金融學畢業(yè)論文---融資融券的風險收益分析

1、<p><b>　?。?011屆）</b></p><p><b>　　畢業(yè)論文（設計）</b></p><p>　　題 目： 融資融券的風險收益分析 </p><p>　　姓　　名：　　　 　　　　　　　　　　　　</p>

2、<p>　　?！　I(yè)：　　　　 金融學 　　　　　　　　　　　　　　</p><p>　　班　　級：　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　</p><p>　　學 號： </p><p>　　指導教師：　　　　　　　 　

3、　　　　　　　　 　　　</p><p>　　導師學科：　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　</p><p>　　導師職稱：　　　　　　 　　　　 　　　　　　　</p><p>　　2011年　5 月 20　日</p><p><b>　　誠 信 聲 明</b>&

4、lt;/p><p>　　我聲明，所呈交的論文是本人在老師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機構的學位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內容均真實、可信。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p&g

5、t;<p><b>　　授 權 聲 明</b></p><p>　　學校有權保留送交論文的原件，允許論文被查閱和借閱，學?？梢怨颊撐牡娜炕虿糠謨热?，可以影印、縮印或其他復制手段保存論文，學校必須嚴格按照授權對論文進行處理，不得超越授權對論文進行任意處置。</p><p>　　論文作者簽名： 簽名日期： 年 月 日</p

6、><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　融資融券交易又稱“證券信用交易制度”，主要是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”；融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“

7、賣空”。融資融券在海外已得到普遍實施，我國也從2010年的3月31號正式啟動融資融券交易試點。這項業(yè)務在給我國經(jīng)濟注入生命的同時，也帶來一定風險。本文通過對融資融券風險收益的分析，為我國融資融券業(yè)務提出建議。</p><p>　　關鍵詞：融資，融券，風險，收益</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Margi

8、n trading has already obtained universal in overseas ，and to the basic functions of the stock market has been fully exploited. Margin trading is also called "securities credit transaction system", is mainly ref

9、ers to brokers provide investors with financing and securities transactions. Financing is to borrow money to buy securities, securities companies buy securities and lend to clients, clients pay principal and interest , t

10、he clients financing to securities companies buy securities refer</p><p>　　Key words: Financing, securities loan , risk , return</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘要……………………

11、……………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　Abstract………………… …………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引言 ………………………………………………………………………………………… 1</p><p>　　一、我國融資融券的發(fā)展情況 ……………………………………………………………2<

12、/p><p>　?。ㄒ唬v程…………………………………………………………………………………2</p><p>　?。ǘ┰圏c業(yè)務單位舉例…………………………………………………………………3</p><p>　　二、融資融券的風險分析 …………………………………………………………………3</p><p>　?。ㄒ唬┍粡娭破絺}的風險 ………………

13、………………………………………………3</p><p>　?。ǘ└軛U交易風險 ……………………………………………………………………4</p><p>　　（三）助漲住跌風險………………………………………………………………………5</p><p>　?。ㄋ模┢渌L險……………………………………………………………………………5</p><p>

14、;　　三、融資融券的收益分析……………………………………………………………………6</p><p>　?。ㄒ唬┨峁┝诵碌挠Ｊ?……………………………………………………………6</p><p>　　（二）拓寬券商的融資渠道………………………………………………………………7</p><p>　?。ㄈ┐龠M了證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新 …………………………………………………

15、……7</p><p>　　四、國外規(guī)范融資融券的經(jīng)驗………………………………………………………………7</p><p>　?。ㄒ唬┟绹娜谫Y融券制度………………………………………………………………7</p><p>　?。ǘ┤毡镜娜谫Y融券制度………………………………………………………………8</p><p>　?。ㄈ┡_灣的融資融券制度

16、 ……………………………………………………………9</p><p>　　（四）證券交易模式比較 ………………………………………………………………10</p><p>　　五、促進我國融資融券業(yè)務發(fā)展的建議 …………………………………………………10</p><p>　　參考文獻…………………………………………………………………………………… 12</p>

17、<p>　　致謝………………………………………………………………………………………… 13 </p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　融資融券交易是海外證券市場普遍實行的一項成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎。長期以來，我們的資本市場只能單向做多。2010年融資融券的正式實施引入了做空機制，豐富了投資者的盈利模式

