川財(cái)投研看世界系列之十：日本證 券市場(chǎng)發(fā)展簡(jiǎn)史

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1：2003-2017 年日本股市交易量和交易金額7</p><p>　　圖 2：2003-2017 年日本上市公司數(shù)量和市值8</p><p>　　圖 3：2003-20

2、17 年日本新上市公司數(shù)量和 IPO 金額8</p><p>　　圖 4：2003-2017 年日本債券場(chǎng)外(OTC)交易量(億日元)9</p><p>　　圖 5：2003-2017 年日本公司債的發(fā)行量 (千日元)9</p><p>　　圖 6：2006-2017 年日本信托投資總額 (百萬(wàn)日元)10</p><p>　　圖

3、 7：近十年日本衍生品的交易量（千筆）10</p><p>　　圖 8：近十年日本衍生品交易金額（十億日元）10</p><p>　　圖 9：2003-2017 年日本券商數(shù)量11</p><p>　　圖 10：2003-2017 年日本券商收入（十億日元）11</p><p>　　圖 11：2003-2017 年日本不同規(guī)

4、模券商的市值變化12</p><p>　　圖 12：野村控股營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率14</p><p>　　圖 13：野村控股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率14</p><p>　　圖 14：野村控股凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率14</p><p>　　圖 15：野村控股資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）15</p&

5、gt;<p>　　圖 16：野村控股主要收入（百萬(wàn)日元）16</p><p>　　圖 17：日本野村綜合研究所的全球擴(kuò)張16</p><p>　　圖 18：野村綜合研究所營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率17</p><p>　　圖 19：野村綜合研究所營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率17</p><p>　　圖 20：野村

6、綜合研究所凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率18</p><p>　　圖 21：野村綜合研究所資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）18</p><p>　　圖 22：2018 財(cái)年野村綜合研究所銷售額（百萬(wàn)日元）19</p><p>　　圖 23：2018 財(cái)年野村綜合研究所營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)日元）19</p><p>　　圖 24：2

7、018 財(cái)年野村綜合研究所營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）19</p><p>　　圖 25：1970 年-1984 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 20</p><p>　　圖 26：1971-1984 年日本核心 CPI 和石油產(chǎn)品 CPI 同比增長(zhǎng)率20</p><p>　　圖 27：1973 年 3 月-1974 年 10 月日經(jīng) 225 走勢(shì)21<

8、;/p><p>　　圖 28：1973 年-1984 年美元兌日元匯率21</p><p>　　圖 29：1974 年 10 月-1984 年 12 月日經(jīng) 225 走勢(shì)21</p><p>　　圖 30：1981 年-1990 年美元兌日元匯率22</p><p>　　圖 31：日本貿(mào)易順差和出口金額同比增長(zhǎng)率22</p&

9、gt;<p>　　圖 32：1981 年-1990 年日本央行貼現(xiàn)率（%）22</p><p>　　圖 33：1984-1990 年日本土地價(jià)格指數(shù)和住宅投資增長(zhǎng)率22</p><p>　　圖 34：1984 年 12 月-1989 年 12 月日經(jīng) 225 走勢(shì)23</p><p>　　圖 35：1987 年 2 月-1990 年 8

10、月日本央行貼現(xiàn)率（%）23</p><p>　　圖 36：1986 年-1994 年家庭新增住房貸款（億日元）23</p><p>　　圖 37：1989 年 12 月-1992 年 7 月日經(jīng) 225 走勢(shì)24</p><p>　　圖 38：1992 年-1999 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 24</p><p>　

11、　圖 39：1992 年 7 月-1996 年 6 月日經(jīng) 225 走勢(shì)24</p><p>　　圖 40：1996 年-2001 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 25</p><p>　　圖 41：1994 -1999 年日本企業(yè)破產(chǎn)量（個(gè)）25</p><p>　　圖 42：1994 -1999 年日本破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額（百萬(wàn)日元）25<

12、/p><p>　　圖 43：1996 年 6 月-1998 年 9 月日經(jīng) 225 走勢(shì)26</p><p>　　圖 44：1998-2016 年日本政策目標(biāo)利率（%）26</p><p>　　圖 45：1982-2013 年日本無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率（ ）27</p><p>　　圖 46：1998 年 9 月-2000 年 3 月日

13、經(jīng) 225 走勢(shì)27</p><p>　　圖 47：1997 年-2003 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 28</p><p>　　圖 48：1990-2002 年日本 CPI 和核心 CPI 增長(zhǎng)率（%）28</p><p>　　圖 49：2000 年 3 月-2003 年 4 月日經(jīng) 225 走勢(shì)28</p><p>

14、;　　圖 50：2001 年-2007 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 29</p><p>　　圖 51：2000-2007 年日本出口金額增長(zhǎng)率（%）29</p><p>　　圖 52：2000 -2006 年日本企業(yè)破產(chǎn)量（個(gè)）29</p><p>　　圖 53：2001 2006 年日本破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額（百萬(wàn)日元）29</p>

15、<p>　　圖 54：2000 -2006 年日本失業(yè)率（%）30</p><p>　　圖 55：2000-2006 年日本 CPI 和核心 CPI 增長(zhǎng)率（%）30</p><p>　　圖 56：1997 年-2006 年日本銀行不良貸款率（%）30</p><p>　　圖 57：2003 年 4 月-2007 年 6 月日經(jīng) 225

16、走勢(shì)31</p><p>　　圖 58：2004 年-2011 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 31</p><p>　　圖 59：2006-2011 年日本企業(yè)破產(chǎn)量（個(gè)）31</p><p>　　圖 60：2006-2011 年日本破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額（百萬(wàn)日元）31</p><p>　　圖 61：2007 年 6 月-2

17、009 年 2 月日經(jīng) 225 走勢(shì)32</p><p>　　圖 62：2009 年 2 月-2010 年 3 月日經(jīng) 225 走勢(shì)32</p><p>　　圖 63：2010 年 3 月-2011 年 11 月日經(jīng) 225 走勢(shì)33</p><p>　　圖 64：2011 年-2017 年日本 GDP 增長(zhǎng)率（%）34</p><

18、p>　　圖 65：2007-2017 年日本 CPI 和核心 CPI 增長(zhǎng)率（%）34</p><p>　　圖 66：1979 年-2017 年日本出口金額（百萬(wàn)日元）34</p><p>　　圖 67：日本出口金額當(dāng)月同比增長(zhǎng)率（%）34</p><p>　　圖 68：2007 年 3 月-2018 年 11 月日本制造業(yè) PMI35<

19、/p><p>　　圖 69：1955 年-2017 年日本制造業(yè)利潤(rùn)（億日元）35</p><p>　　圖 70：2000-2017 年日本制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)35</p><p>　　圖 71：1997-2018 年日本不動(dòng)產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）36</p><p>　　圖 72：1997 年 1 月-2018 年 10 月日本住宅宅地出售

20、業(yè)況指數(shù)36</p><p>　　圖 73：1989 年 9 月-2018 年 11 月消費(fèi)者信心指數(shù)37</p><p>　　圖 74：1989 年 9 月-2018 年 11 月投資者信心指數(shù)37</p><p>　　圖 75：2011 年 11 月-2018 年 11 月日經(jīng) 225 走勢(shì)37</p><p>　　圖 76

