天然氣行業(yè)2019年投資策略天然氣消費量增速下行壓力大，價格下調(diào)是必然趨勢

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖表 1：2014-2016 年我國社會融資規(guī)模存量變化（萬億）5</p><p>　　圖表 2：2015 年月度消費量及增速變化圖5</p><p>　　圖表 3：2014-20

2、16 年天然氣表觀消費量當月值與同比增速6</p><p>　　圖表 4：我國天然氣表觀消費量（億方）6</p><p>　　圖表 5：我國天然氣消費量結構（億方）6</p><p>　　圖表 6：我國天然氣定價歷程7</p><p>　　圖表 7：“2+26”城市范圍8</p><p>　　圖表 8

3、：保定、廊坊首次執(zhí)行禁煤區(qū)范圍8</p><p>　　圖表 9：中央財政給予煤改氣試點城市每年補貼9</p><p>　　圖表 10：2016-2017 年我國社會融資規(guī)模存量變化（萬億）9</p><p>　　圖表 11：天然氣表觀消費量累計同比（%）9</p><p>　　圖表 12：港股燃氣龍頭企業(yè)股價與恒生指數(shù)走勢

4、10</p><p>　　圖表 13：四大城市燃氣企業(yè)售氣量增速11</p><p>　　圖表 14：四大城市燃氣企業(yè)營業(yè)收入增速11</p><p>　　圖表 15：四大城市燃氣歸母凈利潤增速11</p><p>　　圖表 16：非接駁業(yè)務占比逐步提升11</p><p>　　圖表 17：燃氣公司毛

5、利率略有下降12</p><p>　　圖表 18：四大燃氣企業(yè)市盈率 PE（TTM）12</p><p>　　圖表 19：部分省市非居民門站價格歷史變化14</p><p>　　圖表 20：河北非居門站價格及冬季漲價情況14</p><p>　　圖表 21：中央及部分省份煤改氣政策14</p><p>

6、;　　圖表 22：天然氣總進口量月度值及增速17</p><p>　　圖表 23：液化天然氣進口月度值及增速17</p><p>　　圖表 24：管道天然氣進口月度值及增速17</p><p>　　圖表 25：中國天然氣對外依存度17</p><p>　　圖表 26：國內(nèi)天然氣當月產(chǎn)量及增速18</p>&l

7、t;p>　　圖表 27：國內(nèi)天然氣產(chǎn)量累計同比18</p><p>　　圖表 28：2018 年上半年我國已經(jīng)投運的 LNG 接收站匯總19</p><p>　　圖表 29：2018 年下半年投產(chǎn)及 2019 年擬投運的 LNG 接收站匯總19</p><p>　　圖表 30：進口 LNG、PNG 價格與日本原油雞尾酒價格走勢對比21</

8、p><p>　　圖表 31：部分省會城市接駁費政策梳理23</p><p>　　圖表 32：我國城市用氣人口24</p><p>　　圖表 33：我國城市燃氣消費量24</p><p>　　圖表 34：港股四大城市燃氣企業(yè)接駁費情況匯總25</p><p>　　圖表 35：A 股主要城市燃氣企業(yè)接駁費情況

9、匯總25</p><p>　　圖表 36：大盤與行業(yè)指數(shù)走勢27</p><p>　　2019 年天然氣消費增速下行壓力大</p><p>　　闡述 2015-2018 年天然氣消費增速背后原因</p><p>　　我們認為 2019 年中國天然氣市場的消費增速將面臨下行壓力，</p><p>　　在分析這一結論

10、之前，先來回顧 2015-2018 年消費增速以及港股燃氣公司本輪上漲的背后的原因。</p><p>　　量的拐點：2015 年經(jīng)濟下行壓力大，消費增速逐月下滑</p><p>　　我國天然氣市場起步較晚，2004 年西氣東輸工程開始運行后我國燃氣消費進入快速發(fā)展期。2002 年我國天然氣消費量不足 300 億立方米，經(jīng)過 11 年快速發(fā)展，2013 年我國天然氣表觀消費量達到 1692

11、億</p><p>　　立方米。自 2014 年開始，受宏觀經(jīng)濟增速放緩、天然氣價格上漲（非居存量燃氣價格上提）削弱競爭優(yōu)勢等因素影響，天然氣消費增速出現(xiàn)下滑，2015 年天然氣消費增速逐月下滑，全年消費量增速僅有2.8%，國內(nèi)天然氣市場呈現(xiàn)出資源過剩、消費不旺的情況。</p><p>　　我們用社會融資規(guī)模存量數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟發(fā)展趨勢。2014 年 6-12 月的社會融資規(guī)模存量的增速快速下

12、降，2015 年 1-6 月又延續(xù)了下跌的趨勢。2014 年 12 月社融同比增速為 15%，2015 年 12 月下降到</p><p>　　12.2%，2016 年 12 月穩(wěn)定在 12.6%，2017 年回升。社融數(shù)據(jù)說明 2014 年下半年開始我國經(jīng)濟開始下行趨勢，2015 年全年的經(jīng)濟增速一直承受較大壓力。</p><p>　　2014 年下半年天然氣月度消費量增速表現(xiàn)疲軟，20

13、15 年 4 月當月消費同比增速僅為 1.68%，5 月同比增速下滑到-4.91%，即使在用氣旺季的 11 月和 12 月份，同比增速僅為 8.2%和 4.36%。</p><p>　　月度燃氣消費量同比增速開始快速恢復出現(xiàn)在 2016 年上半年。</p><p>　　因為 2016 年上半年我國“煤改氣”政策尚未落地實施，所以我們認</p><p>　　為消費

14、量增長最大的刺激因素在于 2015 年底的門站價格下調(diào)。</p><p>　　資料來源：WIND，整理</p><p>　　價格拐點：2015 年底大幅下調(diào)非居民天然氣門站價格</p><p>　　2015 年開始，我國油氣體制改革全面落地，4 月 1 日天然氣非居</p><p>　　民存量和增量氣并軌，11 月 20 日非居民用氣最高門站

15、價格下調(diào) 0.7</p><p><b>　　元/方。</b></p><p>　　2016 年我國社融存量的同比增速仍在低位，表示經(jīng)濟尚未回暖，</p><p>　　但是 16 年我國天然氣消費量達到 2087 億方，同比增長 12.5%。所以</p><p>　　2016 年的天然氣消費增速的恢復主要來自兩方面：①中

16、石油大幅下調(diào)</p><p>　　非居民的門站價格，下調(diào)幅度 0.7 元/方，刺激下游工業(yè)消費需求。② 上一年度的消費增速低，低基數(shù)影響。</p><p>　　圖表6： 我國天然氣定價歷程</p><p>　　資料來源：政府網(wǎng)站，整理</p><p>　　政策拐點：2016 年底國家推出“煤改氣”三年政策，2017 年改造進度超出預期<

17、/p><p>　　習近平總書記在 2016 年 12 月 21 日主持召開中央財經(jīng)領導小組第十四次會議上講到，“要按照企業(yè)為主、政府推動、居民可承受的方針，宜氣則氣，宜電則電，盡可能利用清潔能源，加快提高清潔供暖比重”。</p><p>　　2016 年底，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》， 文件提出“擴大城市高污染燃料禁燃區(qū)范圍，加快實施“煤改氣”。以京津冀及周邊地區(qū)、長三角

