金融危機(jī)視角下的貨幣政策決策研究.pdf

1、全球金融危機(jī)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈沖擊使作為金融核心的貨幣政策決策研究成為經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)問題之一。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明:虛擬經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的份量越來越大，其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)和破壞作用均是巨大的，在進(jìn)行政策決策時(shí)必須予以充分關(guān)注和考慮。因此，深入總結(jié)和研究歷次金融危機(jī)中各國(guó)貨幣政策的操作及其成效，優(yōu)化我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的貨幣政策決策機(jī)制，成為我國(guó)貨幣政策理論研究的一項(xiàng)重要課題。
　　本文研究基于貨幣政策非中性的理論前提，綜合運(yùn)

2、用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等相關(guān)學(xué)科知識(shí)，從貨幣政策決策的概念出發(fā)，在回顧總結(jié)近百年來歷次金融危機(jī)中各國(guó)貨幣政策決策經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，深入探討貨幣政策決策的機(jī)制和依據(jù)，并且對(duì)貨幣政策決策的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。全文遵循“理論推演——實(shí)證分析——國(guó)際比較——對(duì)策建議”的研究范式，多角度、多層面、深入系統(tǒng)地剖析金融危機(jī)視角下的貨幣政策決策問題，并提出一整套切實(shí)可行的優(yōu)化我國(guó)貨幣政策操作策略，提高我國(guó)貨幣政策決策有效性的創(chuàng)新策略。

3、
　　概括起來，貨幣政策理論的主要爭(zhēng)議在于其決策究竟是“相機(jī)抉擇”還是“按規(guī)則行事”。在1977年以前，似乎是相機(jī)抉擇優(yōu)越于規(guī)則行事，但當(dāng)動(dòng)態(tài)非一致性概念引入到宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域后，“按規(guī)則行事”第一次有了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。金融危機(jī)期間一國(guó)央行應(yīng)采取怎樣的貨幣政策以緩解危機(jī)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇，學(xué)者們就危機(jī)期間實(shí)行緊縮性還是擴(kuò)張性貨幣政策展開了激烈爭(zhēng)論。2008年全球金融危機(jī)中，國(guó)際上又出現(xiàn)將包括非常規(guī)貨幣政策在內(nèi)的量化寬松和信貸寬松貨幣

4、政策納入央行政策工具的創(chuàng)新舉措，大大豐富了貨幣政策決策理論研究。
　　就貨幣政策決策的時(shí)機(jī)選擇而言，文章運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)的分析方法，旨在為貨幣政策決策的時(shí)間窗口判斷提供可靠依據(jù)。在決策主體的高效決策及政策規(guī)則的恰當(dāng)選擇下，通過構(gòu)建基于MS-VAR的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，綜合貨幣危機(jī)指數(shù)、銀行危機(jī)指數(shù)和資產(chǎn)泡沫危機(jī)指數(shù)三個(gè)指標(biāo)衡量我國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)狀況，預(yù)測(cè)貨幣政策執(zhí)行的時(shí)間點(diǎn)，保障貨幣政策制定與執(zhí)行的適時(shí)、適度。
　　在分析幾次大規(guī)

5、模經(jīng)濟(jì)危機(jī)中各國(guó)貨幣政策操作策略的基礎(chǔ)上，文章重點(diǎn)研究了金融危機(jī)視角下我國(guó)貨幣政策的決策機(jī)制。通過分析貨幣政策決策主體的獨(dú)立性特征及貨幣政策決策主體的行為特征，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)化中央銀行決策的獨(dú)立性依然是現(xiàn)階段我國(guó)央行的總體發(fā)展趨勢(shì)。梳理貨幣政策的工具規(guī)則與目標(biāo)規(guī)則，在金融危機(jī)背景下探索適合我國(guó)貨幣政策的決策規(guī)則，分析認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)規(guī)則是我國(guó)貨幣政策規(guī)則未來的較好選擇。
　　從有效性評(píng)價(jià)和檢驗(yàn)來看，一方面，常規(guī)貨幣政策對(duì)物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

6、都有一定的作用。金融危機(jī)爆發(fā)前后，貨幣政策效應(yīng)都具有明顯的非對(duì)稱性，貨幣政策緊縮效應(yīng)大于擴(kuò)張效應(yīng)。另一方面，非常規(guī)貨幣政策在金融危機(jī)背景下對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)起到一定的作用。通過對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)三大類創(chuàng)新性貨幣政策工具有效性的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)定期拍賣便利(TAF)、主經(jīng)紀(jì)商融資便利(PDCF)和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)便利(AMLF)等信貸類的貨幣政策工具有顯著的有效性，而其他資產(chǎn)購(gòu)買類的貨幣政策工具效果不佳。
　　比較分析在上世紀(jì)30年

7、代美國(guó)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”、20世紀(jì)90年代日本金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)以及2008年國(guó)際金融危機(jī)中代表性國(guó)家的貨幣政策決策，深刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與啟示。在全球金融危機(jī)的視角下，論述提高我國(guó)貨幣政策決策有效性的一系列政策措施，包括:強(qiáng)化我國(guó)貨幣政策決策主體的獨(dú)立性、實(shí)行彈性的通貨膨脹目標(biāo)制、提高貨幣政策透明度、增強(qiáng)非常規(guī)政策的有效性等，使我國(guó)貨幣政策決策的規(guī)則選擇更加完善，充分發(fā)揮貨幣政策的承諾效應(yīng)，以便中央銀行的貨幣政策決策能夠?qū)崿F(xiàn)獨(dú)立、高