21、：日經(jīng) 225 與標(biāo)普 500 走勢(shì)對(duì)比38</p><p>　　圖 77：2011 年 11 月-2018 年 9 月日經(jīng) 225 指數(shù)走勢(shì)39</p><p>　　圖 78：2011 年 11 月-2018 年 9 月日經(jīng) 225 指數(shù)各行業(yè)漲幅（%）39</p><p>　　圖 79：2011 年 11 月-2018 年 9 月日經(jīng) 225 指數(shù)

22、漲幅前十個(gè)股（%）40</p><p>　　圖 80：2011 年 11 月-2018 年 11 月日經(jīng) 225 及其 EPS 走勢(shì)40</p><p>　　圖 81：2011 年 11 月-2018 年 11 月日經(jīng) 225 及其 PE 和 PB 走勢(shì)40</p><p>　　圖 82：2009 年 2 月-2018 年 11 月標(biāo)普 500 及其 P

23、E、PB 和 EPS 走勢(shì)41</p><p>　　圖 83：2009 年 2 月-2018 年 8 月美國(guó)羅素 2000 走勢(shì)41</p><p>　　圖 84：2009 年 2 月-2018 年 8 月美國(guó)羅素 2000 漲幅前十個(gè)股（%）42</p><p>　　圖 85：2009 年 2 月-2018 年 9 月美國(guó)羅素 1000 走勢(shì)42&l

24、t;/p><p>　　圖 86：2009 年 2 月-2018 年 9 月美國(guó)羅素 1000 漲幅前十個(gè)股（%）42</p><p>　　圖 87：2010 年 11 月-2018 年 1 月東證小盤指數(shù)走勢(shì)43</p><p>　　圖 88：2010 年 11 月-2018 年 1 月東證小盤指數(shù)漲幅前十個(gè)股（%）43</p><p&g

25、t;　　圖 89：2012 年 5 月-2018 年 9 月東證大盤 70 指數(shù)走勢(shì)44</p><p>　　圖 90：2012 年 5 月-2018 年 9 月東證大盤 70 漲幅前十個(gè)股（%）44</p><p>　　圖 91：2017 年 12 月-2018 年 11 月日經(jīng) 225 走勢(shì)45</p><p>　　圖 92：2018 年 10 月

26、日經(jīng) 225 各行業(yè)跌幅（%）45</p><p>　　圖 93：2018 年 10 月日經(jīng) 225 跌幅前十股票（%）46</p><p>　　圖 94：2018 年全球主要市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)46</p><p>　　圖 95：日經(jīng)波動(dòng)率指數(shù)走勢(shì)46</p><p>　　圖 96：日本上市公司總市值占 GDP 比重（%）47

27、</p><p>　　圖 97：日本 GDP 季度環(huán)比增長(zhǎng)率（現(xiàn)價(jià)）（%） 47</p><p>　　圖 98：2018 年 8 月 1 日-2018 年 12 月 10 日標(biāo)普 500 和日經(jīng) 225 走勢(shì)48</p><p>　　圖 99：標(biāo)普 500 波動(dòng)率指數(shù)（VIX）48</p><p>　　圖 100：近一年來(lái) 5

28、年期和 3 年期美債利差48</p><p>　　一、日本證券市場(chǎng)的歷史概況</p><p>　　日本證券市場(chǎng)已經(jīng)有 148 年的歷史。日本最早的證券交易行為要追溯到 1870 年，由于修建鐵路的需要，當(dāng)時(shí)的明治政府在倫敦發(fā)行外債。民間最早發(fā)行證券的股份公司是 1869 年的通商公司和匯率公司。1878 年，東京股票交易所和大阪股票交易所誕生，之后國(guó)債和股份制交易所出現(xiàn)。從 1870 年

29、到 20 世</p><p>　　紀(jì) 30 年代，日本證券市場(chǎng)都得到了較好的發(fā)展。第二次世界大戰(zhàn)使日本證券市場(chǎng)的發(fā)展遭遇了一次重大的挫折，戰(zhàn)后日本陷入了“交易所空白時(shí)代”。由于戰(zhàn)后的日本受到了美、英、法、俄最高司令部的控制，發(fā)揮戰(zhàn)時(shí)金融機(jī)關(guān)的日本證券交易所在 1947 年被解散，直至 1949 年 5 月，以東京、大阪為首的</p><p>　　證券交易所才得以恢復(fù)。在證券交易所恢復(fù)前的

30、1948 年，《證券交易法》開始實(shí)施，這部法律為日本證券市場(chǎng)的發(fā)展走向奠定了法律基礎(chǔ)。</p><p>　　20 世紀(jì) 50 年代，日本迎來(lái)了證券市場(chǎng)的第一次高速成長(zhǎng)期。1951 年，為完善交易所僅僅局限于現(xiàn)物交易的狀態(tài)，日本創(chuàng)立了信用交易制度，同年戰(zhàn)后新的證券投資信托制度也開始實(shí)施。20 世紀(jì) 60 年代后，日本迎來(lái)了證券市場(chǎng)的另一次高速成長(zhǎng)期。1965 年，年收入補(bǔ)償國(guó)債上市，一定程度上增加了交易所債券市場(chǎng)的

31、流動(dòng)性。另外，被引入國(guó)際慣例的日元建外債的發(fā)行也推動(dòng)了日本債券市場(chǎng)的自由化。1972 年，東京證券交易所開始發(fā)行外國(guó)股票。1973 年?yáng)|京證券交易所設(shè)立了外國(guó)部。20 世紀(jì) 80 年代，日本泡沫經(jīng)濟(jì)來(lái)臨之前，日本證券市場(chǎng)又實(shí)施了進(jìn)一步的開放。1984 年，日元美元委員會(huì)要求開放日本市場(chǎng)，1985 年?yáng)|證允許六家外資券商作為正式會(huì)員加入。此外，債券期貨于</p><p>　　1985 年開始交易，股票期貨則是從 1

32、987 年開始交易。</p><p>　　由于 1990 年日本經(jīng)濟(jì)泡沫開始破滅并且日本股市出現(xiàn)暴跌，疊加 1991 年日本證券界丑聞事件爆發(fā)的影響，1992 年日本公布了《金融制度改革法》，并成立了監(jiān)視不公正交易的監(jiān)視委員會(huì)。1996 年，日本實(shí)施了建立“自由、公平、全球市場(chǎng)”的金融大爆炸，對(duì)戰(zhàn)后 50 年的日本金融體制進(jìn)行一系列改革。2002 年，日本發(fā)布了“證券市場(chǎng)的改革促進(jìn)程序”，日本證券公司的最低資本金