18、，也打破我們慣常的單邊思維。</p><p>　　與普通的證券交易相比，融資融券有更高的要求，比如說投資者從事普通的證券交易活動需要提交100%的保證金，融資融券則可以提交規(guī)定比例的保證金后進行保證金的一定比例的數(shù)量買賣；進行普通交易的投資者與證券公司是委托關系，而進行融資融券交易的投資者與證券公司還存在借貸關系以及由此產(chǎn)生的債權債務關系；投資者從事普通證券交易，風險完全由自己承擔，所以幾乎可以買賣所有在證券交易

19、所上市交易的證券品種，而從事融資融券交易時，如不能按時、足額償還資金或證券，還會給證券公司帶來風險，所以投資者只能在證券公司確定的融資融券標的證券范圍內買賣證券，這些證券一般流動性較大、波動性相對較小、不易被操縱的。</p><p>　　融資融券的啟動為市場注入了新的資金血液，放大了資金的使用效率。融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，對市場機會的把握以及對信息的快速反應，和對股價的合理定位都有起到非常好的促

20、進作用。但對于國內許多普通投資者來說，融資融券仍然是一個陌生事物，投資者應在參與前對融資融券業(yè)務有一個全面的了解，做到“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。如果投資者看好證券市場今后的走勢，可以融資買入證券，然后再高位賣出，獲得差價；如果投資者看空后市，覺得股票價格不久后會下跌，就可以向券商借入證券，待證券價格下跌后買入證券歸還給券商，投資者可以從中獲得收益，這就是融資融券運作的基本原理。但是在利用融資融券交易時，如果行情與預期相反，不僅會遭受更大的

21、損失，而且會因為低于證券公司要求的維持擔保比例而被證券公司追加保證金。融資融券雖然會放大利益，同時也會放大風險?；谶@一點，我們必須客觀分析融資融券的風險和收益，以便更好地利用融資融券進行投資。</p><p>　　我國融資融券的發(fā)展情況</p><p><b>　?。ㄒ唬v程</b></p><p>　　在證券市場上，由于投資者與券商之間、券

22、商與金融機構之間發(fā)生資金或有價證券的借貸關系，由此引發(fā)的業(yè)務就是我們所說的融資融券業(yè)務。具體來說，融資融券是指投資者事先以資金或有價證券等自有資產(chǎn)向證券公司交納一定的保證金或提供擔保物后，借入資金向上市公司買入證券或借入證券賣出的行為。由融資融券業(yè)務產(chǎn)生的證券交易稱為融資融券業(yè)務。</p><p>　　我國融資融券的推出可以分為三個階段：第一階段是證監(jiān)會在政策法規(guī)發(fā)面為融資融券進行的鋪墊。比如2006年證監(jiān)會出臺

23、的《證券公司融資融券試點管理把辦法》，對券商申請開展融資融券業(yè)務的條件、規(guī)則、債權擔保、權益處理和監(jiān)督等發(fā)面做了詳細的解釋。在同一年我國又相繼出臺了一些文件，來確定我國融資融券交易的實施細則和結算規(guī)則；第二階段是券商進入了實質性的準備階段，2008年證監(jiān)會推出《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》，融資融券業(yè)務被正式列入券商業(yè)務中，在賬戶的開立、逐日盯市制度、融資融券比例、保證品的收取等方面作了明確規(guī)定并宣布正式啟動融資融券

24、試點。第三個階段就是融資融券業(yè)務的正式啟動，對券商進行分批開展。我國融資融券的發(fā)展歷程可以簡要用下表表示：</p><p>　　表1 我國融資融券發(fā)展歷程表</p><p>　?。ǘ┰圏c業(yè)務單位舉例</p><p>　　以上可見，為了改變我國單邊的證券市場，證監(jiān)會及有關部門是經(jīng)過充分的準備才推出融資融券業(yè)務的。我國融資融券是通過三批券商逐步實施的。</p

25、><p>　　表2 我國融資融券試點業(yè)務單位</p><p>　　二、融資融券的風險分析</p><p>　　融資融券的實施可能會給市場帶來巨大的新增資金，大大活躍交易，同時也會增加風險。融資融券的交易有可能會創(chuàng)造出虛假的供給和需求，從而擴大有價證券的流通量，并促使證券的市場價格和其內在價值相適應。如果運用不當，容易導致大量的交易過度集中在特定的股票上，造成證券的價格大

