淺論現(xiàn)行人民幣匯率形成機制.pdf

1、2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布公告，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。具體內(nèi)容包括：實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元；央行每日公布人民幣匯率收盤價格，作為下一個工作日的中間價格；2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌換8.1111元人民幣，作為次日的中間價；每日美元對人民幣的交易價在中央銀行公布中間價上下0.3％的幅度內(nèi)浮動，非

2、美元貨幣在人民銀行公布的中間價上下1.5％幅度內(nèi)浮動；中央銀行還將適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。至此，人民幣匯率制度開始從單一盯住美元制轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣制，于是關(guān)于盯住一籃子貨幣匯率制度成為研究的熱點。 本文通過實證分析研究了人民幣匯率籃子構(gòu)成及各籃子貨幣對人民幣匯率影響的程度，并在此基礎(chǔ)上考察了人民幣現(xiàn)行浮動匯率制度的特點、局限及作者對進一步發(fā)展方向的思考。在研究人民幣貨幣籃子時，由于對匯率影響最大的因素是我國與各個國家或地區(qū)間的進

3、出口貿(mào)易，因此本文首先討論了與中國有密切貿(mào)易往來的國家和地區(qū)及東南亞國家和地區(qū)的競爭對手，選取了與中國進出口總額最高的十多個國家和地區(qū)的匯率變動進行考察，并將美元處理為各個貨幣的參照貨幣。通過建立VAR模型，得出除美元外，歐盟、東南亞等十一個主要貿(mào)易國家和地區(qū)的貨幣匯率對人民幣匯率的形成及波動產(chǎn)生聯(lián)合影響，人民幣匯率受到歐元、英鎊、新加坡元、澳元等的影響也很顯著；通過引進脈沖響應(yīng)函數(shù)，得出人民幣匯率的變動同澳元、英鎊、韓元、馬來西亞林吉

4、特、泰元匯率的變動呈反向關(guān)系，同歐元、俄盧布、新加坡元、新臺幣匯率的變動呈正向關(guān)系，同日元匯率的相關(guān)關(guān)系不大；通過進行方差分解，得出澳元、英鎊對美元匯率的波動在人民幣匯率方差分解所占的比重中越來越大。也就是說，在中國貿(mào)易伙伴的貨幣匯率中，除美元外，人民幣匯率對英鎊、澳元匯率的變動最為敏感。這也體現(xiàn)出中國市場與歐盟國家市場及以新加坡為代表的東南亞國家市場的緊密聯(lián)系。 2005年7月21日的人民幣匯率體制改革具有降低匯率風(fēng)險、有利于

5、經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長，有利于國際收支自動調(diào)節(jié)，有利于國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的調(diào)節(jié)，等等方面的積極作用。目前，人民幣匯率形成機制具有如下特點：現(xiàn)行人民幣匯率是局部外匯交易匯率，目前的人民幣匯率是在結(jié)售匯制和外匯指定銀行外匯上額管理規(guī)定的約束下的外匯交易價格；當(dāng)前我國的外匯市場主要是本外幣頭寸轉(zhuǎn)換的市場，還不是現(xiàn)代意義上的金融性外匯市場；人民幣匯率變動的壓力來自貿(mào)易項目狀況，具體來說人民幣匯率變動的壓力主要來自于美國和一些發(fā)達國家和地區(qū)對華貿(mào)易逆差；央行

6、的干預(yù)成為經(jīng)常行為，這是由于外貿(mào)順差及大量引進外資，企業(yè)被強制結(jié)匯，而外匯指定銀行持有外匯頭寸又受到上額限制而造成的。同時我們也應(yīng)該看到，現(xiàn)行人民幣匯率形成機制存在如下問題：外匯市場組織結(jié)構(gòu)市場化不足，我國外匯交易中心由于其半官方性質(zhì)還承擔(dān)了某些管理職能，淡化了市場效率目標(biāo)；外匯市場交易職能缺位，當(dāng)前資本和金融項目尚未完全開放、外匯交易存在管制，商業(yè)銀行不是基于商業(yè)需要或盈利目的在外匯市場上買賣外匯；外匯市場參與主體單一，銀行仍占據(jù)主導(dǎo)

7、地位，作為市場主體的客戶和外匯經(jīng)紀人出現(xiàn)缺失；外匯市場規(guī)模發(fā)展不足，交易量仍然極其稀少，致使外匯市場發(fā)展缺乏廣度和深度，不能充分發(fā)揮市場應(yīng)有的資源配置和風(fēng)險管理功能，不利于平抑匯率波動；外匯市場上交易品種相對單一，我國的銀行間外匯市場在目前乃至未來的一段時間內(nèi)仍將是以即期市場為主的市場。 在分析了現(xiàn)行人民幣匯率形成機制總結(jié)出如上局限后，本文提出了進一步完善匯率形成機制的建議：首先應(yīng)當(dāng)完善外匯市場，包括恢復(fù)市場外匯供需彈性，使人民

8、幣匯率反映真正的外匯市場供求關(guān)系；建設(shè)零售市場，同時整合零售市場與銀行間外匯市場；增加外匯交易工具的品種，完善遠期、掉期交易；完善已實行的做市商制度，擴大其調(diào)整頭寸的空間和匯率報價彈性。其次應(yīng)當(dāng)適時進一步擴大匯率浮動區(qū)間，順應(yīng)人民幣匯率形成機制市場化的大趨勢，同時有意識的減小人民幣兌美元和非美元匯率之間浮動區(qū)間的失衡。再次應(yīng)該提高我國駕馭外匯市場的能力，在匯率超出預(yù)期的浮動區(qū)間時央行方能入市干預(yù)。然后還應(yīng)當(dāng)加快推進利率市場化機制改革，甚