基于盈利預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)投資者非理性自利行為研究.pdf

1、客觀可靠的信息是資本市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)判的基礎(chǔ)，是資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)和實(shí)現(xiàn)有效資源配置的前提。而盈利預(yù)測(cè)信息是關(guān)于企業(yè)價(jià)值最核心的信息，因此是資本市場(chǎng)最重要的信息內(nèi)容之一，有助于指引普通投資者進(jìn)行投資，進(jìn)而引導(dǎo)市場(chǎng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。機(jī)構(gòu)投資者作為維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行的金融中介，具有規(guī)模、信息和知識(shí)的優(yōu)勢(shì)，是資本市場(chǎng)天然的信息“權(quán)威”，是市場(chǎng)上普通投資者最重要的信息源。理性的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布客觀可靠的盈利預(yù)測(cè)，指引普通投資者進(jìn)行投資，可以實(shí)現(xiàn)

2、市場(chǎng)資源配置的優(yōu)化，維護(hù)資本市場(chǎng)的秩序。但如果機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出非理性自利行為，發(fā)布錯(cuò)誤的或誤導(dǎo)性的盈利預(yù)測(cè)，則會(huì)影響普通圭殳資者的投資決策，誤導(dǎo)資本市場(chǎng)的資源流向，從而嚴(yán)重地?fù)p害資本市場(chǎng)的運(yùn)行秩序。
　　以往的學(xué)者對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者盈利預(yù)測(cè)的研究大多遵循技術(shù)范式的研究思路，考察影響機(jī)構(gòu)投資者盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的技術(shù)因素，而缺乏對(duì)其內(nèi)在利益關(guān)系的探究。國(guó)外部分學(xué)者檢驗(yàn)了承銷(xiāo)業(yè)務(wù)利益對(duì)機(jī)構(gòu)投資者盈利預(yù)測(cè)的影響，發(fā)現(xiàn)為了承銷(xiāo)業(yè)務(wù)利益，機(jī)構(gòu)投資者

3、會(huì)采取非理性的自利行為，發(fā)布樂(lè)觀的盈利預(yù)測(cè)以追逐承銷(xiāo)業(yè)務(wù)利益。這說(shuō)明當(dāng)存在自身利益與市場(chǎng)利益的沖突時(shí)，非理性自利的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)以犧牲盈利預(yù)測(cè)的客觀性為代價(jià)而換取自身的現(xiàn)實(shí)利益。
　　“經(jīng)濟(jì)人”的理性自利是以集體理性為目標(biāo)的。經(jīng)濟(jì)個(gè)體在追求自身利益時(shí)，能實(shí)現(xiàn)集體的利益和自身的長(zhǎng)期利益，這樣才能保證自身利益的安全性和可持續(xù)性。因此，個(gè)體理性與集體理性是否一致是自利的理性判斷標(biāo)準(zhǔn)。但現(xiàn)實(shí)中，個(gè)體理性與集體理性之間往往存在矛盾，過(guò)度的

4、追求個(gè)體利益會(huì)導(dǎo)致個(gè)體理性對(duì)集體理性的損害。非理性自利實(shí)質(zhì)為個(gè)體理性對(duì)集體理性的背離，其內(nèi)涵是犧牲集體利益以謀求自身的利益，放棄長(zhǎng)期利益來(lái)?yè)Q取短期利益。非理性自利行為發(fā)生的條件在于市場(chǎng)倫理和聲譽(yù)機(jī)制的缺失、信息的不對(duì)稱、市場(chǎng)地位的失衡、市場(chǎng)監(jiān)管的失效。中國(guó)的資本市場(chǎng)逐利氛圍濃厚、機(jī)構(gòu)投資者盈利壓力巨大，這樣會(huì)誘發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的非理性自利動(dòng)機(jī)。而由于中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在信息知識(shí)上的主導(dǎo)地位、市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制的不健全、市場(chǎng)監(jiān)管和內(nèi)部控制低效等方面的原

5、因，機(jī)構(gòu)投資者很可能會(huì)在利益誘導(dǎo)下產(chǎn)生非理性自利行為。
　　由于機(jī)構(gòu)投資者主要利益在于承銷(xiāo)、自營(yíng)和經(jīng)紀(jì)三類(lèi)業(yè)務(wù)，因此本文重點(diǎn)考察了在這三類(lèi)業(yè)務(wù)利益的誘導(dǎo)下，機(jī)構(gòu)投資者在盈利預(yù)測(cè)中所表現(xiàn)出的各種非理性自利行為。在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面，通過(guò)選取中國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)因?yàn)樽分鸪袖N(xiāo)業(yè)務(wù)利益而在盈利預(yù)測(cè)中表現(xiàn)出樂(lè)觀傾向，以提升擬上市公司的市場(chǎng)認(rèn)可度，增加承銷(xiāo)利益：同時(shí)維護(hù)與上市公司管理層的良好關(guān)系，爭(zhēng)取未來(lái)的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

6、機(jī)會(huì)；而這種樂(lè)觀傾向會(huì)影響其盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，并且會(huì)導(dǎo)致短期市場(chǎng)超額報(bào)酬上升，但中期卻下降，因而會(huì)損害普通投資者的利益，影響市場(chǎng)資源配置。在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，機(jī)構(gòu)投資者為了保護(hù)自營(yíng)業(yè)務(wù)利益，可能會(huì)有選擇性地隱瞞自己的真實(shí)盈利預(yù)測(cè)，而發(fā)布非客觀真實(shí)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告；通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的盈利預(yù)測(cè)調(diào)整方向與其自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資方向并不相關(guān)，表明機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有采納其他機(jī)構(gòu)投資者和自己的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告進(jìn)行投資，也即機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布的盈利預(yù)測(cè)選擇性

7、地隱瞞了其真實(shí)意圖。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，通過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益和盈利預(yù)測(cè)關(guān)系的考察，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者存在發(fā)布顯著偏離市場(chǎng)前期盈利預(yù)測(cè)的傾向，而且這種偏離激發(fā)了市場(chǎng)交易量，最終會(huì)引致其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益的增加。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者非理性自利行為的影響因素和條件，本文最后提出從個(gè)體理性走向集體理性的實(shí)現(xiàn)路徑，并據(jù)此從中國(guó)市場(chǎng)倫理環(huán)境的改善、市場(chǎng)監(jiān)管與機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部控制的提升、市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制的建立等多個(gè)方面提出了對(duì)策建議。
　　本文對(duì)自利的理性標(biāo)準(zhǔn)和非理性自利的