26、漲或大跌；或由于保證金問題等，導致其他風險。但如果嚴格遵照證監(jiān)會的有關規(guī)定，券商開展融資融券的風險是可以控制的。融資融券的風險我們可以從以下幾個方面考慮：</p><p>　　(一)強制平倉的風險</p><p>　　融資融券交易中，投資者與證券公司間除了委托買賣的關系外，還存在著債權債務關系，證券公司為了保護自身債權，會對投資者的信用賬戶進行嚴格的監(jiān)控，在一定條件下可以對投資者信用賬戶中

27、的資產(chǎn)進行強制平倉。強制平倉就是指投資者信用賬戶內未達到規(guī)定標準的情況下，證券公司會要求投資者及時補充保證金，若未能及時補充，證券公司可以將投資者賬戶中的證券強制平倉，用平倉獲得的資金抵補投資的債務。</p><p>　　被強制平倉的情況有：</p><p>　　1．當投資者擔保物價值低于維持擔保比例130%時，證券公司會通知投資者在約定的期限內追加擔保物，但投資者未能及時補充，這種情況居

28、多，也是投資者需要特別注意和防范的風險；</p><p>　　2．投資者到期未能償還或未能全部償還融資融券債務；</p><p>　　3．證券公司發(fā)現(xiàn)投資者違反合同中所做聲明與保證；</p><p>　　4．投資者如果因自身原因導致其資產(chǎn)被司法機關采取資產(chǎn)保全或強制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內資產(chǎn)可能會被證券公司強制平倉，提前了結融資融券業(yè)務；</p>

29、<p>　　5．其他應予以強制平倉的情況。</p><p>　　在研究被強制平倉的風險時，就必須知道“維持擔保比例”的重要性。維持擔保比例是指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例。</p><p>　　當投資者擔保比例低于130%時，證券公司會通知投資者在不超過兩個交易日的期限內追加擔保物，且追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%，當該比例超過300%時，投資者可以提取保

30、證金中的可用余額，但提取后維持擔保比例不得低于300%。</p><p>　　例如：某投資者信用賬戶中有現(xiàn)金10萬元，作為保證金，并選定證券A融資買入，由于融資擔保比例為50%，則該投資者可以借入20萬元在證券市場上購買證券。在不考慮傭金和其它交易費用的情況下，證券A的成交價5元/股，該投資者可融資買入4萬股，此時投資者的信用賬戶的維持擔保比例為150%。如果證券A價格下跌到3.8元/股，此時，該投資者的資產(chǎn)有2

31、5.2萬元，則維持擔保比例變?yōu)?26%<130%，這時，投資者會通知該投資者及時補充保證金，如果投資者未能按要求補充，則證券公司會強制平倉投資者賬戶中的證券。</p><p>　　為了防范被強制平倉的風險，對于證券公司，應做到權力的適當使用，并履行合同告知義務和通知義務；對于投資者，應做到：</p><p>　?。?）切忌滿倉操作，保證在出現(xiàn)大幅虧損時有足夠是資金補足保證金賬戶；&l

32、t;/p><p>　?。?）設立止損止盈點，特別是及時止損，以免止損位擴大而被追加維持保證金；</p><p>　?。?）在接到證券公司通知的要求補充保證金時，在兩個交易日內即使補充。</p><p><b>　?。ǘ└軛U交易風險</b></p><p>　　投資者在進行普通的證券交易時，需要支付全額資金或證券，但參與融資

33、融券業(yè)務時，只需交納一定的保證金就可以進行交易，也就是說投資者向證券公司融資融券時，可以擴大交易籌碼，即利用較少的資金來進行交易，這就是融資融券的杠桿效應。我們必須清楚認識到，融資融券的杠桿效應在擴大收益的同時，必然也放大了風險，虧損會進一步放大。</p><p>　　以融資買入股票為例，如果投資者以100萬元買入10萬股股票B，該股票的價格從10元下跌到8元，該股票的市值降為80萬元，則投資者損失20萬元；如果

