我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效及提升策略研究.pdf

1、期貨市場運行績效是期貨市場質(zhì)量的反映，關(guān)系到期貨市場功能能否充分發(fā)揮，關(guān)系到期貨市場能否持續(xù)健康發(fā)展。特別是在當(dāng)前我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的時期，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場良好的運行績效能夠有效化解我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的風(fēng)險，增加農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)競爭力，有助于解決我國“三農(nóng)”問題。我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還處于發(fā)展的關(guān)鍵時期，因此，全面了解掌握其市場運行狀況，明確存在的相關(guān)問題，對保障市場健康運行，進(jìn)一步提升市場運行績效，提升市場的競爭力和地位至關(guān)重要。本文以

2、我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場為研究對象，考察其產(chǎn)生和發(fā)展的歷程，分析農(nóng)產(chǎn)品期貨市場對市場參與主體之一的涉農(nóng)企業(yè)價值和業(yè)績的影響，剖析其影響原因，通過橫向比較、縱向?qū)Ρ群湍Ｐ蜆?gòu)建，從波動性、流動性和有效性三個視角全面、系統(tǒng)、深入研究我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效。在對運行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合典型案例分析，針對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行的狀況，從期貨市場微觀結(jié)構(gòu)（市場參與主體、品種設(shè)計）、中觀環(huán)境（交易成本、交易制度、交易方式）和宏觀環(huán)境（現(xiàn)貨市場、金融市場、

3、宏觀政策）系統(tǒng)提出我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效的提升策略建議。主要研究工作及結(jié)論如下：
　　 ⑴現(xiàn)階段要大力提升農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效，充分發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的基本功能，使農(nóng)產(chǎn)品期貨工具成為市場參與主體規(guī)避風(fēng)險的主要工具。用panel模型對我國涉農(nóng)上市公司使用期貨工具的實證研究發(fā)現(xiàn)，是否使用農(nóng)產(chǎn)品期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理對企業(yè)價值和業(yè)績沒有明顯影響，但對企業(yè)業(yè)績的某一指標(biāo)(如ROA)還是起到了一定的作用。實證分析還發(fā)現(xiàn)，在我國177家

4、上市涉農(nóng)企業(yè)中，最近幾年利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理的不到40家，遠(yuǎn)低于世界83.3％的平均水平。從動機(jī)理論來看，由于使用期貨工具對我國涉農(nóng)企業(yè)的價值和業(yè)績影響還不顯著，影響到了市場參與主體利用期貨工具的積極性，導(dǎo)致市場參與主體的不足，影響了市場運行的績效和功能發(fā)揮。
　　 ⑵從波動性看，我國部分農(nóng)產(chǎn)品期貨品種運行績效有所提升，但是市場整體績效還需加強。通過進(jìn)行系統(tǒng)性的橫向比較分析，發(fā)現(xiàn)芝加哥期貨交易所市場作為一個成熟的期貨市場，在

5、一定的波動幅度內(nèi)，市場活躍度好，其運行比較少出現(xiàn)極端的波動性變差，市場運行是比較平穩(wěn)的。而在我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中，與芝加哥期貨市場相同品種的小麥、白糖、棉花、大豆、豆粕、玉米和豆油期貨品種的波動性之間不存在顯著差異，但總體上我國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種波動性之間存在極顯著的差異，而且我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場各個品種的波動性明顯弱于對應(yīng)的在CBOT上運行的品種，說明我國農(nóng)產(chǎn)品市場整體還不夠成熟，活躍度有待提升。另外，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的波動還存在長記憶性

6、、杠桿效應(yīng)和到期效應(yīng)，而且還受到部分宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。
　　 ⑶我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場流動性水平還是比較高，但是不夠穩(wěn)定。通過對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與芝加哥期貨市場之間的流動性進(jìn)行橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場流動性的水平還是比較高的。但是通過對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場不同的發(fā)展階段的流動性進(jìn)行縱向分析發(fā)現(xiàn)，流動性也會出現(xiàn)波動狀態(tài)，反映出我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行質(zhì)量還不是很穩(wěn)定。而我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場在價格上漲和下跌時流動性整體上不存在

7、顯著差異。另外，從交易量波動性的基礎(chǔ)上分析市場流動性水平發(fā)現(xiàn)，芝加哥期貨交易所小麥期貨市場的日交易量變化對價格波動沒有顯著影響，表明芝加哥期貨市場作為一個成熟的期貨市場，其市場確實具備了非常好的市場流動性。而我國鄭州商品交易所的白糖和大連商品交易所的豆粕的日交易量變化對期貨市場價格的波動產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，這也表明我國期貨市場運行績效有待提升。
　　 ⑷農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還不是弱式有效，但是部分品種的期貨市場具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能

