、 </p><p>　　從2001年到2010年黃金價格上漲斷斷續(xù)續(xù)持續(xù)了10年之久，展示了黃金強大的升值潛力。黃金的金融屬性并沒有因為人類信息和經(jīng)濟的發(fā)達而有所改變，人們對黃金的鐘愛就像對長壽的渴求一樣，科技和全球化進程能改變的微乎其微。縱觀當(dāng)下國際局勢：美國信用評級預(yù)期降級，

90、歐洲債務(wù)危機一波接著一波尚未平息，日本大地震及核輻射危險等級提到最高級，利比亞戰(zhàn)亂等等，政治經(jīng)濟形勢動蕩不安。鑒于黃金持久不變的保值能力和規(guī)避風(fēng)險的能力，筆者建議，中國應(yīng)適當(dāng)增加黃金在國際儲備中的比重。表5.1是世界黃金協(xié)會2011年3月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，表內(nèi)列舉了黃金儲量位列世界前25名的國家的黃金儲量及黃金占其國際儲備的比重，發(fā)現(xiàn)中國的黃金總儲備有1054.1噸，位于第五名，而黃金儲備在1000噸以上的只有6個國家，所以這已經(jīng)是一個非常高

91、的水平了。但是它在中國國際儲備中的比重卻只有1.6%，在表中25個國家中是最低的，根據(jù)世界黃金協(xié)會的統(tǒng)計，這一比重在世界排名是第78，顯然是偏低的。當(dāng)前，中國的國際儲備主要是由外匯組成的，外匯中美元又是主導(dǎo)，在當(dāng)前美元貶值黃金升值的大環(huán)境下，中國更應(yīng)適當(dāng)增持黃金，改善國際儲備結(jié)構(gòu)，從而增強儲備資產(chǎn)的保值</p><p>　　表5.1 世界官方黃金儲備統(tǒng)計（2011年3月）

92、 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會www.gold.org </p><p><b>　　附錄</b></p><p>　　圖1 2004年至今道瓊指數(shù)走勢圖</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中信建

93、投博易大師</p><p>　　圖2 2004年至今標(biāo)普500走勢圖</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中信建投博易大師</p><p>　　圖3 2007.5—2008.7美元指數(shù)走勢圖</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中信建投博易大師</p><p><b>　　參考文獻</b></p>

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