34、投資者以100萬元作為保證金，可以用融入的資金200萬元買入20萬股股票,再用自有資金100萬買入10萬股。如果該股票的價格從10元下跌到8元時，該股票是市值降為240萬元，則投資者虧損了60萬元，虧損擴大了兩倍。</p><p>　　再以融券賣出為例，某投資者信用賬戶中有50萬元現(xiàn)金作為保證金，預計證券C不久后價格會下跌，于是融券賣出市值100萬元（保證金50萬/保證金比例50%）的證券C，如果證券C的最近成交

35、價為10元/股，可融券賣出10萬股。成交后，投資者獲得的100萬元資金劃入該投資者的信用賬戶中，并且被凍結，除償還債務外不得他用。如果幾天后成交價上漲到11元/股，則證券C的市值變?yōu)?10萬元（11元/股*10萬股），虧損20%，如果成交價上漲到11.5元/股，則證券C的市值變?yōu)?15元/股，虧損30%。</p><p>　　此外，融資融券交易需要支付利息費用。投資者買入某只證券后，如果證券價格下跌，投資者不僅要

36、承擔投資虧損，還要支付融資利息；投資者融券賣出證券后，若證券價格上張，投資者既要承擔證券價格上漲帶來的損失，還要支付融券費用。</p><p>　　面對融資融券的杠桿交易風險，投資者必須做足準備：</p><p>　　1．客觀地判斷一下自己承受風險的能力，讓自己的投資處在風險可控的范圍內。投資者可以根據(jù)自身情況，適當減少融資融券授信額度申請，或部分使用授信額度，以控制風險。</p&g

37、t;<p>　　2．充分了解、研究市場，盡可能透徹地判斷市場運動的方向，并及時掌握止損點，否則，不僅要承擔較大的風險，而且還有可能被追加保證金。</p><p><b>　?。ㄈ┲鷿q助跌風險</b></p><p>　　于我國證券市場還不成熟，存在著越漲越買，越跌越賣的特征。，也就是我們通常所說的追漲殺跌的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務引入了信用交易，投資者就可以

38、通過融資買入和融券賣出來操作，這就對標的證券起到了助漲助跌的作用，助長了投資氣氛，加劇了市場的波動。</p><p>　　面對該風險，投資者必須保持清醒的頭腦，做到理性投資。在基本分析和技術分析的基礎上，合理選股投資。</p><p><b>　?。ㄋ模┢渌L險</b></p><p><b>　　1．監(jiān)管風險</b>&l

39、t;/p><p>　　證監(jiān)會和證券公司在融資融券交易出現(xiàn)異?；蚴袌龀霈F(xiàn)系統(tǒng)風險時，都會對融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維持市場平穩(wěn)運行，甚至可能暫停融資融券交易。這些監(jiān)管措施會對投資者產(chǎn)生影響，投資者應注意其中的潛在損失。比如投資者在從事融資融券交易期間，發(fā)生標的證券暫停交易或終止上市等情況，投資者可能面臨被證券公司提前了結融資融券交易；投資者從事融資融券交易的證券公司有可能因融資融券資質出現(xiàn)問題，而造成投資者無法進行

40、交易，由此帶來損失。對此，要對券商介入融資融券業(yè)務設置嚴格的門檻；對投資者參與融資融券要設置適當?shù)拈T檻；適當放寬對投資者融資融券的投資對象，拓展投資者的選擇空間。</p><p><b>　　2．體制風險</b></p><p>　　在我國實行融資融券，就需要溝通資本市場和貨幣市場，而我國資本市場的發(fā)展還不成熟。由于融資融券可以創(chuàng)造虛擬供求，從而擴大證券市場的流動量，

41、引發(fā)通脹壓力，形成泡沫。因此，我們需要大力完善金融體制的同時發(fā)展資本市場。</p><p>　　三、融資融券的收益分析</p><p>　?。ㄒ唬┨峁┙o投資者新的盈利模式</p><p>　　在沒有引入融資融券前，股票市場屬于典型的單邊市場，只能做多，不能坐空，雖然我國股票市場設立了漲跌幅限制，但是我國股市的波動幅度仍然遠高于海外成熟市場。引入融資融券后，投資者要想

42、在市場上獲益，可以在股票上升趨勢明朗的情況下，向券商提供一定的擔保物融資買入證券，投資者就可以獲得收益；預計股票價格下跌時做空，可以先向券商借入證券賣出，待股票價格下跌時再低價買入，歸還給券商，從中獲得價差收益。</p><p>　　例如：當融資融券擔保比例為50%時，投資者預計股票會上升，以5萬元的保證金可以買入價格為5元的股票2萬股，若股票價格上升至6元時，在不計利息的情況下，投資者可以獲利2萬元；當投資者預