33、得到了下調(diào)，并導(dǎo)入了證券中介制度，銀行和證券公司可以共同成立店鋪。除此以外，日本 ETF 的范圍也被進(jìn)一步擴(kuò)大。21 世紀(jì)以來(lái)，日本證券市場(chǎng)電子化交易開始取得巨大進(jìn)步。2010 年 1 月，日本證券市場(chǎng)的股票交易系統(tǒng)出現(xiàn)了較大程度的技術(shù)飛躍，伴隨著東證買賣系統(tǒng)的更新，訂單應(yīng)答時(shí)間減少到 0.01 秒以下，自主機(jī)代管區(qū)域的訂單數(shù)占訂單總量的 30%以上。</p><p>　　二、近十年日本證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)</

34、p><p>　　近十年日本主要證券品種的發(fā)展情況</p><p>　　日本證券市場(chǎng)的主要交易品種包括了股票、債券、信托、金融衍生品等。從股票市場(chǎng)來(lái)看，2003-2007 年日本股市交易量和交易金額基本處于穩(wěn)步上升的階段，交易量從 2003 年的 3161 億股上升到 2007 年的 5621 億股，交易金額從</p><p>　　2003 年的 242 萬(wàn)億日元上升到

35、2007 年 752 萬(wàn)億日元，這主要是得益于</p><p>　　2003-2007 年上半年日本股市基本處于上漲狀態(tài)。受 2008 年美國(guó)次貸危機(jī)引</p><p>　　發(fā)的全球金融危機(jī)影響，日本股市交易量和交易金額在 2008 年有所下降，股</p><p>　　市交易量降低至 5551 億股，股市交易金額降低至 576 萬(wàn)億日元。金融危機(jī)后，</p&g

36、t;<p>　　2009 年日本股市有小幅回暖跡象，交易量和交易金額略為回升。但是由于</p><p>　　2010-2011 年日本股市依然處于回調(diào)階段，所以這一時(shí)期的股市交易量和交易金額與 2009 年相比依然有所下滑。2011-2017 年日本股市走出一輪上升行情， 股市交易量和交易金額開始回升。2017 年日本股市交易量和交易金額分別達(dá)到了 5877 億股和 741 萬(wàn)億日元。</p&

37、gt;<p>　　在 2003-2017 年期間，日本上市公司的數(shù)量基本呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，從 2003 年</p><p>　　的 2174 家上升到 2017 年的 3596 家，總市值從 2003 年的 316 萬(wàn)億日元上升至</p><p>　　2017 年的 701 萬(wàn)億日元。</p><p>　　從新上市公司數(shù)量來(lái)看，受金融危機(jī)影響，2008-

38、2010 年期間，新上市公司的數(shù)量較 2003-2007 年有所下滑，2008 年、2009 年和 2010 年新上市公司數(shù)量分別僅為 54 家、23 家和 26 家，2009 年 IPO 金額創(chuàng)下 14 年來(lái)的新低，僅為</p><p>　　330 億日元，2010 年之后出現(xiàn)回升跡象。2017 年，新上市公司數(shù)量上升至</p><p>　　103 家，IPO 金額為 900 億日元。&

39、lt;/p><p>　　從債券市場(chǎng)來(lái)看，2003-2007 年，日本債券場(chǎng)外(OTC)交易量一直呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，2003 年債券場(chǎng)外(OTC)交易量為 4836 萬(wàn)億日元，到 2007 年債</p><p>　　券場(chǎng)外(OTC)交易量已較 2003 年上升了將近 2.5 倍。之后由于 2008 年金融危機(jī)的影響，債券場(chǎng)外(OTC)交易量又呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。2017 年債券場(chǎng)外(OTC) 交

40、易量又回升到了 9624 萬(wàn)億日元。</p><p>　　從公司債的發(fā)行量來(lái)看，普通公司債發(fā)行量最高，從 2003 年的 7.38 萬(wàn)億日</p><p>　　元上升到 2017 年的 11.27 萬(wàn)億日元。資產(chǎn)擔(dān)保型公司債發(fā)行量自 2003 年達(dá)到 3135 億日元的峰值后，之后便開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017 年資產(chǎn)擔(dān)保型公司債發(fā)行量下降到 1000 億日元。可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行量在 2006

41、 年達(dá)到 5530 億日元的峰值后，之后開始下降。2017 年可轉(zhuǎn)換公司債發(fā)行量?jī)H為 130 億日元。</p><p>　　從信托投資來(lái)看，2006 年信托投資總額為 8151 萬(wàn)億日元，之后基本呈現(xiàn)出低增長(zhǎng)趨勢(shì)。到 2017 年達(dá)到近十年以來(lái)的最高值，較 2006 年的水平上升了將近 57%。</p><p>　　日本衍生品的交易量近十年以來(lái)基本呈現(xiàn)出遞增狀態(tài)，從 2007 年的 1.4

42、2 億</p><p>　　筆上升到 2017 年的 3.22 億筆。衍生品的交易額從 2013 年開始大幅增長(zhǎng)，到</p><p>　　2017 年已達(dá)到 358 萬(wàn)億日元的最高值。</p><p>　　近十年日本券商的發(fā)展情況</p><p>　　日本券商業(yè)受 2008 年金融危機(jī)影響較大，金融危機(jī)后，日本券商業(yè)發(fā)展速度加快。從券商數(shù)量來(lái)

43、看，2003-2008 年，日本的券商數(shù)量基本呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，從 2003 年的 266 家上升到 2008 年的 321 家。受全球金融危機(jī)影響，</p><p>　　從 2009 年開始，日本的券商數(shù)量開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，到 2014 年，日本券商</p><p>　　數(shù)量已下降至 254 家。2015 年開始，券商數(shù)目又開始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，到 2017</p><

44、;p>　　年，日本券商數(shù)目已達(dá)到了 264 家。外資券商數(shù)量從 2003 年開始基本呈現(xiàn)出</p><p>　　下降趨勢(shì)，日本外資券商從 2003 年的 40 家下降到 2017 年的 10 家。</p><p>　　從日本券商的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，受金融危機(jī)影響，2008 年后日本券商的營(yíng)業(yè)收入開始大幅驟減，從 2008 年 3 月的 4.58 萬(wàn)億日元下降到 2012 年 3 月的 2

45、.71 萬(wàn)億日元。傭金收入是券商收入的主要部分，2017 年 3 月-2018 年 3 月，券商的傭金收入為 2.26 萬(wàn)億日元。交易收入是券商的第二大收入來(lái)源，近五年</p><p>　　券商交易收入總額都在 1 萬(wàn)億以上。融資收入是券商第三大收入來(lái)源，2012 年之后呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2017 年 3 月-2018 年 3 月，券商融資收入達(dá)到</p><p><b>　　

46、8090 億日元。</b></p><p>　　從券商的市值來(lái)看，市值在 3-10 億日元的中型券商數(shù)量最多，2017 年為 79</p><p>　　家。市值在 10 億日元以上的大型券商自 2006 年開始呈現(xiàn)出數(shù)量減少的趨勢(shì)，</p><p>　　2017 年市值在 10 億日元以上的大型券商從 2006 年的 35 家減少到 30 家。市<

