貨幣超發(fā)、投資者情緒對股權(quán)風險溢價的影響研究.pdf

1、從Mehra和Prescott于1985年首次提出著名的“股權(quán)溢價之謎”以來，國內(nèi)外學者圍繞“股權(quán)溢價之謎”進行了廣泛而深刻的研究，試圖對其做出解釋，并對股權(quán)風險溢價的影響因素做出分析，但眾多學者的研究結(jié)果不盡相同。股票市場最終目的是服務于實體經(jīng)濟，反之，宏觀經(jīng)濟又會對股票市場產(chǎn)生重要影響，貨幣發(fā)行數(shù)量作為經(jīng)濟發(fā)展的調(diào)控手段是股票市場的重要影響因素。伴隨著行為金融理論的不斷發(fā)展完善，投資者情緒作為個人行為活動的關鍵影響因素逐漸被視為重要

2、的研究課題，亦為研究股權(quán)風險溢價開辟了嶄新視角。
　　文章在以往學者研究基礎上，將貨幣超發(fā)界定為廣義貨幣M2增長速度與名義GDP增長速度的差額，這時貨幣超發(fā)可以稱為“貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率”，還采用復合指標方法利用主成分分析構(gòu)建投資者情緒指數(shù)，探究貨幣超發(fā)、投資者情緒指數(shù)對股權(quán)風險溢價的影響。文章研究主要通過以下進行：首先在協(xié)整檢驗基礎上，通過格蘭杰因果檢驗，探究貨幣超發(fā)、投資者情緒的前期變動是否有助于解釋股權(quán)風險溢價波動；其次，建立自

3、回歸分布滯后模型，研究貨幣超發(fā)、投資者情緒與股權(quán)風險溢價之間的長期均衡關系；再次，基于建立的自回歸分布滯后模型，推導出誤差修正模型，探究貨幣超發(fā)、投資者情緒與股權(quán)風險溢價之間的短期動態(tài)關系；最后，將情緒變動因子引入到傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型中，指出貨幣超發(fā)背景下基于投資者情緒如何進行投資行業(yè)選擇。
　　根據(jù)實證分析結(jié)果，文章得出以下結(jié)論：貨幣超發(fā)與投資者情緒均為股權(quán)風險溢價的格蘭杰原因；貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率、投資者情緒、股權(quán)風險溢價三個變

4、量存在長期均衡關系，貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率每增長1％，導致風險溢價降低0.33%，投資者情緒指數(shù)每提高1%，風險溢價將增長1.10%；短期波動情況為，貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率及投資者情緒指數(shù)變動均在當期引起風險溢價反方向變化，即貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率及投資者情緒指數(shù)增長1%分別引起風險溢價降低0.90%、0.27%；當投資者情緒提高時，可以選擇的行業(yè)有采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、金融