18、、珠三角、東北地區(qū)為重點，推進重點城市煤改氣工程，增加用氣450 億立方米，替代燃煤鍋爐18.9 萬蒸噸”，拉開我國“煤改氣”工程的序幕。2017 年初，國務院《政府工作報告》以及環(huán)保部《京津冀及周邊地區(qū) 2017 年大氣污染防治工作方案》明確了將“2+26”城市列為北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃首批實施范圍，</p><p>　　10 月底前完成以電代煤、以氣代煤 300 萬戶以上，全部淘汰地級以上城市建成區(qū)燃煤小鍋

19、爐。2018 年煤改氣的范圍增加汾渭平原。</p><p>　　2017 年四省市煤改氣完成用戶數(shù)大概 450 萬戶，預計 2018 年煤</p><p>　　改氣完成數(shù)量大約在 420 萬戶。</p><p>　?。?）2+26 城市成為煤改氣的主角政策原文：</p><p>　　將“2+26”城市列為北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃首批實施范圍。

20、全面加強城中村、城鄉(xiāng)結合部和農(nóng)村地區(qū)散煤治理，北京、天津、廊坊、保定市 10 月底前完成“禁煤區(qū)”建設任務，并進一步擴大實施范圍，實現(xiàn)冬季清潔取暖。傳輸通道其他城市于 10 月底前，按照宜氣則氣、宜電則電的原則，每個城市完成 5 萬-10 萬戶以氣代煤或以電代煤工程。加大工業(yè)低品位余熱、地熱能等利用。</p><p><b>　　資料來源：環(huán)保部，</b></p><p&

21、gt;　　京津冀劃定“禁煤區(qū)”</p><p>　　禁煤區(qū)涉及保定、廊坊市 18 個縣（市、區(qū)），包括 1 個城市建成</p><p>　　區(qū)、14 個縣城建成區(qū)（含 404 個城中村）和 3345 個農(nóng)村（約 105.4</p><p>　　萬戶）。禁煤區(qū)的劃定，是在“2+26”的基礎上，以更嚴格的方式在 1</p><p>　　萬平方公里

22、內(nèi)不再出現(xiàn)散煤，是政策力度最大的區(qū)域。</p><p>　　政府補貼力度超市場預期</p><p>　　2017 年 5 月，國家財政部、住建部、環(huán)保部、能源局四部委通知， 決定開展中央財政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點工作。中央財政支持試點城市推進清潔方式取暖替代散煤燃燒取暖，試點示范期為三年，直轄市每年安排 10 億元，省會城市每年安排 7 億元，地級城市</p><

23、p>　　每年安排 5 億元，試點工作將重點支持京津冀及周邊地區(qū)大氣污染傳輸通道“2+26”城市。</p><p>　　三年消費量持續(xù)高增：低基數(shù)+降價拐點+經(jīng)濟恢復+政策紅利</p><p>　　三年消費量持續(xù)高增：</p><p>　　① 2016 年天然氣表觀消費量 2086 億方，同比增速 12.48%，增</p><p><

24、;b>　　量 231 億方；</b></p><p>　?、?2017 年天然氣表觀消費量 2394 億方，同比增速 14.71%，增</p><p><b>　　量 308 億方；</b></p><p>　　③ 2018 年1-10 月天然氣表觀消費量2269 億方，同比增長17.2%， 增量 333 億方。我們預計 20

25、18 年全年天然氣消費量將達到</p><p>　　2800 億立方米左右，較 2017 年消費量增長 400 億方左右， 同比增長約為 17%。</p><p>　　2016 年下半年開始，社融規(guī)模存量增速開始向上修復，經(jīng)濟進入恢復期。同時疊加非居天然氣門站價格的降價拐點和煤改氣的政策紅利，促成了 2017-2018 年的天然氣消費量的高增速。2017 年的消費量增長跨越 300 億方。

26、</p><p>　　2018 年天然氣消費量增長主要由于：1）2017 年推進的煤改氣、油改氣工程帶動工商業(yè)天然氣消費量同比大幅增長，2）燃氣電廠裝機持續(xù)增加并且夏季調(diào)峰需求增加，每年平均新投運約 1000 萬千瓦裝機，3）居民煤改氣工程帶動居民消費量同比高增。4）與美國貿(mào)易摩擦導致制造業(yè)搶工。</p><p>　　本輪港股燃氣行情主要為業(yè)績驅(qū)動</p><p>

27、　　我國五大城市燃氣企業(yè)均在港股上市，分別為新奧能源、中國燃氣、華潤燃氣、港華燃氣、昆侖能源，其中新奧能源、中國燃氣、華潤燃氣、港華燃氣是較為純粹的城市燃氣企業(yè)，昆侖能源則還經(jīng)營石油業(yè)務、管道及接收站業(yè)務等。2017 年，新奧能源、中國燃氣、華潤燃氣、港華燃氣、昆侖能源分別銷售天然氣 196 億方、186 億方、196 億方、84 億方、187 億方，五大燃氣企業(yè)合計市占率 35.5%。</p><p>　　從

28、2017 年 5 月開始，港股燃氣板塊公司開始集體上漲，到目前港股燃氣板塊牛市行情仍在繼續(xù)。我們認為本輪港股燃氣企業(yè)牛市主要有以下三個方面支撐：①煤改氣帶動全國天然氣消費高增，②城市燃氣公司業(yè)績的釋放，③行業(yè)政策支撐業(yè)績穩(wěn)定增長預期，提升企業(yè)估值。</p><p>　　四大城燃的營業(yè)收入從 2016 年開始大幅增長，一方面是由于燃氣銷售的提升，另一方面則是“煤改氣”大力推進帶動接駁工程大幅增長。2016 年上半年

29、城燃企業(yè)營業(yè)收入增速較慢或出現(xiàn)下滑是由于</p><p>　　2015 年 11 月發(fā)改委下調(diào)門站價格，銷售氣價隨之下調(diào)導致。</p><p>　　受益于燃氣用戶的增加和天然氣消費量快速增長，城市燃氣企業(yè)的營業(yè)收入和利潤開始釋放，強勁的業(yè)績支撐是港股燃氣板塊本輪牛市的第二個原因。分析新奧能源、中國燃氣、華潤燃氣、港華燃氣的經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看出，燃氣銷售增速曲線從 2016 年開始變陡，并且均要

30、高于全國增速水平，我們認為這主要是由于四大城燃項目質(zhì)地較好，四大城燃售氣量增速優(yōu)于全國增速的趨勢可以延續(xù)。</p><p>　　從凈利潤方面來看，受益于“煤改氣”工程的推進和燃氣消費的高速增長，燃氣企業(yè)的增速在 2017 年普遍達到高點，2018 年上半年則由于高基數(shù)、人民幣貶值等原因?qū)е略鏊傧陆担瞧髽I(yè)核心利潤增速仍維持在 20%以上。</p><p>　　城市燃氣企業(yè)的收入結構主要由