47、/p><p>　　值在 5000 萬(wàn)-2 億日元小型券商的數(shù)量自 2005 年開始也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2017</p><p>　　年，市值在 5000 萬(wàn)-2 億日元小型券商有 43 家，比 2008 年時(shí)減少了 12 家。</p><p>　　日本最大證券公司野村控股的發(fā)展</p><p><b>　　野村控股的發(fā)展歷史</b&g

48、t;</p><p>　　野村控股是目前日本最大的證券公司。野村控股的前身是野村緒七在 1872 年設(shè)立的野村商店。1918 年，野村緒七之子小野村緒七改組了野村商店，成立野村銀行。后來(lái)野村銀行設(shè)立了從事債券業(yè)務(wù)的野村銀行證券部，1925 年野村銀行證券部獨(dú)立，同年野村證券股份公司在大阪成立。1927 年，野村證券股份公司在紐約設(shè)立了辦事處。1946 年，總公司從大阪遷到東京。1961 年</p>

49、<p>　　10 月，野村證券股份公司在東京證券交易所上市。1981 年，野村證券股份公司在紐約證券交易所上市。2001 年 10 月，公司管理層采用控股公司架構(gòu)改組野村證券股份公司，成立野村控股公司。</p><p>　　收購(gòu)雷曼兄弟是野村控股實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的重要里程碑事件。2008 年，雷曼兄弟破產(chǎn)，野村控股不僅收購(gòu)了雷曼兄弟在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)，也收購(gòu)了雷曼兄弟在歐洲和中東的投資銀行業(yè)務(wù)和股票業(yè)務(wù)。完成收

50、購(gòu)的半年后，野村在 2009 財(cái)</p><p>　　年虧損 7082 億日元，這是野村成立以來(lái)的最高虧損額。得益于全球金融市場(chǎng)</p><p>　　在 2009 年初之后的回暖，野村的業(yè)績(jī)?cè)?2009 年第二季度扭虧為盈，并且由于有雷曼業(yè)務(wù)的強(qiáng)力補(bǔ)充，野村在全球投行業(yè)務(wù)中的排名大幅提升。</p><p>　　現(xiàn)在野村控股將中國(guó)作為它發(fā)展的重要市場(chǎng)之一。在 20 世

51、紀(jì)八十年代，野村</p><p>　　控股已有在中國(guó)布局業(yè)務(wù)的想法。1982 年，野村控股在北京設(shè)立首個(gè)辦事處。</p><p>　　2014 年 5 月，野村控股與上海陸家嘴金融發(fā)展公司、陸家嘴國(guó)際信托公司共同注冊(cè)成立上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)首個(gè)中外合資的資產(chǎn)管理公司--陸家嘴野村資產(chǎn)管理有限公司。2014 年 9 月，野村控股的全資子公司野村資產(chǎn)管理有限公司與深圳華夏人合資本管理有限公司一同在深圳

52、成立了深圳東方人合股權(quán)投資基金管理有限公司。2018 年 4 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資持股比例最高可達(dá) 51%，野村控股向證監(jiān)會(huì)提交在中國(guó)設(shè)立控股合資證券公司的申請(qǐng)，成為新規(guī)發(fā)布后的第一家申請(qǐng)?jiān)O(shè)立合資證券公司的外資券商。</p><p>　　野村控股的商業(yè)驅(qū)動(dòng)模式</p><p>　　現(xiàn)階段野村控股發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力是它的零售業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)。零售業(yè)務(wù)部門在日本

53、共有 156 個(gè)分支機(jī)構(gòu)，該部門提供一系列金融產(chǎn)品和投資服務(wù)給個(gè)人和企業(yè)，包括了全球股票與債券、投資信托/共同基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、自由投資、并購(gòu)咨詢和房地產(chǎn)轉(zhuǎn)介的產(chǎn)品或服務(wù)，并設(shè)有財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)，專門為日本和亞洲其他地區(qū)的高凈值人士提供個(gè)性化服務(wù)。2017 年 3 月-2018 年 3 月，零售部門的稅前收入為 1031 億日元，零售客戶資產(chǎn)達(dá)到 117.7 萬(wàn)億日元，零售部</p><p>　　門共有 156 家分支

54、機(jī)構(gòu)。批發(fā)業(yè)務(wù)部門包括了兩個(gè)部分，一個(gè)是全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)，另一個(gè)是投資銀行業(yè)務(wù)。其中全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)部門為世界各地的金融機(jī)構(gòu)、公司、政府、資產(chǎn)經(jīng)理和對(duì)沖基金提供服務(wù)，也承擔(dān)做市商的業(yè)務(wù)，包括了買賣股票和固定收益證券。2017 年 3 月-2018 年 3 月，批發(fā)業(yè)務(wù)部門的稅前收益為 662 億日元。另外，資產(chǎn)管理部門在近幾年野村控股的發(fā)展中發(fā)揮著重</p><p>　　要作用。2017 年 3 月-2018 年 3 月

55、，資產(chǎn)管理部門的稅前收益為 662 億日元， 管理 50 萬(wàn)億日元的資產(chǎn)，其中 ETF 占據(jù)了日本 46%的 ETF 資產(chǎn)份額。</p><p>　　從近十年野村控股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，野村控股經(jīng)歷了 2008 年金融危機(jī)帶來(lái)的</p><p>　　巨大影響，經(jīng)營(yíng)一度遭受沖擊機(jī)，而在 2008 年金融危機(jī)后，野村控股又得到</p><p>　　了快速的發(fā)展。受 2008

56、 年全球金融危機(jī)影響，日本股市在 2008 年一年之內(nèi)下跌了 42%，2009 財(cái)年野村控股的的營(yíng)業(yè)總收入僅為 1227.26 億日元，較上一財(cái)年同比下跌了 86.15%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-7802.65 億日元，較上一財(cái)年同比下跌了 1102.07%，凈利潤(rùn)-7081.92 億日元，較上一財(cái)年同比下跌了 943.81%。隨著 2009 年 3 月開始日本股市的回暖，2010 財(cái)年野村控股的的營(yíng)業(yè)總收入</p><p>

57、;　　上升到了 6706.82 億日元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 1052.47 億日元，凈利潤(rùn)為 677.98 億</p><p>　　日元，較 2009 財(cái)年有了明顯提高。之后在 2010-2017 年之間，野村控股的營(yíng)</p><p>　　業(yè)總收入基本呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)（除 2016 年略有下降以外），到 2017 年 3 月，</p><p>　　野村控股營(yíng)業(yè)總收入創(chuàng)下了

58、1.4 萬(wàn)億日元的新高。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)從 2014</p><p>　　年 3 月開始到 2018 年 3 月（除 2016 年以外）基本都分別保持在 3000 億日</p><p>　　元和 2000 億日元以上。</p><p>　　另外，從資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)看，2009 財(cái)年受金融危機(jī)影響，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別降到了-2.

