我國中小企業(yè)發(fā)行債券融資的可行性研究.pdf

1、近年來，中小企業(yè)數(shù)量增長較快，其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)模轉(zhuǎn)型升級(jí)的意愿增強(qiáng)。中小企業(yè)的發(fā)展壯大，能為國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)，是關(guān)系民生改善、社會(huì)和諧的重要基礎(chǔ)，但就在其發(fā)展壯大過程中也遇到一系列問題，其中最主要的障礙是融資。隨著中小企業(yè)融資難題的升溫，國家加快了對(duì)多層次資本市場體系建設(shè)的步伐，提出積極發(fā)展債券市場的要求。然而，從目前中小企業(yè)發(fā)行債券的實(shí)際情況看來還存在著諸多問題，有必要進(jìn)一步的探討?？梢?，研究

2、我國中小企業(yè)發(fā)行債券融資的可行性，為中小企業(yè)解決融資難題具有重要意義。
　　目前，國內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)于中小企業(yè)債券融資已經(jīng)做了很多研究，并產(chǎn)生了一系列非常值得利用的成果。但是這些研究，主要是從宏觀上對(duì)企業(yè)債券融資與股票融資和銀行貸款進(jìn)行比較分析，探討對(duì)中小企業(yè)發(fā)行債券融資需要?jiǎng)?chuàng)造何種市場環(huán)境的問題，卻很少從中小企業(yè)債券融資償債能力方面出發(fā)，研究中小企業(yè)發(fā)行債券融資的可行性。債券融資實(shí)屬債務(wù)融資，能否按期足額償還債務(wù)是債券融資成功與否

3、的關(guān)鍵因素，償還債務(wù)往往是以現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)，企業(yè)現(xiàn)金存量和現(xiàn)金流量情況能說明企業(yè)自身的償債能力，從而確定企業(yè)的債務(wù)規(guī)模，那么在對(duì)應(yīng)債務(wù)規(guī)模下所進(jìn)行的債券融資是具有償債實(shí)現(xiàn)能力的，即發(fā)行債券融資就是可行的。
　　本研究主要運(yùn)用規(guī)范論證和比較分析的方法，先對(duì)國內(nèi)外中小企業(yè)債券融資理論和償債能力相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，奠定本研究理論基礎(chǔ)。然后分析我國中小企業(yè)債券融資現(xiàn)狀，主要介紹三種新型中小企業(yè)債券融資方式：中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)短期融資券和中

4、小企業(yè)集合票據(jù)的運(yùn)用情況，并揭示目前我國中小企業(yè)債券市場發(fā)展存在的不足：（1）債券發(fā)行門檻高，（2）缺乏市場化的運(yùn)作，參與主體積極性不高，（3）缺乏有效的市場監(jiān)管，（4）信用評(píng)級(jí)體系不健全，擔(dān)保機(jī)制無實(shí)效，（5）中小企業(yè)自身經(jīng)營管理不佳。接著闡述美、日、韓三國債券市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)。再從論證現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)意義出發(fā)，揭示現(xiàn)金存量和現(xiàn)金流量與償債能力關(guān)系，從而說明現(xiàn)金存量和現(xiàn)金流量為主的資本運(yùn)動(dòng)能反映企業(yè)的償債能力，從而確定企業(yè)債務(wù)規(guī)模，得出

5、結(jié)論：只要企業(yè)現(xiàn)金流量周轉(zhuǎn)周期（也可以說是投資回收周期）與現(xiàn)金償付周期一致，某時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金存量（即回收金額）大于或等于該時(shí)點(diǎn)的需償還金額量，這種中小企業(yè)就具有償債能力，在對(duì)應(yīng)的債務(wù)規(guī)模下進(jìn)行的債券融資就是可行的，而不應(yīng)該以企業(yè)規(guī)模大小來限制中小企業(yè)債券的發(fā)行。最后，結(jié)合我國實(shí)際資本市場發(fā)展情況，借鑒國外發(fā)達(dá)資本市場債券融資成功經(jīng)驗(yàn)，提出改善我國中小企業(yè)債券融資問題的相關(guān)對(duì)策，以進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，促進(jìn)債券市場的發(fā)展，解決中小企業(yè)融