43、計股票會下跌時，就可以以5萬元的保證金借入價格為5元的股票2萬股，當該股票價格下跌至4元時，投資者再以4元每股的價格買入該股票歸還給券商，從中獲利2萬元。</p><p>　　但在傳統(tǒng)的交易模式中，投資者中有在預計股票價格上漲時買入，以上題為例，投資者只能利用自有資金5萬元買入價格5元的股票一萬股，該股票價格上升至6元時也只能獲利1萬元。當股票價格下跌時，等待投資者的就是資產(chǎn)的縮水，根本無法產(chǎn)生收益。</p

44、><p>　　此外，融資融券的杠桿效應可以放大收益。以融資交易為例，某投資者以價值100萬的擔保物進行融資，證券公司為他提供了100萬的融資額度，所以投資者可以利用200萬進行投資，當股價上升已成時，該投資者的收益就變成兩成。從以上的例子中也可以看出。</p><p>　　（二）拓寬了券商的融資渠道</p><p>　　我國券商利潤來源主要是靠其經(jīng)紀業(yè)務收取傭金。如果市

45、場不景氣，經(jīng)濟出現(xiàn)了問題，證券公司的收入會大幅下降，使其經(jīng)營出現(xiàn)困難。開展融資融券交易，一方面可以為券商帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費收入；另一方面融資融券業(yè)務的開展將大大活躍市場交易，帶動經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展，增加經(jīng)紀業(yè)務收入總量。即使是在熊市中，投資者也可以向券商借入證券賣出，從中獲取價差收益。</p><p>　　融券交易的開展，拓寬了券商的基金收入渠道。不管市場行情如何，總有一部分股票保持在基金手中，這些股票可以出

46、借給證券公司，然后再轉借給需要融券的客戶，從而獲得利息收入。</p><p>　?。ㄈ┐龠M了證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新</p><p>　　融資融券業(yè)務提供的賣空機制，有助于證券公司新產(chǎn)品的創(chuàng)新，例如股指期貨期權、股票期貨期權，都需要賣空機制這一條件的存在。</p><p>　　以股指期貨為例，股指期貨的正式啟動只晚于融資融券十幾天而已，他們共同構建了國內A股的做空機制，對

47、于持有個股的投資者來說，若該股是融資融券的標的股，投資者預計股票下跌時融券賣出該股； 但對于持有股票組合的投資者來說，如果該組合中部分股票是融資融券的標的股，就可以先用融券交易對這部分股票進行套期保值，剩余的股票就用股指期貨規(guī)避風險。</p><p>　　四、國外規(guī)范融資融券業(yè)務的經(jīng)驗</p><p>　　（一）美國的融資融券制度</p><p>　　1．美國融資融

48、券的運作</p><p>　　美國融資融券交易的主要運作過程由投資者、證券公司和銀行三個環(huán)節(jié)共同組成，其中證券公司扮演著關鍵的角色，證券公司一方面為投資者提供融資，另一方面是向銀行辦理轉融通。而在融券交易方面，轉融通的對象范圍更廣，包括非銀行金融機構、其它的證券公司和投資者在內的證券提供者。</p><p>　　2．美國融資融券的特點</p><p>　　一是市場化

49、程度高，監(jiān)管當局制訂了一套較為完整的規(guī)則和制度，在規(guī)則和制度所限定的范圍內，融資融券交易活動完全是由市場參與者自發(fā)完成的，這種信用交易的市場化特征很大程度上得益于金融市場自身的發(fā)達；</p><p>　　二是信用交易主體的廣泛性，在美國的融資融券交易模式中，銀行、證券公司、基金、保險公司、企業(yè)財務公司等各個主體之間都存在著廣泛的聯(lián)系，只要是證券的擁有者就可以參與融券，只要是資金富裕者就可以參與融資。證券公司之間同

50、樣可以相互融資融券，證券公司與交易客戶之間實際上也可以進行融資融券活動，比如出借證券。但是作為普通投資，其融資或者融券的行為都通過交易經(jīng)紀公司來進行。</p><p>　　三是美國的融資融券交易市場參與者的限制較少，融券渠道多樣。</p><p>　　3.美國融資融券風險防范機制</p><p>　　（1）資格限制：在美國，進行融資融券的投資者必須是已到合法年齡的自