31、燃氣銷售和燃氣接駁兩方面構成，其中燃氣接駁是接入新用戶時收取的一次性費用，燃氣銷售則是長期來看更加穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流來源。從四大燃氣公司的收入結構分析，除了中國燃氣因為居民煤改氣較多所以接駁收入增長較快外， 其余企業(yè)接駁業(yè)務營業(yè)收入較為穩(wěn)定。由于天然氣銷售持續(xù)增長，非接駁業(yè)務（燃氣銷售、綜合能源服務等）在銷售收入中的占比逐步上升，由于售氣毛利率低于接駁工程，所以燃氣企業(yè)的毛利率也出現(xiàn)小幅下滑。港股投資者較為偏好現(xiàn)金流較好、經(jīng)營穩(wěn)定有增長

32、的企業(yè)， 非接駁業(yè)務占比提升對燃氣公司業(yè)績的確定性進行了保證。</p><p>　　此外，對比本輪港股燃氣企業(yè)牛市起點以及現(xiàn)在的市盈率情況， 新奧能源、中國燃氣、華潤燃氣、港華燃氣在 2017 年初的市盈率分別為 13 倍、17 倍、13.5 倍、13.5 倍，而目前這四家企業(yè)的市盈率分別為 24 倍、17 倍、10.5 倍、15 倍。除了新奧能源估值水平顯著提升外，其余三家企業(yè)估值水平變化不大，所以我們認為本輪

33、港股燃氣牛市主要還是業(yè)績驅(qū)動。</p><p>　　港股燃氣企業(yè)股價在進入到 8 月份后開始調(diào)整，10 月初大跌后逐漸修復。8 月份開始的調(diào)整我們認為主要是兩個原因：第一是中石油公布冬季門站價格漲價方案，城燃盈利空間或受到擠壓。第二是港股燃氣標的在歷經(jīng)了一年多牛市后估值已到高位，有調(diào)整需要。10 月初的大跌則是由于重慶宣布取消接駁費征收規(guī)定以及市場流傳出發(fā)改委將會發(fā)布管控接駁費收費標準的文件，后續(xù)修復則是由于穩(wěn)定

34、的業(yè)績預期以及相關政策暫時并未落地。</p><p>　　1.2 為什么 2019-2020 年天然氣消費量增速下行壓力大？</p><p>　　1.2.1基數(shù)已達到很高水平</p><p>　　假設 2018 年全年天然氣消費量將達到 2800 億立方米左右，如果</p><p>　　2019 年保持 15%的增速，天然氣消費量要增加 4

35、20 億方左右；如果</p><p>　　2019 年達到 17%的增速，消費量要增加到 476 億方左右。我們對于 2019 年天然氣消費需求的判斷：</p><p>　　從四個用氣部門分析。城市燃氣：2017 年城市燃氣消費量 760 億方，同比增長 10.5%。目前我國城市用氣人口約 3 億人，滲透率約為</p><p>　　37.5%。我國每年新增 2000

36、 多萬用氣人口，還有村鎮(zhèn)煤改氣年均 300</p><p>　　萬戶，年新增用氣戶數(shù)約 1000 萬戶左右，城市燃氣用氣量年均增速約 10%。發(fā)電用氣：2017 年發(fā)電天然氣消費量 407 億方，同比增長</p><p>　　17%。發(fā)電用氣增長主要來自于兩部分，第一是由于燃氣發(fā)電機組裝機持續(xù)增加，目前我國燃氣發(fā)電機組約 7000 萬千瓦左右，電力發(fā)展</p><p&

37、gt;　　“十三五”規(guī)劃中目標到 2020 年燃氣機組裝機約為 1.1 億千瓦，年均</p><p>　　增量 1300 萬千瓦；第二是由于部分省份為控制煤炭消費量，部分發(fā)</p><p>　　電指標轉移至燃氣發(fā)電。我們認為 2019 年燃氣發(fā)電用氣量將繼續(xù)保持 20%左右增速?；び脷猓?017 年化工領域天然氣消費量 284 億立</p><p>　　方米，同

38、比增長 12.3%，增長主要由于經(jīng)濟回暖以及下游產(chǎn)品漲價。在目前天然氣旺季供需緊張的情況下，很多化工企業(yè)作為燃氣公司的可中斷用戶，消費量收到限制，我們認為化工用氣將維持現(xiàn)有消費量。工業(yè)燃料：2017 年工業(yè)燃料天然氣消費量 884 億立方米，同比增長</p><p>　　27.4%，消費量同比高增主要由于環(huán)保要求倒逼的工業(yè)煤改氣和油改氣以及經(jīng)濟回暖。2019 年工業(yè)燃料端的天然氣消費量將取決于煤改氣的進度以及經(jīng)濟

39、的走勢，若經(jīng)濟形勢出現(xiàn)較大變化，工業(yè)燃料端的燃氣消費增長速度也將受到影響。</p><p>　　2018 年由于燃氣消費量持續(xù)高增，供氣單位從年初開始就主動壓</p><p>　　減下游用氣需求，我們估計前三季度平均每天壓減 3000 萬方的需求</p><p>　　量，所以即使 2019 年經(jīng)濟出現(xiàn)下行，壓減的需求得到釋放也將保證工業(yè)燃料及化工端的天然氣消費量增

40、長。</p><p>　　綜合上述分析，我們預計 2019 年，城市燃氣消費量將達 1000 億</p><p>　　方，同比增加約 90 億方，增速 10%；發(fā)電用氣將達到 635 億方，同</p><p>　　比增加約 105 億方，增速 20%；化工用氣達到 285 億方，與前兩年持</p><p>　　平；工業(yè)燃料用氣將達到 1190

41、 億方，同比增加約 110 億方，增速 10%。預計 2019 年我國天然氣消費量達到 3110 億立方米，按照 2018 年全年消費量估算 2800 億方計算，消費量同比增加 310 億方，增速約為</p><p>　　11.1%。我國天然氣消費增長的絕對量仍能保持較高水平，但是由于</p><p>　　“煤改氣”高峰已經(jīng)過去、消費量基數(shù)增大、中石油因減虧需求提高門站價格抑制了部分下游需

42、求幾方面因素影響，我國天然氣消費量增速將出現(xiàn)下降。</p><p>　　漲價幅度過高抑制下游需求</p><p>　　中石油 2018 年冬季門站價格漲價幅度高于去年。中石油 2018 年天然氣購銷合同冬季補充協(xié)議針對 2018 年 11 月到 2019 年 3 月合計 5 個月的天然氣購銷。</p><p>　　中石油保供價格策略區(qū)分城市燃氣和其他直供用戶（電廠、

43、工業(yè)用戶），其中直供用戶合同量內(nèi)執(zhí)行省基準門站價上浮</p><p>　　22.7%，而城市燃氣用戶計價方式比較復雜。城市燃氣用戶合同區(qū)分均衡量與調(diào)峰量， 調(diào)峰量=合同量-年度合同量</p><p>　　/365*1.08*當月天數(shù)（調(diào)峰量計算出現(xiàn)負數(shù)時計為 0），扣除調(diào)峰量之后的氣量則為均衡量。實際銷售運行過程中，用戶超出合同外的用氣量為額外量。</p><p>