8、，同品類期貨品種之間具有較強波動溢出效應(yīng)。首先運用單位根檢驗、序列相關(guān)性檢驗和游程檢驗三種方法進(jìn)行分析檢驗，三種檢驗的結(jié)果一致說明我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格波動還不符合隨機(jī)游走過程，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還沒有達(dá)到弱式有效。其次，通過對小麥、白糖、棉花、早秈稻、大豆、豆粕和玉米7個品種分析發(fā)現(xiàn)，小麥、早秈稻、豆粕和玉米的期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格之間沒有引導(dǎo)作用。而白糖和大豆期貨價格變動對現(xiàn)貨價格變動有顯著的引導(dǎo)作用，是單向引導(dǎo)關(guān)系;棉花期貨價格

9、變動與現(xiàn)貨價格變動有顯著的相互引導(dǎo)作用，即雙向引導(dǎo)關(guān)系，且棉花現(xiàn)貨價格的影響力略大于棉花期貨的影響力。最后，在以豆油、菜籽油和棕櫚油三個油脂期貨為例，對同品類期貨波動溢出進(jìn)行研究，豆油期貨與菜籽油期貨之間的波動溢出傳導(dǎo)性較強;豆油期貨與棕櫚油期貨兩者對彼此都有較大的波動溢出效應(yīng);棕桐油期貨與菜籽油期貨之間存在顯著的波動溢出效應(yīng)。
　　 ⑸發(fā)展“期貨農(nóng)業(yè)”，培育期貨市場參與主體、加強市場交易品種創(chuàng)新、完善交易所服務(wù)功能、通過提升期

10、貨市場運行績效來提升競爭力?；趯ξ覈r(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效實證分析和對期貨市場參與主體----涉農(nóng)企業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策對期貨市場運行的基礎(chǔ)上，結(jié)合典型案例分析，從期貨市場的需求方----參與主體、期貨市場的供給方----期貨交易所、需求方和供給方的中介以及宏觀制度系統(tǒng)分析提出提升市期貨場運行績效的策略:大力發(fā)展“期貨農(nóng)業(yè)”，讓農(nóng)產(chǎn)品期貨市場深入到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，并積極培育和壯大期貨市場參與主體、加強市場交易品種創(chuàng)新、完善交易所服務(wù)功

11、能、提升涉農(nóng)期貨公司競爭力、積極提供政策扶持和制度保障等。
　　 ⑹本研究主要創(chuàng)新點：首先，以往很少有研究從農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與主體角度分析期貨市場的作用，本文以農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與主體之一的涉農(nóng)企業(yè)為對象，深入分析是否使用期貨工具對企業(yè)價值和業(yè)績的影響，探討農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的運行績效。其次，以往關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效的研究針對某個或某幾個具體品種研究多，而且針對市場運行績效某一方面（波動性、流動性或有效性）的研究多，但就整個農(nóng)產(chǎn)

12、品期貨市場運行績效全面、系統(tǒng)的研究不多見，本文以我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場為研究對象，全面、系統(tǒng)、深入分析其運行績效，為衡量我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行質(zhì)量提供參考。再次，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對于期貨市場的影響研究，以往主要從定性的角度分析，鮮有定量分析，本文通過選取宏觀經(jīng)濟(jì)的財政政策指標(biāo)和貨幣政策指標(biāo)，構(gòu)建模型，定量分析宏觀經(jīng)濟(jì)對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的影響。最后，以往關(guān)于市場波動溢出的研究主要關(guān)注境內(nèi)外市場的溢出效應(yīng)和同一區(qū)域不同品種間的溢出效應(yīng)，而針對同一

13、區(qū)域內(nèi)同類品種的波動溢出效應(yīng)的研究還不多見，本文以我國的油脂類期貨（豆油、菜籽油和棕櫚油）為研究對象，探討它們之間的波動溢出效應(yīng)，為我國同類期貨品種的上市運行提供參考本文圍繞我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行績效這一核心問題，在研究中采取統(tǒng)計分析方法、計量分析方法、案例分析方法，綜合運用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、企業(yè)價值理論、動因理論、價格波動理論、流動性理論、市場有效性理論和金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論形成整合的理論分析框架，這種跨學(xué)科、多元化的研究方法在以往期貨