提高透明度的貨幣政策操作與效果研究.pdf

1、二十世紀(jì)九十年代以來，中央銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的一個重要趨勢就是從隱秘操作逐漸走向開放和透明。新西蘭、英國、挪威、美國和歐盟等國家和地區(qū)在提高了貨幣政策透明度后都獲得了比較理想的政策調(diào)控效果，通貨膨脹水平和經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢表現(xiàn)良好。近年來，我國貨幣當(dāng)局也采取一定的措施提高透明度，除定期公布貨幣政策委員會決策聲明、貨幣政策執(zhí)行報告和金融統(tǒng)計資料外，中國人民銀行官員還多次發(fā)表引導(dǎo)性、探測性的講話，透露一些有關(guān)中國未來利率政策的線索。貨幣政策操作從不透明

2、走向一定程度的透明不僅體現(xiàn)了我國宏觀調(diào)控理念的進步，而且也符合中央銀行體制的發(fā)展潮流。然而，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特殊時期，在提高透明度的過程中還面臨著許多制度和經(jīng)濟方面的障礙，制約了我國透明操作效果的發(fā)揮。因此，為了給我國國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展提供良好穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，如何引入貨幣政策透明度的操作思路，改進我國貨幣政策操作方式提高政策績效具有極為重要的現(xiàn)實意義。本文對提高透明度的貨幣政策操作與效果進行了研究。主要內(nèi)容如下： 第一章

3、緒論，主要介紹本文的研究背景，說明本文的研究意義、研究思路、文獻綜述及主要的創(chuàng)新。 第二章研究貨幣政策透明度的起源、涵義和發(fā)展。伴隨著中央銀行獨立性的增強和越來越多的國家實施通貨膨脹目標(biāo)制，貨幣政策透明度的內(nèi)涵不斷拓展與深化。最新的貨幣政策透明度理論發(fā)展與實踐經(jīng)驗均表明：世界各國的央行都非常重視預(yù)期，中央銀行有效的信息溝通是引導(dǎo)和利用市場預(yù)期最重要的手段。 第三章對信息溝通提高貨幣政策操作效果的相關(guān)基礎(chǔ)理論進行了具體的闡

4、釋。貨幣政策主要不是通過利率渠道，而是預(yù)期渠道進行傳導(dǎo)的，信息溝通有助于控制和穩(wěn)定公眾的通脹預(yù)期，從而影響利率的期限結(jié)構(gòu)。理性預(yù)期理論是預(yù)期形成的標(biāo)準(zhǔn)理論，但是其結(jié)論的得出基于嚴(yán)格的假設(shè)條件。事實上，信息溝通可以引導(dǎo)多重均衡，降低因?qū)W習(xí)過程引發(fā)的不確定性，令市場結(jié)果收斂到理性預(yù)期均衡點。 第四章分析發(fā)達國家提高透明度的操作方式和效果。本文通過比較美國、歐盟和英國貨幣政策透明度狀況和央行選擇的信息溝通策略，總結(jié)出不存在適合所有央行

5、的唯一最佳的信息溝通模式。關(guān)聯(lián)儲主要的信息溝通方式是政策聲明利國會證詞：歐洲央行是介紹性聲明和月度公報；英國央行是通貨膨脹報告利會議紀(jì)要。盡管信息溝通模式不同，但提高透明操作的政策效果相近。透明度提高后，金融市場預(yù)測未來貨幣政策決策的能力和貨幣當(dāng)局通過資產(chǎn)定價影響金融市場的能力都有所增強。 第五章構(gòu)建了中央銀行信息溝通政策的基本框架，包括信息源、信息內(nèi)容、信息渠道、目標(biāo)群體和反饋機制五個要素。各國央行提高透明度的過程正是這五個要

6、素不斷完善的過程。不同類型的貨幣政策委員會根據(jù)社會各個領(lǐng)域溝通群體的需要選擇適合不同目標(biāo)群體的信息內(nèi)容利溝通方式引導(dǎo)市場預(yù)期。金融市場十分關(guān)注央行公布的政策盧明措辭，聲明中有關(guān)政策決策和未來經(jīng)濟展望的信息內(nèi)容是引導(dǎo)市場預(yù)期的重要因素。本文分別應(yīng)用泰勒規(guī)則公式和預(yù)期假說分析政策聲明影響市場預(yù)期的運作機制。 第六章提出貨幣政策透明度適度論，對中央銀行目標(biāo)函數(shù)、威脅金融體系穩(wěn)定的信息、貨幣政策委員會內(nèi)部討論和貨幣政策路徑等內(nèi)容是否應(yīng)該

7、公布，以及透明的程度等矛盾還較為突出。中央銀行很難在實際操作中找到確切的平衡點使得透明度達到最優(yōu)，需要將理論與經(jīng)驗相結(jié)合，不斷權(quán)衡各種透明度措施對政策有效性的影響，以求達到最佳的貨幣政策效果。 第七章討論了我國提高貨幣政策透明度的進程、采用的衡量方法以及實施信息溝通貨幣政策的制度條件。中國人民銀行的操作思路逐漸從超出公眾預(yù)期以期產(chǎn)生政策沖擊效果向加強對話與交流，引導(dǎo)并利用公眾預(yù)期方向轉(zhuǎn)變。對中央銀行提高透明度效果的評價從兩個層面

8、進行，一是指標(biāo)法衡量中央銀行為提高透明度所作出的努力，二是時間序列法檢驗公眾是否理解了央行的政策意圖。實證結(jié)果顯示中國人民銀行信息溝通在引導(dǎo)公眾預(yù)期方面的作用有限。基于上述檢驗結(jié)果，本文拓展了凱恩斯選美競賽博弈模型，解釋信息溝通效果不佳的原因?？紤]到受中國人民銀行的獨立性不高，可供選擇的政策操作工具有限以及短期內(nèi)無法建立通貨膨脹目標(biāo)制框架等因素影響，近期通過對貨幣政策框架進行根本性變革來提高透明度的做法不太現(xiàn)實，我國提高貨幣政策透明度是