59、33%和-38.02%，但是從 2009 財(cái)年之后野村控股的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都處于逐步改善的狀</p><p>　　態(tài)。2018 年 3 月，野村控股的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別上升到了 0.53%</p><p><b>　　和 7.92%。</b></p><p>　　從收入構(gòu)成來(lái)看，野村控股主要的收入分為傭金收入、投資銀行收入、

60、資產(chǎn)管理和投資組合服務(wù)收入、交易收入、私募股權(quán)投資收入、股息和紅利收入以及股票投資收入。其中，傭金收入、交易收入以及股息和紅利收入構(gòu)成了野村控股的三大主要業(yè)務(wù)收入。由于受 2008 年金融危機(jī)影響，2009 財(cái)年野村控股的各項(xiàng)收入大幅下滑，其中交易收入、私募股權(quán)投資收入和股票投資收入的下滑幅度最為明顯。隨著 2009 年之后日本股市的恢復(fù)，野村控股的各項(xiàng)收入都開始逐步增長(zhǎng)。2013 年，日經(jīng) 225 指數(shù)上漲了 56.72%，受這輪上漲

61、行情的影響，2014 財(cái)年野村控股的交易收入達(dá)到 4763.56 億日元，超過了傭金收入以及股息和紅利收入，成為 2014 財(cái)年最重要的收入組成部分。從 2018 財(cái)年</p><p>　　來(lái)看，排名第一的是股息和紅利收入，達(dá)到 5856.75 億日元，排名第二的是交</p><p>　　易收入，達(dá)到 4428.85 億日元，排名第三的是傭金收入，達(dá)到 3733.13 億日</p&g

62、t;<p>　　元。受網(wǎng)絡(luò)券商的競(jìng)爭(zhēng)沖擊，野村控股在 2018 財(cái)年的傭金收入較 2008 財(cái)年</p><p>　　的 4046.59 億日元減少了 7.75%。另外，2018 財(cái)年股息和紅利收入較 2008 財(cái)年的 7965.40 億日元，減少了 26.47%。2018 財(cái)年資產(chǎn)管理和投資組合服務(wù)收入達(dá)到 2456.16 億日元，較 2008 財(cái)年的 1897.12 億日元上升了 29.46%。

63、投資銀行收入也處于持續(xù)擴(kuò)張當(dāng)中，在野村收購(gòu)了雷曼的亞洲業(yè)務(wù)以及雷曼在歐洲和中東的投資銀行和股票業(yè)務(wù)后，野村控股的投資銀行業(yè)務(wù)獲得了較大程度的提升，野村控股投資銀行收入從 2008 財(cái)年的 850.96 億日元上升到 2018</p><p>　　財(cái)年的 1016.63 億日元。在所有業(yè)務(wù)收入中，近十年野村控股的私募股權(quán)投資收入和股票投資收入較為不穩(wěn)定。</p><p>　　日本野村綜合研究

64、所的發(fā)展</p><p>　　野村綜合研究所是野村在智庫(kù)方面取得的重要成就之一。野村的研究歷史可以追溯到 1906 年，當(dāng)時(shí)的野村建立了由大阪前報(bào)社記者橋本紀(jì)作領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)部研究部門，并負(fù)責(zé)出版《大阪野村商業(yè)新聞》，報(bào)道交易新聞，股票分析和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，后來(lái)野村證券成為日本第一家設(shè)立研究部門的證券公司。這份報(bào)紙將研究與大量廣告結(jié)合起來(lái)，一定程度上提升了野村的形象。</p><p>　　隨著企

65、業(yè)和政府部門的研究課題日益增多，野村調(diào)查部于 1965 年 4 月 1 日正</p><p>　　式成立擴(kuò)展為野村綜合研究所，并于 1966 年 1 月正式從野村證券公司業(yè)務(wù)分離開來(lái)。野村綜合研究所在亞洲、美國(guó)和歐洲均設(shè)有據(jù)點(diǎn)，研究業(yè)務(wù)為“咨詢”、“金融領(lǐng)域 IT 解決方案”“產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域 IT 解決方案”、“IT 基礎(chǔ)服務(wù)”四個(gè)方面。</p><p>　　野村綜合研究所將中國(guó)作為它在亞洲重點(diǎn)

66、發(fā)展的地區(qū)之一。1987 年 9 月，野村綜合研究所（香港）有限公司成立。1989 年 11 月，野村綜合研究所與上海市投資信托公司開設(shè)了聯(lián)合咨詢事務(wù)所，開始為日企進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)提供咨詢。1994 年 8 月野村綜合研究所開設(shè)臺(tái)北事務(wù)所。</p><p>　　從野村綜合研究所近十年的營(yíng)業(yè)總收入來(lái)看，受 2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和日本股市下跌影響，2009 財(cái)年開始，野村綜合研究所的營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率都呈現(xiàn)

67、出下滑趨勢(shì)。2012 年，隨著日本漸漸從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中走出以及日本金融市場(chǎng)開始回暖，野村研究所的營(yíng)業(yè)總收入和營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率開始呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。2017 年 3 月-2018 年 3 月，野村研究所的營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到 4714.88 億日元，較上一年度增加了 11.06%。</p><p>　　野村綜合研究所的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)自 2013 年開始基本也呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，</p><p>　　在

68、2017 財(cái)年和 2018 財(cái)年中，野村綜合研究所的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別達(dá)到</p><p>　　了 595.69 億日元和 551.46 億日元。</p><p>　　從野村綜合研究所的資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)看，資產(chǎn)收益率自 2013 年開始基本呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，凈資產(chǎn)收益率自 2010 年開始由負(fù)轉(zhuǎn)正。2018 財(cái)年，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率分別 8.61%和 1

69、2.88%。</p><p>　　從各項(xiàng)研究業(yè)務(wù)的銷售額來(lái)看，金融領(lǐng)域 IT 解決方案是野村綜合研究所銷售額的第一重要來(lái)源，2018 財(cái)年金融領(lǐng)域 IT 解決方案的銷售額達(dá)到了 2532.81 億日元，占總銷售額的 53.7%。產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域 IT 解決方案是野村綜合研究所銷售額的第二重要來(lái)源，2018 財(cái)年產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域 IT 解決方案的銷售額達(dá)到了 1422.14 億日元，占總銷售額的 30.2%，IT 基礎(chǔ)服務(wù)是野村綜

70、合研究所銷售額的第三重要來(lái)源， 2018 財(cái)年，IT 基礎(chǔ)服務(wù)的銷售額達(dá)到了 1288.39 億日元，占總銷售額 27.3%，咨詢業(yè)務(wù)的銷售額最少，僅為 369.23 億日元，占總銷售額 7.8%。</p><p>　　2017 年 3 月-2018 年 3 月，金融領(lǐng)域 IT 解決方案的的營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 273.49 億日</p><p>　　元，占總營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重最大，為 42.0%，咨詢的營(yíng)

71、業(yè)利潤(rùn)最小，僅為 59.54</p><p><b>　　億日元。</b></p><p>　　值得關(guān)注的是，從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，咨詢的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 16.1%，是所有業(yè)務(wù)中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率中最高的。金融領(lǐng)域 IT 解決方案、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域 IT 解決方案和 IT 基礎(chǔ)服務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為 10.8%、9.6%和 11.7%。</p><p>　　三、日本

