控股股東對(duì)上市公司股利分配類型影響的實(shí)證研究.pdf

1、股利分配作為公司財(cái)務(wù)理論研究的一個(gè)重要領(lǐng)域，與投資、融資決策構(gòu)成公司財(cái)務(wù)管理的三個(gè)核心內(nèi)容。本文根據(jù)上市公司成長(zhǎng)性、代理沖突與股利分配的相互關(guān)系，從控股股東角度出發(fā)，梳理了股利代理理論。在總結(jié)1994-2010年滬深A(yù)股股利分配特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，以2003-2010年股利分配為樣本，運(yùn)用Logistic和OLS回歸模型，實(shí)證研究了控股股東對(duì)上市公司分配意愿、分配形式和現(xiàn)金股利分配比例的影響。
　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:1994-2010年滬深

2、A股不分配上市公司比例呈現(xiàn)階段性下降變化;股利分配以現(xiàn)金股利為主，轉(zhuǎn)增股逐漸增多，股票股利相對(duì)穩(wěn)定;每股轉(zhuǎn)增股比例最高，股票股利次之，現(xiàn)金股利最小，且每股（現(xiàn)金）股利呈現(xiàn)逐年下降的變化趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)也存在“股利消失”的現(xiàn)象。通過(guò)現(xiàn)金股利影響因素的實(shí)證研究證明:相對(duì)控股公司低股利政策是導(dǎo)致“股利消失”的原因之一。
　　分配意愿的實(shí)證結(jié)果顯示:國(guó)家股并不影響分配意愿。流通股只影響滬市上市公司分配意愿，深市上市公司則不受其影響。第一

3、大股東持股比例與分配意愿之間不存在U型關(guān)系。盈利能力是影響公司分配意愿的關(guān)鍵，且盈利能力越強(qiáng)，公司的分配意愿越強(qiáng)。資產(chǎn)報(bào)酬率對(duì)分配意愿的影響大于每股利潤(rùn)對(duì)分配意愿的影響。資產(chǎn)規(guī)模越大、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，分配意愿就越強(qiáng)。而資產(chǎn)負(fù)債率越大，分配意愿則越弱。因此，控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)與分配意愿的關(guān)系不大，分配意愿主要受到上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的影響，且成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，分配意愿越強(qiáng)。
　　分配形式的實(shí)證結(jié)果顯示:除了每股利潤(rùn)與三種分配形式的分配意愿之間存

4、在正相關(guān)關(guān)系，以及流通股與三種分配形式的分配意愿無(wú)關(guān)以外，其他影響因素對(duì)于三種分配形式的分配意愿具有不同的影響。其中，資產(chǎn)負(fù)債率、投資增長(zhǎng)率與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系;而資產(chǎn)負(fù)債率、投資增長(zhǎng)率與股票股利、轉(zhuǎn)增股之間存在正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)金股利呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;而資產(chǎn)規(guī)模與股票股利、轉(zhuǎn)增股之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)家股、第一大股東持股比例與現(xiàn)金股利之間存在正相關(guān)關(guān)系;而國(guó)家股、第一大股東持股比例與資本公積金轉(zhuǎn)增股本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;國(guó)家股

5、、第一大股東持股比例與股票股利之間無(wú)關(guān)。三種分配形式對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用存在明顯差異。
　　將公司成長(zhǎng)性、代理沖突和股利分配理論相結(jié)合，從不同控制權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā)，分別研究絕對(duì)控股、相對(duì)控股和制衡控股公司現(xiàn)金股利的影響因素。研究結(jié)果顯示:絕對(duì)控股公司第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利存在U型關(guān)系，相對(duì)控股公司第一大股東與每股現(xiàn)金股利存在倒U型關(guān)系，而制衡控股公司第一大股東與現(xiàn)金股利之間無(wú)明顯的U型關(guān)系，或者倒U型關(guān)系。三種控制權(quán)結(jié)構(gòu)公司的每股

6、現(xiàn)金股利與盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系，與資產(chǎn)負(fù)債率、流通股之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與國(guó)有股無(wú)關(guān)。相對(duì)控股公司的每股現(xiàn)金股利與企業(yè)生命周期存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。相對(duì)控股公司的每股現(xiàn)金股利與生命周期負(fù)相關(guān)關(guān)系，與持股比例倒U型關(guān)系，促使相對(duì)控股股東形成利益聯(lián)盟采用低股利政策侵害中小股東的利益。制衡控股公司的投資增長(zhǎng)率、資產(chǎn)規(guī)模與每股現(xiàn)金股利之間的正相關(guān)關(guān)系表明股利的替代代理模型在我國(guó)具有一定的解釋能力。絕對(duì)控股公司每股現(xiàn)金股利與投資增長(zhǎng)率、生命周期無(wú)關(guān)。