外部治理環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)與國有企業(yè)現(xiàn)金股利政策.pdf

1、四十多年來，股利政策一直是財務(wù)學(xué)研究的一個熱點。為破解股利之謎，學(xué)者們提出了許多解釋公司支付現(xiàn)金股利原因的理論，這其中，代理理論是目前解釋股利政策最成熟的理論之一。本文基于代理理論，研究了外部治理環(huán)境和股權(quán)結(jié)構(gòu)與國有上市公司現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系。文章分為五個部分： 第一部分，緒論。介紹研究背景、內(nèi)容以及研究方法等，并界定了國有上市公司、治理環(huán)境等相關(guān)概念。 第二部分，相關(guān)文獻綜述。本部分詳細的闡述了股利政策的代理理論，

2、并對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行了簡單的評述。 第三部分，外部治理環(huán)境對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。首先，分析了市場化進程和政府干預(yù)對國企收益分配的影響：按照股利政策的代理理論，掌握公司控制權(quán)的控股股東可能通過“隧道挖掘”的方式獲取私有收益而損害中小股東的利益，而上市公司當(dāng)?shù)氐氖袌龌潭?、政府干預(yù)等外部治理環(huán)境將影響控股股東獲取私有收益的能力與意愿，從而影響上市公司的股利政策。其次，提出了市場化進程、政府干預(yù)對公司現(xiàn)金股利政策的三個研

3、究假設(shè)：(1)外部治理環(huán)境中的單因素(市場化進程、政府干預(yù)、法制化水平)對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響；(2)外部治理環(huán)境(市場化進程、政府干預(yù)、法制化水平)和公司內(nèi)部財務(wù)資源的交互作用而對國有上市公司股利政策的影響；(3)外部治理環(huán)境之間(市場化進程、政府干預(yù))的交互作用對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。再次，實證檢驗結(jié)果及分析。對外部治理環(huán)境的描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：在我國不同地區(qū)，外部治理環(huán)境兩極分化嚴(yán)重；不同外部治理環(huán)境下國有上市公司

4、現(xiàn)金股利支付水平的描述性統(tǒng)計表明，外部治理環(huán)境好地區(qū)的現(xiàn)金股利支付水平高于外部治理環(huán)境差地區(qū)的股利支付水平。 第四部分，股權(quán)結(jié)構(gòu)對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。首先，從理論上分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。股利政策的代理理論認(rèn)為，控股股東憑借其對公司的控制權(quán)會掠奪中小股東的利益。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理中的一種重要機制，股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅影響到控股股東剝削其他股東的能力，還會影響控股股東自身的剝削動機，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同安排會對

5、上市公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生重要影響。其次，提出本部分的研究假設(shè)：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)量(現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)、第一大股東持股比例)對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響；(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)(流通股比例、國有股比例)對國有上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。再次，實證結(jié)果和分析。實證結(jié)果表明流通股比例與國有企業(yè)現(xiàn)金股利支付率負(fù)相關(guān)；第一大股東持股比例、現(xiàn)金流量權(quán)比例、控制權(quán)比例和現(xiàn)金股利支付率正相關(guān)；國有股比例與現(xiàn)金股利支付率呈正“U”型關(guān)系。通過實證結(jié)果來看，

6、國有大股東存在對中小股東的利益侵占；同時，國有上市公司中，經(jīng)理層和股東之間的代理問題也較為嚴(yán)重。 第五部分，研究結(jié)論與啟示。本文研究表明，一方面，外部治理環(huán)境對國有控股股東對中小股東進行利益侵占的動機和能力產(chǎn)生重要影響；另一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排對國有上市公司的股利政策有較大影響，特別是當(dāng)國有企業(yè)出現(xiàn)“所有者缺位”時，經(jīng)理層與股東的代理沖突較為嚴(yán)。2007年我國開始實行國有資本經(jīng)營預(yù)算制度，對于國有企業(yè)而言，“一刀切”形式的國有企