72、股票市場(chǎng)的發(fā)展</p><p>　　近四十年日本股票市場(chǎng)的走勢(shì)</p><p>　　穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期的日本股市（1973-1984 年）</p><p>　　從穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期、泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期、經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期再到“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)期，日本股市一共經(jīng)歷了六輪熊市和六輪牛市。從近 40 年日本股市的走勢(shì)來(lái)看，影響日本股市走勢(shì)的決定性因素是日本自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在日本處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)期，

73、日本股市迎來(lái)了上漲行情，而當(dāng)日本處于經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)期，日本股市也走出了下跌行情。</p><p>　　1973-1984 年日本進(jìn)入了穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，這一時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受第一次石油危機(jī)的影響，從高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入中低速增長(zhǎng)階段。1973 年第一次石油危機(jī)爆發(fā)，日本 GDP 的增長(zhǎng)率迅速下降，從 1973 年的 21.8%下降至 1975 年的 10.5%。通貨膨脹逐漸顯著，受石油危機(jī)影響，1974 年日本核心 CP

74、I 上升了 22.5%，日本石油產(chǎn)品 CPI 上升了 48.4%。日經(jīng) 225 指數(shù)從 1973 年 3 月的 5233.79 點(diǎn)開始下跌，1973 年這一年內(nèi)就下跌了 17.3%，1974 年日經(jīng) 225 指數(shù)繼續(xù)下跌，1974 年 10 月日經(jīng) 225 指數(shù)以 3594.55 點(diǎn)的低位收盤，在這一輪熊市中，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌了 30%。</p><p>　　為了應(yīng)對(duì)第一次石油危機(jī)帶來(lái)的沖擊，日本政府實(shí)施了

75、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低了日本對(duì)石油的依賴，并且實(shí)施了日元升值。美元兌日元匯率從 1975 年底的</p><p>　　305.15 降到 1978 年底的 195.1。日元的升值變相降低了進(jìn)口石油的價(jià)格，緩解了油價(jià)高漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。日經(jīng) 225 指數(shù)從 1974 年 10 月開始又走出了一輪上漲行情，到 1984 年 12 月，日經(jīng) 225 指數(shù)已經(jīng)上升到了 11542.6 點(diǎn)。</p><p&

76、gt;　　泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的日本股市（1985-1989 年）</p><p>　　隨著美日貿(mào)易摩擦的升溫，1985 年 9 月日本簽下廣場(chǎng)協(xié)議，日本開始進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期。由于廣場(chǎng)協(xié)議的簽訂，使日元兌美元大幅升值，日本貿(mào)易順差和出口額開始出現(xiàn)回落，為了防止日元升值帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，日本開始實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策。</p><p>　　從 1986 年 1 月起到 1987 年 2 月，日本央行連續(xù)

77、5 次降低貼現(xiàn)率，使貼現(xiàn)率從 5%降到 2.5%。這一時(shí)期貨幣供應(yīng)明顯加快，大量資金涌入了房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，使得這一時(shí)期日本的房地產(chǎn)和股市處于過熱階段。</p><p>　　日經(jīng) 225 指數(shù)從 1984 年 12 月的 11542.6 點(diǎn)上漲到 1989 年 12 月的 38915.87</p><p>　　點(diǎn)，盡管 1987 年受美國(guó)股市影響日經(jīng) 225 指數(shù)出現(xiàn)過短暫回調(diào)--日經(jīng) 2

78、25 指</p><p>　　數(shù)在 1987 年 10 月這一個(gè)月的時(shí)間里下跌了 12.48%，但在 1987 年 11 月和</p><p>　　12 月跌幅開始減小，并在 1988 年繼續(xù)上漲。</p><p>　　經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的日本股市（1990-2011 年）</p><p>　　面對(duì)日本日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)泡沫，日本政府并沒有選擇軟著陸，

79、而是從 1989 年</p><p>　　5 月到 1990 年 8 月之間 5 次上調(diào)央行貼現(xiàn)率，將貼現(xiàn)率從 2.5調(diào)升至 6，同</p><p>　　時(shí)日本政府對(duì)住房貸款量進(jìn)行嚴(yán)格控制，家庭住房新增貸款在 1990-1993 年之間迅速減少，使得經(jīng)濟(jì)泡沫以較快的速度破滅，房?jī)r(jià)和股價(jià)開始大幅回落。1990 年這一年日經(jīng) 225 指數(shù)從 38915.87 點(diǎn)下跌至 23848.71 點(diǎn)，僅

80、一年時(shí)間內(nèi)下跌</p><p>　　了 38.72。疊加“伊藤萬(wàn)事件”、“富士銀行非法融資事件”以及興業(yè)銀行“尾上縫事件”等諸多金融丑聞的影響，1991-1992 年日本股市仍然延續(xù)著下跌趨勢(shì)。在 1989 年 12 月到 1992 年 7 月這輪熊市中，日經(jīng) 225 指數(shù)從 38915.87 點(diǎn)下跌至 15910.28 點(diǎn)，下跌了 59.11?。</p><p>　　伴隨著 1994-1

81、996 年日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了小幅回升，日本股市走出了一輪上漲行</p><p>　　情。1996 年6 月，日經(jīng)225 指數(shù)回升到了22530.75 點(diǎn)，較1992 年7 月15910.28</p><p>　　點(diǎn)的低位，上升了 41.61%。</p><p>　　1996 年底，橋本政府在日本經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象的時(shí)候，著力實(shí)施金融改革，提出了日本“金融大爆炸”計(jì)劃?！敖鹑?/p>

82、大爆炸”計(jì)劃包括了推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)自由化，打破銀行、券商和保險(xiǎn)之間的經(jīng)營(yíng)界限，進(jìn)一步開放金融和資本市場(chǎng)，實(shí)行內(nèi)外資本交易和外匯業(yè)務(wù)的自由化以及加強(qiáng)金融監(jiān)督機(jī)制等措施，日本裁撤原來(lái)設(shè)立在大藏省內(nèi)部的金融檢查部門, 建立直屬內(nèi)閣府的金融監(jiān)督廳，增強(qiáng)央行的獨(dú)立性和決策的透明度。橋本政府原本希望通過較為激進(jìn)的“金融大爆炸”改革來(lái)解決經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的一系列問題。但是, 由于問題的嚴(yán)峻性, 橋本政府不得不在穩(wěn)定金融秩序和改革之間妥協(xié)和權(quán)衡。

83、雖然橋本的“金融大爆炸”一定程度上對(duì)日本金融業(yè)發(fā)揮了一定的積極作用, 但在短期內(nèi)未能達(dá)到預(yù)期效果。與此同時(shí)，拓銀、長(zhǎng)銀、山一證券等一系列金融機(jī)構(gòu)的倒閉，銀行不良債權(quán)問題暴露，住專問題的爆發(fā)和延遲解決，疊加亞洲金融危機(jī)帶來(lái)的消極影響，日本經(jīng)濟(jì)遭遇了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的衰退，日本 GDP 的增長(zhǎng)率在 1998 年降到了-1.2%。1998 年，日本破產(chǎn)企業(yè)數(shù)和日本破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額均創(chuàng)下歷史新高。</p><p>　　在這樣嚴(yán)酷

