論外匯儲備增長與通貨膨脹的關(guān)系.pdf

1、近年來，我國的外匯儲備飛速增長，從1996年的1399億美元到2006年11月突破萬億大關(guān)，用9年的時間擴大了8倍多，并于2006年2月底超過日本，成為世界第一外匯儲備國。截止2007年12月，我國外匯儲備余額已經(jīng)達到1.53萬億美元。從2001年開始，外匯儲備增長率始終保持在30％以上。巨額的外匯儲備在經(jīng)濟發(fā)展過程中的確起到過一定的積極作用，但是同時外匯儲備的超常增長給中國經(jīng)濟秩序的正常運行造成了巨大障礙，中央銀行貨幣政策的獨立性也面

2、臨著嚴峻挑戰(zhàn)。而另一方面，我國的物價水平在最近幾年不斷增長，特別是從2006年起，隨著作為工業(yè)原材料的農(nóng)產(chǎn)品以及石油價格的大幅上漲，拉開了新一輪通貨膨脹的序幕。那么，外匯儲備作為衡量國際收支平衡和外部均衡的指標，與作為內(nèi)部均衡衡量指標的通貨膨脹之間是否存在相關(guān)關(guān)系，甚至因果關(guān)系，這是值得研究的問題。正因為如此，本文將圍繞外匯儲備增長與通貨膨脹之間的關(guān)系問題展開討論分析。 本文研究分析的特點在于理論與實際相結(jié)合，定性分析與定量分析

3、并重，通過基本理論闡述、實際數(shù)據(jù)分析、傳導機制研究以及計量模型的建立等多種方法來研究中國外匯儲備增長與通貨膨脹關(guān)系問題。其基本思路是在闡述通貨膨脹相關(guān)理論以及分析外匯儲備增長情況和特點的前提下，從理論和數(shù)據(jù)上分析外匯儲備與通貨膨脹之間的相關(guān)關(guān)系，然后再從傳導機制中中央銀行的干預力度來分析二者的因果關(guān)系是否存在，最后用計量模型來證明二者的長期關(guān)系是否存在。 本文一共分為六章，其主要內(nèi)容及結(jié)構(gòu)如下： 第一章是相關(guān)理論與文獻綜

4、述。由于通貨膨脹作為本文重點研究對象之一，有必要對其相關(guān)理論進行有效的論述分析，因此本章第一部分主要是對通貨膨脹理論進行綜述，而該部分的內(nèi)容包括通貨膨脹涵義、通貨膨脹衡量指標以及通貨膨脹成因理論。作為本文論述的起點，相關(guān)理論的論述分析為接下來論述的展開打下了一個良好的理論基礎(chǔ)。本章的另一個重要部分是文獻綜述。在簡述國外的相關(guān)文獻之后，筆者通過認真分析，把國內(nèi)相關(guān)研究大致分為兩個時間段：一是九十年代中期，二是2004年之后。前期的文獻主要

5、認為外匯儲備與通貨膨脹之間沒有關(guān)系，后期的文獻則認為二者有關(guān)系。由于兩個時期的研究具有不同背景和研究工具，從而得出相反的結(jié)論。 第二章主要分析近年來我國外匯儲備增長的情況與特點。關(guān)于外匯儲備增長的情況，筆者主要通過歷年外匯儲備同比增長率圖表進行時間階段的劃分，其主要劃分為四個階段：第一階段(1978年-1994年)為外匯儲備增長劇烈波動期；第二階段(1995年-1997年)為外匯儲備較快增長階段；第三階段(1998年-2000年

6、)為增長速度放緩階段；第四階段(2001年至今)為外匯儲備快速增長階段。而近年來我國外匯儲備增長呈現(xiàn)兩大特點：2001年之后，我國外匯儲備增長的速度開始加快；資本和金融項目順差劇烈波動與經(jīng)常項目保持高速增長。 第三章作為本文理論分析的重點，著重分析外匯儲備快速增長的主要原因以及這些原因與通貨膨脹的關(guān)系兩個方面。在第一個方面，筆者主要分析了外匯儲備快速增長的主要原因包括國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)飛速發(fā)展、貿(mào)易順差和外商對華直接投資迅猛增長、人