44、　　均衡量中，居民用氣部分按照所在省份天然氣基準門站價結算；非居民用氣按照氣源類別上浮比例不同，管制資源（國產(chǎn)常規(guī)氣、進口管道氣）按照基準門站價上浮 20%執(zhí)行，非管制資源（進口 LNG、頁巖氣、煤制氣、煤層氣等）價格根據(jù)區(qū)域上浮 27.06%-40%不等。</p><p>　　調(diào)峰量中，不區(qū)分用氣結構，東部地區(qū)按交易中心市場價格執(zhí)行，西南地區(qū)按照基準門站價上浮 37%執(zhí)行，南方地區(qū)調(diào)峰量按照基準門站價上浮 40

45、%執(zhí)行。</p><p>　　額外量中，全國均按照交易中心市場價格執(zhí)行。</p><p>　　整體而言，補充協(xié)議采取合同內(nèi)均衡量中居民氣保量不漲價，均衡量中非居民用氣-管制資源部分限價保量，均衡量中非居民用氣-非管制資源部分高價保量，調(diào)峰氣量保量不保價或高價保量，合同外氣量不保量也不保價。</p><p>　　中石油 2018 年的冬季門站價格漲價幅度高于去年，對下

46、游的煤改氣的意愿會有所壓制，電廠用氣是目前天然氣增速重要貢獻，但也同時對價格最為敏感。</p><p>　　從非居民管道燃氣門站價格歷史數(shù)據(jù)可以看出，自 15 年 5 月提高非居民存量氣門站價格后，門站價格一直處于下調(diào)趨勢。2015 年11 月，國家發(fā)改委將非居民天然氣門站價格下調(diào) 0.7 元/立方米；2017</p><p>　　年 9 月和 2018 年 11 月非居民門站價格又因為增

47、值稅率下調(diào)而下降約</p><p>　　0.12 元/方。而根據(jù)今年冬季中石油門站價格漲價方案，以河北省為例， 均衡量管制資源上漲 20%后的價格為 2.26 元/方，均衡量中非管制資源上漲 40%后的價格為 2.63 元/方，已經(jīng)接近 2015 年降價前 2.68 元/ 方的門站價格。冬季較高的門站漲價幅度或?qū)⒁种葡掠稳細庀M。</p><p>　　1.2.3煤改氣政策紅利收尾<

48、/p><p>　　按照多地煤改氣政策要求，從 2017 年開始推進煤改氣工程項目， 并配以財政補貼，時間持續(xù)三年，2019 年將是政策紅利釋放的最后一年。例如：2017 年 5 月，國家財政部、住建部、環(huán)保部、能源局四部委通知，決定開展中央財政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點工作。中央財政支持試點城市推進清潔方式取暖替代散煤燃燒取暖，試點示范期為三年，直轄市每年安排 10 億元，省會城市每年安排 7 億元，地</p

49、><p>　　級城市每年安排 5 億元，試點工作將重點支持京津冀及周邊地區(qū)大氣污染傳輸通道“2+26”城市。在宏觀政策框架的配套下，各地市的煤改氣政策基本在三年的時間限定范圍內(nèi)，基本都將 2020 年設置為清潔取暖改造的任務考核年。當然不排除在 2019 年末國家推出煤改氣的延續(xù)政策，但目前來看，明年將是本來政策紅利收尾年。</p><p>　　圖表21：中央及部分省份煤改氣政策</p

50、><p>　　《關于印發(fā)北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017-2021 年） 的通知》</p><p>　　2017-12-05</p><p>　　國家發(fā)改委、國家能源局、財政部、環(huán)保部、住建部、國資委、質(zhì)檢總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、軍委后勤保障部</p><p>　　到 2019 年，北方地區(qū)清潔取暖率達到 50?，替代散燒煤（含低效小鍋爐用煤）7

51、400 萬噸。到 2021 年，北方地區(qū)清潔取暖率達到 70，替代散燒煤（含低效小鍋爐用煤）1.5 億噸。</p><p>　　力爭 2020 年，全省天然氣使用量達</p><p><b>　　河南</b></p><p>　　2018-02-06</p><p><b>　　辦公廳</b><

52、;/p><p><b>　　萬“雙替代”用戶。</b></p><p>　　《河北省農(nóng)村散煤 治理專項實施方案》</p><p><b>　　河北</b></p><p>　　《河北省2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》</p><p>　　《山西省全面加快

53、城市集中供熱建設推進冬季清潔取暖的實施意見》</p><p><b>　　山西</b></p><p>　　《山西省2017-2018</p><p>　　年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》</p><p>　　2017-04-01河北省政府</p><p>　　2017-09-12河北省

54、政府</p><p>　　2017-06-20山西省住建廳</p><p><b>　　山西省人民政府</b></p><p>　　2017-09-30</p><p><b>　　辦公廳</b></p><p>　　2020 年，全省農(nóng)村清潔采暖面積達到</p>

55、;<p>　　70?以上，其中集中供熱覆蓋 20?左右，氣代煤和電代煤完成 600 萬戶以上、可再生能源等多種模式采暖完成</p><p>　　30 萬戶左右，覆蓋 50?左右。</p><p>　　今年 10 月底前，確保完成電代煤、</p><p>　　氣代煤 180 萬戶。</p><p>　　2017 年底，全省城市熱電

56、聯(lián)產(chǎn)集中供熱率達到 63?以上;到 2020 年，全省城市熱電聯(lián)產(chǎn)集中供熱率達到 68?以上 。 2017 年 10 月底前,完成太原 11.2 萬</p><p>　　戶、陽泉 5.76 萬戶、長治 11.8 萬戶、</p><p>　　晉城 11.1 萬戶、晉中 10 萬戶、臨汾</p><p>　　19.08 萬戶、

57、大同 5.3 萬戶、朔州 5 萬戶、忻州 5.9 萬戶、呂梁 10 萬戶、</p><p>　　資料來源：政府網(wǎng)站，整理</p><p>　　22019-2020 年天然氣價格拐點向下</p><p>　　進入 2018 年四季度以來，國際油價出現(xiàn)快速下跌，隨著 2019 年</p><p>　　國際原油價格中低位運行，給上游降價創(chuàng)造背景空

58、間。我們預計 2019 年我國自產(chǎn)氣增加 157 億方，進口管道氣增加 80 億方，進口 LNG 增加 100 億方，總供給增量 337 億方，整體供需結構寬松，價格下調(diào)是必然趨勢。</p><p>　　2.1 四季度原油價格下行</p><p>　　截止 12 月 17 日，布倫特原油價格為 58.49 美金/桶，較 10 月 3</p><p>　　日高點的 8

59、6.1 美金/桶下跌 27.61 美金/桶，跌幅 32.07%。由于我國進口天然氣定價合約大部分采取與原油價格掛鉤，所以若國際油價下跌，天然氣進口價格或?qū)㈦S之下降。我國進口天然氣依存度較高，因此原油價格對國內(nèi)市場成本端影響較大。隨著 2019 年國際原油價格</p><p>　　中低位運行，我們認為 2019 年下半年國內(nèi)天然氣價格市場也會迎來向下的拐點。</p><p>　　我國進口天