84、的經(jīng)濟(jì)背景下，日本股市在 1997-1998 年期間大幅下挫。1998 年</p><p>　　9 月，日經(jīng) 225 指數(shù)下降至 13406.39 點(diǎn)的低點(diǎn)，較這輪熊市開始前的 1996</p><p>　　年 6 月的 22530.75 點(diǎn)，下跌了 40.5%。</p><p>　　1998 年 7 月小淵惠三上臺(tái)，實(shí)行 “景氣優(yōu)先型”經(jīng)濟(jì)政策。小淵內(nèi)閣大力推行擴(kuò)

85、張型財(cái)政政策，采取了減稅計(jì)劃，并多次推出大規(guī)模的緊急財(cái)政支出。同時(shí)開始實(shí)施寬松的貨幣政策，日本央行在 1999 年 9 月 21 日下調(diào)基準(zhǔn)利率至0%，1999 年 2 月 25 日，日本央行將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率下調(diào)至 0%，日本開始進(jìn)入零利率時(shí)期。這次的零利率政策一直維持到 2000 年 8 月。這些政策一定程度上刺激了日本股市的上漲。</p><p>　　另外，隨著亞洲金融危機(jī)影響的逐漸減小，日本對(duì)不良債權(quán)的

86、處置收到了一些積極成效，日經(jīng) 225 在 1998 年 9 月至 2000 年 3 月期間走出了一輪反彈行情，</p><p>　　日經(jīng) 225 從 13406.39 點(diǎn)上升至 20337.32 點(diǎn)，上漲了 51.7%。</p><p>　　但是這輪上漲行情持續(xù)了不到兩年的時(shí)間，受 2000 年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和</p><p>　　油價(jià)上升的影響，日本陷入了嚴(yán)重

87、的通貨緊縮，日本經(jīng)濟(jì)在 2000 年以后大幅</p><p>　　下滑，日本股市轉(zhuǎn)而走出新一輪的下跌行情。日經(jīng) 225 指數(shù)從 2000 年 3 月開</p><p>　　始下跌，這輪熊市一直持續(xù)到了 2003 年 4 月，最終日經(jīng) 225 以 7831.42 點(diǎn)收盤。</p><p>　　2001 年 4 月，小泉純一郎上臺(tái)，進(jìn)行了一系列大幅度的經(jīng)濟(jì)改革。小泉政府

88、實(shí)施了一系列刺激經(jīng)濟(jì)景氣的措施，著重于處理不良債權(quán)和優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)， 制定了“新經(jīng)濟(jì)政策”，爭(zhēng)取在 2- 3 年內(nèi)處理不良債權(quán); 小泉政府還進(jìn)行財(cái)政 結(jié)構(gòu)改革, 減少國(guó)債發(fā)行, 降低財(cái)政支出。此外，小泉政府著力于健全經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)改革, 重點(diǎn)發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和 IT 產(chǎn)業(yè)。小泉政府政府于 2003 年</p><p>　　3 月發(fā)布六項(xiàng)穩(wěn)定股市的對(duì)策, 放寬對(duì)回購(gòu)公司股票的限制, 限制“賣空”等行為。

89、截止 2006 年 12 月, 日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá) 59 個(gè)月的戰(zhàn)后最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期, 超過了“伊奘諾景氣”和“平成景氣”的增長(zhǎng)周期。日本經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 10 年的蕭條后開始復(fù)蘇。</p><p>　　日本 GDP 增長(zhǎng)率自 2002 年跌入低谷后開始逐漸回升。日本 GDP 的增長(zhǎng)率從2002 年的-1.3%上升至2006 年的0.5%。出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)，</p><p>

90、　　出口金額增長(zhǎng)率從 2001 年的-5.81%上升至 2006 年的 14.61%。</p><p>　　日本企業(yè)倒閉數(shù)量明顯下降。破產(chǎn)企業(yè)數(shù)從 2002 年的 19441 家縮減至 2006</p><p>　　年的 9351 家，減少了 52%。日本破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額也大幅降低，從 2001 年的</p><p>　　16 萬(wàn)億日元下降至 2006 年的 5.27

91、 萬(wàn)億日元。</p><p>　　除此以外，日本失業(yè)壓力有所緩解，失業(yè)率從 2002 年的 5.4%下降至 2006 年的 4%。通縮局面得到了明顯改善。CPI 的增長(zhǎng)率從 2002 年的-0.9%上升至2006 年的 0.3%，核心 CPI 的增長(zhǎng)率也從 2002 年的-0.9%上升至 2006 年的</p><p><b>　　0.1%。</b></p>

92、;<p>　　日本的金融運(yùn)行趨于穩(wěn)定。經(jīng)過小泉內(nèi)閣時(shí)期對(duì)日本金融的整治, 到 2004 年主要銀行的不良貸款率從 2001 年的 8.4%降至 2006 年的 1.8%。</p><p>　　在日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象的背景下，日經(jīng) 225 從 2003 年 4 月開始上漲，</p><p>　　到 2006 年 9 月小泉純一郎卸任時(shí)，日經(jīng) 225 仍然呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)，這一

93、輪漲</p><p>　　幅一直延續(xù)到了 2007 年 6 月，時(shí)間跨度超過了 4 年。從 2003 年 4 月至 2007</p><p>　　年 6 月，日經(jīng) 225 從 7831.42 點(diǎn)上升至 18138.36 點(diǎn)，漲幅達(dá)到了 131.61?。</p><p>　　然而，2007-2008 年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)結(jié)束了日本的這輪牛市。受這輪金融危機(jī)

94、影響，日本經(jīng)濟(jì)受到了較大打擊。日本 GDP 增長(zhǎng)率從 2007 年的 0.9%下降至 2008 年的-2.1%和 2009 年的-6%。期間大批日本企業(yè)破產(chǎn)，</p><p>　　日本企業(yè)破產(chǎn)數(shù)從 2006 年的 9351 家上升至 2008 年的 12681 家，僅 2008</p><p>　　年這一年破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額就達(dá)到了 11.91 萬(wàn)億日元。</p><p&g

95、t;　　日經(jīng) 225 在 2007 年 6 月至 2009 年 2 月大幅下跌，從 18138.36 點(diǎn)下跌至</p><p>　　7568.42 點(diǎn)，在不到兩年的時(shí)間里就下跌了 58%。</p><p>　　隨著日本從 2008 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中逐漸走出，2009 年 2 月-2010 年 3 月，日經(jīng) 225 指數(shù)從 7568.42 點(diǎn)上升至 11089.94，上升了 46.53%。&

96、lt;/p><p>　　從 2006 年 9 月 26 日至 2012 年 12 月 26 日，日本經(jīng)歷了六年的短命政權(quán)時(shí)期， 期間執(zhí)政的首相包括了安倍晉三、福田康夫、麻生太郎、鳩山由紀(jì)夫、菅直人、野藤佳彥，政權(quán)的頻繁更替不利于經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施和延續(xù)。2011 年，日本的GDP 增長(zhǎng)率下降至-1.8。2011 年 11 月，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌至 8434.61 點(diǎn)的低點(diǎn)，較 2010 年 3 月的 11089.94

