終極控制人特征對公司價(jià)值影響的實(shí)證研究.pdf

1、傳統(tǒng)大小股東代理問題的研究多是停留在公司直接股東層面，研究直接控股股東對上市公司的利益侵害。本文選用2005-2006年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過對控制鏈層層追溯，找出上市公司真正的控股股東—終極控制人，運(yùn)用T檢驗(yàn)、多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)方法，較為全面研究了終極控制人特征與公司價(jià)值關(guān)系并根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議，揭開控股股東“掏空”上市公司更為深層的原因，為防止終極控制人侵害、加強(qiáng)中小投資者保護(hù)提供更多依據(jù)。

2、本文對終極控制人特征的研究主要著眼于與終極控制人有關(guān)的四大特征—現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)、兩權(quán)分離度及控制人性質(zhì)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國目前終極股東的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)都比較集中，但現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)還是呈現(xiàn)出較大的分離程度。在對終極控制人特征對公司價(jià)值影響的研究中，本文首先檢驗(yàn)了現(xiàn)金流權(quán)對公司價(jià)值的影響，研究結(jié)果表明現(xiàn)金流權(quán)與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，終極控制人擁有的現(xiàn)金流權(quán)越大，公司價(jià)值越高。然后本文又檢驗(yàn)了終極控制人的控制權(quán)對公司價(jià)值的影響，檢驗(yàn)結(jié)果表

3、明終極控制人的控制權(quán)與公司價(jià)值呈非線性關(guān)系，公司價(jià)值隨控制權(quán)的增大先下降后上升然后再下降，拐點(diǎn)為26.32％和67.60％。當(dāng)公司終極控制人的控制權(quán)低于26.32％時(shí)，終極控制人的控制權(quán)越大，公司價(jià)值越低；當(dāng)公司終極控制人的控制權(quán)在26.32％至67.60％時(shí)，終極控制人的控制權(quán)越大，公司價(jià)值越大；當(dāng)公司終極控制人的控制權(quán)大于67.60％時(shí)，終極控制人的控制權(quán)與公司價(jià)值又重新呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。上市公司的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)對公司價(jià)值的影響呈現(xiàn)

4、出不同的特征，為了找出差異的原因進(jìn)一步研究真正影響公司價(jià)值的終極控制人特征，本文進(jìn)一步研究兩權(quán)分離程度對公司價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明上市公司的兩權(quán)分離度與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，兩權(quán)分離程度越大，公司價(jià)值越小。兩權(quán)分離程度對公司價(jià)值的影響也解釋了終極控制人的控制權(quán)與公司價(jià)值的非線性關(guān)系。 為了更完整的解釋研究影響公司價(jià)值的終極控制人的特征，本文又研究了終極控制人的性質(zhì)、兩權(quán)分離程度及公司價(jià)值的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國有終極控制公司價(jià)值并不顯著