我國市場基準(zhǔn)利率的選擇與培育——基于價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)渠道的分析.pdf

1、基準(zhǔn)利率是利率體系的核心，能夠反映和影響貨幣市場其他利率的變化，與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切，既是市場中金融產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)，又充當(dāng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)工具。當(dāng)前，我國的貨幣政策正在逐漸向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，發(fā)揮利率的作用，提高調(diào)控的靈活程度。作為利率走廊的核心，基準(zhǔn)利率的合理確定及培育將有利于價(jià)格型貨幣政策的傳導(dǎo)落實(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　2015年10月，我國基本取消了利率管制，利率市場化改革和貨幣調(diào)控開始進(jìn)入以建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)

2、控機(jī)制為核心的新階段。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩，具有通脹壓力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”時(shí)，我國央行更看重經(jīng)濟(jì)增長放緩可能引發(fā)的影響，多采用來擴(kuò)張性、但較“溫和”的價(jià)格型操作方式。確定合理的基準(zhǔn)利率在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中具有重要意義。一方面，利率受到央行政策的影響，可以通過基準(zhǔn)利率的反映情況來考察傳導(dǎo)渠道的順暢程度;另一方面，利率與宏觀變量間的聯(lián)系緊密，能夠作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的中間傳導(dǎo)樞紐。從這兩方面，培育合理的市場基準(zhǔn)利率有利于提高對經(jīng)濟(jì)形勢的研判準(zhǔn)確度，提高調(diào)控的效率

3、。
　　同時(shí)也應(yīng)該看到，我國利率市場發(fā)展相對滯后，存在多種利率并行的情況，各種利率都有自己的特點(diǎn)，但是還沒有一個(gè)能夠完美接任市場基準(zhǔn)利率這一角色的利率。我國利率可以主要分為政策性利率和市場利率，其中政策性利率指國家能直接控制調(diào)節(jié)的利率，如公開市場操作利率、央票利率。市場利率指由市場資金供求力量決定的利率，如同業(yè)拆借利率。這些利率都有基準(zhǔn)利率的特點(diǎn)，但也存在不足。隨著市場化改革的逐步推進(jìn)，基準(zhǔn)利率將在利率體系中扮演越來越重要的角色，

4、如何選擇和培育是一個(gè)有意義的研究問題。
　　借鑒并改進(jìn)已有研究，研究將立足于價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)渠道框架，從利率各品種之間的聯(lián)動(dòng)性及基準(zhǔn)利率地位、市場利率與貨幣政策利率的關(guān)系、市場利率與主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性三個(gè)方面，做邏輯概念和數(shù)量分析，并對第二部分著力論證。文章在檢驗(yàn)時(shí)間序列變量穩(wěn)定性的技術(shù)上，采用VAR和VECM模型，利用格蘭杰因果檢驗(yàn)分析相互間的引導(dǎo)性，輔以脈沖響應(yīng)分析，研究動(dòng)態(tài)沖擊下的反應(yīng)情況。以期理清市場利率相互之間的

5、影響情況，明晰基準(zhǔn)利率在價(jià)格型貨幣政策傳導(dǎo)過程中的作用，并根據(jù)研究結(jié)果提出對我國基準(zhǔn)利率選擇和培育的初步構(gòu)想。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于:一是將研究框架構(gòu)建在價(jià)格型貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，將基準(zhǔn)利率選擇與貨幣政策相結(jié)合，在兼顧基準(zhǔn)性的同時(shí)，更注重傳導(dǎo)樞紐功能。二是對利率數(shù)據(jù)采取了分段分析，比較清楚的呈現(xiàn)出金融危機(jī)前后，基準(zhǔn)利率間地位和相互關(guān)系的變化。三是將貨幣政策利率做短期和中期的區(qū)別，從動(dòng)態(tài)視角研究基準(zhǔn)利率對不同期限政策利率沖擊的反