60、然氣占比情況：2018 年 1-10 月，我國進口天然氣約</p><p>　　7206 萬噸（約 985 億方），同比增長 32.77%。1-10 月合計進口的 7206 萬噸中，其中液化天然氣（LNG）約為 4156 萬噸，同比增長 43%， 占總進口量的 57.7%；管道天然氣（PNG）約為 3050 萬噸，同比增長</p><p>　　21.66%，占總進口量的 42.3%。1-1

61、0 月累計，我國天然氣對進口的依存度達到約 42.92%。</p><p>　　2.2 供給逐步寬松</p><p>　　2.2.1自產(chǎn)+進口 2019 年增量預計 327 億方</p><p>　　天然氣勘探開采將加速。2017 年我國天然氣自產(chǎn)量 1474 億方， 同比增長 8.5%，增量 106 億方。2018 年 1-10 月，我國天然氣自產(chǎn)量</p

62、><p>　　1295 億立方米，同比增長 6.3%，增量 84 億方。2018 年 4 月至 10 月</p><p>　　我國天然氣月度產(chǎn)量分別比 2017 年 4 月至 9 月增加 6.9 億方、7 億方、</p><p>　　6.8 億方、13 億方、9 億方、10.5 億方、10.2 億方。按照 11-12 月每月同比增加 10 億方產(chǎn)量估計，2018 年全年

63、我國天然氣產(chǎn)量將增長 104 億方，達到 1578 億方，同比增長 7%。</p><p>　　8 月國務院印發(fā)的《關于促進天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》</p><p>　　再次強調(diào)要加大國內(nèi)勘探開發(fā)力度，力爭到 2020 年底前國內(nèi)天然氣</p><p>　　產(chǎn)量達到 2000 億立方米以上。由于我國常規(guī)天然氣開采已經(jīng)相對成熟穩(wěn)定，未來的增量預計將有超過 4

64、 成要依靠非常規(guī)天然氣。2017 年我國頁巖氣產(chǎn)量約 100 億方，煤層氣產(chǎn)量約 70 億方；目標到 2020 年</p><p>　　頁巖氣產(chǎn)量 300 億方，煤層氣產(chǎn)量 100 億方。隨著天然氣勘探開采的</p><p>　　資本開支從2017 年開始加大投入以及政府的大力支持，我們預計2019</p><p>　　年我國天然氣產(chǎn)量將達到 1730 億方，同比增

65、長 10%，增量 157 億立方米。</p><p>　　2018 年天然氣產(chǎn)量增速低于 2017 年，進入三季度后增速反彈。</p><p>　　2018 年 1-10 月，我國天然氣自產(chǎn)量 1295 億立方米，同比增長 6.3%，</p><p>　　較 2017 年 1-10 月增速同比降低 3.4 個百分點。2018 年上半年我國自產(chǎn)氣增速 5.6%，三季度

66、開始增速開始加快。三季度往往是我國天然氣需求的淡季，一些氣田會壓減產(chǎn)能減少產(chǎn)量，但是天然氣需求和產(chǎn)量在今年三季度呈現(xiàn)出明顯的淡季不淡情況，主要原因是天然氣消費同比增長較快以及儲氣庫加大儲氣力度，所以上游氣源基本沒有壓減產(chǎn)能，導致三季度我國天然氣產(chǎn)量同比增長明顯高于一、二季度。2017 年全年天然氣產(chǎn)量 1474 億立方米，同比增加 106 億立方米，同比增長 8.5%。我們認為按照目前月度產(chǎn)量推算，2018 年我國天然氣產(chǎn)量仍將出現(xiàn)約

67、100 億方左右的增量，同比增長約為 7%。</p><p>　　天然氣進口持續(xù)高速增長。2018 年 1-10 月合計進口的 7206 萬噸中，其中液化天然氣（LNG）約為 4156 萬噸，同比增長 43%，占總進口量的 57.7%；管道天然氣（PNG）約為 3050 萬噸，同比增長 21.66%，占總進口量的 42.3%。1-10 月累計，我國天然氣對進口的依存度達到約 42.92%。</p>

68、<p>　　2017 年我國進口管道氣 3043 萬噸（約 420 億方），同比增長 8.8%。</p><p>　　2018 年 1-10 月，管道天然氣（PNG）進口約為 3050 萬噸（約 421 億方），同比增長 21.66%，增量約 75 億方。進口管道氣的增量主要來源于 2017 年 10 月與哈薩克斯坦簽訂的 50 億方/年的供氣協(xié)議。我們預</p><p>　　計

69、 2018 年全年管道天然氣進口將達到 500 億方，同比增長 18%。2019</p><p>　　年我國從哈薩克斯坦的進口量將達到 100 億方，中俄東線也將于 2019</p><p>　　年底通氣。我們預計 2019 年我國管道天然氣進口將達到約 600 億方， 同比增長 16%，增量 80 億方。</p><p>　　2017 年我國進口液化天然氣 381

70、3 萬噸（約 526 億方），同比增長</p><p>　　46.4%。2018 年 1-10 月，液化天然氣（LNG）進口約為 4156 萬噸（約</p><p>　　573 億方），同比增長 43%，增量 172 億方，增量主要由于我國天然氣</p><p>　　需求旺盛所以接收站利用率維持高位。我們預計 2018 年全年我國LNG 進口將達到約 700 億方，

71、同比增長 33%，增量 174 億方。截止2018 年上半年，我國 LNG 接收能力 6170 萬噸/年。2018 年 8 月，中海油迭福 LNG 接收站和新奧舟山 LNG 接收站相繼投產(chǎn)。預計 2019 年深圳燃氣 LNG 接收站和中海油防城港 LNG 接收站也將投產(chǎn)運行， 屆時我國 LNG 接受能力將達到 7010 萬噸/年，預計 2019 年我國進口</p><p>　　LNG 將達到約 800 億方，同比

72、增長 14.3%，增量 100 億方左右。圖表28：2018 年上半年我國已經(jīng)投運的 LNG 接收站匯總</p><p>　　資料來源：各公司官網(wǎng)及公告，整理</p><p>　　圖表29：2018 年下半年投產(chǎn)及 2019 年擬投運的 LNG 接收站匯總</p><p>　　資料來源：各公司官網(wǎng)及公告，整理</p><p>　　綜合上述

73、預測，我們預計 2019 年我國自產(chǎn)氣增加 157 億方，進</p><p>　　口管道氣增加 80 億方，進口 LNG 增加 100 億方，總供給增量 337 億方。</p><p>　　2.2.22018-2019 供暖季氣荒不再現(xiàn)</p><p>　　2017 年底我國部分地區(qū)出現(xiàn)了天然氣“氣荒”狀況，主要原因是</p><p>　　

74、旺季需求增長超預期以及供給天花板所致，出現(xiàn)時間是 2017 年 12 月， 主要區(qū)域是華北地區(qū)。</p><p>　　2018 年我國天然氣消費量繼續(xù)快速增長，通過對近年來我國天然</p><p>　　氣消費量月度值的分析，利用不均勻系數(shù)進行預測，我們預計 2018</p><p>　　年 12 月我國天然氣需求量將達到 302 億方，同比增加 45 億方，同比&l