51、然人，對辦理融資融券的證券商，規(guī)定其持有客戶有價證券符合對外負債總額和流動資產(chǎn)比率為15：1，開業(yè)未滿一年的維持在8:1，且凈資產(chǎn)高于25000美元就具有辦理保證金交易的資格；而且，每個賬戶中的融資額度標準由美聯(lián)儲確定。</p><p>　?。?）法律限制：美國證券交易法規(guī)定，券商對顧客信用交易的貸款不得超過抵押證券的最大貸款價值；直接或間接以上市公司證券為擔保提供的用于購買或持有證券的貸款都受法定保證金比率限制

52、。</p><p>　?。ǘ┤毡镜娜谫Y融券制度</p><p>　　1．日本融資融券的運作</p><p>　　于1951年開始正式采用融資融券制度，日本設立了專業(yè)的證券金融公司，向證券公司提供資金和證券。在融資融券交易發(fā)生異常狀況時，證券金融公司可通過追加擔保物、限制或停止貸款等方式對證券公司進行管制，而且證券抵押和融券的轉融通也完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。

53、在這種專業(yè)化的證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被隔開，證券金融公司充當中介。日本選擇這種模式的主要原因是戰(zhàn)后金融市場不發(fā)達、信用環(huán)境薄弱，對專業(yè)化機構監(jiān)控的依賴性大。</p><p>　　2．日本的融資融券的特征</p><p>　　一是證券金融公司的壟斷專營地位：在融資方面，證券公司可以參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款；在融券方面，證券公司不能直接向銀行、基金等機構

54、融獲取證券，其它金融機構如果需要借出證券，也要將證券轉借給證券金融公司，然后再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券借給證券公司。</p><p>　　二是信用交易操作層級分明；證券金融公司是整個信用交易體系中證券和資金的中轉樞紐，客戶不允許直接從證券金融公司借取資金或者證券，證券公司也不能夠直接從銀行、保險公司等機構那里獲得交易所需要的證券或資金。這種職能分工明確的形式，便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達相適應

55、。但其在一定程度上降低了資源配置的效率。</p><p>　　3、日本融資融券的風險防范機制 </p><p>　?。?）資格限制：日本的投資者若想融資融券，必須接受總公司或分公司經(jīng)理訪問調查，審查無誤后在開戶申請書上詳細記載調查情形，女性投資者必須要有顯著的職業(yè)、收入和地位，未滿20歲的未成年人和超過六七十歲的退休老人也被排除在外；日本券商的自有資金比率超過120%就可辦理融資融券業(yè)務。

56、</p><p>　?。?）法律限制：日本證券交易法規(guī)定，信用交易的利率、償還期限等條款由交易所確定，對于信用交易所需的資金和證券，證券公司可以向證券金融公司申請轉融通，證券公司一般不能向證券金融公司申請轉融通。</p><p>　?。ㄈ┡_灣的融資融券制度</p><p>　　1．臺灣融資融券的運作</p><p>　　臺灣的融資融券制度實

57、行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。 所謂的“雙軌”即:第一軌是由證券金融公司與委托人簽訂《融資融券契約》，以便前者為后者提供融資融券服務,而能自辦融資融券業(yè)務的證券公司則居于“代理”地位。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《代理契約》,由證券公司代理證券金融公司進行融資融券業(yè)務。第二軌是由自辦融資融券業(yè)務的證券公司以自有資金對投資人融資融券,若其資金或者有價證券不足時,再向證券金融公司辦理轉融通。凡這類證券公司可與證券

58、金融公司簽訂《轉融通契約》,由證券金融公司對證券公司提供轉融通資金和轉融通證券。在臺灣的證券公司中，只有一小部分機構是經(jīng)過批準可以辦理融資融券業(yè)務的，其余的證券公司是沒有經(jīng)營權利的。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。日本的這種融資融券模式中，有融資融券交易資格的證券公司既可以將證券抵押給證券金融公司以獲得資金，也可以向銀行和其他非銀行機構