7、民幣匯率升值壓力、強制性結(jié)匯制度和長期的固定匯率制度。在第二個方面，筆者則重點分析了國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)飛速發(fā)展、貿(mào)易順差和外商對華直接投資迅猛增長、人民幣匯率升值壓力與通貨膨脹之間存在的理論關(guān)系與實際關(guān)系。通過對這兩方面的分析，建立起了外匯儲備與通貨膨脹之間的關(guān)系橋梁，并得出二者之間的確從理論和實際上都存在著相關(guān)關(guān)系。 第四章主要是在第三章得出外匯儲備與通貨膨脹存在相關(guān)關(guān)系這一結(jié)論的基礎(chǔ)上，進一步論述二者之間是否存在因果關(guān)系。理論上

8、，外匯儲備增加→基礎(chǔ)貨幣增加→貨幣供給量增加→通貨膨脹的傳導機制是存在的，但中央銀行的干預也會抑制外匯儲備增長對通貨膨脹的影響，因此不能簡單下結(jié)論。而在這一傳導機制中，中央銀行可以通過貨幣政策工具來干預基礎(chǔ)貨幣量和貨幣供給量，因此，中央銀行是否有能力通過干預來影響基礎(chǔ)貨幣量和貨幣供給量成為外匯儲備增長是否引起通貨膨脹的關(guān)鍵因素所在。筆者重點分析傳導機制中外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣、外匯儲備與貨幣供給量的關(guān)系，以此來揭示中央銀行的干預空間小，難度

9、大，以致于無力抵消外匯儲備增長對通貨膨脹的影響，從而在理論和數(shù)據(jù)上證明外匯儲備增長與通貨膨脹之間存在因果關(guān)系，其中外匯儲備增長是因，通貨膨脹是果。 第五章則從實證分析的角度來論證二者之間的長期相關(guān)關(guān)系是否存在。本章采用的模型是由蒙代爾提出的描述國際儲備與物價變動之間關(guān)系的模型，變量涉及CPI指數(shù)、外匯儲備、真實GDP以及中央銀行的國內(nèi)信貸，數(shù)據(jù)選擇1994年到2007年的季度數(shù)據(jù)。筆者先后對變量和模型進行平穩(wěn)性檢驗、協(xié)整檢驗、誤

10、差修正模型的建立以及脈沖響應分析，從計量經(jīng)濟學實證分析的角度論證了外匯儲備增長與通貨膨脹之間存在長期協(xié)整關(guān)系，反映在經(jīng)濟學意義上，這種協(xié)整關(guān)系就是一種長期均衡關(guān)系。 第六章在得出外匯儲備增長與通貨膨脹之間存在相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，給出政策建議。其主要涉及方面包括：加強外匯儲備的管理，提高外匯儲備的使用效率；努力擴大內(nèi)需，轉(zhuǎn)換外資經(jīng)濟增長方式：加快貿(mào)易戰(zhàn)略升級，帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；調(diào)整外匯管理體制，深化人民幣匯率制度改革；提高中央銀行宏

11、觀調(diào)控效率，加強外匯占款沖銷工具的選擇空間。 本文創(chuàng)新之處在于： (1)在計量模型方面，以往學者在對外匯儲備與通貨膨脹建立模型時，理論依據(jù)并不充分，對變量的取舍顯得不夠嚴謹，而本文運用蒙代爾通過貨幣供求理論建立的模型來進行計量分析，這樣在理論依據(jù)方面更為嚴謹。另外，很多文獻在運用“國內(nèi)信貸”指標時，混淆了金融機構(gòu)國內(nèi)信貸與中央銀行國內(nèi)信貸的涵義，從而造成計量建模的差異，本文在蒙代爾所建立的模型基礎(chǔ)上，從模型本身的涵義出發(fā)

12、，運用中央銀行國內(nèi)信貸進行計量分析。 (2)以往的文獻在論述外匯儲備與通貨膨脹關(guān)系時，往往先入為主，直接論述外匯儲備是否對通貨膨脹有影響。而本文則增添了另一種邏輯思路：首先分析導致外匯儲備快速增長的原因有哪些，其次再分析這些原因與通貨膨脹之間的到底存在什么關(guān)系，從而得出外匯儲備快速增長是否與通貨膨脹存在相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。 (3)與以前文獻的另一個不同之處在于，在論述外匯儲備增長到通貨膨脹的傳導機制時，本文更著重分析中央銀行