75、t;/p><p>　　增長 17%。從 12 月當月的供給來看，預計國內(nèi)產(chǎn)量達到 143 億方， 同比增長 5%；進口管道氣 343 萬噸，約 48 億方，同比增長 20%；進口液化天然氣 550 萬噸，約 76 億方，同比增長 10%；儲氣庫采氣 20</p><p>　　億方?？偣┙o能力約為 287 億方，供給缺口約為 16 億方。</p><p>　　雖然從測算來

76、看，今年 12 月我國仍將出現(xiàn)天然氣供不應求的局</p><p>　　面，但從實際發(fā)生情況的角度，我們認為今年不再會出現(xiàn) 2017 年一樣的“氣荒”情況，原因有三：（1）中石油已經(jīng)通過提價方式抑制部分需求，供氣緊張時中石油還會主動壓減下游用氣企業(yè)氣量，LNG 液化廠、化工企業(yè)等用氣大戶會被限制用氣；（2）政府要求供氣企業(yè)做好準備全力保障居民及公共福利機構用氣，優(yōu)先保障居民用氣后，城燃不會再不計成本為工商業(yè)供氣。（

77、3）華北地區(qū)是去年缺氣的主要區(qū)域，今年已經(jīng)采取多項措施保障供應，包括三桶油管網(wǎng)互通互聯(lián)，南北串氣增加 3000 萬方/天的供氣能力、陜京四線增輸 1000 萬方/天、中石化天津LNG 接收站以及鄂安滄管道可提供2300 萬方/天的增量供給、地下儲氣庫可增加供給 1250 萬方/天、大連 LNG 及其他儲氣設施增供 700 萬方/天。</p><p>　　從供暖季華北地區(qū)供給增量來看，華北地區(qū)預計供給能力增加825

78、0 萬方/天，而需求增長預計在 6000 萬方-8000 萬方/天。供給可以覆蓋今年增量并能減少去年的供氣缺口，在合理壓減需求的情況下， 預計冬季資源可以保障供應，華北地區(qū)供需緊張態(tài)勢有望明顯緩解。LNG 價格方面，目前已經(jīng)進入北方地區(qū)供暖季，全國各地區(qū) LNG</p><p>　　價格仍普遍維持在 4400-4800 元/噸，較去年同期小幅上漲約 5%。今年冬季保供準備充分以及天氣尚未寒冷是氣價平穩(wěn)的主要原因。

79、2017 年冬季國內(nèi) LNG 價格的高峰出現(xiàn)在 12 月下旬，全國平均價格為 7249 元/噸。我們認為今年 LNG 高點時間仍在 12 月中下旬到一月中旬，平均價格或?qū)⒌陀谌ツ?，將達到 6000 元/噸左右。</p><p>　　3城燃公司利潤被擠壓，等待拐點</p><p>　　3.1 燃氣成本上升將得到緩解</p><p>　　2018 年國內(nèi)天然氣價格出現(xiàn)

80、明顯上漲，上漲主要體現(xiàn)在天然氣進口價格以及天然氣門站價格冬季漲幅擴大這兩個方面。</p><p>　　天然氣進口價格跟隨油價大幅上漲。根據(jù)海關總署公布的數(shù)據(jù)，</p><p>　　1-9 月我國天然氣平均進口價格為 403.43 美元/噸，9 月當月天然氣平</p><p>　　均進口價格 431.63 美元/噸，較去年同期上漲 28.55%，較 8 月環(huán)比上漲 0

81、.46%。進口天然氣單價增長我們認為主要是由于國際原油價格上漲以及東亞地區(qū)天然氣需求淡季不淡導致。2018 年 8 月日本原油雞尾酒價格較 2017 年 8 月同比上漲 57.06 %，2018 年 9 月WTI 油價較 2017年 9 月同比上漲 40.46%。</p><p>　　2018 年 1-10 月，我國進口 LNG 約 4156 萬噸，總金額 199.63 億</p><p>

82、;　　美元，平均進口單價480.34 美元/噸，約為2.33 元/方，同比上漲27.18%。</p><p>　　10 月當月，LNG 平均進口價格 533.32 美元/噸，同比去年上漲 36.69%，環(huán)比 9 月上漲 4.3%。</p><p>　　中石油 2018 年冬季門站價格漲價幅度高于去年。中石油 2018 年天然氣購銷合同冬季補充協(xié)議針對 2018 年 11 月到 2019 年

83、 3 月合計 5</p><p>　　個月的天然氣購銷。（參考本報告 1.2.2 部分）</p><p>　　2019 年天然氣成本有可能隨油價下行，城燃成本端壓力減小。中石油上調(diào)門站價格后，下游城市燃氣供應商如果不能向用戶完全傳導，利潤將受到部分損失。我們分析中石油上調(diào)門站價格的目的主要有 2 個：一是用供氣價格上漲調(diào)節(jié)需求，降低冬季氣荒壓力；二是消化進口天然氣成本的上漲。</p&

84、gt;<p>　　我國目前上游氣源供給仍是寡頭壟斷格局，尤其是中石油掌控著我國三分之二的供給，所以雖然國家在推進上游價格的市場化，包括門站價格可以上下浮動反應供需，但由于一家獨大，管道氣門站價格漲價的時間和幅度基本都由中石油決定。我們也看到越來越多的民營企業(yè)通過參股油氣田、開采非常規(guī)油氣田、建設 LNG 接收站等方式參與到上游資源供給當中，不過在這些企業(yè)的供應量達到一定比例之前，上游真正的市場化還有較長的路要走。未來達到天

85、然氣體制改革目標后，擁有便宜氣源的上游企業(yè)可以直接與下游用戶簽訂供氣協(xié)議，通過明碼標價的管輸和配氣網(wǎng)絡將天然氣輸送到下游用氣企業(yè)， 達到真正的市場化。</p><p>　　2018 年前三季度油價持續(xù)走高導致進口管道氣及 LNG 進口價格，但是進入四季度后，油價出現(xiàn)快速下跌。截止 12 月 17 日，布倫</p><p>　　特原油價格為 58.49 美金/桶，較 10 月 3 日高點的

86、86.1 美金/桶下跌</p><p>　　27.61 美金/桶，跌幅 32.07%。由于我國進口天然氣定價合約大部分采取與原油價格掛鉤，所以若油價下跌，天然氣進口價格或?qū)㈦S之下降</p><p>　?。▍⒖急緢蟾?2.1 部分）。此外，根據(jù)我們測算，國內(nèi)天然氣供需形勢</p><p>　　在 2019 年將逐步緩和，門站價格旺季上漲幅度有可能收窄。作為上游企業(yè)短期

87、仍可受益于天然氣價格的相對高位，下游城市燃氣企業(yè)的成本上行壓力也將部分釋放。</p><p>　　接駁費征收規(guī)范或?qū)⒊雠_</p><p>　　2018 年 10 月，消息稱國家發(fā)改委正在起草有關規(guī)范城市燃氣行業(yè)接駁費標準的文件，目前已經(jīng)下發(fā)給下級價格主管部門征求意見， 新的標準主要將由推進接駁業(yè)務市場化競爭和限制接駁業(yè)務最高毛利率兩部分組成。</p><p><