59、以不動產(chǎn)作抵押融資?！　?lt;/p><p>　　2．臺灣融資融券的特點：</p><p>　　一是證券金融公司既處于壟斷地位又處于競爭的地位，一方面由于臺灣金融市場還欠發(fā)達，所以采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌觯窃谛庞媒灰滋峁┺D融資上展開市場競爭；</p><p

60、>　　二是客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉融資過渡到直接融資。臺灣的證券公司只有一小部分可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受客戶的委托，轉而向證券金融公司辦理轉融通；</p><p>　　三是證券金融公司的資券轉融通業(yè)務日漸萎縮，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的的依賴，這導

61、致了證券金融公司轉融通業(yè)務的萎縮。</p><p>　　3．臺灣融資融券的風險防范機制</p><p>　?、儋Y格限制：臺灣的投資者只要年滿20周歲，具有完全行為能力的自然人和依法律組織登記的法人就可進行融資融券；對于券商來說，公司的凈值須超過新臺幣2億元，經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務2年以上，最近三年未受過處分，且最近兩年擁有營業(yè)利潤。</p><p>　　②法律限制：臺灣證券交

62、易法規(guī)定，融資買入的證券和擔保證券都存放在券商的融資融券專戶中，在最終出具股東名冊時，上述擔保品須直接以融資方客戶的名義而非券商的名義列入股東名冊。</p><p>　?。ㄋ模?#160;證券信用交易模式的比較            以美國為代表的融資融券業(yè)務運用的是分散信用模式。在這種交易模式中 ,任何人只要資

63、金富裕就可以參與融資,只要是證券的擁有者就可以參與融券，該模式建立的前提是必須擁有一個高度發(fā)達的金融市場。以日本為代表的融資融券模式是集中信用模式，證券公司與銀行在證券抵押、融資上被分隔開,由證券金融公司充當中介,證券金融公司居于壟斷地位,嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應。該模式的作用是分工明確便于監(jiān)管證券信用交易,也與金融市場的欠發(fā)達相適應。以中國臺灣為代表的是雙軌制信用制度，證券金融公司與未自辦融資融券業(yè)務的證券公司存在代

64、理關系、與自辦融資融券業(yè)務的證券公司存在轉融通關系。該模式 源于并不完全成熟的證券市場環(huán)境,同時其監(jiān)管層防止市場劇烈波動、抑制信用交易中過度投資。</p><p>　　考察以上發(fā)達國家或地區(qū)融資融券模式,我們可以看到,由于各國或地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展階段和水平不同,形成了各具特色也是最適合自己市場實際情況的融資融券模式。應該說不同的交易模式各有其特點與合理性。</p><p>　　六、促

65、進我國融資融券業(yè)務發(fā)展的建議</p><p>　　我國《證券公司監(jiān)督管理條例》所確立的融資融券模式是借鑒我國臺灣地區(qū)“雙軌制”的基礎上形成的，這一模式既與我國資本市場不成熟、市場信用薄弱相適應，又可避免像日本采用“單軌制”帶來的市場壟斷弊端，有利于我國融資融券市場的競爭。</p><p>　　為促進我國融資融券業(yè)務的發(fā)展，應做到：</p><p>　　1．要嚴格限制

66、不合格的融資融券投資者進入證券市場，對投資者的風險承受能力和收入水平進行嚴格把關，并對客戶的信用額度控制在一定范圍內；</p><p>　　2．時刻關注券商的經(jīng)營情況，對暫時沒有能力開展融資融券業(yè)務的券商應中止其該業(yè)務；</p><p>　　3．選擇業(yè)績較好和股權結構合理的上市公司的股票作為標的證券，避免股價大起大落帶來的風險；</p><p>　　4．融資融券交易

67、涉及證券業(yè)、銀行業(yè)與保險業(yè)，現(xiàn)有的監(jiān)管方式、監(jiān)管技術手段，監(jiān)管水平急待進一步提高，例如中國人民銀行應協(xié)調各金融監(jiān)管機構定時、定期進行信息溝通，合作監(jiān)督；銀監(jiān)會利用自己的權力，加強對商業(yè)銀行在融資融券信貸投放上的監(jiān)管，并提供給其他監(jiān)督機構和投資者；證監(jiān)會應利用交易所提供的數(shù)據(jù)，分析、調查市場交易情況，研究可能出現(xiàn)的風險，對交易所的數(shù)據(jù)進行調查。</p><p><b>　　參考文獻</b>&l

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