我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債權(quán)融資的治理效應(yīng)研究.pdf

1、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過(guò)20多年的迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，原先資本結(jié)構(gòu)下的治理模式已成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)與公司治理理論的相關(guān)闡述，債權(quán)融資作為企業(yè)資本構(gòu)成的重要組成部分，具有股權(quán)融資不可替代的治理效應(yīng)。因此本文對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債權(quán)融資治理效應(yīng)的研究，在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)作用越來(lái)越大的今天，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論做了回顧，進(jìn)而對(duì)債權(quán)融資的治理效應(yīng)進(jìn)行了針對(duì)性的闡述。債權(quán)融資的治理效應(yīng)主

2、要表現(xiàn)在：債權(quán)融資的激勵(lì)和約束功能、債權(quán)融資的相機(jī)控制功能以及債權(quán)融資的信號(hào)效應(yīng)。然后，本文通過(guò)對(duì)日德的銀行主導(dǎo)型以及英美的市場(chǎng)主導(dǎo)型兩種治理模式的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，對(duì)債權(quán)融資發(fā)揮治理效應(yīng)的兩種途徑：直接參與內(nèi)部治理和通過(guò)外部市場(chǎng)機(jī)制間接干預(yù)進(jìn)行了比較?？梢园l(fā)現(xiàn)：這兩種途徑本質(zhì)上并無(wú)優(yōu)劣之分，之所以會(huì)在不同的經(jīng)濟(jì)體形成以其中某一種形式為主的債權(quán)融資治理格局，都有其各自的經(jīng)濟(jì)、文化以及歷史的根源，要結(jié)合這個(gè)經(jīng)濟(jì)體里銀行與企業(yè)的關(guān)系緊密度以及包括法

3、律、信用評(píng)估體系、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)等在內(nèi)的外部市場(chǎng)機(jī)制完善程度而定。
　　 其次，本文對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的債權(quán)融資現(xiàn)狀進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)性分析。由于銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的惜貸以及企業(yè)主對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂，目前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的總負(fù)債率不高。同時(shí)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債比例低，主要為流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債中的銀行借款比例較低。民營(yíng)企業(yè)如此的融資策略可以通過(guò)外部市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身得到相應(yīng)的解釋。
　　 然后，在對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部治

4、理主體的分析中，未發(fā)現(xiàn)債權(quán)人的身影。并且由于我國(guó)外部市場(chǎng)機(jī)制的不健全，債權(quán)人通過(guò)間接干預(yù)的方式行使相應(yīng)治理功能方面也存在很多限制。因此，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債權(quán)融資的治理效應(yīng)發(fā)揮不充分，僅體現(xiàn)在流動(dòng)負(fù)債的企業(yè)清算和抑制資產(chǎn)替換行為兩個(gè)方面，長(zhǎng)期債務(wù)的治理效應(yīng)未得到體現(xiàn)。
　　 本文還以2007年在滬深股市發(fā)行A股的67家民營(yíng)企業(yè)為樣本，選取Tobin' sQ值、總資產(chǎn)凈利率(roa)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(moig)等反映企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)分

5、別與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率(bdar)構(gòu)建模型，通過(guò)回歸分析，得到的結(jié)論是：資產(chǎn)負(fù)債率與民營(yíng)企業(yè)治理效率正相關(guān)，即負(fù)債率的提高有利于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)治理效率的提高。但不存在使民營(yíng)企業(yè)治理效率最大化的最優(yōu)負(fù)債率，企業(yè)應(yīng)綜合考慮企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度及生命周期等因素確定企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債率。
　　 最后，對(duì)影響我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債權(quán)治理效應(yīng)發(fā)揮的主要因素，從企業(yè)自身及外部?jī)蓚€(gè)角度提出了建議，包括：加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)和內(nèi)控制度；引入獨(dú)立監(jiān)事等制度，讓債權(quán)人直接