88、;b>　　接駁費的歷史背景</b></p><p>　　1998 年以來，政府開工一系列的天然氣工程建設，“陜氣進京” 、</p><p>　　“川氣東輸” 、“西氣東輸” 、“廣東 LNG”大力緩解氣源障礙。2002 年，原建設部頒布了《關于加快市政工業(yè)行業(yè)市場化進程的意見》， 以此為起點我國的城市燃氣行業(yè)開始由計劃經(jīng)濟體制向市場化體制轉軌?！妒姓檬聵I(yè)特許經(jīng)營管理辦

89、法》自 2004 年 5 月 1 日起施行。全國開始推行城市管道燃氣經(jīng)營許可證制度，獲得許可證的城市燃氣運營商在某一特定區(qū)域內(nèi)擁有一定期限的壟斷經(jīng)營權，特許經(jīng)營期限大多集中在 20-30 年。城市燃氣運營商通過管網(wǎng)向用戶銷售燃氣同時也負責城市燃氣管網(wǎng)的建設。</p><p>　　城市燃氣運營商的收入和利潤主要由天然氣銷售和燃氣接駁費兩部分組成。銷售端價格居民執(zhí)行政府定價，非居民銷售價格政府限定最高售價，燃氣公司可

90、與用戶協(xié)商最終售價。燃氣初裝費最早包含兩個收費結構，分別是城市基礎設施配套費（政府收?。┖陀脩羧細庠O施（包括小區(qū)用戶共有設施和用戶專有設施）安裝、接駁等工程服務費用。2001 年，原國家計委、財政部就取消了與城市基礎配套費重復收取的水、電、氣、熱、道路以及其他各種名目的專項配套費（國家計委、財政部《關于全國整頓住房建設收費項目取消部分收費項目的通知》[2001]585 號文），但一直以來，大家仍習慣于將企業(yè)收取的工程服務費稱為燃氣初裝費

91、，這部分收費主要用于用戶燃氣設施工程建設。最初收取接駁費（初裝費）的出發(fā)點，是為了解決管網(wǎng)設施建設資金不足的問題，以及維持企業(yè)現(xiàn)金流的需要。居民用戶的接駁費一般是燃氣公司按照戶數(shù)向開發(fā)商收取，每戶價格由當?shù)匚飪r部門核定；工商業(yè)用戶的接駁費則是按照用戶用氣規(guī)模雙方協(xié)商決定。</p><p>　　在天然氣收費的各個環(huán)節(jié)中，長輸管道管輸價格、城市燃氣配氣價格、天然氣門站價格均已出臺價改政策，目前各環(huán)節(jié)中只剩城市燃氣接駁

92、費尚未出臺規(guī)范政策。2017 年發(fā)改委印發(fā)《關于加強配氣價格監(jiān)管的指導意見》，提出配氣價格按照“準許成本加合理收益”的原則，準許收益為有效資產(chǎn)回報率不超過 7%，其中有效資產(chǎn)包括城燃企業(yè)投入的市政管網(wǎng)、儲氣設施及其他與配氣業(yè)務相關的資產(chǎn)?！吨笇б庖姟访鞔_的將市政管網(wǎng)等紅線外資產(chǎn)的折舊等費用計入配氣費， 也就意味著接駁費中不應包含市政管網(wǎng)的紅線外資產(chǎn)的折舊，應該僅限于建筑區(qū)劃紅線內(nèi)產(chǎn)權屬于用戶的資產(chǎn)。</p><p&g

93、t;　　河北省 2018 年 3 月發(fā)布的《河北省管道燃氣配氣價格管理辦法》中明確“建筑區(qū)劃紅線外的配氣管網(wǎng)等設施由政府或燃氣企業(yè)投資建設，費用由政府或燃氣企業(yè)承擔。燃氣工程安裝性質(zhì)的收費涵蓋范圍嚴格限于建筑區(qū)劃紅線內(nèi)產(chǎn)權屬于用戶的資產(chǎn)，不得向紅線外延伸。其中，居民新建住宅燃氣工程安裝費由開發(fā)商繳納，不得另外向燃氣用戶收取?！?lt;/p><p>　　湖北省 2017 年 7 月發(fā)布的《關于規(guī)范管道天然氣工程安裝和運

94、</p><p>　　行維護收費的意見（征求意見稿）》中明確“管道天然氣工程安裝費是供氣設施建設安裝發(fā)生的費用。城鎮(zhèn)管道天然氣公共供氣設施（市政管網(wǎng)和建筑劃區(qū)紅線外的燃氣設施），其建設安裝費由政府或供氣企業(yè)承擔，不得向用戶收取。業(yè)主共有供氣設施，即建筑區(qū)劃紅線內(nèi)業(yè)主專有燃氣設施外，有關建設安裝費用納入房屋建設成本，計入房價。居民住宅以外其他建筑的業(yè)主共用供氣設施和自建供氣設施，其建設安裝工程價格通過市場競爭形成，

95、費用由業(yè)主或產(chǎn)權人承擔。”</p><p>　　圖表31：部分省會城市接駁費政策梳理</p><p>　　資料來源：各地政府網(wǎng)站，整理</p><p>　　接駁費的爭議在于資產(chǎn)界定不清以及毛利率過高</p><p>　　天然氣接駁費的存在是我國天然氣消費及滲透率快速提升以及價格體系不健全的綜合產(chǎn)物。我國天然氣行業(yè)仍處于快速成長期，近幾年每年

96、新增城市用氣人口超過 2000 萬人。燃氣消費量及滲透率的提升依靠管網(wǎng)設施的投入。而在目前我國天然氣價格體系下，天然氣定價仍是公用事業(yè)福利屬性，并沒有完全發(fā)現(xiàn)其資源品的屬性。并且居民用氣價格低非居民用氣價格高，燃氣企業(yè)長期以來交叉補貼維持供氣業(yè)務經(jīng)營。上游氣源企業(yè)寡頭壟斷，對門站價格話語權較強，但下游價格還沒有聯(lián)動措施，導致城市燃氣企業(yè)供氣業(yè)務利潤率低且無法依靠供氣業(yè)務的現(xiàn)金流支持大規(guī)模的管網(wǎng)開支。</p><p&g

97、t;　　燃氣接駁費是否應該征收以及以什么標準征收的爭議主要是由于資產(chǎn)界定不清以及接駁業(yè)務利潤率過高。</p><p>　　居民交納的初裝費所形成的資產(chǎn)，應該屬于居民所有，居民不僅擁有使用權，還應該擁有支配權。但現(xiàn)實是，居民無法正常地履行其支配權，不能自由轉讓，不能自由選擇合乎國家規(guī)范的戶內(nèi)燃氣應用配套設施和終端用氣設備產(chǎn)品（指計量設備、灶具等）。對于燃氣企業(yè)來說，初裝費所形成的資產(chǎn)不僅遠遠低于初裝費，在產(chǎn)權的界定