97、 點(diǎn)，下跌了 23.94?。</p><p>　　1.4“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)期的日本股市（2012 年至今）</p><p>　　2012 年 12 月，安倍晉三開始擔(dān)任首相，開始實(shí)施的一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策。在</p><p>　　安倍執(zhí)政的第一階段，安倍政府將通脹目標(biāo)設(shè)定為 2?，并設(shè)定了在 2013-2020 年期間年均實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)率為 2、名義 GDP 增長(zhǎng)率

98、為 3的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，安倍推行極度寬松的貨幣政策以帶動(dòng)內(nèi)需，日本央行將每年大幅增加基礎(chǔ)貨幣,兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣翻番。同時(shí)實(shí)施靈活的財(cái)政政策，2013 年 1 月，安倍政府出臺(tái)了緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策，以 20.2 萬(wàn)億日元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來(lái)促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、扶持中小企業(yè)和災(zāi)后重建。此外，安倍推行了結(jié)構(gòu)性改革， 放寬各種行政規(guī)制, 鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入規(guī)制較多的行業(yè)，通過推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提高這些行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率, 同時(shí)也大力扶持創(chuàng)新型企業(yè)。2015

99、 年 9 月，隨著安倍連任自民黨總裁，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”進(jìn)入第二階段，安倍提出 2020 年日本國(guó)內(nèi)生</p><p>　　產(chǎn)總值規(guī)模增長(zhǎng)至 600 萬(wàn)億日元、平均生育率達(dá)到 1.8 以及杜絕因家庭護(hù)理而放棄工作的現(xiàn)象發(fā)生的新的發(fā)展目標(biāo)。迄今來(lái)看，雖然日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹率沒有達(dá)到“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”第一階段的預(yù)期目標(biāo)，第二階段目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也存在不小難度，但是在安倍執(zhí)政期間日本經(jīng)濟(jì)有了一定的回暖，日本 GDP 和 CPI

100、的增長(zhǎng)率有所回升，這為日本股市超過 7 年的牛市提供了有力支撐。2018 年9 月，安倍在日本時(shí)隔 6 年進(jìn)行的自民黨總裁選舉中勝出，安倍的連任一定程度上有利于日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和政策執(zhí)行的連續(xù)性。</p><p>　　從貿(mào)易出口來(lái)看，近年來(lái)日本的出口額依然呈現(xiàn)穩(wěn)步遞增趨勢(shì)。2017 年，日本的出口額已達(dá)到 78 萬(wàn)億日元，這是近十年以來(lái)日本出口額的最大值。自</p><p>　　2016 年

101、 12 月以來(lái)，日本的月度出口額一直維持同比正增長(zhǎng)。2018 年 7 月， 日本與歐盟之間達(dá)成的“經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(EPA)”，這較大程度上推動(dòng)了日本的對(duì)外貿(mào)易。2018 年下半年以來(lái)，日本月度出口額一直也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。</p><p>　　曾經(jīng)下滑的日本制造業(yè)在近兩年呈現(xiàn)出一定程度的回暖趨勢(shì)。2016 年 9 月</p><p>　　-2018 年 11 月，日本制造業(yè) PMI 均保持在

102、 50 以上。2018 年 1 月，日本制造業(yè) PMI 達(dá)到了 54.8，這是 2014 年 2 月以來(lái)的最高值。</p><p>　　2012 年以來(lái)，日本制造業(yè)的利潤(rùn)基本呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢(shì)。2017 年，日本</p><p>　　制造業(yè)的利潤(rùn)達(dá)到了 21.78 萬(wàn)億日元，這是 2007 年以來(lái)的最高值。從制造業(yè)</p><p>　　生產(chǎn)指數(shù)來(lái)看，從 2012

103、年開始，日本制造業(yè)呈現(xiàn)出逐步復(fù)蘇的跡象，制造業(yè)</p><p>　　生產(chǎn)指數(shù)從 2013 年的 98 上升到 2017 年的 103。</p><p>　　日本的房地產(chǎn)也呈現(xiàn)出逐漸回暖的趨勢(shì)。從不動(dòng)產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來(lái)看，自 2014</p><p>　　年 12 月以來(lái)，不動(dòng)產(chǎn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有了一定的提升，均在 12%以上。2018 年 3</p><p

104、>　　月日本不動(dòng)產(chǎn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率回升到了 15.7%，和 2005 年 6 月同值，這是 1990</p><p>　　年 6 月以來(lái)的最高值。</p><p>　　從日本住宅宅地出售業(yè)況指數(shù)來(lái)看，2013 年 1 月開始，日本住宅宅地出售業(yè)況指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，2016 年 7 月，住宅宅地出售業(yè)況指數(shù)達(dá)到了 30.3，這是近二十年來(lái)的最高值。2018 年 1-10 月，住宅宅地出售業(yè)況指

105、數(shù)也在保持在 10 以上，日本房地產(chǎn)市場(chǎng)有了一定的回暖。</p><p>　　消費(fèi)疲軟是一直以來(lái)困擾日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，雖然安倍執(zhí)政時(shí)期日本消費(fèi)疲軟的困境未能完全改變，但是也得到了一定程度的緩解。從消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，在 1989 年 12 月的平成景氣時(shí)期達(dá)到 50.4 的高點(diǎn)之后，日本消費(fèi)者信心指數(shù)自經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，消費(fèi)者信心指數(shù)再也沒有超過50,近 20 年之間多次跌破了 40。而 20

106、15 年 2 月-2018 年 11 月消費(fèi)者信心指</p><p>　　數(shù)有所升高，基本都在維持 40 以上。此外，投資者信心指數(shù)也得到一定的提升。2016 年 11 月-2018 年 11 月，投資者信心指數(shù)均維持正值，2018 年 1 月，投資者信心指數(shù)甚至達(dá)到了 29.4，這是 2006 年 6 月以來(lái)的最高值。</p><p>　　在日本經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇的背景下，日經(jīng) 225 指數(shù)自

107、 2011 年 11 月開始走出了一</p><p>　　波牛市，截止到 2018 年 9 月，日經(jīng) 225 指數(shù)已上漲至 24448.07 點(diǎn)。2018</p><p>　　年 10 月，受美國(guó)股市回調(diào)的影響，日經(jīng) 225 指數(shù)開始下跌，僅這一個(gè)月出現(xiàn)</p><p>　　了 9.12%的跌幅。雖然 2018 年 11 月日經(jīng) 225 有輕微回升，但是在全球市場(chǎng)&

108、lt;/p><p>　　開始呈現(xiàn)同步回調(diào)的趨勢(shì)下，日經(jīng) 225 指數(shù)在 2018 年 11 月僅上漲了 1.96%。</p><p>　　日本與美國(guó)股市的聯(lián)動(dòng)性</p><p>　　從近二十年日本股市的走勢(shì)來(lái)看，日本股市受美國(guó)股市影響較大。1999 年之后的日本股市基本與標(biāo)普 500 的走勢(shì)存在較高程度上的共振。1999 年日本股市經(jīng)歷了一輪的回溫后，受美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的