98、上也存在著不確定因素。</p><p>　　第二，從利潤率角度，經(jīng)過了十幾年的發(fā)展，城鎮(zhèn)燃氣行業(yè)進入成熟階段，經(jīng)營業(yè)績良好、資產(chǎn)規(guī)模龐大、融資能力強的大型燃氣集團，其燃氣初裝費的毛利率可高達 70%，其包含初裝費在內(nèi)的燃氣項目投資回報率大多在 15%，遠高于長輸管網(wǎng) 8%這一回報的上限以及城市燃氣配氣 7%的回報率。根據(jù)我們梳理的我國四大城市燃氣企業(yè)</p><p>　?。ň鶠楦酃缮鲜泄?/p>

99、）接駁費情況，城市接駁費目前收費在 2500-2940</p><p>　　元/戶，毛利率在 45%-63%。</p><p>　　圖表34：港股四大城市燃氣企業(yè)接駁費情況匯總</p><p>　　資料來源：WIND，</p><p>　　圖表35：A 股主要城市燃氣企業(yè)接駁費情況匯總</p><p>　　資料來源

100、：WIND，</p><p>　　基于以上兩個原因，我國早在 2006 年就開始了接駁費改革試點。</p><p>　　廣東省物價局 2006 年 12 月 26 日出臺了以停止收取初裝費為主要內(nèi)容的《規(guī)范管道燃氣價格管理的意見》, 規(guī)定各地必須停止以管道燃氣初裝費、增容費、開戶費等名目收取的費用。今后, 任何單位都不得再向用戶或房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)收取此類費用。對原已繳交初裝費的用戶可在一定期

101、限內(nèi)予以適當氣價優(yōu)惠, 并對低收入困難家庭采取價格優(yōu)惠或補貼措施。在取消廣東省管道燃氣初裝費的同時, 對燃氣價格的計價方式作出了相關規(guī)定, 各地既可采用傳統(tǒng)的單一氣價, 也可以根據(jù)自身的實際采用容量氣價和計量氣價相結合的兩部定價法。目前廣東地區(qū)的居民天然氣銷售價格在 3-3.5 元/立方米，非居民天然氣銷</p><p>　　售價格在 4-4.5 元/立方米，氣價遠高于有接駁費的地區(qū)。所以，如果取消接駁費, 按照

102、完全成本定價原則制定燃氣價格, 在現(xiàn)有燃氣售價基礎上增加管輸、服務、管網(wǎng)折舊、正常利潤及擴大開發(fā)市場的經(jīng)營成本等費用, 燃氣氣價勢必將面臨大幅上調(diào)。</p><p>　　接駁費不會完全取消，或?qū)⑾拗谱罡呙?lt;/p><p>　　目前我國天然氣市場化改革已經(jīng)基本落地，門站價格、長輸管道管輸費、城市燃氣配氣費價格機制基本建立，所以目前接駁費的改革方向也初見雛形。</p><

103、;p>　　首先，我們認為接駁費不會完全取消。原本接駁費收取的依據(jù)及實際作用是入戶安裝的工程費用及接入城市管道的入網(wǎng)費，即可覆蓋如何安裝成本也可以為城市燃氣管道的建設籌措資金。而根據(jù)《關于加強配氣價格監(jiān)管的指導意見》，城市燃氣配氣費中已經(jīng)包含城市管網(wǎng)的折舊，所以紅線外資產(chǎn)的折舊及費用理論上不應由用戶承擔。所以，在現(xiàn)行接駁費中，個別仍有接入城市管道的一次性“入網(wǎng)費”可能會被取消，庭院管網(wǎng)安裝費和戶內(nèi)管道及安裝費用仍將保留。</p

104、><p>　　第二，接駁工程可能向有資質(zhì)企業(yè)開放。在接駁工程方面未來將對有資質(zhì)的市場主體放開紅線內(nèi)資產(chǎn)（屬于用戶的資產(chǎn)）的施工業(yè)務， 燃氣公司和有資質(zhì)的主題的接駁工程范圍將不僅局限于自己的特許經(jīng)營區(qū)內(nèi)，此舉將有利于接駁業(yè)務的市場化競爭。</p><p>　　第三，政策大概率不會一刀切。由于城市燃氣用戶滲透率的不斷提升以及用戶密度的加大，部分城市和地區(qū)接駁業(yè)務毛利率確實較高。但與此同時，還有相當

105、一部分地區(qū)由于用戶分布稀疏接駁成本較高導致接駁毛利率低。所以我們認為國家發(fā)改委大概率不會一刀切對全國接駁費進行規(guī)定，而是像配氣費政策一樣由各地物價部門根據(jù)當?shù)厍闆r進行具體制定或者出臺接駁業(yè)務最高毛利率限制。</p><p>　　所以從結果來看，發(fā)改委對接駁費的指導意見出臺以及各地物價部門核定出接駁費征收標準后，如果某一地區(qū)的接駁費最終出臺收費標準低于目前水平，則城市燃氣企業(yè)在接駁費業(yè)務上的收入和利潤將受到擠壓。&

106、lt;/p><p><b>　　投資策略</b></p><p>　　A 股燃氣板塊相對收益較為明顯</p><p>　　2018 年初至 11 月底，上證綜指下跌 22.96%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌</p><p>　　26.05%，滬深 300 指數(shù)下跌 23.09%，申萬公用事業(yè)指數(shù)（801160）下跌 29.91%，申萬燃

107、氣二級指數(shù)（801163）下跌 18.49%。燃氣板塊整體走勢與大盤趨勢一致，相對大盤仍有相對收益。</p><p>　　從 2016 年下半年我國北方地區(qū)大規(guī)模推進“煤改氣”政策開始， 天然氣板塊的關注度逐漸升溫。2017 年以來，天然氣消費數(shù)據(jù)持續(xù)高速增長以及 2017 年底的氣荒更使天然氣板塊的關注度大漲，吸引了很多主題投資的資金參與板塊投資。我們認為，主題資金投資主要與國內(nèi)液化天然氣的價格相關性較高，并且

108、從主題投資資金選擇的標的來看，主要以股性較為靈活的燃氣企業(yè)次新股為主，例如貴州燃氣、東方環(huán)宇。</p><p>　　從基本面角度來看，燃氣企業(yè)受益于我國天然氣滲透率不斷提升，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。較為優(yōu)質(zhì)的城市燃氣企業(yè)深圳燃氣、百川能源、新天然氣對上證綜指的相對收益分別為 18.16%、21.75%、22.26%。優(yōu)質(zhì)城市燃氣企業(yè)在 2018 年業(yè)績持續(xù)增長，市盈率水平下降，目前</p><p&g

109、t;　　較為成熟的城燃企業(yè) 2018 年對應市盈率中樞在 15 倍左右。</p><p>　　2019-2020 年行業(yè)的量價再次拐點</p><p>　　按照國務院辦公廳印發(fā)《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》和國家發(fā)改委印發(fā)的《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》以及《天然氣發(fā)展</p><p>　　“十三五”規(guī)劃》，目標到 2020 年天然氣占一次能源利用